事件：北京时间10月12日20:30，美国公布9月CPI数据。核心结论：本次通胀略超预期，美联储加息预期也随之小幅升温。近期长端美债收益率飙升，主因美国衰退预期降温、美债发行增加、交易性因素。往后看，预计美债收益率短期内难以大幅走低，这将对美国经济形成抑制，并降低美联储加息的必要性，但是否还有一次加息不确定性仍大。
1、美国9月CPI同比3.7%，持平前值，略高于预期3.6%；核心CPI同比4.1%，符合预期，前值4.3%，是2021年10月以来最低。分项看，能源类商品同比有所反弹，主要反映前期油价上涨，其他分项同比普遍下降；核心商品分项呈现明显的“通缩”特征，核心服务分项仍有较强韧性。
2、根据我们最新测算，10月美国CPI同比、核心CPI同比预计分别为3.2%、4.1%左右；年底时CPI同比略高于3%，核心CPI同比在3.7%左右。
3、CPI数据公布后，美股下跌、美债收益率上行，加息预期小幅升温。目前市场预期12月再加一次息的概率从30%左右升至40%左右；最早降息时点仍是在明年5月，只是概率从接近80%降至60%左右。
4、综合看，近期长端美债收益率飙升，主因有三：美国衰退预期降温、美债发行增加、交易性因素。
5、长端美债收益率飙升，会对美国经济形成显著抑制，并降低美联储加息的必要性。不过，目前美债收益率上行的主要原因是美国经济强劲，这恰恰是美联储所担忧的“紧缩不足”风险，因此后续是否还会加息仍有较大不确定性，未来两个月的就业和通胀数据是关键。
1、美国9月CPI同比持平前值并略超预期，主因油价上涨，后续将重新回落。
>整体表现：美国9月未季调CPI同比3.7%，预期3.6%，前值3.7%；核心CPI同比4.1%，预期4.1%，前值4.3%，是2021年10月以来最低。季调后CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.6%，略高于过去12个月的均值0.3%；核心CPI环比0.3%，与预期值、前值、过去12个月均值持平。>分项表现：美国9月CPI主要分项中，从环比看，涨幅大于整体CPI的分项包括：燃油8.5%、汽油2.1%、电力1.3%、交通运输0.7%、住宅0.6%；从同比看，仅能源类商品同比有所反弹，主要反映前期油价上涨，其他分项同比普遍下降。其中，核心商品分项环比已连续4个月为负，同比也降至0%，呈现明显的“通缩”特征；核心服务分项环比0.6%，高于前值0.4%和12个月均值0.5%，仍有较强的韧性。
>后续测算：根据我们最新测算，10月美国CPI同比、核心CPI同比预计分别为3.2%、4.1%左右；年底时CPI同比略高于3%，核心CPI同比在3.7%左右。2、CPI数据公布后，美股下跌、美债收益率上行，加息预期小幅升温。>大类资产表现：CPI公布后，美股和黄金震荡下跌，美债收益率和美元指数震荡走高。截至10/13收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌0.6%、0.6%、0.5%， 10Y美债收益率上行14.7bp至4.70%，美元指数上涨0.8%至106.6，现货黄金下跌0.3%至1868.4美元/盎司。>加息预期变化：CPI公布后，市场预期12月再加一次息的概率从30%左右升至40%左右；最早降息时点仍是在明年5月，只是概率从接近80%降至60%左右。
3、近期长端美债收益率飙升，主因美国衰退预期降温、美债发行增加、交易性因素。>美国衰退预期降温：前期报告中我们曾指出，近期长端美债收益率的上行几乎完全由期限利差走阔所驱动，与加息预期、通胀预期的关系不大。而期限利差走阔主要反映了经济预期改善，对应的是近期美国GDP、PMI、非农、职位空缺等关键指标明显超预期，受此影响，彭博调查的美国经济衰退概率已从8月之前的65%降至55%。
>美债发行增加：6月初美国债务上限暂停后，至今短短4个月的时间，美债存量规模增加超过2万亿美元，增幅达6.6%。9月底美国国会通过临时拨款法案暂时避免政府停摆，引发了新一轮美债快速增发，10月初至今美债存量规模增加了3700亿美元。在衰退预期大幅降温的背景下，美债发行快速增加进一步推升了市场的抛售情绪。>交易性因素：本轮美债收益率上行如此迅速，除基本面因素外，应也有交易性因素的助推。因目前可掌握的数据有限，尚无法判断是何种交易行为主导，我们推测最有可能的情况是股市和商品大跌引发市场流动性收紧，一些资产管理机构可能通过抛售美债来获取流动性，同时一些量化交易策略也可能被迫抛售美债来维持头寸平衡。4、美债收益率维持高位，将对美国经济形成抑制，并降低美联储加息的必要性。>美债收益率展望：由于前期上行过快，随着市场情绪缓和，近日美债收益率小幅回落。往后看，考虑到目前美债期限利差依然为负，若后续美国各项指标延续良好表现，市场可能彻底打消衰退预期，期限利差仍有进一步走阔的动力。因此，在美联储释放明确的降息信号之前，美债收益率大概率仍会维持高位、难持续大幅走低。>对美国经济的影响：美国的房贷利率、企业融资利率，均是与长端美债收益率挂钩，而非美联储政策利率。长端美债收益率大幅上行并维持高位，将对房地产市场和企业融资造成压力，甚至可能引发企业债务违约潮，从而对经济形成明显抑制。>对美联储政策的影响：美联储加息本质上就是通过调整短期政策利率来影响长期市场利率，因此美债收益率大幅上行可以替代加息。不过目前美债收益率上行的主要原因是美国经济强劲，这恰恰是美联储所担忧的“紧缩不足”风险，因此后续是否还会加息仍有较大不确定性，只能说必要性在下降，未来两个月的就业和通胀数据是关键。>短期重点关注：美国Q3
GDP初值（10/26），美联储会议（11/2），10月非农（11/3）。风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观研究员；卢姿卉，国盛宏观研究员。
相关文章：
[1]加息纠结，降息尚早—美联储9月议息会议点评，2023-9-21
[2]美联储9月会议前瞻—兼评美国CPI连升两月，2023-9-14
[3]杰克逊霍尔会议解读—兼评美债利率新高，2023-8-26
[4]海外将迎来“多事之秋”，2023-8-11
[5]最后一次加息？—美联储7月议息会议点评，2023-7-27
本文节选自国盛证券研究所已于2023年10月13日发布的报告《近期美债收益率飙升的原因及影响—兼评美国9月CPI》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com刘新宇 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。
本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
版权所有，未经许可禁止转载或传播。