CPI创十余年新低，怎么看、怎么办？【国盛宏观熊园团队】
国盛证券首席经济学家，熊园 博士
国盛证券宏观分析师，刘安林
核心观点：CPI、PPI连续4月负增，尤其是CPI创2009年9月以来新低，春节错月导致的高基数外，居民消费偏弱是主要拖累，本质仍是需求不足、信心不足、内生动能不强。往后看，测算发现：2月CPI有望小幅转正，PPI转正最快要到二季度。综合看，物价持续低位，进一步指向稳增长、稳信心、稳物价亟待政策再加码，尤其是降息的可能性将明显提升。
1、总体看，2024年1月物价延续超预期回落，其中：CPI同比连续4月为负、降幅明显扩大，创2009年9月以来新低；核心CPI涨幅回落、此前连续2月持平前值；PPI同比降幅再度收窄、但仍在低位。
2、往后看，2月CPI有望小幅转正，PPI转正最快要到Q2左右；2024全年中枢相比此前预期可能小幅下移。
3、综合看，继续提示：鉴于经济下行压力仍存，亟待新一轮稳增长政策加码，后续大概率会降息（调降MLF利率、LPR），重启政策性金融工具，核心城市再松地产等，短期紧盯全国“两会”进展。
4、结构上看，2024年1月通胀主要有以下特征：
>CPI食品分项VS非食品项：食品分项价格涨幅回落、创2001年有数据以来同期新低；非食品项由跌转涨、但仍弱于季节规律；
>核心CPI VS CPI服务分项：核心CPI、CPI服务分项环比有所回升；
>PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料环比降幅收窄，生活资料价格降幅扩大；
>PPI重点细分行业：原油-化工产业链多数降幅收窄，有色链价格环比多数回升，是1月PPI的重要支撑；黑色链涨幅回落。
正文如下：
1、总体看，2024年1月物价延续超预期回落，其中：CPI同比连续4月为负、降幅明显扩大，创2009年9月以来新低；核心CPI涨幅回落、此前连续2月持平前值；PPI同比降幅再度收窄、但仍在低位。具体看：2024年1月CPI同比-0.8%，低于Wind一致预期-0.5%和前值-0.3%，创2009年9月以来新低；环比增0.3%、持平2000年以来同期最低。核心CPI回落0.2个百分点至0.4%，环比增0.3%、持平季节规律（2013-2023年1月均值为增0.3%）。CPI 同比降幅扩大、核心CPI同比再降，除了春节错位等导致的高基数之外，本质原因还是当前消费较弱、需求不足，与近期高频数据的信号一致。
PPI同比-2.5%，持平Wind一致预期-2.5%、高于前值-2.7%；环比续降0.2%、连续3个月环比下降，弱于季节规律（2013-2023年同期均值为-0.05%），国际大宗商品价格波动，国内生产进入淡季、部分商品需求下降是主要拖累。
2、往后看，2月CPI有望小幅转正，PPI转正最快要到Q2左右；2024全年中枢相比此前预期可能小幅下移。按照模型测算：考虑春节错月、消费修复等因素，预计2024年2月CPI有望小幅转正，PPI同比转正最快也要到Q2左右。展望2024全年，鉴于近期物价持续低于预期，预计CPI、PPI中枢都将有所下修，其中：CPI中枢可能降至0.7%左右（此前预期1.1%）；PPI中枢可能降至-0.2%左右（此前预期0.1%）。
3、综合看，物价持续低位，进一步指向稳增长、稳信心、稳物价亟待政策再加码，尤其是降息的可能性将明显提升。继续提示，新一轮扩张政策包括大概率降息（调降MLF利率、LPR），重启政策性金融工具，核心城市再松地产等，短期紧盯全国“两会”进展。
4、结构上看，2024年1月通胀主要有以下特征：
>CPI食品分项VS非食品项：食品分项价格涨幅回落、创2001年有数据以来同期新低；非食品项由跌转涨、但仍弱于季节规律。1月CPI食品分项环比0.4%、创2001年有数据以来同期新低，涨幅相比前值回落0.5个百分点，其中：由于供应充足，猪肉、鲜果、鸡蛋价格分别环比降0.2%、0.5%、1.7%；此外，由于寒潮+春节假期临近，鲜菜、虾蟹价格分别涨3.8%、9.3%。CPI非食品项环比由跌转涨，录得0.2%、弱于季节规律（2013-2023年同期均值为0.3%），影响CPI上涨0.19个百分点，其中：由于出行增加，机票、旅游价格分别环比涨12.1%、4.2%；另外，由于油价下跌，汽油价格环比降1.0%。
>核心CPI VS CPI服务分项：核心CPI、CPI服务分项环比有所回升。核心CPI、CPI服务分项环比有所回升，其中：1月核心CPI环比回升0.2个百分点至0.3%，符合季节规律（2013-2023年同期均值0.3%）；CPI服务分项环比回升0.3个百分点至0.4%、弱于季节规律（2013-2023年同期均值0.6%）。其中：交通工具、家政等价格回升是支撑。
>PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料环比降幅收窄，生活资料价格降幅扩大。2024年1月PPI生产资料降幅收窄0.1个百分点至-0.2%，主因原油、铜等国际定价的大宗商品价格降幅收窄；生活资料环比降幅扩大0.1个百分点至-0.2%，主因木材加工、造纸等产品出厂价格回落。具体看，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等3类，1月价格环比分别变动+1.3、+0.3、-0.1个百分点至0.2%、-0.2%、-0.3%；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等4类，1月价格环比分别变动+0.2、0.0、0.2、-0.5个百分点至-0.1%、-0.2%、0.0%、-0.4%。
>PPI重点细分行业：原油-化工产业链多数降幅收窄，有色链价格环比多数回升，是1月PPI的重要支撑；黑色链涨幅回落。具体看：1）原油：1月布油环比涨2.4%，带动PPI原油-石化产业链多数降幅收窄，其中：油气开采、燃料加工、化纤环比降幅分别收窄5.8、1.3、0.5个百分点至-0.8%、-1.7%、0%，是PPI生产资料降幅收窄的主要支撑；PPI化工环比降幅扩大0.4个百分点至-1.1%。2）有色：1月铜价环比跌0.8%，铝价环比涨1.2%，PPI有色采矿、有色冶炼环比分别回升0.5、0.6个百分点至0.6%、0.3%。3）黑色：1月铁矿石价格环比涨幅收窄0.8个百分点至3.0%，带动PPI黑色采矿涨幅收窄0.9个百分点至2.3%；螺纹钢价格环比跌2.0%，带动PPI黑色冶炼环比回落0.4个百分点至0.4%，也是PPI环比偏弱的重要拖累。4）其他分项中，PPI燃气生产、非金属矿物制品、汽车制造环比分别回落0.9、0.7、0.5个百分点至1.4%、-0.6%、-0.3%，PPI医药制造环比则回升0.7个百分点至0.2%。
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。
本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
版权所有，未经许可禁止转载或传播。