4月出口再度转正的背后【国盛宏观熊园团队】

国盛宏观，熊园、刘安林、薛舒宁

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事件：按美元计，4月中国出口同比1.5%，预期-0.1%，前值-7.5%；4月中国进口同比8.4%，预期3.5%，前值-1.9%；4月贸易顺差723.5亿美元，同比-14.9%。

核心观点：4月出口同比再度转正，延续开年以来的景气趋势，基数回落之外，外需韧性、价格拖累弱化等也是支撑。结构亮点包括：对欧美出口同比弱于总体增速,但环比强于季节规律；交运设备、电子产品、地产竣工链条仍然偏强，工程机械等出口改善幅度较大。此外，4月进口增速明显回升，基数回落、国内生产偏强应是主要支撑。往后看，延续此前判断：2024年内出口预计仍有韧性，也是宏观经济的重要增量和看点，基准情形下全年同比增速可能回升至2%-4%左右，重点关注3点支撑。

1、整体看，4月出口同比再度转正，基数回落外，外需延续偏强、出口价格拖累减轻也是支撑。

2、往后看，延续此前判断：年内出口预计将保持韧性，也是宏观经济的重要增量和看点；基准情形下，全年出口同比增速可能回升至2%-4%左右。

3、具体看，4月我国出口国别、商品结构主要有以下特征：

>分国别看，对欧美出口仍是小幅拖累，但边际上继续好转；对新兴市场出口仍是拉动，但受高基数影响，后续难有类似2023年的亮眼表现。

>分商品看，4月交运设备、电子产品、地产竣工链产品出口是主要支撑，工程机械等其他机电产品出口同比降幅收窄，拖累大幅减轻。

4、进口看，4月进口增速大幅回升、强于预期，基数回落和国内工业生产较强是主要支撑。

正文如下：

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1、整体看，4月出口同比再度转正，基数回落外，外需延续偏强、出口价格拖累减轻也是支撑。具体看，4月出口同比1.5%，高于Wind一致预期-0.1%和前值-7.5%，环比4.6%，略弱于季节性（除2020年外，2011-2023年同期环比均值为4.9%）。4月出口转正支撑有三：1）基数回落：2023年3月积压订单释放，我国出口大增，4月出口则明显转弱，基数回落带动本月出口转正；2）外需延续偏强：4月全球PMI录得50.3%，已连续4个月稳定在荣枯线上，韩国、越南出口同比分别为13.8%、12.4%，均指向外需较强；3）出口价格拖累可能有所减轻：3月我国出口价格现回升迹象，人民币、美元计价的出口价格同比降幅分别收窄4.9、5.4个百分点，历史经验看，我国出口价格与PPI有一定相关性，4月PPI降幅预计收窄、带动出口价格拖累进一步减轻。

2、往后看，延续此前判断：年内出口预计将保持韧性，也是宏观经济的重要增量和看点；基准情形下，全年出口同比增速可能回升至2%-4%左右。具体看，全年出口支撑有三：1）全球半导体周期上行，有望带动电子相关出口（约占我国总出口的1/4）回升；2）海外经济仍有韧性，美国补库也即将开启，预计将继续拉动我国出口量增长；3）出口价格已有回升迹象，随着年内PPI降幅继续收窄，出口价格拖累将继续减轻。

3、具体看，4月我国出口国别、商品结构主要有以下特征：

>分国别看，对欧美出口仍是小幅拖累，但边际上继续好转；对新兴市场出口仍是拉动，但受高基数影响，后续难有类似2023年的亮眼表现。具体看：1）4月我国对美国、欧盟出口同比分别回升13.1、11.4个百分点至-2.8%、-3.6%，环比强于季节性，边际改善趋势继续强化；2）对东盟出口由负转正，同比增8.2%；2）对俄罗斯、非洲出口分别为-13.6%、-16.0%，已连续两月录得两位数降幅，全年高基数下，后续增速可能仍在偏低水平；3）对其他新兴市场（主要包括中西亚、东欧等地区）出口同比增33.2%，仍是我国出口主要拉动，但环比弱于季节性，边际拉动作用有所弱化。

>分商品看，4月交运设备、电子产品、地产竣工链产品出口是主要支撑，工程机械等其他机电产品出口同比降幅收窄，拖累大幅减轻。具体看：1）交运设备，4月我国汽车、船舶延续高增，同比分别为28.8%、91.3%，较3月增速进一步回升，分别拉动出口0.8、0.7个百分点；2）电子产品，集成电路、电脑、手机、液晶平板显示模组出口增速分别为17.8%、8.2%、7.3%、11.9%，合计拉动出口1.4个百分点，与全球半导体周期上行有关；3）地产竣工链产品，4月家电、家具出口同比分别回升15.5、15.8个百分点至10.9%、3.5%，环比均强于近三年同期均值；4）工程机械等其他机电产品，同比降幅收窄11.2个百分点至-6.6%，环比强于季节性，对出口的拖累较上月减轻3.8个百分点；5）纺织、轻工制品，纺织、服装、鞋靴、箱包、玩具等轻工产品出口同比均有不同程度回升，环比仍在正常水平，后续美国开启补库预计拉动相关出口。

4、进口看，4月进口增速大幅回升、强于预期，基数回落和国内工业生产较强是主要支撑。具体看，3月进口同比8.4%，强于Wind一致预期3.5%和前值-1.9%；环比-0.4%，强于季节规律（除2020年外，2011-2023年同期环比均值为-3.5%），除基数回落外，可能也跟国内工业生产、制造业投资偏强等有关。分商品看：1）电子产品进口进一步回升，其中：电脑及零配件、集成电路、液晶平板显示模组、二极管及类似半导体器件进口增速分别为47.1%、15.8%、23.0%、6.3%，合计拉动进口3.2个百分点，与电子产品出口高景气相对应，应也是受全球半导体周期上行影响；2）大宗商品进口强于整体，成品油、原油进口增速分别为33.7%、14.1%，合计拉动进口2.1个百分点，其中既有近期国际原油价格上涨影响，也与我国工业生产偏强、拉动能源进口量有关；铜材、钢材进口增速分别为9.8%、8.6%，也强于整体进口增速。

风险提示：政策力度、地缘冲突、外部环境等变化超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。

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本文节选自国盛证券研究所已于2024年05月09日发布的报告《4月出口再度转正的背后》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘安林     S0680523020002        [e-mail]

薛舒宁     S0680123070031        [e-mail]

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