国盛证券宏观分析师，刘安林
事件：4月CPI同比0.3%，预期0.2%，前值0.1%；PPI同比-2.5%，预期-2.3%，前值-2.8%。
核心观点：4月物价延续低位震荡，本质仍是需求不足，央行也表示“当前物价处于低位的根本原因在于实体经济需求不足、供求失衡，而不是货币供给不够”，并强调未来“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”。继续提示：后续稳物价亟待政策再加码、尤其是需求端，包括降准降息、稳地产等。1、总体看，4月物价主要变化在于：CPI同比低位小升，非食品项是主要支撑；核心CPI环比由跌转涨、持平季节规律；PPI同比降幅再度收窄、但仍不及预期，年内转正不确定性增加。2、往后看，延续此前判断：短期CPI可能延续偏弱、出行和旅游价格可能仍是支撑；PPI转正不确定性进一步增加。3、综合看，4月物价延续低位震荡、本质仍是物价不足，近期央行对物价的关注度也明显提升；继续提示，后续稳物价亟待政策再加码、尤其是需求端，尤其是大概率会再降准降息。>CPI食品分项VS非食品项：由于清明假期出行增加、国际大宗价格上涨，非食品项价格明显回升，环比创2012年以来同期新高；食品价格续跌。>核心CPI VS CPI服务分项：核心CPI、CPI服务分项环比由跌转涨、持平季节规律。>PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料、生活资料环比延续负增。>PPI重点细分行业：原油、有色价格回升；黑色、煤炭、电力热力等价格回落，是4月PPI的重要拖累。
1、总体看，4月物价主要变化在于：CPI同比低位小升，非食品项是主要支撑；核心CPI环比由跌转涨、持平季节规律；PPI同比降幅再度收窄、但仍不及预期，年内转正不确定性增加。具体看：
4月CPI同比增0.3%，高于Wind一致预期0.2%和前值0.1%；环比增0.1%，强于季节规律（2014-2023年同期均值为-0.17%），其中：非食品项环比增0.3%（2014-2023年同期均值为0.12%），创2012年以来同期新高；归因看，假期出行增加、黄金和原油价格上涨应是主要支撑，食品价格延续回落、但降幅收窄。核心CPI环比涨0.2%，基本持平季节规律（2014-2023年同期均值为0.17%），前值为-0.6%；同比增0.7%，前值为0.6%。
PPI同比-2.5%，低于Wind一致预期-2.3%、但高于前值-2.8%；环比续降0.2%、为连续6个月环比下降，仍然弱于季节规律（2014-2023年同期环比均值为0%）。归因看，拖累有二：一是电煤、钢材等国内定价的大宗价格延续回落；二是由于中低端产能过剩，部分装备制造产品价格下跌。
2、往后看，延续此前判断：短期CPI可能延续偏弱、出行和旅游价格可能仍是支撑；PPI转正不确定性进一步增加。按照模型测算：考虑“五一”假期、生产修复、油价等影响，预计5月CPI可能延续小幅正增；PPI可能延续负增、但降幅应会继续收窄，全年拐点大概率已经确认（即3月-2.8%）。但是，鉴于最近3月、4月PPI均不及预期，年内PPI趋势性转正的难度进一步增加，基准情形全年中枢可能降至-1%左右、甚至更低。
3、综合看，4月物价延续低位震荡、本质仍是物价不足，近期央行对物价的关注度也明显提升；继续提示，后续稳物价亟待政策再加码、尤其是需求端，尤其是大概率会再降准降息。5.10公布的央行Q1《货币政策执行报告》指出：当前物价处于低位的根本原因在于实体经济需求不足、供求失衡，而不是货币供给不够；要把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平。倾向于认为，后续稳物价亟待政策再加码、尤其是需求端，包括：应仍需央行降准降息；“消化存量房和优化增量房”的稳地产政策应加快落地；超长期特别国债、专项债应加快发行，推动形成更多实物工作量；消费品以旧换新实施力度可以力度更大些等。>CPI食品分项VS非食品项：由于清明假期出行增加、国际大宗价格上涨，非食品项价格明显回升，环比创2012年以来同期新高；食品价格续跌。4月非食品项环比由跌转涨，录得0.3%，创2012年以来同期新高，其中：受清明假期影响，机票、交通工具租赁、宾馆、旅游价格环比涨15.3%、9.0%、4.0%和2.7%，由于原油、黄金价格上涨，4月汽油、金饰价格环比涨3.0%、8.7%，上述6个分项合计拉动CPI环比约0.27个百分点。食品分项环比-1.0%、前值-3.2%，其中：由于供应充足，鲜菜、虾蟹、牛肉、鸡蛋、鲜果价格分别降3.7%、2.8%、2.7%、2.3%和2.0%，拖累CPI环比0.16个百分点。
>核心CPI VS CPI服务分项：核心CPI、CPI服务分项环比由跌转涨、持平季节规律。其中：4月核心CPI环比涨0.2%，基本持平季节规律（2014-2023年同期均值为0.17%），前值为-0.6%；核心CPI同比增0.7%，前值为0.6%；CPI服务分项环比回升1.4个百分点至0.3%。其中：出行、旅游、金饰等价格上涨是主要支撑。>PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料、生活资料环比延续负增。4月PPI生产资料降幅扩大0.1个百分点至-0.2%，主因国内定价的大宗价格、部分装备制造产品价格下跌；生活资料环比-0.1%、持平上月，其中耐用消费品价格有所回落。具体看，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等3类，4月价格环比分别变动-0.2、0.0、-0.2个百分点至-1.0%、0.3%、-0.4%；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等4类，4月价格环比分别变动+0.3、0.0、+0.3、-0.5个百分点至-0.1%、0.0%、0.3%、-0.5%。>PPI重点细分行业：原油、有色价格回升；黑色、煤炭、电力热力等价格回落，是4月PPI的重要拖累。具体看：1）原油：4月布油环比涨5.1%，但是PPI原油-石化产业链环比分化，其中：油气开采、燃料加工环比回升2.3、0.8个百分点至3.4%、1.0%，化工、化纤分别环比回落0.4、0.5个百分点至-0.1%、-0.2%。2）黑色：4月铁矿石、螺纹钢价格分别环比跌4.0%、0.8%，带动PPI黑色采矿、黑色冶炼分别环比续降3.3、1.3个百分点至-5.8%、-2.5%，是4月PPI的重要拖累。3）有色：4月铜、铝价格分别环比涨8.7%、5.4%，带动PPI有色采矿、有色冶炼环比回升3.0、2.6个百分点至3.4%、3.2%。4）煤炭：4月黄骅港Q5500动力煤平仓价环比续跌6.3%，带动PPI煤炭采选续降1.4个百分点至-3.0%，为连续3个月环比下跌。5）其他分项中，PPI电力热力、非金属矿物制品、印刷、造纸、汽车制造环比分别回落1.3、0.5、0.5、0.5、0.4个百分点至-0.6%、-1.0%、-0.5%、-0.7%、-0.6%，均是4月PPI的重要拖累。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2024年5月11日发布的报告《CPI、PPI延续低位，物价已成政策重要考量》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com刘安林 S0680523020002 liuanlin@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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