王晋斌：欧洲央行努力避免对通胀的过度反应

作者王晋斌，中国人民大学经济学院党委常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员。

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俄乌军事冲突使得欧洲央行货币政策在通胀和金融稳定双目标的关系上加大了金融稳定的权重。欧洲央行继续提高充足的流动性是关键手段，努力避免出现对通胀的过度反应。

2022年3月欧洲央行预测2022年欧元区GDP增速3.7%，通胀率5.1%；而到了2023年欧元区GDP增速2.8%，通胀率在高基期背景下迅速下降至2.1%，基本接近欧元区货币政策目标中期通胀2%（ECB，Our monetary policy statement at a glance - March 2022）。用一句话来概括就是，欧洲央行认为欧元区2022年经济增长有力，通胀维持高位但会快速下降。在俄乌军事冲突的背景下，欧洲央行对欧元区的增长和通胀前景比市场想象的要乐观。

从通胀持续性的视角来看，欧洲央行认为通胀不会是持续的，甚至可以认为通胀问题在欧洲央行眼中重要，但更要重视提供流动性来维持金融系统的稳定性。在3月10日的货币政策决议中（Monetary policy decisions, 10 March 2022）认为俄乌军事冲突是欧洲的分水岭，欧洲央行将确保平稳的流动性条件，并实施欧盟和欧洲各国政府决定对俄罗斯的制裁，并将采取一切必要行动，以履行欧洲央行追求价格稳定和维护金融稳定的使命。

欧元区2月份的通胀率（HICP）预测值为5.8%。欧洲央行的货币政策对这样的高通胀并未表现出过度反应。在流动性提供上，欧洲央行理事会在3月10日修订了其未来几个月的购买计划（APP），月净购买额将在4月达到400亿欧元，5月达到300亿欧元，6月达到200亿欧元。第三季度净购买量的校准将取决于数据，并反映其对前景不断变化的评估。如果即将到来的数据支持即使在净资产购买结束后中期通胀前景也不会减弱的预期，理事会将在第三季度结束净购买。如果中期通胀前景发生变化，如果融资条件与实现2%目标的进一步进展不一致，理事会随时准备修改其净资产购买计划的规模和/或期限。同时，理事会还打算在其开始提高欧洲央行关键利率之日后的一段较长时间内，继续对购买的到期证券本金进行全额再投资，并且在任何情况下只要有必要就保持有利的流动性条件和充足的货币宽松。

关于流行病紧急购买计划（PEPP），在2022年1季度，欧洲央行的PEPP净购买的速度会低于上一个季度，并将在2022年3月底停止PEPP下的净资产购买。但欧洲央行打算根据PEPP购买的到期证券的本金再投资，至少到2024年底。在任何情况下，未来PEPP投资组合将采用滚动管理，以避免干扰适当的货币政策立场。灵活性将仍然是货币政策的一个要素。特别是，如果与疫情有关的市场重新分裂，PEPP再投资可以在任何时候跨时间、资产类别和管辖区灵活调整。

欧洲央行三大利率，主要再融资业务利率、边际贷款和存款便利利率将分别保持在0.00%、0.25%和-0.50%不变。

对于俄乌军事冲突对欧元区的影响，欧洲央行认为带来了高度不确定的环境，并可能对欧元区金融市场产生不利影响的区域溢出风险，理事会决定将欧元体系中央银行回购贷款（EUREP）延长至2023年1月15日。EUREP将继续补充为非欧元区央行提供常规欧元流动性的安排，在欧元区以外的市场出现可能对欧洲央行货币政策顺利传导产生不利的影响时，解决可能的欧元流动性需求。可见，提供流动性防止金融市场出现大的风险是欧洲央行当下极其重要的工作。

总体上，欧洲央行努力避免对通胀的过度反应。APP和PEPP依然保持了足够的灵活性，这种灵活性体现在明确指出，即使今年会逐步终止资产购买，但到期证券本金的再投资也保证了欧洲央行未来相当长一段时间不会采取通过资产购买方式的变化来缩表。

俄乌军事冲突使得欧洲央行货币政策在通胀和金融稳定双目标的关系上加大了金融稳定的权重。欧洲央行认为继续提高充足的流动性是关键手段，努力避免出现对通胀的过度反应。

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