乔虹：预期香港明年GDP增速4%左右，风险与机遇并存

乔虹  美林亚太有限公司董事总经理

以下观点整理自乔虹在CMF宏观经济热点问题研讨会（第53期）上的发言

本文字数：2799字

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一、防疫政策逐渐宽松，交通枢纽作用有望恢复

我从投行角度，特别是以香港为基地的投行角度，集中分享一些香港中短期的内需、外需方面的看法。

一个月前，我们刚刚调降了今年香港GDP增速预期至-1.5%。今年香港会出现一个持续衰退的状态，这不是一个太大的新闻。从整个市场平均-0.1%的角度看，这个想法并不是特别悲观，但比其他市场中的竞争对手方更加谨慎。

这个想法主要原因来自于，上半年香港经济状况比较低迷，尤其是一季度消费情况作为GDP增速的一个比较大的拖累，一直对上半年经济起到负面影响。直到疫情政策逐渐放开，2、3月份大家非常紧张、基本人人在家工作、全城几乎接近静默的状态逐渐有了恢复和好转，在二季度有了一些数据的反弹。到了三季度7月份，特别是在8月份发第一批消费券之前，零售数据显示消费确实有所进步。7月当月零售受到了奢侈品，主要是首饰珠宝、手表等推动，光是奢侈品的推动就导致单月出现了28.8%的巨幅增长。虽然我们认为，这种增长受到一些一次性因素和低基数因素的影响，不太可持续，但是这让大家突然看到了希望，觉得下半年经济可能会出现比较好的反弹。但是，现在根据反弹的结构来看，短期内出口、服务业和消费不太可能会出现明显的修复。所以我们认为，今年的增速还是低于市场平均预期，但对明年，我们的预期高于平均。虽然香港不能一下子实现经济活动转型，金融中心地位的马上回归和科技职能的发展，但是明年还是有很多因素可以在短期内看到一个更好的表现。

1、对外限制减少

从香港跟世界接轨来讲，疫情防控政策从之前的“酒店三天隔离，回家四天的医学监测”的状态，变成现在的“0+3”，并且从9月26日就开始执行，这是一个巨大的进步。现在市场预测可能在11月左右就会实现“0+0”，如果是这样，确实会对交通运输和入境旅游业有比较好的促进，这是我们看到的一个重要的变化。

2、对内贸易修复

香港与内地间的运输从7、8月份开始出现一些好转迹象。如果把香港对全世界的出口，同中国内地对全世界的出口两条线画在一张图上，会发现它们一直非常接近。但今年一季度开始，两者突然出现了大幅背离，内地向国外出口产品的增速远高于香港，香港的下滑非常严重。在我们看来主要原因就是不能通关，内地和香港之间的交通枢纽的作用被大大削弱了。之前有诸多的跨境货车带来疫情隐患，以至于深圳很大幅度地提高了检验标准，使物流受到了很大的影响，这些现在都已经在好转。

明年还是有希望能够看到在中国整体防疫政策放松的基础上，香港能够走出一个相对比较好的局面。所以我们对香港明年GDP增速的预期是高于市场的，市场目前预期不到2%左右，但我们觉得能有4%左右的增长。

二、风险与机遇并存，对香港经济保持信心

1、风险：外需不足+金融条件恶化

2023年看香港，有几点风险要给大家做个提示：一是外需，二是金融条件。

从全球目前的外需状况看，预测美国明年前三个季度连续出现负增长，我们会看到一种硬着陆状态，但不会特别硬。美国的硬着陆会引起它的政策变化。现在看美联储基金利率最终到4.75%-5.0%，在未来11月份会看到75%，接着是50%，明年2月、3月各25%，这个水平已经比原来想象的高很多了。美联储已经明确表示要抑制需求发展来控制通胀，这就会导致整体的失业率上升，我们认为到明年年底美国失业率会达到5.6%。如果到明年年底，美国的需求进一步恶化，最终可以带来美联储的降息，就有可能在短期缓解香港金融条件的压力。在这之前无论是外汇还是利率，短期内压力都只会继续向上攀升，而不会下降，这是第一个风险。

很多人说联系汇率会不会有特别大的风险，我们觉得这不会。从发钞行和金管局的准备情况来看，buffer还是比较足的。要提防的风险可能是制裁（Sanction）的风险，如果对某些在港金融机构进行美元相关的制裁，可能会影响到投资人的信心。

除了美国的硬着陆之外，我们预测主要经济体，美、日、欧在未来几个月内都要进入衰退，因此外需也可能有进一步下降的趋势，这可能是明年要担心的主要外部环境风险。

2、机遇：与内地通关恢复+购房政策宽松

疫情防控措施逐渐放开，会使得香港和国际重新接轨。无论是“0+3”、“0+0”，还是做到什么程度，对香港本身的经济没有太大的影响。为什么没有太大影响？因为对香港经济最大的促进来自于通关，而不是香港对海外防疫措施的放松。如果对内地其他城市的通关能够在明年一季度开始逐渐放松，明年下半年就能够进入一个不需要隔离的状态，对于香港的服务业、餐饮、旅游都会有特别明显的促进。毕竟在疫情前，国内的游客占香港游客总数的60%，总花费的80%，这是非常大的基数。如果这个地方不开，只指望海外，是没有办法恢复这些行业往日繁荣的。

此外，对海外放松之后，可能有更多的香港本地居民想去海外旅游，替代了在香港本地的消费，也会增加服务业等的进口，这样的影响对GDP来说未必是好事。所以短期来看，对某些航空业是有帮助的，但其他的方面对GDP的正贡献是有限的。

最后，房地产政策的变化也可能是好消息。之前港府用各种方法来抑制香港房价的持续上涨，主要通过让没有香港身份证的人买房变得更加昂贵，即使换成公司户口和其他的方法，也是要增加税收。现在美林的观点是预测到年底，楼价相比年初会下降10-15%，这是非常大的空间，明年可能会继续降。这种程度下香港的购房政策可能有一定幅度的放松。如果能够借着和内地通关的契机，大陆有大批愿意投资海外房产的人可能会来香港购买。这可能是短期政策上比较正面的潜在好消息，不过对这一点不能抱太高的希望。

总体来说，对于明年，我们有理由变得乐观一点，因为对于中国的经济增速有比较乐观的估计。这种乐观估计主要基于我们认为，在开完二十大之后会看到防控政策逐步放松，经济活动逐渐走向正轨。如果能够达到这一点，我们对香港经济也是保持信心的。

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