【石油】卓创资讯：中国进口原油月度分析报告

2018-03-20 卓创资讯 华气能源猎头

来源 | 卓创资讯

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2018年1月份，中国进口原油达到4064万吨，单月进口量首次突破4000万吨，创下历史纪录。近两年，在全球石油需求增速低迷的背景下，中国年度原油进口保持10%以上的增速，引发全球关注。尤其是2015年之后，民营炼油企业获得原油进口和使用配额，无疑极大支撑了中国原油进口需求。所以说，近些年中国原油需求增速的最大支撑力量并非中国经济的中高速增长，而是来自于政策面的推动。

独立炼厂原油进口双权下放后，中国原油市场开始呈现竞争主体多元化，以至于带动炼油行业竞争的白热化。而随着3月26日中国原油期货的上市，中国在全球原油市场中的地位将更为突出，而在此之下，民营企业的进口原油操作情况，中国进口原油的来源问题、品质问题、性价比问题以及船货动态等，都将成为行业关注焦点。

一、国际油价走势回顾

图 1　2014-2018年国际油价走势图

2014年以来，国际油价进入新一轮下跌周期，至今已经延续近4年之久。本轮国际油价下跌于2016年初在30美元附近成功寻底，随后油价展开近两年的反弹之路，尤其是2017年下半年以来油价反弹速度加快，布伦特期货价格一度重返70美元整数关口上方。

过去逾半年之久的原油反弹，是诸多利好消息共振下的结果。在此我们简单进行一下总结：

2016年以来国际油价的触底反弹，原油供给端收缩成为贯穿始终的主线，供需关系的再平衡成为油价反弹的坚实基础。而地缘局势的不稳定，美元指数高位回落等短周期利好消息强化了市场看涨预期，进而推动期货市场大量资金涌入看多原油走势。虽然在此期间原油市场的确有可喜之处，但放之于整个下跌周期而言，依然是上攻乏力。
或者说，2014年原油市场暴露出的矛盾至今仍然没有很好的解决办法。我们仍然认为，减产行动效果有目共睹，但是供求间的矛盾并不在供给侧，而在于需求端。油价暴跌以来，全球原油市场需求端并没有明显起色，而减产协议只能是特殊环境下的特殊手段，我们并不看好长期机制，或者减产效用的持久度。再回归到油价上的话，我们还是持中性偏空观点，不看好油价复苏的持续性。

不过，从短周期来看，2017年下半年以来原油的上行通道至今保持完好，两地原油期货价格仍然站稳60美元关口上方，而且油价水平较期初暴涨60%。国际油价持续走高，中国进口原油成本自然水涨船高。

二、中国进口原油量价分析

当前全球原油现货价格，均不同程度的参考WTI和布伦特期货。由于此前相当时间内美国限制原油出口，导致WTI对现货价格的影响力更多的局限于中北美地区，所以，全球绝大多数原油现货品种定价挂靠布伦特期货。而中国进口原油分布中，仍然有半数来自于中东地区，其次来自于非洲、中亚、东南亚以及南美等地。虽然2017年中国进口美国原油数量迎来爆发，但中北美原油在中国进口原油体系中仍仅占少数。所以，中国进口原油成本价格重点关注布伦特期货价格。

图 2　中国进口原油月度均价

由于中国超过半数进口原油来自于中东和非洲等地，运输周期在20-30天，所以，中国到港原油价格相较于期现货市场而言大概之后约1个月。所以，我们选取中国进口原油月均价与前一月布伦特期货均价作为对比。从图2中可以直观看出，中国进口原油成本价格与布伦特期货价格具有极高的正相关性。2007年以来，中国进口原油均价与布伦特期货价格的主流价差在[-4,2]区间内。

在关注价差的同时，我们也可以发现另一个现象，即中国进口原油均价绝大多数时间低于布伦特期货价格，若以布伦特期货价格为定价基准，意味着中国进口原油价格相较于布伦特价格而言则是长期贴水。由此一来，“中国长期被迫进口国外高价原油”的说法并不严谨。

据海关公布的数据显示，1月份中国进口原油4064万吨，创出单月原油进口量新高。进口金额187.68亿美元，约461.82美元/吨。以吨桶比7.3计算，1月份中国进口原油成本约为63.26美元/桶，环比增长4.25%，同比增长21.16%。由于1月布伦特均价继续走高，因此预计2月份中国进口原油成本将继续抬升，有望升至67美元/桶附近。

三、1月中国进口原油船货分析

据船期在线统计数据显示，1月份中国共计1053艘次进口船货到港，具体如下所示：

1、灵便型数量居多，VLCC运量为主

1月份逾千艘进口油轮中，灵便型油轮数量760艘次，占比高达72%，其次为VLCC占比12%。但从运量来看，虽然灵便型数量占优，但载重吨对比中，VLCC以12%的数量进口近55%的船货量。相比之下，超7成的灵便型油轮仅输送16%的船货量。

此外，根据船期在线航运轨迹可以看出，1月份中国进口船货中：

中东和非洲原油多以VLCC运输为主，辅之以ULCC和苏伊士船型；
韩国和新加坡等重要中转港，则更多的选择灵便型和阿芙拉型；
俄罗斯自科兹米诺和普里戈罗德诺耶港口出口至中国的船货则首选阿芙拉型。
而位于大洋彼岸的美国，1月份共有18艘船货抵达中国港口，其中仅有1船中石化进口船货采用VLCC，其余均采用灵便型油轮运送。

2、进口船货多来自中转港，俄罗斯继续占据进口首位

图 3　中国1月进口船货来源国

1月份中国进口船货中，近1/4来自新加坡，韩国以12%的占比位居次席。非洲、中东和俄罗斯船货紧随其后。由此可见，中国进口船货中有近3成来自于新加坡、韩国等中转港口。虽然俄罗斯是中国最大原油进口国，但只有东部两个港口向中国出口原油船货，因此1月份来自俄罗斯的船货量仅有约230万吨。

图 4　中国1月进口船货到达港口

1月国内进口原油港口中，青岛、宁波位居第一梯队，进口船货量在800万吨左右。两者合计进口原油载重吨在1600万吨左右，占全国1/3的进口量。而前15位的其余港口进口船货载重吨则多在100-300万吨之间。

3、两大集团进口原油达6成，地炼进口原油风生水起

图 5　中国1月进口原油占比按企业性质

1月份中国进口原油中，中石化进口总量占比接近40%，是国内进口原油的主体，中石油进口占比近22%位居次席。两大集团1月份进口原油总量约2900万吨，合计占比达到61.18%。除两大集团外，中化、中海油和中化工合计进口总量近510万吨，合计占比10.68%，其他国企进口量占比5.14%。

民营企业中，地炼企业成为市场关注焦点。近两年地炼企业原油进口量大幅飙升，主要得益于政府政策的倾斜，使得地炼进口原油坚冰被打破。截至目前，全国地炼进口原油使用配额总计超1亿吨，以2017年4.2亿吨的总进口量计算，地炼进口原油配额占比高达1/4。不过，1月份民营地炼进口原油总量超700万吨，占比16.35%。

若进口企业按照国企、民企和合资企业划分，1月份国有企业进口原油总量占比76.99%，民营企业占比19.01%，合资企业占比4%。由此可见，中国进口原油企业中，国企仍然占据绝对地位，虽然民营企业逐步受益政策红利，但在进口原油市场中的地位仍有待于提升。而随着未来几年国内大型民营炼化项目投产，国内沿海七大石化产业基地的陆续落成，民营企业原油进口量有望迎来爆发，民营企业在国际原油贸易中将扮演重要角色。

从原油进口单价来看，1月份各类型企业进口原油成本区间为2972-3274元/吨。其中，中石油和中化集团进口原油成本相对较低，均价控制在每吨3000元以内；民营地炼企业的进口成本居中，为3090元/吨；而中海油和中化工进口原油成本则相对偏高，均价高于每吨3100元/吨。具体如下表所示：

在民营地炼企业中，1月份共有19家企业参与进口原油操作，当月进口原油均价区间为2710-3643元/吨，高低价差接近1000元/吨。其中清源集团、鲁清石化、金诚石化、神驰化工和京博石化进口均价控制较好，而鑫泰石化、盘锦北燃、东明石化、宝塔石化和天弘化学当月进口均价则相对偏高。

四、中国1月进口原油性价比分析

1月份中国进口原油共计来自37个国家近90个原油品种，总体来看，中国进口原油以轻质原油为主，其占比高达61%。而按照酸值来看，当月进口原油含硫量分布较为平均，但高硫原油占比相对偏高。从进口价格情况来看，整体符合品质分布，重质和高硫原油价格相对较低。具体如下表所示：

按具体原油品种来看，在轻质原油中，产自南非的萨尔达尼亚原油性价比较高，进口均价不足60美元/桶；刚果的杰诺原油进口均价也在60美元/桶左右。此外，来自阿曼、科威特、阿联酋、安哥拉、沙特和俄罗斯等主产国的原油品种整体保持较好的性价比。不过，伊拉克的巴士拉轻质油和巴西的卢拉原油的性价比表现的相对偏弱。

中质原油中，伊朗、伊拉克、沙特和苏丹等地的中质原油性价比表现突出，进口均价在61-63美元/桶；而阿根廷、安哥拉和美国的中质原油品种性价比偏低，进口均价接近70美元/桶。

重质原油中，中国企业更倾向于进口委内瑞拉的波斯坎和马瑞原油，1月份委内瑞拉原油进口均价约为56美元/桶。而澳大利亚的比利牛斯原油进口成本在重质原油中最高，进口均价接近70美元/桶，在1月份所有进口原油品种中价格也居于前列。具体原油品种价格对比见下表：