转债视角看“扩内需”

投资要点

• 在构建以国内循环为主体、国内国际双循环的新发展格局和“十四五”规划背景下，12月14日，中共中央、国务院对外发布《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》（以下简称《纲要》）并要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。

• 截至12月16日，全市场收盘价中位数为118.70元，转股溢价率均值为43.97%，我们选取收盘价118.70元以下及转股溢价率43%以下作为债市“双低”标准，筛选出流通中的消费、能源、医疗等产业链中评级AA及以上的转债共计27只。结合公司基本面，选取鲁泰转债、柳药转债、精工转债、大秦转债、核建转债共5只转债以供参考。

• 必选、可选消费：鲁泰转债。截至2022Q3，鲁泰纺织实现营业收入52.06亿元，同比增长45.97%，实现归母净利润6.96亿元，同比增长181.58%。2020年，公司业绩受新冠肺炎影响较大，国内、国际业务萎缩，业绩跌幅较大。随着防疫优化政策落地，预计进出口量将回升，带动业绩预期向好。

• 医药：柳药转债。截至2022年Q3，柳药集团实现营业收入142.22亿元，同比增长10.43%，实现归母净利润5.75亿元，同比上涨15.42%。公司近五年业务增长稳定，只有2021年归母净利润出现下跌，主要系政策影响。2022年，公司工业板块增长显著，预计将成为新利润增长点。

• 地产基建：精工转债。截至2022年Q3，精工钢构实现营业收入110.59亿元，同比增长6.38%；实现归母净利润6.54亿元，同比上涨16.80%。公司近年营收及盈利能力稳步提升，持续保持正增长水平。上半年，公司已与多家光伏行业的优秀企业在产品研发、供应链联盟以及投资运营等多方面达成了战略合作，业务增长前景可观。

• 能源：核建转债。截至2022年Q3，中国核建实现营业收入772.79亿元，同比增长20.27%；实现归母净利润12.78亿元，同比增长22.72%。近五年，公司营收和净利润稳定增长，增速长期保持在10%以上。公司掌握核电工程关键技术，研发投入持续增长。截至2022年11月，公司累计新签合同1174.33亿元，未来业绩情况可期。

• 交运、汽车：大秦转债。截至2022年Q3，公司实现营业收入587.64亿元，同比增长1.96%；实现归母净利润108.10亿元，同比增长5.44%。公司营收增长稳定，仅2020年受新冠疫情前期煤炭市场萎缩影响，出现负增长。随着优化防疫政策落地以及《纲要》涉及的供给侧生产、基础设施建设步入正轨，预期将对煤炭运输需求提供强有力支持，需求端预期稳中向好。

• 本周转债市场回顾。1）本周上证综指和创业板指数均有下跌。截至12月16日收盘，上证综指下跌1.22%，报收3167.86点；创业板指下跌1.94%，报收2373.72点。分行业板块来看，本周下跌居多。其中社会服务、食品饮料和农林牧渔板块涨幅较大，分别达2.92%、1.75%和0.80%；有色金属、电力设备、基础化工板块下跌幅度相对较大，分别为-4.33%、-3.77%和-3.35%。2）本周债券指数出现小幅变动，中证全债指数下跌0.04%、中证国债指数上涨0.14%。本周中证转债指数较上周下跌2.10%，报收396.39点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是商络转债、贵广转债、盘龙转债，涨幅分别为21.82%、13.11%、8.48%；跌幅前三的分别是上能转债、万顺转债、台华转债，跌幅分别为-15.76%、-15.52%、-14.15%。本周转债市场成交金额为2790.22亿元，日均成交金额为558.04亿元，较前一周下跌22.53%。3）本周共19家公司发布可转债最新进度情况，其中8家公司发布可转债发行预案，3家公司可转债发行获证监会受理， 5家公司发布发行公告，3家公司发布上市公告。

• 风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。

一、转债视角看“扩内需”

1. 消费、投资并举，多个行业板块受关注

改革开放特别是党的十八大以来，我国不断提升供给侧质量水平，推动国内需求释放，内需对经济发展的支撑作用显著增强。在构建以国内循环为主体、国内国际双循环的新发展格局和“十四五”规划背景下，12月14日，中共中央、国务院对外发布《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》（以下简称《纲要》）并要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。

《纲要》在消费和投资领域提及多个产业链，从供给侧、需求侧两端共同发力，拉动国内需求增长。重点关注消费赛道、医药赛道和地产基建赛道等，尤其是绿色低碳企业。防疫措施优化时期，政府将通过消费券等直接手段提振国民消费信心，进一步挖掘国内消费潜力，尽快实现消费市场复苏，同时增大基础建设投入，增加就业和收入，为消费提供保障。

2. 产业链个券梳理分析

截至12月16日，转债市场收盘价中位数为118.70元，转股溢价率均值为43.97%，我们选取收盘价118.70元以下及转股溢价率43%以下作为债市“双低”标准，筛选出流通中的消费、能源、医疗等产业链中评级AA及以上的转债共计27只。结合公司基本面，选取鲁泰转债、柳药转债、精工转债、大秦转债、核建转债共5只转债以供参考。

◾ 必选、可选消费：鲁泰转债

[1] 该图出现的个券债券价格均低于市场价格中位数；AA及以上个券用红色标识，下同

鲁泰转债对应正股鲁泰A，公司主要从事棉花种植、纺纱、漂染、织布、整理、制衣综合等垂直综合业务，主要产品为衬衣面料和衬衣产品，面向国内外市场。

截至2022Q3，鲁泰纺织实现营业收入52.06亿元，同比增长45.97%，实现归母净利润6.96亿元，同比增长181.58%。2020年，公司业绩受新冠肺炎影响较大，国内、国际业务萎缩，国内业务萎缩近10%，欧美及东南亚业务萎缩近50%，营收和归母净利润均有较大跌幅；自2021年起，国内外复工复产加快，公司业绩显著回升，归母净利润连续同比增长超100%。随着国内防疫优化政策落地，国内外业绩预计向好。

◾ 医药：柳药转债

[2]选取价格低于市场价格中位数的债券；AA及以上个券用红色标识，下同

柳药转债对应正股柳药集团，公司深耕医药健康领域数年，主营业务以医药批发、医药零售和医药工业为主，辅之供应链增值服务、医药互联网服务等创新业务。

截至2022年Q3，柳药集团实现 营业收入142.22亿元，同比增长10.43%，实现归母净利润5.75亿元，同比上涨15.42%。公司近五年业务增长稳定，只有2021年归母净利润出现下跌，主要系国家带量集采品种范围扩大、医保按病种付费、广西GPO执行等政策叠加引起的药品价格显著下降所致。2022年前三季度，公司工业板块增长显著，在药品批发和药品零售稳步增长的基础上成为新利润增长点。截至今年第三季度，公司中药配方颗粒已完成约230个品种的备案工作。

◾ 地产基建：精工转债

精工转债于今年5月23日在上海证券交易所上市，对应正股精工钢构，公司主营钢结构工程和以钢结构为主体的完整建筑产品， 

截至2022年Q3，精工钢构实现营业收入110.59亿元，同比增长6.38%；实现归母净利润6.54亿元，同比上涨16.80%。公司近年营收及盈利能力稳步提升，持续保持正增长水平。随着《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》以及《纲要》落地，绿色建筑和保障性租赁住房需求增长，“太阳能建筑一体化”、“装配式建筑”将进一步发展。上半年，公司已与多家光伏行业的优秀企业在产品研发、供应链联盟以及投资运营等多方面达成了战略合作，业务增长前景可观。

◾能源：核建转债

核建转债对应正股中国核建，公司核心业务为核电工程建设。 截至2022年Q3，中国核建实现营业收入772.79亿元，同比增长20.27%；实现归母净利润12.78亿元，同比增长22.72%。近五年，公司营收和净利润稳定增长，增速长期保持在10%以上。作为国内核电工程龙头企业，公司已经全面掌握各系列多型号的核反应堆建造的关键技术，仍致力于夯实并研发核心技术，研发投入持续增长。2022年前三季度，公司研发投入10.86亿元，同比增长37.98%。截至2022年11月，公司累计新签合同1174.33亿元，未来业绩情况可期。

◾交运、汽车：大秦转债

大秦转债对应正股大秦铁路，公司主营铁路货运业务，以动力煤为主。截至2022年Q3，公司实现营业收入587.64亿元，同比增长1.96%；实现归母净利润108.10亿元，同比增长5.44%。公司营收增长稳定，仅2020年受新冠疫情前期煤炭市场萎缩影响，出现负增长。前11月，大秦线累计完成货运量3.6亿吨。10月份，受大秦线湖东机务段疫情以及为期20余天集中检修影响，货运量仅有3100万吨；11月份，疫情影响削减，货运量实现3406万吨，环比增长9.87%。随着优化防疫政策落地以及《纲要》涉及的供给侧生产、基础设施建设步入正轨，预期将对煤炭运输需求提供强有力支持，需求端预期稳中向好。

3. 小结

《纲要》针对大消费、医药、地产等多个产业链条提出了相应的发展支持措施，释放利好信号。本文通过债券价格、溢价率、债项评级指标筛选出以上赛道中满足“双低”标准的AA级个券标的，共计27只，同时根据正股经营情况，进一步筛选出近三年业绩表现维持优秀的精工转债、核建转债，以及年内业绩改善显著的鲁泰转债、柳药转债、大秦转债，供投资人参考。

二、本周行情回顾

1.权益市场

本周上证综指和创业板指数均有下跌。截至12月16日收盘，上证综指下跌1.22%，报收3167.86点；创业板指下跌1.94%，报收2373.72点。

分行业板块来看，本周下跌居多。其中社会服务、食品饮料和农林牧渔板块涨幅较大，分别达2.92%、1.75%和0.80%；有色金属、电力设备、基础化工板块下跌幅度相对较大，分别为-4.33%、-3.77%和-3.35%。

2.债券市场

本周债券指数出现小幅变动，中证全债指数下跌0.04%、中证国债指数上涨0.14%。

周一，银行理财赎回压力犹存，现券期货延续弱势，通胀数据基本符合预期对市场影响不大。国债期货小幅收跌，银行间主要利率债收益率普遍上行，短券上行幅度更大；银行间资金平稳偏松，隔夜回购利率小幅下行，不过仍围绕在1%略上方位置，七天回购利率略涨，但供给总体无忧；信用债多数以高于估值成交，不过地产债多数上涨，“金科优01”涨超34%。

周二，现券期货整体偏弱，短券承压尤甚。银行间主要利率债走势分化，中长券持稳短券明显走弱，收益率上行3-8bp；国债期货10年小幅收涨，5年和2年收跌；银行间市场资金供求平衡，隔夜已处低位继续下探动力有限；财政部如期完成7500亿元3年期特别国债滚动发行；地产债涨跌不一，“金科优01”跌超21%，“19中骏01”涨超54%。

周三，理财赎回余波叠加资金收敛施压，现券期货均走弱，利率债中短券承压尤甚。国债期货小幅收跌；银行间主要利率债收益率普遍上行，中短券承压明显；银行间资金整体显收敛，隔夜回购利率暂时变化不大，仍处1%关口附近低位，七天期价格则有所反弹；“二永债”抛压明显收益率多数大幅上行；地产债多数下跌，“金科优01”跌15%。

周四，现券期货大幅回暖，国债期货全线大幅收涨，10年期主力合约涨0.49%；银行间主要利率债收益率普遍大幅下行，中短券下行幅度更大；前几日遭到抛售的“二永债”明显回暖，收益率大幅下行；银行间资金面延续收敛态势，隔夜回购利率止降回升，但整体仍维持了基本平衡。

周五，MLF及经济数据落地，现券期货整体震荡偏弱。银行间主要利率债走势分化，中长券走弱，短券表现略好，10年期国开活跃券“22国开15”收益率上行2bp，10年期国债活跃券“22附息国债19”收益率上行1.75bp，5年期国开活跃券“22国开08”收益率上行0.75bp，3年期国开活跃券“20国开12”收益率下行0.5bp；国债期货窄幅震荡多数小幅收跌，10年期主力合约跌0.11%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约接近收平；MLF超量续做助稳流动性，进入税期隔夜小涨但供给有改善；“二永债”延续暖势收益率大幅下行，“18浦发银行二级01”收益率下行近14bp；地产债涨跌不一，“21金科03”跌超68%，“金科优01”涨超17%。

3.转债市场

本周中证转债指数较上周下跌2.10%，报收396.39点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是商络转债、贵广转债、盘龙转债，涨幅分别为21.82%、13.11%、8.48%；跌幅前三的分别是上能转债、万顺转债、台华转债，跌幅分别为-15.76%、-15.52%、-14.15%。本周转债市场成交金额为2790.22亿元，日均成交金额为558.04亿元，较前一周下跌22.53%。

[3]分别取涨幅和跌幅前十的个券。

4.一级市场发行进展情况

本周共19家公司发布可转债最新进度情况，其中8家公司发布可转债发行预案，3家公司可转债发行获证监会受理， 5家公司发布发行公告，3家公司发布上市公告。

三、风险提示

经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。

证券研究报告：转债视角看“扩内需”

对外发布时间：2022年12月18日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：[e-mail]

王素芳（研究助理） | 邮箱：[e-mail]

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