10大指标评析23家顶级生物医药上市公司，冠军居然是……丨医疗榜单
四百味按：
Pharmaceutical Executive (Pharm Exec)发布了第十六版行业年度审计报告，该报告用销售增长、企业价值和企业价值增长、市售率（企业价值/销售额）、毛利率、净利润率（净利润/销售额）、销售额/资产比率、资产回报率、资本回报率、单位员工净利润、销售及行政开支/销售额比率10个指标，将23家顶级的生物医药上市公司进行排名。
数据来源于2015-2016年期间的被报告过的信息。Pharm Exec根据指标对公司绩效相对重要性设置了不同的权重系数。23家公司根据各个指标权重系数，以及排名情况，计算出最终得分，最高分者为赢家。
最终统计结果显示，再生元制药夺得桂冠，前五名的企业还有生化基因、诺和诺德、赛尔基因和百时美施贵宝。
文丨朱芷欣
来源丨新康界（XKJ0101)
近日，Pharmaceutical Executive (Pharm Exec)发布了第十六版行业年度审计报告，该报告用10个指标（其中大部分是财务指标）将顶级的生物医药上市公司进行排名。23家医药上市公司组成2016年的排名。报告显示，2016年生物医药公司的经济表现比2015年略有下降。但与其他行业相比，生命科学行业仍是出类拔萃，其增长速度继续超过美国整体经济。
像过去几年一样，Pharm Exec的第十六届年度审计报告以其独特的角度来衡量生物医药公司表现，以销售收入指标为审计起点，重点强调股东或企业的价值。一些在其他常规财务报表中不会出现的指标包含也在内，例如强调资产回报率和投资回报率等。
方法论
数据来源于2015-2016年期间的被报告过的信息。Pharm Exec根据指标对公司绩效相对重要性设置了不同的权重系数。23家公司根据各个指标权重系数，以及排名情况，计算出最终得分，最高分者为赢家。权重系数设置及计算例子如下：
最重要的三个指标分别是：股东（企业）价值增长率，市售率，资本回报率。权重系数为3。
销售增长率，毛利率，净利润率，销售额与资产比值，资产回报率，权重系数为2。
还有两个没有权重系数的指标。一个是销售及行政开支与营业收入的占比。这一指标不纳入公司业绩的评估。原因是在一两年内，一家公司可能会推出新产品或修改其营销或品牌策略而增加销售及行政开支。这可看作投资增长。另一个没有权重系数的指标是单位员工利润。这个指标与一个公司是否经营好的关联度很低，但这反映了公司员工的工作效率。审计制定了这一指标是因为人力资本是对一个日益依赖以知识为基础的无形资产行业创造最赚钱的产品的关键因素。
在这23家企业中，每个指标的最高排名是23分，排名最后的是1分。例如，一家公司在市售率（权重系数是3）这一项中排名第2位，则该公司获得了66分(22×3 =66分）。各个指标计算分数相加为最终得分。
宏观情况
如果一家生物医药公司比美国经济和美国消费者物价指数（CPI）的增长还要慢，那它一定是处于困境了。2016年，美国经济增长约2%，同时伴随着通货膨胀率上涨。相比之下，这23家生物医药公司的销售收入同比增长8.8%，大幅超过美国经济增长速度。而且远远好于美国财富500强企业（增长率为-1%）。
一、销售增长
表1是2015-2016年生物医药公司的销售额列表。公司往往青睐于好的销售收入，但这个指标几乎很难反映出一家公司表现的好坏。例如，艾伯维2016年的销售额比吉利德低50亿美元，但艾伯维的企业价值或市值比后者高200多亿美元。从表1中可以看到，有六家公司的销售额呈现负增长。
表1
二、企业价值和企业价值增长
表2是企业价值列表。23家生物医药公司2016年的企业价值平均增长率为-4.3％，而2015年的增长率为6.8％。这23家企业中有12家呈现负增长。企业价值=市值（普通股股票数量乘以某一天的股票价格）+现金和现金类资产-债务。它与股东价值直接相关，比例越高，公司的价值就越高。全球企业价值最高的生物医药公司是强生，截至2016年12月底，其企业价值达到了3,270亿美元，比2015年增长了23.6％。
企业价值与市值数据很接近。例如，辉瑞2016年的企业价值是2270亿美元; 而它的市值为2030亿美元。对比美国财富500强企业，其2016年市值平均增长11.7％。
表2
三、市售率（企业价值/销售额）
企业价值/销售额比率反映了公司未来的成长和盈利能力。比例越高，公司未来的发展速度越快; 这个比例越低，意味着该企业已经发展到了成熟阶段，其成长能力或盈利能力已达到顶峰。表3是企业价值/销售额比率列表，2016年的平均企业价值/销售额比率为4.87，但该比率2015年为5.82。2016年只有五家企业的企业价值/销售额比率有所增长。
表3
四、毛利率
表4是毛利率（销售收入减去销售成本）列表。这个指标反映了公司的定价能力。毛利率较高，公司提价能力越强。2016年23家生物医药公司的平均毛利率为68.96％，略高于2015年的68.70％。沃伦巴菲特曾把定价能力比喻为围绕和保护城堡的护城河。从列表看出，吉利德，阿斯利康，安进，诺和诺德，塞尔基因，生化基因和再生元制药都有着极高的定价水平和提价能力。
表4
五、净利润率（净利润/销售额）
表5是盈利能力指标——净利润（扣除利息，税收，折旧和摊销前的收入）与销售收入之间的关系。23家生物公司的平均净利润率从2015年的22.5％下降至2016年的19.92％。但与财富500强平均8％的净利润率相比，生物医药行业仍是一个利润率极高的行业。
表5
六、销售额/资产比率
表6是销售额/资产比率列表，即企业处理资产总和（包括现金，应收账款，财产，设备和库存）的能力。这个比例反映了企业每投资一美元资产的回报值。在这个列表中，诺和诺德排名最高，销售资产比为1.18。这23家生物医药公司2016年平均销售资产比率为0.447，比2015年有所下降。
表6
七、资产回报率
表7是资产回报率列表。一个比利润率更有信息量的指标，它衡量了公司的管理水平。一个公司经营得好，不单需要利润管理，还需要有效的资产配置。诺和诺德的资产回报率高达40.06，实在令人叹为观止。它的资产回报率与其他公司的毛利率相当。
表7
八、资本回报率
表8是资本回报率列表， 衡量企业的管理水平。23家医药公司的平均资本回报率从2015年的16.78％下降至2016年为13.85％。吉利德的资本回报率从去年的53.98％下降至31.78％，同时其股东价值与市售率急剧下降，主要是因为它的丙型肝炎药物销售开始趋于平稳。无法想象诺和诺德的资本回报率高达82.23%，这个数据可媲美许多制药公司毛利率值。
表8
九、单位员工净利润
表9是单位员工净利润列表，这是一个衡量员工生产力的指标。在此列表中，吉利德在排名第一，2016年每位员工可产生150万美元的净利润。生化基因和安进分别排名第2和第3，这两个公司的单位员工净利润分别是699,000美元和601,000美元。把这三家公司的数据对比其他行业看，苹果公司单位员工净利润约为50万美元。大零售商沃尔玛每位员工产生的利润约为7,000美元。
表9
十、销售及行政开支/销售额比率
表10是销售及行政开支/销售额比率列表。尽管该指标与年度业绩相关度不大，但它具有战略性的意义。当销售及行政开支高于行业平均水平或以比销售额更快的速度增长时，该公司会变得冗余及生产力下降。销售及行政开支由运营费用（如营销和广告支出）组成。衡量这些支出是否合理的一种方法是查看公司的收入报表并仔细检查他们正在使用的广告代理商的数量。如果数量可以减少，那就代表着销售及行政开支还可以节省。同时也可以在供应链上作一些节约和提高效率，因为每个供应商的价值链或毛利率都会影响运营费用。
在表10中，23家公司的平均销售及行政开支/销售额比率正在逐渐放缓。2015年平均值是42.8％ ，2016年稍微下降至42.46%。部分销售及行政开支/销售额比率很高的企业，如阿斯利康，其比率比行业平均水平的42.8％高出20个百分点。还有葛兰素史克，该公司正蒙受巨大的重组成本，需要把12,000名员工并入消费者和疫苗事业部。公司正通过减少药品包装数量和精简其外部供应链来抵消销售及行政开支。
表10
最后冠军是…
表11是公司最后得分列表。2017年得分冠军是：再生元制药。前五名的企业还有生化基因，诺和诺德，塞尔基因和百时美施贵宝。
再生元制药的旗舰产品Eylea在国内和全球的销售额持续增长。它的心血管和皮炎治疗药物也具有增长趋势。虽然再生元制药的销售及行政开支/销售额比率非常高，但公司正处于发展增长阶段。
生化基因的销售增长幅度小，企业价值和市售率也有所下降。但是生化基因能够维持其药物的高标准，公司的资本回报率也处于较高的级别。
诺和诺德的企业价值和企业价值/销售比率都同比下降，但它的资产管理的能力却显示着在全行业最高水平。公司的资本回报率也同比增长。
塞尔基因的销售额增长率排名全行业第二，其企业价值也有上涨，但企业价值/销售额比率下滑。塞尔基因的毛利率最高，甚至高于再生元制药。
百时美施贵宝2016年呈现出较高的销售增长率。资本回报率也几乎增加了两倍。但其股东价值和企业价值/销量额比率均有所下滑。
表11
注：文中图表数据来源于Pharm Exec
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