必读：2022巴菲特股东会最强译文来了！（上）“做投资没有特别高的要求，最重要就是正确的心态”

关于巴菲特芒格的演讲、信件和活动，没有RanRan的翻译，会有一道大餐少了最重要酱料的感觉。

这是ranran花了很长时间精译的2022年巴菲特股东会的现场内容，两位老人的幽默和智慧在译文中栩栩如生，掌声和笑声这些细节带来的现场感无与伦比。

话不多说，直接看最有价值的现场记录（为了方便阅读，小雅加了小标题，加黑、描红了精彩之处，稍稍删了些转场和提问者介绍，放心，实料都没敢删，小雅也舍不得啊~~）

全文共7万字，根据微信规则，只能分为上、下文（下文在本公众号同天推送的第二条信息，点击公众号名称，翻查第二条）。

小雅最不喜欢的是“不怎么样就后悔”的话术，但在二次梳理过程中，满脑子都是"不读后悔”，生怕读者错过。

真的，这个版本读完太有收获感和学习感，对于英语不咋地的小雅来说，与之前股东会刚出来时看的所有版本太不一样。

【欢迎转发分享，不欢迎直接抄袭】

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开场白：生意必须好，

好到连得了老年痴呆的人都能管理

（掌声）

巴菲特：谢谢。

指数基金的人来了吗？我怎么没听到他们的声音？（笑声）

能回到线下，面对面开会，感觉太好了。三年了，我们总算见到了你们——我们的股东、公司的所有者、我们的合伙人。（掌声）

查理和我，我们两个人的年纪加起来，有190岁了。

你们是公司的所有者，我们是为你们管理公司的，一个98岁了，一个91岁了，我们岁数这么大了，你们每年来亲眼看看，了解一下我们的状态如何，这是合情合理的。

我们完全可以理解。换了是我，我也会这么做。假如伯克希尔旗下的一家子公司，管理者98岁了，我会定期派人去看看他的状态，是不是在那玩剪纸，剪小人呢。（笑声）

我们没玩剪纸，但我们自己也不敢保证我们没得老年痴呆。我们只知道，在我们的工作岗位上，我们真是开心。

你们来看我们，我们也特别开心。

前些年，在伯克希尔旗下的子公司里，我们有两三位经理人确实得了老年痴呆。这两三位是我们知道，确实得了的，可能还有很多得了，但我们不知道的。（笑声）

其中，有一位得了老年痴呆的经理人，查理和我一直非常尊敬他。

他管理的那家子公司位于加州。查理偶尔能和他碰面，我基本不怎么和他见面。我们对他一直非常放心，这家公司的经营也一切正常。后来，我们发现他得了老年痴呆，而且已经得了很长时间了。他是我们非常好的朋友。

他得了老年痴呆，他管理的生意却没受影响。后来，我们就把这个作为我们收购新公司的一个标准。

生意必须好，好到连得了老年痴呆的人都能管理。（笑声）

这样的生意，绝对没有竞争对手。我们派一个玩剪纸的老年人管理都行。（笑声）

下面我向大家介绍一下伯克希尔的两位得力干将。

坐在查理左手边的，是格雷格·阿贝尔，他负责伯克希尔除保险以外的所有业务部门。（掌声）

坐在格雷格旁边的是阿吉特·贾因。阿吉特加入伯克希尔之前，我亲自管理保险业务，管了15年，毫无建树。后来，阿吉特来了，我们的保险业务才取得了今天的成就。那是一个星期六，阿吉特来到了我的面前，表示愿意管理我们的保险业务。

我问他：“你以前管过保险业务吗？”他说：“没有。”我对他说：“我也没管过，我也不太懂，你就放手干吧。”（笑声）

阿吉特以一己之力缔造了伯克希尔·哈撒韦的根基。（掌声）

350万个股东一视同仁：从不接待机构投资者

接下来，我们先简单讲讲第一季度的情况，并就大家关心的几个问题做一下说明。之后，我们将进入问答环节。

昨天，从中午12点到下午5点，12000多名股东参加了购物活动，我们把能卖给你们的东西都搬来了，你们消费起来还真不含糊。（笑声）

我们准备了11吨的喜诗糖果，卖不完的话，剩下的查理和我包了。（笑声）

总之，你们非常给力。昨天，喜诗糖果在股东大会的销售额又刷新了记录。我们感到很欣慰。（欢呼声）（掌声）

大家看我手里的这盒喜诗糖果，它的外包装上印有玛丽·喜诗(MarySee)的肖像。玛丽·喜诗出生于1854年。如今，她的肖像已经成为了一个著名商标。

在200多家喜诗零售店以及每盒喜诗糖果上，人们都能看到玛丽·喜诗的肖像。

很多人看到这个肖像，以为是我男扮女装，他们搞错了，有点像，但真不是我。（笑声）

我们的竞争对手造谣，说这是我。别理他们。（笑声）

刚才讲了今天的时间安排，在披露信息方面，我们始终希望在同一时间，最好是在股市开盘之前，向所有股东、合伙人、所有者，同时披露信息。我们认为，这样做，对所有人来说，都公平。

伯克希尔的股东户数具体是多少，这个数据不在我们手里。五六十年前，我们手里掌握着具体的股东名单。后来，证监会修改了登记股份持有人和股票凭证的规定，我们就拿不到这个数据了。

位于新泽西州的布罗德里奇公司负责向我们的股东寄送通知函件。布罗德里奇公司是专门做这个业务的，它为大多数美国上市公司提供此项服务。

这家公司按照股东户数收费。它说，伯克希尔有350万个股东。到底有没有这么多呢？我们要按股东户数付费。我动过这样一个念头，想亲自去查一查。（笑声）我还是相信这个数字吧。350万个股东，有这么多人信任我们。

他们中的绝大多数人是以合伙人的心态投资伯克希尔的，这是一种正确的投资态度。

其中，有些股东乐于阅读我们披露的财务数据。大多数股东基本不读，他们的态度是：“我用来投资的钱是我攒下来的，交给你们了，我信任你们。我不懂会计，看不懂财务报表。你们帮我管好就行了。”

股东对我们这么信任，我们怎么能不努力？

考虑到有一部分股东确实看我们披露的财务数据，我们始终确保他们能在同一时间看到我们的披露信息。

在每年的致股东信中，我总会在第三段中说明一下我们的这个惯例，虽然我们的股东中也有一些机构投资者，但他们没有特权，我们不会为任何股东单独召开会议。我们有300多万个合伙人，谁都要单独和我们开会，我们做不到。我们对所有股东一视同仁。在获取信息方面，所有股东一律平等。

一季度赚了70多亿美元

“千万不能遭受丝毫永久损失的风险”

今天早上，我们在互联网上发布了伯克希尔一季报。我先简单介绍一季度的情况，再进入问答环节。

我们经常看到，公司的业绩有大起的，也有大落的。一季度，伯克希尔的表现很平稳。

另外，我们给出的盈利数字是经营利润，其中扣除了折旧、利息和税收。有的公司把盈利数字弄得云遮雾绕，就是不想告诉你到底赚了多少钱。

我们还单独列出了资本利得。我预计，二十年以后，我们的资本利得只会增加，不会减少。未来的事，谁知道呢？这样吧，二十年以后，我再向大家报告。（笑声）

第一季度，我们赚了70多亿美元，这70多亿美元是真金白银。一季度结束后，我们的账上真多了70亿美元的现金。不是每个季度都如此，但这个季度确实是70亿美元的真金白银。

各位合伙人，你们投资了伯克希尔，伯克希尔的众多经理人用他们的辛勤工作，创造了今天的伯克希尔。今天的伯克希尔，远远超出了我和查理的想象，我们从没想过，伯克希尔能有今天这么大的成就。我们并没有勾勒什么宏伟蓝图，只是一步一个脚印，踏踏实实地往前走。

在过去两年，包括在过去的这个季度，我们的子公司经受住了大环境的冲击。

两年前，2020年5月，我们召开股东大会时，我们不知道疫情会如何发展，我们不知道经济将如何发展。当时，很多人做出了种种预言，结果没一个应验。

现在我们来到了2022年，我刚才说了，伯克希尔实现了70多亿美元的经营利润。伯克希尔旗下的公司数量众多。你们拿出自己攒下来的钱，投资了伯克希尔。伯克希尔旗下所有公司的36万员工，每天为你们辛勤工作。

这36万员工获得了就业岗位，他们在伯克希尔工作，为社会生产商品、提供服务。你们是伯克希尔的投资者，你们承担了投资的风险，也理应获得投资的收益。我们对伯克希尔的业绩很满意。我们希望将来一直对伯克希尔的业绩感到满意。

在为你们管理资金的过程中，我们总是想着，千万不能让你们的资金遭受丝毫永久损失的风险。

我自己的钱，亏光了也没关系，不会影响我的生活。我还是会读读报、看看电视、动脑思考、和查理聊天。

但是，别人信任我们，我们却把别人的钱无可挽回地亏了。这样的事，我不想让它发生。正如查理所说：“知道自己可能死在哪，不去那些地方。”这句话很有道理。（笑声）

芒格：到现在为止，我们做得还不错。

巴菲特：如果我们真把别人的钱亏了，我们就没脸见人了。我们很清楚，把你们的钱亏了，我们会非常自责。没把握的话，我们还接受你们的投资，实际上会害了我们自己。我们能保证不亏你们的钱，否则我们就不会接受你们的投资。

我无法预测伯克希尔的盈利是多少，无法预测伯克希尔的股价是多少，无法预测宏观经济如何发展，但是，有一点，我可以向你们保证：每一天，我们都在努力让你们的投资更安全，从而保障你们最终的投资成果。

至于能否实现收益最大化，这不是我们主要考虑的。你们决定成为我们的合伙人，我们一定不让你们亏钱。这一点，我敢保证。

一季度花了400多亿美元

“始终持有大量现金成为我们的信条”

今年的股东信，落款中的日期是2月26日，那天应该是星期六。落款日期是那一天，但其实在过去的整整一年里，我一直在构思这封信的内容。伯克希尔没有投资者公关部门，我们的致股东信也不是专门的董秘写的。这封信是我亲自写给我们的合伙人的。

每一年，我一直在琢磨，有哪些东西，应该写到给你们的信里。我现在的所思所想，很可能出现在明年的信中。在下笔之前，我一直在构思，考虑和你们谈些什么。

我的妹妹也是一位合伙人。我在给股东写信的时候，我想的是，怎么写，能让我妹妹看懂。前不久，我姐姐去世了。以前，我写致股东信时，我想的是，怎么写，能让我的姐姐和妹妹看懂，给她们讲伯克希尔的生意做得如何，我怎么看待伯克希尔的发展，她们应该怎么看待伯克希尔的发展。

大家看到的落款日期为2月26日的致股东信，就是这么写出来的。在今年的股东信中，我告诉大家“一切如常，没什么新情况。”

信的落款日期是2月26日，但这封信并不是在2月26日一天写的。在今年的信中，我说了，“没什么新情况。我们回购了一些股票，但是没有发现特别好的机会。”

从幻灯片中可以看到，在1月1日到2月18日之间，我们花出去了22亿美元。也就是说，在一季度的前半段，大约30个交易日的时间里，我们花出去了22亿美元。在这段时间里，我们也有一些卖出操作。

总的来说，在一季度的前半段，我们基本没什么动作。接着，在随后的三个星期里，我们花出去了400亿美元。

这个“我们”是谁呢？是伯克希尔总部的一位工作人员，这400多亿美元的买入操作，都是他一个人完成的。伯克希尔买股票，买债券的操作，都由他一个人完成。他没有助手什么的，就他一个人。这410亿美元，全部是他花出去的。（笑声）

我说的是真的，真是他一个人花出去的。另外，他还帮我做别的工作呢，例如，统计汇总之类的。给他安排的工作，他总是能做得很好。他是伯克希尔的老员工了，以前在伯克希尔做过很多其它的工作。

他非常喜欢这份工作，也把这份工作做得非常好。就他一个人负责伯克希尔的所有交易操作，他一个人顶很多公司的一个部门。

从幻灯片中可以看出，在这段集中买入操作结束后，我们又归于平静。在第一季度中，我们还投入了30多亿美元的资金进行回购。

关于回购，我们在年报中也讲了。用查理的话说，做一些回购，我们能找点事做，不至于因为太闲了而做傻事。

不管做什么，我们始终考虑的是，能否增加伯克希尔的价值。不能给伯克希尔带来增值的事，我们不会做。只有回购合适的时候，我们才会出手回购。

四月份，我们没有进行任何回购操作。很多人跟踪伯克希尔的投资操作，他们以为，伯克希尔的投资是按部就班进行的。他们搞错了。我们的投资不是按部就班进行的。在很长时间里，我们一直在观察和寻找机会。看到机会出现了，我们才出手。

正如幻灯片所示，在短短三个星期之内，我们集中投资了400多亿美元。

现在，我们又如同往常一样，进入了沉寂状态。

伯克希尔可能发生很多变化，但有一点永远不变——我们始终会持有大量现金。我所说的现金，不是商业票据。

2008年，2009年，经济危机出现的时候，我们当时手握国债，不是别人的商业票据，也不是货币市场基金。稍后我会给大家讲，我们为什么要持有大量现金。

持有现金已经成为了我们的信条。有些时候，你手里没现金，就活不到明天。这样的情况，过去有，将来还会有。

现金如同氧气。它存在的时候，你并不在意。它消失几分钟，就足以致命。

3月31日，伯克希尔的现金水平下降了，因为我们在一季度中很短的一段时间内集中投资了400多亿美元。我们还计划投资110多亿美元，收购阿勒加尼公司(AlleghanyCorp)。

做出了大笔投资之后，我们仍然手握大量现金。

伯克希尔的一些子公司获得了银行的信用额度。我不知道，它们要这个信用额度有什么用。伯克希尔比银行更有钱，它们需要钱的话，可以找总部。

也许是地方的银行找它们拉业务，它们不好拒绝。更何况大多数公司都有银行授信，它们也就应允了。其实，我们的子公司真没必要获得银行的授信。伯克希尔的实力比银行强。（观众中有人发出喊叫声）

我没听清这个人喊的是什么。是不是开银行的人喊的？（笑声）

我这个人，不愿意向别人施加痛苦。（笑声）

我对银行没什么意见。

既然讲到这了，我们正好可以谈谈金钱。

钱是一个很神奇的东西，人们经常问我关于钱的问题。没人问我如何跳舞之类的问题，但很多人问我如何赚钱。

请播放幻灯片20-1。

这是一张20美元的钞票。这张钞票的顶部写着“FederalReserveNote”（联邦储备券）几个字。在美国短短200多年的历史中，在银行与货币方面，我们进行过很多尝试。最后，我们选择了由美联储发行货币。

在这张纸币的左下方，我们可以看到前财政部长萝西·里奥斯(RosieRios)的签名。在历任财长之中，在萝西·里奥斯任期内，美国发行的货币量应该是最大的。

你们要是见到了萝西，得对她顶礼膜拜，她可是一位发行了天量货币的女人。（笑声）

言归正传，财长签名的上方写着这样一句话：“This note is legal tender for all debts public and private.”（“本钞票为法定货币，用于偿还所有公私债务。”）也就是说，这张纸币的支付和偿还能力，是由法律赋予的。

你去我们的喜事糖果店，你扛着一袋面粉，想换一盒糖果，我们可能会和你换。

但是，税务局向你收税，你只能用法定货币支付税款。你想用别的东西交税，例如，名画之类的，税务局不可能收。在美国，只有美元是法定货币，具有偿还债务的法律效力。

我们听说过各种五花八门的货币，但是在我们这一生之中，在你们一生之中，只有美元，才是法定货币。美元上写的很清楚，美元是法定货币，用于偿还所有公私债务。

只有美元具有这个法律地位。我再给大家展示一张20美元的钞票。

这张钞票是我收藏的。票面上同样是安德鲁·杰克逊(AndrewJackson)的肖像。

这张钞票是我那个年代发行的，发行机构是伊利诺伊国民银行(Illinois National Bank)。大家可以在票面上看到“Illinois National Bank”的字样。

1969年，伯克希尔收购了这家银行。在这张钞票的左下角，大家可以看到尤金·阿贝格(Eugene Abegg)的签名。伊利诺伊国民银行是我们从尤金·阿贝格手中收购的。

我收藏了这一版20美元的整版钞。这种20美元是当年伯克希尔旗下的伊利诺伊国民银行发行的。

总之，美国政府规定了，只有这种流通货币，才是法定货币。

法定货币也可能大幅贬值，购买力明显下降。很多国家的纸币出现过大幅贬值的情况。即使政府增加货币发行量，在美国，也只有美元这一种货币是法定货币，只有美元具有清偿债务的法律效力。

2008年，在短短几天时间内，经济进入了至暗时刻。2020年3月份，有几天，2008年的那一幕几乎重新上演。2020年3月20日，伯克希尔持有大量现金。然而，当时整个美国的经济几乎走到了重蹈2008年覆辙的边缘。

在股东大会的售卖活动区，有一家名叫The Bookworm的书店。在那里，大家可以买到《Trillion Dollar Triage》这本书。

它讲述了这次美联储和财政部如何带领美国躲过了一场经济危机。对于喜欢读金融类书籍的人来说，这本书不容错过。

在我看来，如果美联储没有采取霹雳手段，美国经济真可能陷入崩溃。

美联储主席杰伊·鲍威尔(JayPowell)不负使命，他当机立断，力挽狂澜，我向他致敬。

在过去，20世纪初的时候，银行一旦出现挤兑，银行外面储户排起了长龙，这家银行就离破产不远了。一旦面临挤兑，银行只能延缓客户提现，一边安抚客户，一边寄希望于奇迹发生。

1931年8月，奥马哈有四家州立银行破产了。美国的央行没有破产，但很多地方银行破产了。任何一家银行，让它一天之内偿还所有负债，都不可能做得到。当年，很多地方银行破产时，只有美联储巍然屹立。

我可以这么告诉大家，伯克希尔·哈撒韦也能巍然屹立。

我们经营伯克希尔有个准则。即使经济走到了悬崖边上，即使美国的总统、财政部长、美联储主席，没有及时采取行动，我们伯克希尔仍然能保持稳健。

一旦银行出现了挤兑的场面，整个经济很快就面临跌入深渊的风险。现在已经电子化了，没人去银行排队了，但所有人同时通过网络银行取钱，一样会出现银行挤兑。

假如你在一个小镇上经营一家银行，要把竞争对手搞垮，你可以雇一些群众演员，让他们去竞争对手的门前去排队。（笑声）

不过，你也有可能搬起石头砸自己的脚。用不了多久，你的银行前面也会排起长龙，你们这两家银行都会破产。

美联储永远不会破产。美联储法力无边。在一定的规章制度之内，它拥有至高无上的权力。

1980年代，有一次，我和时任美联储主席保罗·沃克(PaulVolcker)聊天。我问他：“你们美联储的权限范围有多大？”

保罗·沃克是个说话直截了当的人。身材魁梧的保罗俯视着我说：“我们美联储法力无边。”（笑声）

他的话一点不假。无论是在2008年、2009年，还是在2020年，我们都见识了美联储的强大。

我们希望，下次再遭遇危机时，美联储仍然能带领美国逢凶化吉。我们也希望，下次经济走到崩溃边缘的时候，伯克希尔·哈撒韦仍然能一如既往地不动如山。

伯克希尔能永远保持稳健，永远永远。

气氛有些沉重了。（笑声）赶快进入问答环节吧。在问答环节中，将由CNBC的贝琪和现场的股东交替提问。

现在的美股，投机很疯狂：

算法交易大行其道，散户疯狂入市

Q1：

贝琪（代问）：在2月26日的致股东信中，你们表示“在市场中没有发现让人心动的机会”。然而，在3月10日左右，伯克希尔宣布收购阿勒加尼。后来，披露信息显示，伯克希尔又接连投资西方石油 (Occidental Petroleum)和惠普。

从您发出致股东信起到做出这几笔投资，在这半个月的时间里，发生了什么？”

巴菲特：查理，你先回答一下吧。你答完了，我再答。

芒格：我的回答很简单，我们找到了比国债更好的投资。（笑声）

巴菲特：查理总是这么言简意赅。我补充一下，我比较啰嗦，不像查理讲话那么精辟。（笑声）

致股东信的落款日期是2月26日，那是一个星期六，我们在信中坦白地告诉股东，我们没找到特别好的机会。发出这封信的前一天，也就是2月25日，我收到了一封电子邮件。

我本人不太会用电脑，我的秘书黛比·伯萨奈克帮我收发电子邮件。她把收到的电子邮件整理好，堆成一摞，放在她桌子的边上，我过段时间就去拿一次。

这封电子邮件只有很短的几句话，是我的老朋友乔·布兰登发来的。多年之前，他曾经在伯克希尔工作过。这封邮件是他2月25日发给我的，正好是我们发送致股东信的前一天。

他说，他现在是阿勒加尼公司的首席执行官。对于阿勒加尼这家公司，我很熟悉，我跟踪这家公司有60年了。它的所有年报，我都读过。我有四个大抽屉，里面装满了这家公司的年报。因为我对这家公司非常感兴趣。我对所有的公司都非常感兴趣。我非常了解阿勒加尼公司。

乔·布兰登写道：“这是我出任首席执行官后的第一份年报。我把这份年报寄给您，请您过目。您写致股东信时，想着的是您的姐妹。我写这份年报时，想的是您。”

我回复了乔。我告诉他，“我非常期待在周末阅读这份年报。”我还说了，“3月7日，我正好要去纽约。有机会的话，咱们见面聊聊。”

我好像还和他说了，“有个想法，想和他谈谈。”其实，在收到他的邮件之前，我是没这个想法的。

我很看好阿勒加尼公司的生意，只要价格合适，我愿意收购这家公司。如果不是乔给我发了那封电子邮件，我就不会约他在3月7日见面，也就没有后面的收购了。

恰好乔把他的年报寄给了我，我们因此联系上了。

伯克希尔的很多收购决策是这么做的。我们从来不找投资银行，不用投行给我们做尽职调查，不用别人为我们提供收购建议。

我很清楚，阿勒加尼是一家好公司，价格合适的话，我愿意买入。我们开出的价格，阿勒加尼同意的话，那就一拍即合。不同意的话，也没关系。

总之，如果没有那封电子邮件，我们不会向阿勒加尼提出收购意向。巧就巧在乔把他的年报寄给了我。我本来也不是专程要去纽约见他的。正好他把年报寄来了，我恰好又要去纽约，所以我约了他见面，和他谈了伯克希尔的收购意向。

这110亿美元的投资，就是这么来的。

因为市场中赌风炽热，伯克希尔得以买到大量西方石油的股票。除了收购阿勒加尼，还有几只股票，我们也觉得值得买，投出去了大量资金。

大家要知道，股市与赌场如影相随，在过去这两三年尤其如此。华尔街具有为上市公司融资的功能，它也是一个巨大的交易市场。

股市是一个非常神奇的地方。有时候，股市对价值的衡量很准确。然而，股市并不总是像教科书中描述的那么有效。有时候，股市会完全进入赌场模式。

在过去两三年中，我们就可以看到，股市变成了一个赌场。在这背后，是华尔街在兴风作浪，股市成交量越大，华尔街赚得越多。一位伯克希尔的股东在1965年投资了伯克希尔，一直持有到现在，一动不动。这位股东能赚很多钱，但谁都像他这样，券商就饿死了。

两百年前，人们根本不敢想象，美国的经济能发展到今天这么强大。华尔街从美国经济的发展中分了一杯羹，券商是资本主义的寄生虫。券商靠从交易中收取费用生存。人们不交易，券商就赚不到钱。

在投资者身上，券商赚不到什么钱，投机者是券商的主要利润来源。投机者越好赌，券商越高兴，一天交易20次才好呢，就像赌客一次次按动老虎机的按钮一样。倒不是说华尔街的从业人员，道德有多恶劣，但华尔街就是这么赚钱的。

股市的赌性有多重？我准备了一张幻灯片，请播放幻灯片Oxy-one。

从这张幻灯片可以看出，我们如何在两周左右的时间里，买到了西方石油 14%的股份。

你可能不相信，怎么可能在两个星期之内买到一家公司14%的股份？其实，真实的情况，比你们想的还要夸张。从西方石油的委托书中可看出，前四大股东是四只基金，分别是贝莱德 (Black Rock)指数基金、道富(State Street)指数基金、先锋(Vanguard)指数基金、道奇·考克斯(Dodge&Cox)。

这四家机构持有西方石油 40%的股份。在此期间，它们的持股保持不变，没有进行买入和卖出的操作。也就是说，在市场上，西方石油这家公司，只有60%的股份可供交易。

西方石油是一家大型公司，它有着悠久的历史，是一家老牌公司。

西方石油公司的股票，只有60%是在市场上真正流通的。马克·米勒德(Mark Millard)的工位离我只有10米远。一天早上，我告诉他：“买入西方石油20%的股票，可以通过大宗交易进行，你自己看着来就行。”

虽然这家公司只有60%的股票是真正流通的，两周之后，他竟然就买到了14%。说出来，真是让人不敢相信。我们的交易对手根本不是投资者。

在伯克希尔的股票上，不可能出现这样的情况。想在短时间内买到伯克希尔14%的股份，那是不可能的。想要买到这么多伯克希尔的股票，需要花很长、很长时间。

可以说，美国大公司的股票，所有美国大公司的股票，都成了赌桌上的筹码。人们热衷于买卖两三天期限的看涨期权。玩老虎机的人越多，人们按下老虎机按钮的次数越多，赌场赚得钱越多。这是明摆着的事。

市场中的参与者是什么人？是投资者，还是投机者？参与市场交易的投资者很少，大多数投资者在冷眼旁观。那些看似赚钱的人，是一群赤裸裸的赌徒。正是在这种市场环境中，我们才有机会在短短两个星期的时间内，将一家老牌公司14%的股份收入囊中。

在40%已经被锁定的情况下，在两个星期内，买入全美国14%的农场，能做到吗？买入全美国14%的房产，能做到吗？买入全美国14%的汽车经销商，能做到吗？

查理和我也算见多识广了，但是这两年股市中的赌博风气之盛，还是让我们大跌眼镜。

这么多普通人涌入股市，还是我生平仅见，股市变成了赌场。真正赚钱的，是为赌徒提供服务的华尔街。

几个星期之前，市场中的投机热情明显降温。如果你关注市场的动向，你可以感觉到市场气氛的变化。

有人可能会问了，就拿西方石油来说吧，为什么你们2月20日没买？为什么2月28日开始买入？是这样的，这件事是很自然地发生的。

西方石油发布年报之后，它召开了一次面向分析师的会议。在它发布年报的那个周末，我阅读了西方石油的年报以及这次会议的文字记录。

在我看来，西方石油的首席执行官维姬·霍卢布(VickiHollub)所说的话，句句在理。我觉得，这家公司值得伯克希尔投资。

我是完全通过公开信息做出的判断。维姬说得很清楚，公司过去一段时间做了什么，现在的状况如何，将来打算如何投资。

维姬说了，她不知道油价将如何变化。谁都不知道，油价将如何变化。

根据我们了解的信息，我们认为西方石油值得投资。两周后，我们就买到了这家公司14%的股份。

我们手里还有西方石油的优先股和认股权证，是前几年买入的。

2019年，我们向西方石油支付了100亿美元，获得了它的优先股和认股权证。

2020年3月末，在季报中，我们对这笔投资的估值为55亿美元。也就是说，我们产生了45亿美元的账面损失。

大家知道，情况发生了变化。2020年，原油价格一度跌到了每桶负的37美元。

现在油价涨上来了。我们现在应该感到庆幸，美国具有每天生产1,100万桶原油的产能，不需要从别的国家购买，就能保证美国的工业体系正常运转。

查理，股市为什么发展到如此疯狂的地步？你能讲讲吗？

芒格：现在的股市，投机达到了疯狂的地步。

算法交易大行其道。散户不懂投资，券商更不懂投资。在券商的忽悠之下，大量散户涌入了股市。

巴菲特：券商不懂投资，但是他们对如何赚佣金门儿清。

芒格：太疯狂了。

谁能想到，我们的股市竟然发展成了这样一种混合体，其中既包含合理合法的长期投资活动，又掺杂着像赌博一样的投机活动。

一个文明高度发达的国家，怎么能容忍这样的情况出现？

一个国家的股市怎么能变成赌场？怎么能放任投机者把股票当成赌博的筹码？我们眼前的这一幕，很疯狂。在人们眼中，只要赚到钱了，就是有真本事。在我看来，赌博的行为并不体面。

巴菲特：1792年，纽约股票交易所成立于一棵梧桐树下。当时，人们并不知道这家交易所将会给美国带来怎样的影响。

经过了短短二百多年的时间，我们充分发挥金融体系的作用，取得了前所未有的成就。也许即使没有股票交易市场，美国也能取得今天这么大的成就。无论如何，美国今时今日取得的成就，放在两百年前，人们想都不敢想。

两百多年前，人们做梦也想不到，美国能发展到今天这么繁荣。我们现在所在的内布拉斯加州，成立于1867年。

美国联邦政府宪法颁布于1789年。如果你去问，当时刚开完制宪会议的本·富兰克林，“二百多年后，内布拉斯加州将会变成什么样？”他能想象得到今天我们眼前的景象吗？

美国今天的成就，确实远远超出了人们的想象。华尔街怂恿人们在股市中赌博，他们认为，美国的伟大成就，源于流动性充裕的金融市场。

在查理看来，美国的成就，与股市的流动性无关。谁知道呢？到底有没有关系，我也说不好。

1952年4月19日，我和我的妻子结婚了。我们开着我姑姑的车，一路向西，去度蜜月。我们去了很多地方。有一天晚上，我们来到了拉斯维加斯。

那里有一家火烈鸟赌场(Flamingo)。三个来自奥马哈的人，艾迪·巴里克、山姆·齐格曼、杰基·高根是这家赌场的小股东。

火烈鸟赌场起初是黑帮老大巴格斯·西里尔(Bugsy Siegel)兴建的。还没等赌场建完，巴格斯就被干掉了。

芒格：是被暗杀的。

巴菲特：是的，他死在了乱枪之中。总之，赌场还没建完，巴格斯就挂了。

在火烈鸟赌场里，有三个股东，他们来自奥马哈。其中的山姆·齐格曼，以前就住在我家附近。他还是斯坦·利普西(Stan Lipsey)的舅舅。熟悉伯克希尔历史的人知道，斯坦·利普西帮我们救活了《布法罗新闻报》(The Buffalo News)，而且他后来和我们合伙投资了四五十年。

世界真是很小。

那一年，我21岁，刚结婚，我妻子19岁。我们一起走进了火烈鸟赌场。我记得那栋建筑和汽车旅馆有些类似。

我打量着赌场中形形色色的人。他们很多人衣着得体，看起来非常体面。与现代人相比，那个年代的人，穿着打扮更正式一些。那时的飞机没现在这么快，但机票价格应该比现在贵很多。为了赌钱，他们很多人乘坐飞机，跨越几千里的距离，来到这里。

按照概率，十赌九输。他们自己也很清楚这个道理。

我看到，赌徒们频繁地掷骰子，一把一把地押宝。

我扫视着这群赌徒。他们明知十赌九输，却还是不远千里来赌。

我对我妻子说：“我会发财的。”对手这么弱，想不赢都难。（笑声）

人们明知概率不站在自己一边，还是不停地下注，我一定能找到很多好机会。

即使到了今天，这个现实仍然没有改变。火烈鸟赌场的生意越做越红火。来自奥马哈的杰基·高根，一两年前刚刚去世。作为赌城拉斯维加斯的先驱，他在世时是一位传奇人物。

刚才我说了，山姆·齐格曼的外甥是我们的朋友。多亏了斯坦·利普西，我们投资的《布法罗新闻报》才活了下来。真是太巧了。

生活中有很多巧合，让人感到惊讶。我觉得，最让我惊讶的，还是金融领域发生的事。

约翰·梅纳德·凯恩斯(John Maynard Keynes)写的那本书，《就业、利息和货币通论》(The General Theory of Employment,Interestand Money)，是经济学中的经典之作。这本书首次出版于1936年。在这本书中，凯恩斯入木三分地刻画了市场的运作机制，特别是股市是怎么回事，他讲得非常清楚。

我没记错的话，应该是在第12章，凯恩斯揭示了股市运行的本质。从凯恩斯的笔下，我们可以看透，在刚刚过去的三月份，人们为什么疯狂地交易西方石油的股票。本来很大一部分股票由四家机构持有，没有参与流通，但因为人们疯狂地交易，我们竟然有机会买入了其余流通股票的四分之一。

我们毫不费力就买到了这么多。参与市场交易的这些人，哪里是什么投资者？

投资的本质是什么？投资的本质是现在把钱投出去，将来得到更多的钱。也就是把现在的购买力用于投资，以期将来收获更大的购买力。

现在不花钱，是为了以后有更多钱。钱多了，才能满足家庭成员的需要。投资就是这么回事。

以投资农场为例。很多农场是代代相传的。一个人，买下了一个农场之后，他会怎么做？

是每天四处找别人给他的农场报价吗？是和别的农场主搞乱七八糟的看涨期权、看跌期权交易吗？都不是。

买下农场后，人们会悉心经营农场，让农场创造更多财富。同样的道理，买入一家汽车经销商，人们会把它经营好。买入一个公寓，人们会把它管理好，装修得像样一些，才容易出租。

美国上市公司的总市值高达40多万亿美元。人们只知道把上市公司的股票当成赌博的筹码，抛来抛去。在股市的交易机制中，想买一只股票三天期限的看涨期权，非常容易。

与你直接买股票相比，你买卖期权，券商赚得更多。所以，人家愿意教你怎么玩期权。怎么没有人交易关于农场的期权呢？

市场有时候会犯傻。在市场犯傻的时候，伯克希尔有可能抓住一些好机会。

不是我们比别人聪明。要说我们有哪一点比别人强的话，可以说我们比别人清醒。有时候，我们也有不清醒的时候。说真的，做投资，最重要的要求就是，头脑要清醒。

查理，你怎么看？

芒格：现在股市中每天的成交量创下了新高，投机之风愈演愈烈。为了牟利，华尔街怂恿人们把股市当赌场。

这不是什么好事。这是资本主义不光彩的一面，现在的股市已经沦为了赌场。人们在股市中的投机行为无益于社会的发展。

巴菲特：但是，能赚大钱。只要你在这个体系中得到了饭碗，你就能赚大钱。

在求职的时候，人们会从自己的利益出发进行选择。以前，我在华尔街有很多朋友。后来，因为我一直讲现在讲的这种话，我在华尔街的朋友越来越少了。

人在一生之中会做出很多决定。不管怎么说，总的来看，美国的制度非常有效。诚然，在很多方面，当今社会上存在着种种不公平的现象。

然而，美国的制度创造了极其丰富的产品和服务。与我们的祖辈相比，我们现在的生活条件简直太好了。

在过去，我们没有空调。在过去，拔牙之前，要先往肚子里灌威士忌。我不想回到过去。我们现在生活的世界比过去强多了。

芒格：因为市场有时会变成赌场，我们赚到了更多的钱。在我们投资这几十年里，总的来说，因为市场的赌性，我们做投资更容易。

巴菲特：全靠市场这么弱，我们才有钱可赚。

芒格：是的。（笑声）

巴菲特：我们靠市场的定价错误赚钱，但定价错误不是我们造成的。在很久之前，我们就明白了一个道理。做投资，用不着拥有多高的智商，也没有特别高的要求，就是要求你有一个正确的心态。

就听我俩在这讲了，这么半天，现场观众还没出镜呢。有请第一区的观众提问。（笑声）

坦言知名度有助于投资

只要价格合理，回购是非常好的投资

Q2：

OlaPolem：在美国之外的其它国家，伯克希尔收购了一些公司，例如，以色列的伊斯卡、以及生产摩托车骑行装备的德国公司，德特莱夫·路易斯(DetlevLouis)。

对于您感兴趣的外国公司，请问您是等着它们和您联系呢？还是您主动和它们联系？

巴菲特：二十多年前，我们专门去过美国之外的一些国家，宣传伯克希尔，提高伯克希尔在海外的知名度。我记得，有的国家，还是查理和我一起去的。

刚才，我向大家介绍了，在三月份，我们集中进行了大量买入操作。其中，我们大概投入了50亿美元左右，买了三家德国公司的股票。

另外，我们新买入了一家日本公司的股票，还对我们已经买入的几家日本公司进行了加仓操作。

我们非常愿意投资海外的公司。只是我们在海外的知名度，不如在美国这么高。以阿勒加尼公司为例，我们跟踪这家公司60多年了。它的首席执行官给我发了一封电子邮件，我们随后就在纽约见了面。我开了个价格，他回去找董事会一商量，这笔投资就定下来了。海外的公司，很少有像阿勒加尼公司这样，直接和我联系的。

我们投资海外的公司，过程不可能像投资阿勒加尼公司这么轻松顺利。

美国公司的总市值高达40万亿美元，在这么庞大的市场中，我们应该能找到机会。

我们对海外的公司没有偏见，我们愿意投资海外的公司。无论是国内的公司，还是海外的公司，只要真合适，对方爽快，我们也爽快，双方能一拍即可。

与在美国做收购相比，我们在其它一些国家做收购，流程可能更繁琐，而且需要遵守当地的法律法规。

尽管如此，我们也有一些成功案例。多年以前，一家德国的公司和我们取得了联系。这家公司的两位管理者现在很可能就坐在观众席中。我昨天还看到他们了呢。他们两个人非常值得信任。这家德国公司加入伯克希尔后，他们两个人一直在兢兢业业地管理这家公司。

我们现在很难找到好机会，所以只要是可能有机会的地方，我们都不能错过。伯克希尔的规模大了，我们现在要找的机会必须是大机会。

我们收购的这家德国公司，我非常喜欢。能与这家公司的管理者共事，我感到很荣幸。要是这家公司的规模再大10倍就好了。

只有大规模的机会，才能推动伯克希尔的业绩增长。这家德国公司虽然小，但是在它的管理者眼中，这家公司是一件珍宝。两位管理者对这家公司的热爱溢于言表。我们就愿意买这样的公司，我们因为这家公司是伯克希尔的一员而感到骄傲。

真要让伯克希尔继续发展，只靠收购德特莱夫·路易斯这样的小公司，是不行的。

德特莱夫·路易斯虽小，但它是一家好公司。像这样的好公司，我们永远不会卖。格雷格，这话是和你说的。（笑声）

如果明天我们接到了一个电话，无论是来自德国、法国、英国，还是日本，我们有可能做成一笔100亿美元、200亿美元的收购，我们会非常乐意考虑的。

两年前，伯克希尔买入了日本五大综合商社的股票。今年，我们加了一点仓位。最初买入这五大综合商社时，我们就和它们打招呼了。除非它们的董事会同意，否则伯克希尔对每家综合商社的持股不会超过9.9%。

这次加仓之后，伯克希尔对每家综合商社的持股均上升到5.85%。这也动用了十几二十亿美元呢。

我们要翻山越岭、跋山涉水，克服一切困难，找到好公司。我们要有努力寻找机会的拼劲，但是我们更喜欢机会送上门来。

就像我们最近做的这笔收购，我收到老朋友的一封邮件，而且是一家我很熟悉的公司。我开出了一个合理的价格，他们接受了。这样的收购多顺利。阿勒加尼的董事会知道，我们收购了这家公司之后，我们不会上杠杆。

他们很放心，他们知道，我们一定会好好经营阿勒加尼公司。这笔收购一蹴而就。我们投出去了110亿美元。

机会从哪来，还真说不好。伯克希尔在以色列还有一家特别好的公司呢，而且规模还很大。

你说我们不想再收购一家像伊斯卡一样的公司吗？当然想了，只是现在还不知道下一个伊斯卡在哪。你说呢，查理？

芒格：其实，我们回购自己的股票，也是非常好的投资。这两年，我们投入了600多亿美元，回购自己的股票，这也是大手笔啊。

我们看好伯克希尔旗下的公司。我们觉得回购的价格合适。我们用不着额外投入更多的成本，直接通过回购，获得了更多好生意的股权。我们真没在这吃闲饭。

巴菲特：是啊。说一千道一万，股票回购的道理很简单。

几个人合伙开了一个小店，生意很红火。其中一个合伙人想退出。小店生意好，有钱，完全可以出钱把这个合伙人的股份买下来。只要价格合适，留下来的合伙人不吃亏，这是完全合理的。

我很清楚回购的威力，但是人们似乎并不把回购当回事。

1998年，也就是20多年前，我们持有美国运通 1.5亿股的股票。不知道后来美国运通是否拆过股，拆过股的话，这个数字可能要调整一下，但实际上没什么影响。

我记得我们是1998年最后一次买入美国运通。当时，我们持有美国运通 11.2%的股份。这是一家非常好的公司。

从那以后，我们每个季度都会收到美国运通的股息。在我们持有美国运通期间，我们一直在获得股息收入。

现在，我们持有的美国运通股份的占比已经上升到了20%，因为美国运通一直在回购股票。美国运通的回购非常成功。一家公司，回购价格太高了，那就不合适了。如果回购价格合理的话，公司进行回购，股东能获得更多好生意的股权。

就像我们投资美国运通一样，我们的股份占比从11.2%上升到了20%。你们在生活中刷美国运通的信用卡，美国运通会赚钱。

在美国运通赚的钱中，以前有11.2%是归我们的，现在有20%是归我们的。最妙的是，我们没往美国运通多投一分钱，我们就分到了更多的利润。

这就好比，你有一片面积1000亩的土地，你爱好农业，每年都在这片土地上播种、耕耘、收获，每年都能赚点钱。

不知不觉，20年过去了，这片土地变成了2000亩。你可能还有点不知所措，多了这么大一片土地，是从哪来的啊？是不是不劳而获啊？资金这么使用，是否合理啊？

用不着多想，只要回购的价格合适，回购自己的生意是非常好的投资。

在股东信中，我讲了苹果的回购对我们的好处。2021年，苹果的净利润超过了1000亿美元。也就是说，我们持有的苹果股份，每增加0.1%，归我们所有的净利润，就会增加1亿美元。

1亿美元可是不少钱啊。三月份，苹果的最新季报显示，苹果的营收和净利润又取得了同比增长，而且流通股票数量继续减少。

在第一季度，我们又买入了一些苹果公司的股票。我们希望持有苹果公司更多的股份。我们没有内幕消息，不知道苹果是否会继续回购。苹果应该会继续回购，这样的话，我们持有的股份占比将增加。

我们直接投资，在市场中买入了苹果的股票，我们感觉良好。苹果公司拿出钱来，把其他股东的股票买来注销，我们也感觉良好。

回购股票的道理多简单啊，用得着长篇大论的讲吗？可是，人们竟然不懂这个道理。

你有一片土地，你的邻居也有一片土地。你只是老老实实地耕种自己的土地，用不着你投入一分钱，邻居的土地就一点一点地流到了你的手里。其实，是从属于你的盈利中拿出一部分钱，把邻居的土地买来了。看着自己的土地越来越多，你心里肯定高兴啊。

查理，你怎么看待回购？

个人投资者和机构一视同仁

教授“找茬”：董事长和CEO应该分身

芒格：你已经把回购讲得很明白了。我倒是想谈谈另一个话题。

指数基金对伯克希尔有意见，它们觉得董事长和首席执行官不应该一个人当。不知道从哪来的什么教授认为，我们应该把沃伦一分为二，一个当董事长，一个当首席执行官。这可真够荒谬的。

这就好比说，古希腊神话中的大英雄奥德修斯，赢得了特洛伊战争，凯旋归来，而有人说，“我们不喜欢你打仗时手握长矛的姿势。”（笑声）

提出这条意见的人，从来没经营过公司，什么都不懂。我对此很不以为然。（掌声）

巴菲特：稍等一下，我找点东西。找到了。

今年的致股东信，正文部分有9页。在第三段，我们写了这样一句话：“我们的原则是对所有股东一视同仁。”有的人可能不理解我们为什么有这样的原则。

我们有些股东是个人投资者，他们从1960年、1970年、1980年开始，就把自己的积蓄交给我们投资，把钱交给我们之后，他们从来不打扰我们，就是相信我们。

我们还有些股东是大基金，它们关心的是自己管理的资产规模，规模越大，它们的管理者拿到的薪酬越多。我们心里有杆秤，那些长期跟随我们的个人投资者，他们的地位很重，他们有资格像那些大基金一样，得到同样的尊重和关注。

大基金只关心自己的资产规模，它们小心翼翼地和华盛顿保持步调一致，生怕华盛顿看它们不顺眼，削减它们的规模。

总之，我们对所有股东一视同仁。我们有300多万名股东。我们平等对待所有股东。

3月25日，大概是伯克希尔的致股东信发布一个月以后。我在信的第三段中已经写得很清楚了。一家基金，它持有1亿股伯克希尔B股。按理说，持有这么多股份，怎么能连第三段都没读到呢？

总之，这家基金给我们写了一封信，信中是这样说的：“我们希望与你们在2022年股东大会召开之前见面，讨论伯克希尔·哈撒韦的公司治理和可持续发展问题。”

我在股东信中已经写得很清楚了。我已经说好了，在这里和所有股东一起见面。他们凭什么要求我们和他们提前见面？我真是无语了。（掌声）

有些大机构，它们聘请专门的公关公司和顾问。聘请了顾问，才显得它们高高在上。

顾问拿着钱，就得找点事干，所以顾问说，董事长和首席执行官不能一个人当。大机构一听，顾问发话了，那就在董事会上讨论一下这个问题。

如果90%的国会议员支持董事长和首席执行官由一个人担任，指数基金就不会上我们这找事来了。它们还是管好自己吧，美国所有大公司10%的投票权都落到了指数基金手里，这样好吗？

投资指数基金是一件好事。但是，受激励机制和官僚主义的影响，指数基金的管理者能否用好他们手中的投票权，我们拭目以待。

给我们写这封信的人，在生活中，他很可能是一个好人。他只是在做自己的工作而已。

总之，我们没和他们单独见面。我们在这里见到了你们。见到你们，我们很高兴。（掌声）

经营首先想到的是客户，不是竞争对手

Q3

贝琪（代问）：BNSF铁路的竞争对手是联合太平洋铁路公司(Union Pacific)。盖可保险的竞争对手是前进保险公司(Progressive)。与各自的竞争对手相比，伯克希尔的两家公司似乎处于下风。

过去几年里，联合太平洋铁路公司的经营成本比BNSF铁路低4%左右。前进保险公司的增速比盖可保险高，而且综合成本率更低。

在具体经营层面，联合太平洋铁路公司的‘准确时刻铁路运输机制’以及前进保险的‘远程信息处理技术’似乎都走在了我们的前面。”格雷格和阿吉特如何应对竞争对手的挑战？

格雷格：首先，我想说的是，我们的BNSF铁路是非常好的生意，拥有很强的竞争优势。

BNSF铁路确实有竞争对手。我们很清楚竞争对手的情况，包括竞争对手的各种经营指标，包括竞争对手的“准确时刻铁路运输机制”。

对竞争对手的情况了然于心，这是我们应该做的。但是，我想告诉大家，在经营BNSF铁路时，我们心里首先想到的是客户，如何为客户提供最好的服务。只要我们能为客户提供优质高效的服务，我们自然能为股东实现良好的收益。

在今后的工作中，我们仍然会把客户放在第一位。我们一直在观察竞争对手的情况，我们了解竞争对手的经营指标，了解竞争对手的经营方式。我们在日复一日的努力，做好每一天的工作，运好每一趟货物。别人能做得到的，我们也做得到。我们不会让BNSF铁路输给别人。在未来的工作中，我们将始终以为客户服务为宗旨。

BNSF铁路是我们的骄傲。我们也深知，无论是在经营方面，还是在为客户提供服务方面，我们需要做的，还有很多。

我们会看到，BNSF铁路将越来越好。我们拥有卓越的领导层。我们拥有优秀的员工队伍。我对BNSF铁路的长远发展充满信心。

在美国西部地区，在多式联运方面，BNSF铁路拥有巨大的竞争优势。BNSF铁路的这一竞争优势能为我们的股东、为我们的合伙人，带来丰厚的收益。我们的团队非常清楚这一点，我们将继续扩大BNSF铁路的这一竞争优势。

我们为BNSF铁路感到骄傲，我们也深知，我们还有很长的路要走。相信BNSF铁路会越来越好。

芒格：格雷格，如果可以把我们的BNSF铁路换成联合太平洋铁路公司，你愿意换吗？

格雷格：绝对不换。我们可舍不得我们的BNSF。

芒格：格雷格对BNSF铁路非常了解。

格雷格：谢谢您，查理。我们的BNSF有独特的竞争优势，有优秀的领导团队。

巴菲特：在阿吉特回答关于盖可的问题之前，我补充几句。格雷格原来在美国中部能源公司(MidAmerican Energy)工作，他的上司是大卫·索科尔(David Sokol)。

后来，伯克希尔收购了美国中部能源公司，格雷格因此加入了伯克希尔。格雷格和我们共事有20年了。格雷格和大卫·索科尔都是善于经营公司的管理者。

我们始终非常关注竞争对手的经营数据等情况。BNSF的CEO凯蒂•法默(Katie Farmer)是一位非常优秀的领导者。由她带领BNSF再合适不过了。她一定能带领BNSF蒸蒸日上。

铁路的建设运营不是朝夕之功。试想，我们拥有34,000公里长的铁路线，这还不包括侧线、复线。经过了一两百年的积淀，我们才修建了这么长的铁路线。我们经营BNSF铁路不可能一蹴而就。

1862年，奥马哈已经成为了美国西部地区的重要铁路枢纽，但是那时候，横跨密苏里河的铁路还没建成呢。

一百年以后，BNSF铁路将仍然为美国提供服务，仍然是美国交通运输领域的中坚力量，仍然是伯克希尔旗下举足轻重的资产。

在过去的150年里，BNSF不断铺设轨道、织密网络，才发展到今天。我们将在现有300多条线路的基础上，带领BNSF走得更远。

世界在变化，我们也一直在努力让BNSF适应变化的环境。但是，几千几万公里长的铁路线，不是动动嘴皮子，说要怎么改变，就能立刻改变的。

我们经营BNSF铁路，符合伯克希尔股东的利益，也是在为国家的发展做贡献。

无论谁来经营BNSF铁路，它都与整个国家的发展密切相关。一百年后，联合太平洋铁路公司也一样，将仍然为美国提供服务。

我相信，百年之后的BNSF铁路将比现在更加强大。至于接下来几个月会发生什么，那我就不敢保证了。说不定就发洪水了，很多线路会受到影响，导致无法正常运输。

铁路公司的发展不是立竿见影的，只有通过日复一日的努力，才能让铁路公司越来越好。

我记不清BNSF有多少座铁路桥了。我只记得，几年前，我们每年的资本开支高达三四十亿美元。我对BNSF的前任CEO马修·罗斯(Matthew Rose)说，经营铁路公司的资本开支可真不少啊。马修对我说，我们还需要加大投入。

我告诉他，我没问题，就怕查理不同意，我得向查理好好解释一下为什么要花这么多钱。

后来，BNSF把新建的一座铁路桥命名为“查尔斯T.芒格大桥”。我们真有这么一座“查尔斯T.芒格大桥”，因为十年之前，查理就对巨额的资本开支存在疑虑。

阿吉特，你来回答关于盖可的问题吧。

阿吉特：好的。毫无疑问，车险行业的竞争非常激烈。

盖可保险和前进保险可以说是车险行业中的翘楚。两家公司各有自己的长处和短处。

正如提问中所说，近年来，无论是在利润率，还是在增速方面，前进保险都走在了盖可保险的前面。

至于具体原因，提问说得很对，主要还是我们在“远程信息处理技术”方面落后了。前进保险利用“远程信息处理技术”已经有十多年、将近二十年的时间了。

盖可保险开始使用“远程信息处理技术”才几年时间。最近两年，盖可保险才下大力气推广“远程信息处理技术”，利用此项技术进行市场细分，匹配费率和风险。

我们还有很长的路要走。好在我们已经上路了，而且已经取得了初步成果。

我们还需要一定的时间。我希望通过一两年的努力，在“远程信息处理技术”方面，盖可保险能赶上前进保险，并且在增长率和利润率方面也能向前进保险看齐。（掌声）

巴菲特：查理，你有什么补充的吗？（芒格摇头）

如果你研究汽车保险行业的话，你会发现一个非常有意思的现象。2022年，也就是现在，规模最大的汽车保险公司是哪一家呢？1903年，亨利·福特成立福特汽车公司，开启了汽车时代。

二十年后，福特汽车的年产销量达到了两百万辆。福特以一己之力，造就了年产汽车两百万辆的神话，他非常了不起。

在汽车时代开启之前，保险行业已经存在了几百年，主要是由互保协会提供船只保险和火灾保险。

进入了汽车时代，车险成为了一种重要的保险产品。自从1936年利奥·古德温(Leo Goodwin)创办盖可保险以来，车险产品基本没什么变化。

盖可保险是车险产品的先驱，其它很多大公司也推出了类似的车险产品。

美国规模最大的一家车险公司，成立于伊利诺伊州，它是一家互助性质的公司。

这家公司的创办者实际上对保险一窍不通。这家公司不以逐利为目的。大家知道，现在的商业理论告诉我们，只有追求利润并实现利润，公司才能在资本主义市场中取得成功。

但是呢，州立农业保险公司(State Farm)偏偏不以逐利为目的，没人靠这家公司发财，它是一个非常独特的存在。

州立农业保险公司是美国最大的车险公司。80多年前，利奥·古德温创办盖可保险的时候，他希望能赚大钱。前进保险公司的创办者也希望能赚大钱。包括旅行者保险公司(Travelers)、安泰保险公司(Aetna)等许多大型保险公司，都是以赚钱为目的的。

最后谁成了赢家呢？大家知道，是一家互助公司。

按照目前的保费规模，州立农业保险公司是最大的车险公司。州立农业保险公司的净资产高达1400亿美元。除了伯克希尔，它就是最大的了。

前进保险的创始人非常有商业头脑，他经营了前进保险很多年。前进保险的现任领导者也非常善于经营。

州立农业保险公司只是伊利诺伊州一个名不见经传的小人物创办的。令人意想不到的是，前进保险苦心经营多年，净资产规模竟然只有州立农业保险公司的六分之一。

前进保险没少在推销和广告上投入。在过去七八十年里，盖可保险也没少做广告，盖可每年的广告费高达20亿美元。

车险是个没什么差别的产品。所有其它保险公司都很拼，最后还是州立农业保险公司的市场份额最大。在资本主义市场中，州立农业保险这样的公司，它的存在是没道理的。

就说放在现在，你计划成立一个像州立农业保险这样的公司，与前进保险竞争，谁会给你投资？谁会投资一家不以盈利为目的的互助公司？

州立农业保险公司的存在不合常理，但现在它就坐拥1400亿美元的净资产。

前进保险的净资产具体是多少，我不清楚。我已经很长时间没看这家公司了，估计是200多亿美元吧。

既然提到了前进保险，我再说几句。在承销保险方面，前进保险是一家非常审慎的公司。在投资方面，第一季度，前进保险的资产组合出现了下跌，因为它持有大量债券。

它为什么持有大量债券呢？也许和其它保险公司一样，是随大流——既然别人都持有债券，自己也持有债券。

在经营保险业务方面，前进保险不遗余力地分析各个地区的风险情况，通过市场细分确定合理的保险费率。在管理投资组合方面，前进保险却只是随波逐流。

四十年前，在我的办公室里，我与前进保险的前任董事会主席彼得·刘易斯见过面。他是一个非常聪明的人。我那时就很清楚，他一定会成为伯克希尔强劲的对手。他对保险生意简直是了如指掌。

很可惜，他只重视发展保险业务，忽略了对投资组合的管理。要知道，在一家保险公司，管理投资组合和开展保险业务，二者不可偏废。

公司研究多了，你就会发现，有的公司是有盲点的。查理和我很清楚，我们自己也有自己的盲点。所以，我们不想在这挑别人的毛病。

商学院可以好好研究一下车险行业，车险行业中出现的一些情况，并不符合传统的商业理论。好，继续往下。

对了，谢谢你，阿吉特。阿吉特为伯克希尔创造的价值超出了前进保险的净资产。我这么说，没有贬低前进保险的意思，只是为了突出阿吉特个人为伯克希尔做出的巨大贡献。（掌声）

既然不择时，为何多次低买高卖？

“只能差不多知道价格是否足够便宜”

Q4

RAJIDERDUWAL：沃伦、查理，你们好。我的问题是关于择时的。您总是告诉我们，择时是根本做不到的。但是，通过分析您的投资历史可以发现，您总是能在关键时刻，展示出强大的择时能力。

1969年、1970年，您退出了股市。1972年、1974年，股市非常便宜时，您重返股

市。1987年、1999年、2000年，您都有类似的操作。如今，市场下跌，伯克希尔手握重金。

我想请教一下，您如此强大的择时能力，是如何练就的？

巴菲特：如果你愿意的话，可以来伯克希尔工作。

RAJIDERDUWAL：那太好了。（笑声）

巴菲特：其实，我们真不知道市场会怎么走。周一开盘，股市是涨还是跌，我们根本不知道。我们始终不知道市场会怎么走。

我和查理合作这么多年了，我们做过很多投资决策。稍后，我给大家讲一下我学习投资的过程。

在查理和我合作的这么多年里，我们没有任何一项投资决策，是根据猜测市场的涨跌做的。在做投资决策时，我们从来不谈论，也不考虑市场的涨跌。

芒格：是啊，从来没有。

巴菲特：我们也从来不考虑宏观经济会怎么发展。我们不知道。

2008年，所有人都看空股市的时候，我们表示乐观。有的人因此说，我有择时的能力。

其实不然，我们买早了，还没见底的时候，我们就已经买了很多，我们选择的时机很差。

不能说是“我们”，应该说是“我”的择时能力很差。

我记得，在三四个星期的时间里，我们就动用了一百五六十亿美元。那时候，一百五六十亿美元对我们来说，已经很多了。我们投资了箭牌、高盛。后来，股市的走势证明，我们买得太早了。

我买的时候，不知道股市是会涨，还是继续跌。事实证明，我买了以后，市场又跌了很多。

2008年10月，我在《纽约时报》上发表了一篇文章，《买入美国，正当时》(Buy American. I Am.)。

如果我真有超强的择时能力，那我应该再等六个月。我记得，市场是2009年3月份见底的。没记错的话，市场达到最低点那天，我好像正好在CNBC接受采访。

可以说，2008年那次大跌，我没抄到底。大家知道，2020年3月，市场大跌，我也没抄到底。

我们不会择时，我们只能差不多知道价格是不是足够便宜。无论买什么股票，我们都不知道买入之后是涨是跌。

其实，每次买入股票的时候，我们总是希望能再多跌一段时间，这样我们就可以买到更多。就算我们买完了，把资金用完了，我们还是希望我们买的股票继续跌。继续跌，公司可以接着回购，我们的持股比例随之上升。

这个道理很简单，小学四年级的孩子都能学明白，但学校不教这个道理。

大家别再说我们善于择时了。好吧，非要说我们择时有多厉害也行，那就说去吧，但我们真不善于择时。

我们从来不根据猜测市场涨跌做投资，也从来不根据预测宏观经济做投资。

1942年，我11岁，大概是3月11日，还是3月12日，道指90多点的时候，我买入了人生中的第一只股票。我记得，那天早上道指开盘是101点，收盘是99点。现在，道指已经来到了34,000点。

我做投资这么多年，就是始终对持有美国公司满怀信心。

哈佛大学的捐赠基金、通用汽车的退休基金，它们还真不如去请教一下11岁时候的我。它们不信我的，它们非要搞什么股债平衡，持有股票的比例不能高于60%。它们还聘请很多基金经理，每三个月就要倾听这些基金经理的高见。

像它们这么做，还真不如扔飞镖，分散选股，持有美国公司50年、100年呢。长期持有股票的收益率，肯定是高于债券的。

投资是很简单的一件事，但人们把它搞得太复杂了。

基金经理不可能说这样的话，他们告诉大众投资有多简单，那相当于砸自己的饭碗。

基金经理不可能讲出真相，他们不可能告诉普通大众，他们没有创造任何附加价值，普通大众完全可以自己投资指数。人性如此，我们不能对基金经理要求太高。

我不想这么说，但事实就是如此，人们完全可以让猴子扔飞镖选股，用不着向基金经理支付管理费。我赌猴子能跑赢基金经理。

我没有贬低基金经理的意思。猴子并非优于人类的物种，我更愿意和人类生活在一起，不想和猴子生活在一起。我只是用猴子扔飞镖做例子，讲了一个事实。

查理，你讲点让大家高兴的话，好不好？（笑声）

芒格：在财富管理行业，你去找投资顾问，你说：“我想实现资产的保值增值，该怎么做？”

投资顾问说：“你先交给我5万美元，然后再说别的。你给我5万美元，这就是我为你做出的贡献。”（笑声）

财富管理行业是一个畸形的行业。

巴菲特：这是一个可以赚大钱的行业。

如果你的子女智商高、能力强，还特别想赚大钱，那就让他们去华尔街。别让他们进教堂当神职人员，那地方可赚不着大钱。

有赚大钱的抱负，那就去华尔街。毕竟，人往高处走。无论什么时候，都是这么回事。

人们本来就是以自我利益为中心，我们大可不必因此对人性感到悲观。也许人们不会一直朝着自私自利这条路走下去，也许有一天，他们就会问自己，有钱了，但幸福吗？谁知道呢？

单纯从赚钱的角度考虑，年轻人去华尔街是很好的选择。

在会议开始之前，我们在现场播放了一个短片，其中有一段和所罗门兄弟公司有关。

在所罗门兄弟公司陷入丑闻时，前纽约联储银行行长盖瑞·科利根(Gerry Corrigan)也被传唤出席听证会。

在听证会上，法官问他，“去年所罗门薪酬最高的人是谁。”

科利根说，“去年薪酬最高的人拿了2000万美元。”那可是1991年啊。

法官又问，“这个人年龄多大。”我记得，科利根说，“大概26岁。”

当时，科利根忍不住补充了一句，“别看他不是球星，拿的比球星还多。”

今天的情况变了，现在的球星，薪酬也比过去高了很多。

就拿我的偶像泰德·威廉姆斯(Ted Williams)来说。我记得，他当年的薪酬是每年2万美元到2万5千美元。

放到今天，一个棒球运动员打击率为.230或.240，能进入职业大联盟，钱会滚滚而来。

在过去，人们去现场看球，一个体育场能容纳三四万名观众。球队老板通过球票收入给球员发工资。后来，电视机出现了，有线电视出现了，付费频道出现了，人们通过电视转播收看比赛。看球的人多了，球星的收入也水涨船高。

我们不知道具体是谁推动了电视的发展，推动了付费直播的发展。我们可以发现，在资本主义制度中，高收入群体的变迁真是三十年河东三十年河西。

以前，华尔街的金融人士比大联盟的明星球员赚得多。随着电视等媒体的发展，如今反过来了，现在球星的收入更高。

社会的变化太快，让人难以捉摸。

我和查理也觉得社会的收入分配有很多不合理的地方。虽说有不合理的地方，但资本主义制度确实行之有效，一直在推动社会发展。

即使是那些没在社会变迁中得到好处的人，他们现在的生活水平也因全社会的发展而有所改善。

我不是说社会不需要改变。我只是想告诉大家，我们必须明白，很多时候，人性不是我们能改变的。

好，我就讲这么多。查理，你来总结一下吧。（笑）

芒格：可以这么说，在财富管理行业，很多人宣称做主动管理，并收取高额管理费，实际上他们只是紧跟指数而已。

说白了，谁都不想当出头鸟，谁都怕业绩低于平均水平，谁都不想丢了管理费。于是，大家都紧跟指数。想想这件事，多少有些可笑。

巴菲特：是的。来到现场的股东，在会议开始之前，你们看到了一个短片。在短片中，查理讲了，我们两个，在我们年轻的时候，我们追女朋友，我们没那么优秀，但我们表现出很优秀的样子。

说真的，你要求人不自私，不为自己的利益考虑，那是不可能的。这个道理，大家一定要知道。在结婚之前，我们也没把所有的缺点，都向自己的女朋友坦白。

芒格：我们已经在改了。（笑声）

我们以前是犯过一些错。沃伦，我不知道你是不是这样。就我自己来说，和我17岁时候相比，我已经改了一些了。（笑声）

巴菲特：你说的很有道理。

一个人，受命运垂青，上半辈子顺风顺水，下半辈子应该学着做一个好人。这样的要求，真不算太高。

一个人，赢了娘胎彩票，出生在美国，享受到了种种红利，过完大半辈子，发现自己做过很多蠢事，为什么不在下半辈子往好了改呢？

每个人刚生下来，都是一张白纸。活了这么多年，以智商测试为标准，我的智商并没有什么提高。但是，在通过与人打交道的过程中，我学到了一些东西。

一个两岁的小婴儿，它的大脑是一台超强的学习机器，它从外界学习新知识的速度非常快。

但是，这还远远不够。有些东西，只有通过三四十年的人生经验，亲身体会人类这种动物的行为习惯，才能真正明白。

对人性有了深刻的理解，我们应该在后半生学着做一个更好的人。

前半生不明白，那是没办法。只要后半生能做一个更好的人，可以不必纠结前半生的事，好好过好后半生就行了。

查理和我，我们两个人很长寿，我们有充足的时间过好后半生。

我们早已经想明白了，怎么活着，才能幸福。我们也更加注意别人的感受，不惹别人不高兴。

我希望人们以我的后半生评价我，相信查理也是这么想的。

芒格：当然了。我根本不去想我年轻时做过的事，一想我会觉得尴尬得不得了。（笑声）

巴菲特：是啊。

有谁好奇，希望知道查理年轻时做了哪些尴尬的事，可以稍后问他。（笑声）

核战风险真实存在，风险无可控

Q5 

贝琪（代问）：这个问题分了两个小问题。第一个小问题是问沃伦和阿吉特的，提问者问：“几年前，巴菲特先生在接受采访时说，核战争是伯克希尔·哈撒韦的保险业务面临的最大风险。鉴于当前的局势，如果核弹在人口密集区爆炸，伯克希尔·哈撒韦的保险业务可能受到怎样的影响？

第二个小问题，有请格雷格回答。伯克希尔·哈撒韦的能源分公司是否遭受过网络攻击？我们是否提升了安全戒备？”

巴菲特：好的。第一个小问题，自从1945年原子弹发明以来，核战争的风险一直伴随着我们。后来，又有别的国家制造出了大规模杀伤性武器，核战争的风险与日俱增。

从概率上讲，核战争爆发的可能性微乎其微。在拉斯维加斯的沙漠酒店(DesertInn)，有人掷骰子，连赢32次。我不知道这个概率是多大，800万分之一，400万分之一，还是40亿分之一。

只要一直掷骰子，什么情况都有可能发生。假如从明天起，让3.3亿美国人每天掷硬币，猜正反面，10天之后，会有33万人连续猜对。

再过10天，还会剩一部分人，他们连续20天猜对。这时候，剩下的这一部分人，他们真以为自己掌握了猜硬币的秘诀。

可以说，我们每天都在掷硬币，都在猜掌握核武器的人，他们是否会利用核武器摧毁地球。但这不是我们能控制的，主动权掌握在拥有大量核武器以及洲际导弹的人手里。

是否有人会因为打了败仗，气急败坏地动用战略核武器，置千万人的生命于不顾？我们有办法阻止他们吗？

我们的世界非常、非常、非常危险。

芒格：我们没办法防范核战争爆发的风险。

巴菲特：真没有。

芒格：有个人说过，如果核战争真爆发了，他知道怎么办。他会抱着脑袋钻到桌子底下等着上西天。（笑声）

巴菲特：嗯，是啊。我们把伯克希尔的风险防控工作交给查理就行了。（笑声）

我们真没办法。

1939年8月，准确地说是9月1日，希特勒入侵波兰。当时，我们美国人对这件事知道的并不多。那时候，电影院里有空调，夏天天气热，大家愿意去电影院。

八月份，正是天热的时候。希特勒是在9月1日入侵的波兰。我们在大屏幕上看到，神情严肃的播音员播报了一条新闻，德军刚刚入侵了波兰，画面上可以看到德军的坦克。这条新闻一分钟就报完了。

现在不一样了，我们每天都能看到有人因为战争而失去生命。我们换位思考，失去生命的如果是我们呢？因此，我们特别同情在战争中失去生命的人。现在和以前不一样了。

1939年8月，在德国入侵波兰一个月之前，富兰克林·罗斯福总统收到了一封信。

因为希特勒迫害犹太人，希特勒把犹太人赶出了德国，其中包括一些伟大的科学家。出生于匈牙利的利奥·西拉德(Leo Szilard)遭到了驱逐，爱因斯坦也遭到了驱逐。

后来，利奥·西拉德来到了美国，他给美国总统写了一封信。他在信中介绍了铀元素的运动。我对物理一窍不通，连电路中的开关符号都分不清。

我只知道，西拉德写的这封信起到了关键作用。他在信中说，物理学领域出现了重大突破，美国最好抢在前面。

信写完了，西拉德不知道怎么才能让罗斯福总统看到这封信。利奥·西拉德没那么大的名气，不知道怎么能引起美国总统的关注。

西拉德想到了一个主意，他请爱因斯坦和他联名上书，这样就能引起总统的关注了。

他的这个主意很好。不久，罗斯福总统就收到了爱因斯坦和西拉德联名写的这封信。

如果不是希特勒疯狂地憎恨犹太人，这两位伟大的科学家未必会流落到美国。

总之，因为这封信，美国率先制造出了原子弹。

幸好利奥·西拉德和爱因斯坦流落到了美国。如果他们没来美国会怎样？谁知道呢？

历史充满了偶然。关于原子弹，将来还会出现偶然事件。

已经有很多次，我们险些擦枪走火。有一次，雷达把一群大雁当成了苏联的轰炸机，北美防空司令部(NORAD)收到了空袭警报。

还有一次，工作人员错误地把演习录像带插入了电脑，整个军方以为苏联对美国发动了全面核战争。

我们实在是无能为力。核战争的风险，可以说与全世界的每个人息息相关，但伯克希尔·哈撒韦不考虑这个风险，再考虑也没有用，考虑多了，对我们自己也没什么好处。

尽管如此，我们深知，在过去，两个超级大国，在冷战对立中，由于误判对方的意图，多次险些触发核战争。查理和我经历过古巴导弹危机。

过去有很多次，大规模杀伤性武器险些被触发，将来一定还会有很多可能擦枪走火的时候。

人类还无法控制科技的负面影响。在石器时代，一个反社会的人，最多也就是用棍棒和石块袭击别人，别人也只能用棍棒和石块反击。

我们一直在发展科技，直到有一天，科技的突破超出了人类的掌控能力。未来如何，我们只能拭目以待。至少现在，我们还没遭遇核战争。

伯克希尔不知道如何解决核战争的风险。我们不承保核战争的风险，因为核战争的风险，我们赔付不起。

大家都很清楚，我们确实赔付不起。

核战争的风险真实存在，但伯克希尔没有承保此项风险的能力。到现在为止，核战争没爆发，我们很幸运。

阿吉特，你怎么看？

阿吉特：沃伦刚才讲了核战争发生的概率。关于核战争，我想说的是，我确实无法估算，一旦核战争真的爆发，我们的风险敞口可能有多大。

其它的风险，无论是地震、飓风，还是网络攻击的风险，我都能八九不离十地估算出我们的风险敞口，估算出我们可能遭受多大的损失。

至于核战争可能带来多大的风险，我真是无法估算。核战争的风险很大，但有多大，我们很难估算。

核战争很可能引发大量次生风险。在我们的所有保险合约中，我们明确规定不承担因核战争引发的风险。尽管如此，一旦核战争爆发，引发次生风险，我敢肯定，法院和监管机构一定会判决保险公司赔偿。

举个例子，在我们承接的火灾险中，我们在条款中明确说明，我们的赔付范围不涵盖因核战争引发的火灾。

真出现核战争引发的火灾，监管机构一定会认为，既然你们承接了火灾险，而核战争引发了火灾，火灾发生了，你们就得赔付。

我们只能接受现实。关于保单的涵盖范围，我们保险行业争不过法院和监管机构。

巴菲特：到时候也没有法院、没有监管机构了。（笑声）

人类需要100万年进行战后重建。

爱因斯坦说过：“我不知道第三次世界大战会使用什么武器，但是我知道，第四次世界大战的武器会是石头和棍棒。”

这么说吧，如果你关心自己的伯克希尔股票的价值，你有很多事情考虑，但用不着操闲心担忧核战争爆发。（笑声）

好吧，看看咱们能不能聊点让人高兴的事。

格雷格：因为提问中问到了关于网络攻击的风险，所以我简单谈一下。

问题中专门提到的是伯克希尔·哈撒韦的能源分公司，其实，伯克希尔的所有子公司都需要防范网络攻击的风险。

网络攻击的风险始终存在。我们始终在评估和抵御此项风险。

以伯克希尔·哈撒韦能源为例，我们有大量的操作系统，每天会遭受数十亿次网络攻击。

我们的团队每时每刻都在防范网络攻击，既加强我们抵御攻击的能力，也评估潜在攻击的风险。

我们有很多子公司确实遭受到了大量网络攻击。铁路、能源等业务板块，是我们防范网络攻击的重点，我们为此投入了大量人力物力。

到目前为止，我们的团队做得非常好，网络攻击没对我们造成任何重大影响。在个别小型子公司，我们受到过一定的影响，但是在我们的大型业务部门，在我们的主要操作系统中，我们的安全防范措施非常到位。

尽管如此，网络攻击一直没有停歇。每一天，我们的团队仍然保持高度警惕，他们始终在抵御网络攻击。

网络攻击是一项需要严加防范的风险，我们的团队对此有非常清醒的认识。

巴菲特：确实。我补充一点。在这方面，格雷格比我更了解情况。我想说一下，我的一个感觉。长期以来，民营公司总是批评政府部门效率太低，而政府部门总是批评民营公司利字当先。

但是，在防范网络攻击风险方面，政府和企业之间的密切配合值得称赞。你觉得呢，格雷格？

格雷格：是的，您说得很对。在防范网络攻击风险方面，美国的政府机构和民营企业之间密切配合。

每天我们将大量运营数据上传，政府有专门的部门帮助我们分析，查看我们是否有可能遭遇数据泄露的风险。

我们和政府之间的配合很密切。沃伦，您说得很对，企业和政府之间的密切配合非常难得。我想这是因为企业和政府都很清楚，网络攻击的风险不可小觑，我们必须密切配合才能确保万无一失。

巴菲特：在防范网络攻击方面，企业和政府确实合作无间。企业和政府，双方有合作的意愿，取得了共赢的结果。

核战争爆发是最大的风险，但是，核战争爆发是概率微乎其微的事件。将来，太阳还有燃烧完的一天呢。

两个对立的大国，都拥有洲际导弹，我们不知道怎么消除核危险。

有人说，这么解决，有人说，那么解决，说起来容易做起来难。

试想两个人都拿着上了膛的枪指着对方……

芒格：我们以为人是理智的，可不是所有人都是完全理智的。

巴菲特：我们见过的不理智的行为太多了。特别是涉及自身利益的时候，人们很容易失去理智，做出害人害己的事。在生活中，这样的事太多了。

不只是普通人有这个毛病，精英阶层也有。

有些人就是会做出后果很严重的事。我们只能希望那些位高权重的人不要因为一己之私，毁了全世界。

抵御通胀最好的办法是，自己有真本事

Q6

DAPHNE：众所周知，在过去的四个月里，我们经历了1982年以来最严重的通货膨胀，通胀率触及7%。

在1970年到1975年，你们经历过通胀高企的年代。在那几年，你们的投资组合出现了账面损失，但是你们却抓住了一些绝佳的投资机会。

有鉴于此，我的问题是，如果现在您只能挑选一只股票，你们会选哪一只？这只股票为什么能在通胀高企的环境中表现良好？

巴菲特：我告诉你一个比一只股票更好的。要想抵御通货膨胀，最好的办法是，你自己有真本事。

如果你是全市最好的医生、全市最好的律师，无论做哪一个行业，如果你是最好的，不管通货膨胀到了什么程度，哪怕人们付给你一兆亿美元，人们都会心甘情愿地从自己的收入中拿出一部分来换取你的服务。

如果人们只认你，你是最好的歌手，最好的棒球运动员，最好的律师，你自己的这个本事，是别人抢不走的，即使是出现了通货膨胀，你也不会受到影响。

别人会拿出自己生产的产品和你交换，例如，小麦了、棉花了什么的，别人愿意拿自己生产的东西交换你的技能。

最好的投资是培养自己的能力，这项投资还用不着交税。我是你的话，我就会这么做。（掌声）

芒格：我也送这位年轻人一条建议。（笑声）

等你有了自己的养老金账户，热情的投资顾问建议你，把所有钱用于投资比特币，你要斩钉截铁地拒绝。（笑声）（掌声）

巴菲特：是的。你自己的真本事，是谁都抢不走的。

人们总是愿意获得你的服务。有些人有真本事，社会需要他们，社会分配给他们的产品更多。有些人没真本事，社会分配给他们的产品更少。

怎么才能有真本事？有的真本事是通过受教育得到的，但是，也有很多真本事，不是在学校里学到的。

首先，你要知道自己喜欢做什么。只有有兴趣，才可能做好。

如果你希望成为主持人的话，你可以向贝琪·奎克学习，看她是怎么成为一名优秀的主持人的。其次，你还要考虑自己有没有那个天赋。

不是有个一万小时理论吗？是谁提出来的了着？想起来了，是马尔科姆·格拉德威尔(Malcolm Gladwell)。

他说，无论做什么，只要投入一万个小时，就一定能成。让我花一万个小时练习，成为重量级拳击运动员，估计我练完一万个小时，也是白搭。

不断尝试，做自己喜欢的、擅长的、对社会有益的事。有了真本事，1美元的购买力无论如何变化，哪怕1美元只值1美分了，对你都没有任何影响。

如果你是全市最好的医生，别人即使是给你送米面、送鸡鸭，也要找你看病。你的真本事，是别人抢不走的。

你已经参加过五次股东大会了，我相信你的未来一定前途似锦。我看好你，出席这么多次股东大会，你一定差不了。

如果你愿意把自己未来的所有收入卖出一部分，我们现在就愿意拿现金购买。我们非常乐意买入你未来所有收入的10%，我们愿意现在就付给你现金。（笑声）

我们愿意做这笔投资，因为这笔投资很值。你自己未来的收入，100%是你自己的。

你要培养自己的才能。也许你可以去学跳舞，跳舞跳得好，别人愿意买票欣赏。来自奥马哈的阿黛尔·阿斯泰尔(Adele Astaire)和弗雷德·阿斯泰尔(Fred Astaire)姐弟就是出色的舞者。

起初，阿黛尔和她的弟弟同台演出。后来，阿黛尔去了英国，退出了舞台。弗雷德则继续活跃在舞台和荧幕上。

弗雷德与金吉·罗杰斯(Ginger Rogers)合作了很长时间。金吉·罗杰斯是女性，虽然表演上一点不差，但收入要少很多。

现在时代不一样了。你的未来一定没问题，我相信你。

用控股权保证拆分不会发生

猎头开什么价码，都挖不走伯克希尔的人

Q7

贝琪（代问）：提问者Modi问道：“我们整个家族是伯克希尔的长期股东，我们打算长期持有、永远不卖。当前的管理层着眼于长远，努力为股东提升内在价值，我们对当前的管理层非常放心。

但是，等到管理层新老交替之后，我们不知道新的管理层能否像你们一样优秀。在保险领域，他们是否可能承担难以在资产负债表中发现的风险，为伯克希尔埋下隐患？

等您和阿吉特不在了，我们如何才能提前察觉保险业务中的风险？”

巴菲特：我认为，在未来的很长时间里，股东们仍然可以对伯克希尔放心。

核战争的风险，我们无法解决。但是，我们伯克希尔有独特的文化。我们的文化行之有效，我们拥有稳定的股票、稳定的股东群体，伯克希尔能走得很远。

假如我明天死了，第一年，会有很多质疑的声音，人们会有种种猜测，是否可能拆分了什么的。人们肯定会有各种疑虑。

我们有控股权做保证，拆分的事不可能发生。我们的董事会深知，伯克希尔的文化99.9%是经营生意。

我们的董事知道，伯克希尔从来不频繁地开会，从来不聘请外部专家。

一般的公司，经常召开各种会议，经常聘请外部专家。在很多公司，没办法不这么做。我们伯克希尔和一般的公司不一样。

我们伯克希尔以股东对我们的信任为根基。为了不辜负股东对我们的信任，我们只需要做很简单的一些事，我们有合适的人，也有充足的财力。

其实，我们要做的事并不难。最重要的是，我们有足够的自由，可以去做简单的事。

新老交接一年之后，媒体上会出现这样的文章，“一年之后，伯克希尔怎么样了？”

我们还是会像从前一样经营BNSF铁路。

我最大的担忧是，有人为了自己的利益，试图拆分伯克希尔，他们会声称，拆分出去，私有化、单一化更合理。

我们伯克希尔是一个整体，是一个建立在合伙基础上的整体。

伯克希尔与股东的关系很特别。我们与股东的这种关系不会变，伯克希尔的股东群体不会发生大的变化。

在将来的很长一段时间里，没人能收购伯克希尔。到时候，世界就会知道，伯克希尔的文化有多强大。

只要我们的文化不变，100年之后，只要不爆发核战争，伯克希尔仍将风景独好。

伯克希尔追求基业长青，我们不为自己设置终点。我们伯克希尔的人，没人盼着退休，没人盼着行使期权，没人盼着换工作。我们做的是自己喜欢的事。

伯克希尔留住人才，靠的不是开出更高的薪酬。伯克希尔的人，猎头开出什么价码，都没办法挖走。

伯克希尔现在就具有这样一种公司文化。重新来一遍，我们没把握能再打造这样一种公司文化。当年在接手伯克希尔的时候，我们也不知道自己在打造这样一种公司文化。

大家知道，伯克希尔最初是一家生意极差的纺织厂。那时，查理没有加入伯克希尔，但从我收购伯克希尔之时起，查理和我就始终在一起做投资。

我们当初并没有制定什么宏伟的计划，我们没有说，先把这家烂纺织厂经营20年，然后，把它关了，然后，做这个，做那个。我们事先没有宏伟的计划。我们只是一步一个脚印地往前走。

虽然伯克希尔不是按照什么宏伟计划发展到今天的，但是我们很清楚我们要的是怎样的一家上市公司。有一点，始终没变的是，我们希望与志同道合的人在一起。

我前面讲了，1952年，在火烈鸟赌场，我看到了很多赌徒，我不希望那样的人做我们的股东。我们希望我们的股东是信任我们的人。

查理和我是从为合伙人管理基金开始的。我最开始有七位合伙人。查理和我一样，开始时的规模也很小。

我们没有去找大的机构投资。我们没有招聘销售顾问去拉客户。我和我的合伙人坐在一起。我发给了他们一张纸，上面写着合伙基金的基本原则。从一开始，我就希望和我的合伙人达成一致。

我对他们说，你们用不着仔细阅读合伙协议，我不可能占你们的便宜。你们要是不信任我，也不可能把钱交给我管理。

只是有一点，我们必须达成一致，我们要有一个统一的业绩衡量标准。

最早的合伙人一直跟着我，而且代代相传，他们的儿女，他们的孙子孙女，也都是伯克希尔的股东。在我眼中，他们是我的合伙人。

想要复制伯克希尔的文化，没那么容易。今天重新来过，我还是会像当年那么做——找到信任我的人，和他们一起投资。

有的人总是问，你这个月的业绩怎么样，和标普指数对比表现如何？你的长短仓是怎么配置的？像这样的人，我不愿与他们一起投资。

管理合伙基金之前，我做过三年的股票经纪人。我不喜欢那份工作，因为人们总是对我有不现实的预期。

后来，我找到了几个和我志同道合的人。我不是特意要成立一只合伙基金的，正好几个亲戚朋友信任我，把钱交给我管理，我就成立了合伙基金。正如童话故事中讲的，从那以后，我们就过上了幸福的生活。

伯克希尔的文化已经深入人心，新的管理层，伯克希尔今后的每一任管理层，他们需要做的只是守护好伯克希尔的文化。我们的股东相信这种文化。我们的员工也相信这种文化。

我们的收益率未必是最高的，但我们的文化是独特的。我们还有董事，有股权，有巨大的规模，这些足以抵御任何改变伯克希尔文化的企图。

不要拿别的公司的做法来要求伯克希尔，要求我们的董事像别的公司的董事一样，做这做那。

作为一家上市公司，我们会遵守法律的规定，遵守特拉华州的《普通公司法》。但是，与其它上市公司不同，我们有自己的公司文化。

在遵守法律规定的同时，我们始终牢记股东对我们的信任，并在这种信任的基础上经营公司。我们始终对这份信任心怀感激。查理，有什么补充的吗？

唯有十年面壁，方能一朝顿悟

芒格：当年，你是从经营纺织厂开始的。

巴菲特：可别提那个纺织厂了。

芒格：从现代科技的角度来看，从本质上来讲，纺织厂实际上是发电厂。

伯克希尔纺织厂位于新英格兰地区。与新英格兰地区相比，佐治亚州的田纳西河谷地区电力成本低60%。伯克希尔纺织厂注定要走向末路，幸亏你想明白了，把它关了。

巴菲特：嗯，花了25年才想明白。

芒格：至少你没继续往里投资。

巴菲特：没有，我没继续往里投资。

芒格：当现状很糟糕的时候，能认清现实，并采取正确的行动，需要的只是最基本的常识。

竞争对手的电力成本低那么多，新英格兰地区的纺织厂哪有机会活下去？

巴菲特：我之所以没有更早一些关闭伯克希尔纺织厂，还有一个原因。我任命的那位管理者是一个非常优秀的人。他为人诚实、品德优良，而且非常熟悉纺织行业。

如果他是个品性恶劣的家伙，我可能就毫无顾虑，早把伯克希尔纺织厂关了。

当时，我们也是见步行步。幸好，我们时来运转，杰克·林沃特(Jack Ringwalt)把国民赔偿公司(National Indemnity)卖给了我们，我们做上了保险生意。

我真不知道自己怎么想的，买完了伯克希尔纺织公司，过了大概七八年之后，我竟然又收购了新罕布什尔州的另外一家纺织公司。

我可以给大家讲讲我在投资中犯过的错误，下午有机会的话，可以多讲讲这方面的东西。

我们真是犯过很多特别愚蠢的错误。1966年，查理、我、还有桑迪·戈特斯曼(Sandy Gottesman)，我们收购了一家巴尔的摩的百货商店。

我们那时候是用自己的钱在投资。我们为什么要收购一家百货商店呢？

查理和我，我们坐飞机去巴尔的摩，没少费心。

这家百货商店的管理层和伯克希尔纺织厂的管理层一样优秀。路易斯·科恩(LouisCohen)绝对是一位优秀的管理者。

问题在于，每家百货商店都想着要扩张，都想把规模越做越大。这也没什么不对的。百货公司追求开新店，百货公司内部的各个部门追求提升营业额。

整个行业往往陷入恶性竞争。这个生意，做了一段时间，我们发现不对。后来，我们……

芒格：那条路走不通，我们就换了一条路。

巴菲特：是啊。问题是我们一开始为什么要犯这个错呢？

芒格：因为我们傻。

巴菲特：嗯，好吧。（笑声）

知错就改很重要。我们收购这家百货公司，给出的价格是每股6美元。如果这家百货公司成功了，现在也就值每股30美元。

后来，我们没继续经营这家百货公司，而是把它并入了伯克希尔。

并入伯克希尔的这部分，粗略算一下，应该已经从6美元增长到了15万美元。如果继续经营这家百货公司，我们只能赚几美元。因为我们没继续经营，我们赚了十几万美元。

投资就是这样，一步一步坚持着往前走。还有就是要……

芒格：活到老学到老。这是关键。

巴菲特：对。活到老学到老。你们可能会问，为什么学习的过程这么慢？

我是从11岁开始买股票的。我去图书馆，把所有关于股票的书，读了个遍。我乐在其中。我父亲的工作与股票相关，我经常去我父亲的办公室，读我父亲书架上的书。

我从小就打工攒钱。等我11岁的时候，我已经有了一些积蓄，有钱买股票了。我9岁的时候，去过一趟纽约股票交易所。

那时候，我父亲带我们几个孩子去纽约。纽约股票交易所是我一直向往的地方，我让我父亲带我去了那。

纽约股票交易所是怎么发展起来的，交易员制度是如何运作的，碎股是如何撮合的，在那个年纪，我就对这些知识了如指掌。

后来，我迷上了技术分析，热衷于看图看线。我在技术分析中花了无数的时间。我还继续攒钱买更多的股票。我也试过做空。总之，所有的路子，我试了个遍。

直到有一天，在我19岁、20岁的时候，我读到了一本书。

那本书不是教材，是我在内布拉斯加大学林肯分校的图书馆里看到的。在那本书中，我读到了一段文字，那段文字告诉我，我尝试过的一切，全是错的，我的路完全走错了。

在读到这本书之前，我一直以为，我要做的是挑出可能上涨的股票。

看到这本书中的一段文字后，我幡然醒悟，我原来的做法是缘木求鱼。

我准备了两张图片，给大家看一下。请展示幻灯片——错觉一。

好了，现在大家可以看到这张图片了。

看这张图片，有人看到的是两张脸，有人看到的是一个花瓶。有人看了很长时间，也只能看到两张脸，看不出来一个花瓶。

看到这张图片后，大多数人在脑海中来回在“两张脸”与“一个花瓶”之间切换。人们将此类图片产生的现象称为“模棱两可的错觉”(ambiguous illusions)。

在漫画中，有时候，我们会看到“灵光一现”的情景。例如，在《大力水手》中，波派、温皮等角色，他们的脑袋上出现一个闪亮的电灯泡，那就表示灵感来了。

在生活中，我们也有眼前一亮的时刻，以前没想明白的东西，突然一下子就想明白了。在我开始投资股票的那段时间，我看到的是一种假象。以刚才那张图片为例，我只能看到两张脸。

请展示幻灯片错觉二。

这张图片，从一边看，看到的是一只兔子，从另一边看，看到的是一只鸭子。

人的大脑非常神奇。

心理学家提出了“统觉团”(apperceptive mass)的概念，描述大脑中各种思想意识的活动。有的思想意识长期占据主动，有的思想意识长期处于被动。

（译注：“统觉团”是心理学家赫尔巴特提出的概念。赫尔巴特认为，人类大脑中存在大量思想意识。思想意识之间相互争夺主导地位。类似的思想意识汇聚到一起，形成思想意识的“统觉团”。

处于主导地位的“统觉团”排斥与其不相容的思想意识，将其抑制于潜意识。处于潜意识中的思想意识，等待与其类似的思想意识进入大脑，形成自己的“统觉团”，伺机争夺主导地位。）

突然有一天，受到了外界的某种刺激，一个人的思想意识可能发生彻底的改变。

在投资股票方面，我经过那么长时间的摸索，才看到了真相。在看到真相之前，我一直对股票充满了兴趣，我的智商不低，我没少读书和思考，我很想赚钱，我比谁都想在股票方面取得成功。

直到有一天，我读到了《聪明的投资者》第8章中的一段文字，那段文字告诉我，我眼前的不是一只鸭子，而是一只兔子。

那个时刻，无论是称之为“顿悟”，还是“灵光一现”，总之，在内布拉斯加州的林肯，那一刻，我想明白了。那一刻改变了我的一生。

如果不是读到了那本书，我真不知道我还要在错误的道路上走多远。也许我会继续研究头肩顶形态、200天均线、筹码分布率，继续不知疲倦地在技术分析的世界中徜徉。我曾经痴迷于技术分析，但那一切都是假象。

我体验过这种顿悟时刻，我相信查理也有这种顿悟时刻。每个人在一生中，都会经历过几次顿悟时刻。在顿悟时刻来临之际，我们会有一种与以往截然不同的全新认识。

你可能不禁要问，这个顿悟时刻为什么没有早些出现？为什么没在一个星期之前、一年之前、五年之前出现？

也许你突然悟到了如何与人相处，你突然明白了，要对别人好，要爱别人，别人才能爱你。

唯有十年面壁，方能一朝顿悟。

查理应该也有类似的经历。在我研究公司的过程中，也出现过几次这样的情况。有的公司，我研究了十年。突然有一天，我眼前一亮，脑子里的一切全理清了。谁知道为什么五年之前就没想明白呢？

我在人生中经历过几次顿悟时刻，相信每个人在人生中，在不同领域，都有顿悟的体验。

顿悟之后，我们会觉得，自己以前怎么那么傻呢？

查理早年经营律师事务所时，有一位合伙人罗伊·托尔斯(Roy Tolles)。罗伊·托尔斯讲过，男人，特别是有才华的男人，经常在男女关系方面出问题。这样的男人，出了问题之后，走进办公室，一幅垂头丧气的样子。

你问他，为什么那么做？他会说，“当时脑子进水了”。很多这样的男人，因为一时犯傻，把自己的一辈子毁了。

在我们的大脑中，存在着思想意识的“统觉团”。时不时地，我们的大脑会灵光一现。

与如何赚钱方面的顿悟相比，更可贵的是在行为习惯方面的顿悟。

有的人一生始终没活明白。他们不知道，为什么子女恨他们，为什么全世界没一个人在乎他们的死活。

他们不知道，为什么子女只惦记着他们的钱财，盼着他们早死。

查理讲过，反着来，想想自己死的时候要得到怎样的结果，按着那样的结果倒推着生活。

查理，你对“统觉团”、“模棱两可的错觉”有什么看法？

芒格：我很清楚，人的大脑就是这么工作的。人本来就很容易犯错误，关键是认识到了错误，要及时改正。我们改正过很多错误。

巴菲特：确实。

芒格：也有一些时候，我们改错改得太晚了。

巴菲特：是啊。其实，有不少好机会，我们没把握住，但是在知错就改方面，总的来说，我们做的还可以。

芒格：有的机会，表面上看是好机会，就怕跑偏了。一旦跑偏，那就完了。

现在我们的社会中，有不少跑偏的现象。

巴菲特：查理，告诉我一个还没跑偏的好机会，私下告诉我，不能让别人听见。（笑声）

芒格：罗宾汉是个典型，它的股价曾经高高在上，现在被打回了原形。

我们早就知道，罗宾汉会有今天。

巴菲特：我没听清楚。你说的是？

芒格：我说的是罗宾汉。它不是上市了吗，股价冲了很高，现在……

巴菲特：哦，对。

芒格：罗宾汉诱导散户做空。另外，它表面上不收费，似乎在做一件好事，实际上，它在暗地里拿回扣。罗宾汉的行为令人不齿。

巴菲特：是。去年，你就批评过罗宾汉，他们很是恼火。罗宾汉上市了，他们拿到钱了。

芒格：现在罗宾汉的股价已经崩了。正义总算来临了。

巴菲特：他们上市可是圈了不少钱啊。

芒格：是啊，正义迟到了，但没有缺席。

巴菲特：我同意。（掌声）

你说，我们这么四处树敌，好吗？我们总批评别人，好吗？

芒格：也许不好，可我就是忍不住。（笑声）（掌声）

巴菲特：查理是我见过的最聪明的人，他已经98岁了，还忍不住。

咱们也别克制了，想咋地就咋地吧。（笑声）

不能把伯克希尔当枪使

(下午场开始)

巴菲特：刚才，工作人员告诉我，我们已经售出了15艘吉米·巴菲特(Jimmy Buffett)设计的休闲浮筒船。数量有限，请大家抓紧时间订购。

现在订购，可享受九折优惠。一年之后交船。我自己也订购了一艘。我们还有一个分会场，分会场一切正常。

上午，我们只回答了7个问题，创了历年新低。下午，我们要加快进度了。

怎么搞的？进度怎么这么慢？一上午的时间，是谁说个没完没了的？（笑声）

Q8

JEFFVUVOLOY：近年来，美国公司在政治舞台上愈加活跃。在一部分股东和员工的要求下，很多公司发出自己的声音，反对某些提案，支持各种社会事业。

美国公司发出自己的声音，它们的初衷可能是好的，但它们也可能因此引起大量客户和员工的不满。请问公司应该参与政治吗？公司的首席执行官应该采取怎样的立场？

巴菲特：这个问题问得非常好。你提到的这个问题，恰好是我经常思考的一个问题。

我曾经说过：“作为伯克希尔的首席执行官，我必须把我个人的政治立场放在一边。”我发现了，如果我公开谈论一个政治话题，发表自己的主张，也许有一小部分人点头认可，但也可能有一大部分人怒不可遏。

听到我的某些主张和他们不同，有些人会报复我们的子公司，报复我们的员工。最后，我们的股东也会受到伤害。我真的就那么有必要发表自己的观点吗？我能因为我自己得罪了人，眼看着我们的员工遭到打击吗？

我的结论是否定的。我不想只顾自己一时痛快，得罪全国20%的人，给我们的员工和股东造成伤害。我们的员工为伯克希尔兢兢业业地工作，我不想让他们受到伤害。

我得罪的那些人，他们拿我没什么办法，就拿我们的子公司，拿我们的员工出气。

就我个人而言，我想清楚了，我不想四处发表自己的观点。我一张嘴说什么话，人们不会说，这是沃伦·巴菲特说的，人们会说，这是伯克希尔·哈撒韦说的，是伯克希尔·哈撒韦的沃伦·巴菲特说的。

我的一言一行代表的是伯克希尔。我不想随意发表自己的主张。在这个位子上，随意发表自己的主张不合适。我对这份工作充满了热爱。为了做好这份工作，我宁可放弃自己作为一个公民的言论自由。

为了做好这份工作，我有意识地不去谈很多话题。我不想因为自己的言语，给伯克希尔造成损失，让我们的员工和股东受到伤害。

关于公司是否参与政治的问题，以上就是我个人的想法。大多数公司的情况和伯克希尔不一样。在大多数公司，董事会中的董事代表不同的利益团体，他们各自有着鲜明的政治主张，公司的首席执行官必须倾听董事会的声音。

很多时候，迫于董事会的压力，公司的首席执行官不得不站队。伯克希尔不想变成大多数公司那样。

查理，你怎么看？

芒格：你说你要注意自己的言论，我更需要管住自己这张嘴。（笑声）（掌声）

巴菲特：你说话少啊，我还是比你话多。多少次了，我看到新闻标题中写道“巴菲特正在买入什么什么”，我根本没买啊。有时候，是伯克希尔·哈撒韦买的，是伯克希尔的两位基金经理中的一位买的。

写新闻的记者不知道是不是我买的。他们只知道，把标题写成“巴菲特正在买入”，更吸引眼球。所以说，很多关于我们的新闻与事实不符。

最简单的做法，就是把嘴闭上。不能因为我们的言论，让无辜的人受到伤害。

谢谢你问了这个问题，你提的这个问题很好。你说的这个问题，我想过很久。在日常工作中，除了挑选便宜的股票，我也经常拿出很多时间，思考类似的问题。

Q9

贝琪(代问)：拜登总统在2023年度财政预算中提出，针对资产高于1亿美元的家庭，以其未实现的资本利得为对象，征收最低20%的所得税。请问您怎么看？”

如果您不愿回答的话，也许查理愿意回答。（笑声）

巴菲特：好，一会看看查理怎么说。（笑声）坦白地讲，按照1亿美元的门槛，我和查理都会受到这项税改政策的影响。我的观点是，我没有任何观点。我不想公开发表自己对这项政策的观点。查理，你呢？

芒格：对于类似的所得税政策，我基本采取听之任之的态度。国家规定交多少税，我就交多少税，我不想参与关于税收政策的游说活动。（掌声）

巴菲特：没错。提到游说，我说两句，游说活动真的很不光彩。

我曾经支持过一位总统候选人。在竞选活动中，一些代表烟草公司利益的游说者找到了我。他们不在乎内布拉斯加州的利益，不在乎国家的利益。他们只是想通过我递交政治献金，真是把我恶心坏了。

我反对游说，但是，伯克希尔旗下有铁路生意、能源生意、保险生意，这些生意受到政府的严格监管。我不希望我们的铁路公司不合群，不希望我们的保险公司不合群。

我们要是不合群的话，同行的公司会说我们搭便车。我对我们的经理人说，遵守这样一个总的原则，“别用伯克希尔的钱，支持你自己看好的候选人。”

我们的经理人不能把伯克希尔当枪使，不能打着伯克希尔的旗号，为自己看好的候选人、为自己的母校等筹集资金。在伯克希尔，确实出现过这样的事。

我反对游说，但是我并不阻止我们的子公司加入行业协会。查理写过一封非常经典的信。在网上输入“1989”、“芒格”、“储贷机构”等关键字，大家应该能找到这封信。在这封信中，我们正式宣布退出美国储蓄机构联盟。

在正式退出之前，我们表达过不满。我们说了，我们无法接受储蓄机构联盟的所作所为，它只顾行业的利益，不顾国家的利益。

最后，没办法，查理写了一封辞呈，我们宣布正式退出储蓄机构联盟。这封信，大家可以通过搜索找到。递交这封辞呈，我们伯克希尔感到正义凛然。查理在信中说，我们无法再忍受储蓄机构联盟的所作所为，我们只能宣布退出。

宣布退出行业协会，这是一种非常出格的做法，这无异于宣布与所有同行决裂。储蓄机构联盟的成员，他们的人品没问题，只是他们只顾行业的利益，做了很多不光彩的事。

伯克希尔旗下的能源等子公司，我们支持它们加入行业协会。我们只是反对打着伯克希尔的名义，为个人的政治主张摇旗呐喊。

我们不反对子公司加入行业协会。我们不愿自己的子公司在行业中陷入孤立的境地。我们不愿摆出一幅占领了道德制高点的样子，与同行格格不入。这就是我对游说的观点。查理，请补充。

芒格：我没什么补充的。

巴菲特：好的。没什么补充的，就不讲。这已经成了查理的招牌了。（笑声）

手里只有一把锤子，看什么都像钉子

Q10

SONGYAO：请教查理。请问在投资中、在生活中，如何将跨学科思维框架付诸实践？我们应该怎样用跨学科思维指导实践？谢谢。

芒格：显而易见，懂得多个学科的知识非常有用。俗话说得好，“一个人手里只有一把锤子，看什么都像钉子。”对各学科的重要知识，都有个大概了解，才不至于误入歧途。

这话我说过很多遍了。有个问题是，在你获得了多学科的知识以后，很容易得罪人。你进入别人的专业领域，你说：“你虽然是专家，但我是通才，我知道的比你多。”人家就会恨你。我这话一点不假，我亲身经历过好几次。（笑声）

巴菲特：提问者来自中国。中国有尊老敬老的传统美德。查理比我年长，也许因此他在中国比我更受人尊重。在年龄上，我可真比不上查理。

Q11

贝琪（代问）：1970年代，您写了一篇文章，《通货膨胀如何欺骗股票投资者》(How Inflation Swindles the Equity Investor)。您在文章中说，公司的投资收益率增长，无法跟上通货膨胀的增长，所以股票无法跑赢通胀。请问现在还是这样吗？股票仍然无法跑赢通胀吗？”

巴菲特：在通货膨胀的大背景下，无论持有什么，债券、股票、现金，几乎所有人都难以逃脱通货膨胀的欺骗。

一家公司，如果不需要投资任何资金，就算美元贬值90%，物价变为原来的10倍，因为你用不着投入资金，你还能保持原来的收益率。问题在于，大多数公司需要投入更多资金，才能持续经营。

以我们的公用事业公司为例，假设多年后，美元贬值为现在的十分之一，我们就要拿出相当于现在十倍的资金作为资本开支。到那时，我们仍然能获得合理的投资收益率，但是我们必须追加投资，才能保住原来的收益率。

关于这篇文章，还有个小故事，我给你们讲一下。这篇文章，我打算在《财富》杂志上发表。写完之后，一共有7000多字。

《财富》的编辑认为，7000字太长了。《财富》杂志特意安排了我的朋友卡萝尔·卢米斯(Carol Loomis)向我传达这个意见。他们觉得，卡萝尔的话，我应该更能听得进去。

我当时非常犟，我说，“我写的东西，一个字不能删，你们不想发表就算了。”《财富》又安排了一个性格非常好的编辑，专程来奥马哈见我。

他很耐心地和我讲，为什么不能写得那么长。我甩给他一句话：“行啊，你们发表不了，我换个地方。”现在想想，我当时可真够气人的。

后来，我自己感觉有点不对劲。于是，我把这篇文章发给了我的朋友梅格·格林菲尔德(Meg Greenfield)。梅格是我的好朋友，她在《华盛顿邮报》担任主编。

对于大多数作者，梅格毫不留情面。她对我还是比较照顾的，估计是不想伤我的自尊。我问她：“梅格，你觉得这篇文章写得怎么样？”她说：“沃伦，你用不着把自己知道的东西一股脑儿写在一篇文章里。”（笑声）

她说得一针见血。于是，我删繁就简，把这篇文章重新写了一遍。这么说吧，在未来100年里，如果货币的单位币值保持稳定，无论对公司来说，还是对投资者来说，都是好事。

关于通货膨胀，我再讲两句。通货膨胀到底会有多高？是否会继续增长？这个问题，没人答得出来。你们不知道，别人也不知道。很多人会纷纷发表自己对通货膨胀的见解。其实，没人知道下个月、未来20年、50年，通货膨胀率有多高。

既然没人知道，为什么还有那么多人说？因为人们想知道。有些人，自己根本不知道，却仍然大谈特谈通货膨胀。这些人，一部分是收费的，是为了利，另一部分人是免费的，是为了名。

无论是为了名，还是利，他们都对未来的通胀水平一无所知。我们也对未来的通胀水平一无所知。我前面讲过了，抵御通货膨胀最好的办法，是有真本事，提升自己的赚钱能力。

如果你小提琴拉得就是好，通货膨胀再高，你也不会受到太大影响。你的小提琴拉得比别人好，无论什么时候，人们都愿意买票欣赏你的演奏。你有别的本事，也是同样的道理。通货膨胀可能让货币贬值，但你自己的真本事，是不会被抢走的。

希望每周看到固定的信众群体

千万不要迈出说谎的第一步

Q12

MARTINWEGAND：您说过，什么样的公司，有什么样的股东。在今年的致股东信中，您写道，您始终牵挂着长期投资伯克希尔的个人股东。随着指数基金的兴起，机构越来越强势，请问上市公司管理层如何才能培育出伯克希尔这种股东文化？

巴菲特：幸运的是，伯克希尔已经有了好的公司文化。好的公司文化，保持下去比较容易，培育起来非常难。今天的伯克希尔拥有1,470,000股A类股。

与一年前相比，伯克希尔的股份数目有所下降。我们的席位有限，现在已经满员了。你们是伯克希尔的股东，你们已经把所有位子坐满了。

我们与现有的股东群体关系融洽。伯克希尔的席位有限，我们怎么可能招揽其他人，把你们替换出去？我们已经有了理想的股东群体。

举个例子，如果伯克希尔是一座教堂，我们会希望每个星期看到固定的信众群体。

一座教堂，只有那么多座位，我们已经拥有理想的信众群体了，怎么可能招揽50个、100个新人，把原来的50个、100个人换了？我看到的所有上市公司，几乎都是一直在招揽新人。

它们的股东群体，素质因此得到改善了吗？我看未必。我们不希望改变我们现有的股东群体。指数基金自动配置成分股，我们无法改变指数基金的持股。如果我们要在股东中换人，只能从你们中换。我们不想换你们。

再举个例子，假如你周围有10个邻居，他们是非常好的邻居。你怎么可能朝着大街上来来往往的人群喊叫：“来啊，把我邻居的房子买了吧！”

你们听我这么说，一定会觉得，这么做很离谱。然而，确实有很多上市公司，它们一直在做这样的事，而且从来没问过自己，这么做对不对。

有的上市公司，它们几乎每个月都召开分析师会议，介绍公司的情况。我真想问它们一句：“在你们现在的股东里，哪些人你们看着不顺眼，要把他们换掉？”

大多数公司，一年之后，股份的数量基本不会增加。上市公司频繁召开分析师会议，难道是想释放短期利好，让新的基金进来，把原来的基金换掉？很多上市公司的做法，真是让人无法理解。

金融行业的分析师，犹如基督教的神职人员。上市公司频繁召开分析师会议，还有一个弊端。假如你在这样一家上市公司工作，公司每个月总是向分析师重复同样的信息，“我们目前的客户服务绩效是6.2，我们一定要把这项指标提升到7。”

这样的话，一个月接一个月地重复，最后就变成了一种教义。公司的首席执行官这么说，董秘也这么说，公司里怎么可能有人改口说：“我们原来定的目标不合理，我们的目标应该更符合实际。”

没人会这么说的。前一任首席执行官始终强调，一定要达成业绩指引，新一任的首席执行官能怎么办？前任首席执行官很可能是通过在财务数据上动手脚，才能每次都达成业绩指引。

新一任首席执行官从前一任手中接过接力棒，他怎么可能说：“我们一直在粉饰业绩，这么做不利于公司的发展，我们不应该公布业绩指引，不应该为了达成业绩指引，在财务数据上动手脚。我们应该实事求是，业绩是多少，就是多少。”

会计部门也不可能站出来，说出真相。没人会站出来，说出真相，这是人性使然。再说了，敢于说出真相的人，不可能在公司内步步高升。没人会站出来说：“我们以前一直宣称，保证达到8%的增长率，我们一直在说谎话。”

公司每个月都向分析师宣扬同样的目标，并通过分析师把公司的目标传达给众多市场参与者。你在这样的公司中工作，你也不可能站出来改变现状。这么做的公司，最后很可能走向不归路。

说真的，在通用会计准则的框架内，我要是想对盈利数字做手脚，简直太容易了。伯克希尔犯过很多错，但是我们从来没公布过业绩指引，也从来没对财务数据动过手脚。这种事不能做。一旦做了，就越陷越深，根本没有回头路。

就像一个人从收款机里偷了5元钱，第一次，他对自己说：“我只是借用一下，很快就还回来。”后来，他又偷了几次，就偷上瘾了。这样的事，只要开个头，基本上就没办法收手。

知道可能是一条不归路，最好的办法是，永远不要迈出第一步。

对于上市公司来说，预测盈利绝对是一条不归路。

伯克希尔有36万名员工，我有没有说谎，他们很清楚。他们知道自己上报的数字是多少，数字改没改，他们很清楚。如果我真把他们上报的数字改了，那我向他们传递的是什么信息？在伯克希尔如此，在其它上市公司也如此。有了第一次说谎，就会有第二次、第三次。

很多上市公司设有专门的投资者关系部，这个部门的员工主要负责宣传。他们告诉投资者，在数千家上市公司中，自家公司的股票是最值得投资的。这怎么可能呢？

投资者关系部的工作人员经常见风使舵、巧言令色。他们告诉分析师：“我们能实现每股3.59元的盈利。”说出去的话，泼出去的水。说能实现每股3.59元的盈利，公司就能实现每股3.59元的盈利。

上市公司受治理制度的约束，但是一旦形成了说谎的文化，所有制度将形同虚设。查理和我在很多上市公司担任过董事，这种现象，我们看到的太多了。查理，你给大家讲讲吧。

芒格：我认为，等我们不在了，伯克希尔的文化仍然具有强大的生命力。伯克希尔的文化值得传承下去，伯克希尔会越来越好。

大多数美国上市公司和伯克希尔不一样，而且在将来的几十年里，这种文化上的差异会越拉越大。

美国上市公司的文化与我们欣赏的公司文化渐行渐远。越来越多的上市公司在线上召开股东会，根本不和股东面对面地交流。指数基金的持股越来越多，话语权越来越大。美国上市公司的文化在变，但并不是在朝着好的方向发展。

巴菲特：公司的文化会影响公司的方方面面，包括首席执行官继任者的挑选。如果你是一个敢讲真话，敢揭公司老底的人，你不可能被选为新任首席执行官。

一个季度结束了，是否要把销售额虚增一些，是否要把准备金降低一些，这样的谎话，一旦开了个头，就走上了不归路。

走上了这条不归路，就没办法回头。我们只能谨小慎微，千万不要迈出第一步。

俗话说，上梁不正下梁歪。我们以前从来没让任何人修改过一个财务数字，我们将来也永远不会对财务数字动手脚。世上没有不透风的墙，如果我们真让员工修改财务数字了，不久之后，说谎造假的行为会在整个公司蔓延开来。

很多公司的文化急转直下，都是从领导层造假开始的。这样的事，我们见过很多次。

一方面，公司的董事会必须遵守一定的制度和流程。特拉华州的《普通公司法》规定了一系列的制度和流程，这是很有必要的；

另一方面，如果公司认为，只要遵守了制度和流程，就可以为所欲为，那会出大乱子。公司的根基一旦遭到动摇，早晚有崩塌的一天。

对了，我要向新闻媒体的记者们爆个料。前段时间，有媒体报道说，伯克希尔买入了动视暴雪 (Activision Blizzard)。最初买入这只股票，是我们的一位经理人买的。后来，我继续买入了这只股票，但我的买入和之前的买入，具有不同的逻辑。

我们的那位基金经理买入了大约1,500万股动视暴雪。我在我们的月度报告中看到了动视暴雪这家公司，我知道他买入了这家公司的股票。今年1月份，大概是17号、18号左右，微软以每股95美元的价格对动视暴雪提出了收购要约。

当微软的收购要约公布之后，动视暴雪成了一只特殊的股票。买入动视暴雪，可以作为一笔套利投资。50多年前，套利的投资方式很流行。

所谓套利就是说，一只股票，它的投资价值不再取决于市场价格的变化，而是取决于特定的公司行动能否成为现实。微软打算收购动视暴雪，开出的价格是每股95美元。

微软的财力是不用怀疑的，但是大型科技公司之间的并购需要通过监管部门的审核，不知道司法部、欧盟等政府机构能否同意此项收购。

总之，当微软提出要约收购以后，买入动视暴雪变成了一笔套利投资。50多年前，查理和我做过很多套利投资。在我们之前，高盛的格斯·利维(Gus Levy)也做过很多套利投资。

查理，你还记得吗，我们做过的套利投资中，有一家是不列颠哥伦比亚电力公司(British Columbia Electric)。

芒格：记得，我们做过这笔投资。

巴菲特：我记得，那时候这家公司的领导者叫班尼特(Bennett)。我们做那笔投资，主要就是要判断已经宣布的收购能否成功。以前我们做套利投资的时候，经常要投入大量时间，分析已经宣布的交易能否达成。近年来，套利投资，我们做得少了。

偶尔，我还是能发现套利投资的机会，但是我们做得比较少了。因为必须得是规模比较大的，才值得我们做。做套利投资，利润有上限。公告中说了给你95美元，就给你95美元，一块钱都不多给。如果交易泡汤了，股价很可能掉到40美元。

五六年前，拜耳(Bayer)宣布有意收购孟山都 (Monsanto)，我们做了套利投资。我们运气好，赚到钱了。拜耳没我们走运，收购完成后，孟山都遭到了大量用户起诉，这笔收购成了拜耳的噩梦。

但是，当初收购的时候，拜耳资金充足，也获得了监管机构的批准。另外，IBM收购红帽公司(RedHat)，我们也做了一笔套利投资。

总之，大概是1月17号、18号、19号左右吧，微软宣布有意收购动视暴雪。我准备了一张幻灯片，请展示一下。

微软宣布收购意向之后，动视暴雪的股价从60多美元涨到了81美元、82美元。刚开始，有几天，我觉得差价不够大。后来，动视暴雪的股价回撤了一些。

我想告诉大家，我们现在持有动视暴雪9.5%的股份。如果我们的持股比例超过10%，我们将向证券交易委员会提交披露文件。我向来到现场的媒体记者们爆个料，

截至昨天，我们持有动视暴雪9.5%的股份。如果我们持股超过10%，我们将按规定进行披露。

我想告诉大家，几个月之前，最开始买入动视暴雪的，是我们的一位经理人。后来买入动视暴雪的投资，是我做的。如果这笔收购交易成了，我们会赚钱。如果没成，那就不知道了。

关于我们对动视暴雪的投资，之前的媒体报道众说纷纭。所以，我特意在此把情况讲清楚，免得我们提交持股超过10%的披露文件后，引起种种无端的猜测。

经过我的澄清，大家应该很清楚了。这笔套利投资，是沃伦·巴菲特做的。我不知道司法部能否批准这笔收购。我不知道欧盟能否批准这笔收购。我没有任何来自微软的内幕消息。

我只是根据一则公告做出了投资。这笔投资是我自行判断的结果。这笔投资可能发生变化。可以告诉大家，动视暴雪的股价上涨了一些的时候，我还卖出过一小部分股票。后来的事实证明，我的卖出操作还比较明智。在这里，我小小的爆了一个料。

之前，个别媒体对我们进行过不实报道。随后，不实报道经过多家其它媒体转载，广泛传播开来。最初进行不实报道的媒体，对我表示了歉意，那家媒体的记者和编辑都给我发了道歉信。他们的报道不符合事实，但是他们不是有意为之。这家媒体公开纠正了错误。

其它媒体转载了最初的不实报道，却没有转载纠正错误的报道。不实报道广泛传播，很多读者受到了误导。因此，我在这里事先把情况讲清楚，免得过段时间出现不实报道。

现在微软的收购价仍然是95美元。如果微软把收购价调高一些，我们很可能买入更多，我们的持股很可能超过10%。至于司法部、欧盟等政府机构如何裁决，仍然是我们无法确定的。

微软有充足的财力，这一点是我们可以确定的。收购资金不充足的风险，我们可以排除掉。我讲完了。

顺便说一下，做这笔投资，我没和查理商量。查理知道，我偶尔会做做套利投资。50多年前，我们一起做投资的时候，他觉得我没必要折腾这些东西。

没办法，我这个习惯，改不了了。看到有概率合适的机会，我就想做。动视暴雪这笔套利，我们绝对有亏钱的可能。如果这笔交易吹了，股价大跌，我们可能亏很多钱。

很多人不希望这笔交易做成。微软希望做成这笔交易。最后能不能成，我们拭目以待。

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