城投融资“信仰”没了？成本还不得高于8％

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来源：大 白 识 财、遵 义 市 国 资 委、结 构 化 金 融

4月1日，遵义市国资委近日印发《遵义市国资委监管企业融资管理暂行办法》。

《办法》适用于办法适用于市国资委履行出资人职责的所出资企业及其所属企业。其中，所出资企业，是指由市国资委履行出资人职责的国有及国有控股企业、国有实际控制企业；所属企业，是指所出资企业所属各级国有及国有控股企业、国有实际控制企业。

内容很多，其中有一条非常引人关注，即非经市国资委批准，国资委监管的企业融资成本不得超过8%。

早在遵义之前，国内早有很多地区出台类似文件。比较典型的就是江苏地区，对融资成本6%以上的隐性债务全面清理、分类处置，争取2022年末全市隐性债务平均综合利率下降到5%以内。督促各地将经营性债务融资成本，一并纳入监管范围。严控新增非标融资和高成本融资，确保全市债务综合成本持续下降。

当前各地对于融资成本控制的非常严格，对于非标融资也严格控制。这种对于融资成本的控制，对于融资平台施加了市场化的约束。

2021年12月，证监会官网发布了一则新闻，即清理整顿各类交易场所部际联席会议办公室致函29个辖内有金融资产类交易场所(金交所)的省级政府办公厅。

要求立即组织省级地方金融监管局商人民银行、银保监会、证监会派出机构开展对辖内金交所的现场检查工作，本次检查聚焦金交所非标融资业务。

2021年以来，城投政策由松至紧。而这一轮城投政策的收紧与之前不一样的点在于，更加重视对于城投发债的管控。一方面，地方政府加强城投融资总量控制，另一方面，将严格控制融资成本，加快非标转标，压降非标占比。

不少投资者非常担心由此引发城投的尾部风险，从而演化为区域甚至系统性风险。

其实从历史的管控节奏中我们能看得出来，本轮政策面临的是约束和压降而不是引发系统性风险；从市场反应也看得出来，市场热度并没有降低多少，城投依旧是大众心中的NO1。

综合来看，这一轮由松至紧的管控是降低地方负债压力，减少高成本融资占比之举，同时也在变相提高市场城投债的质量，整轮落地政策下来对投资者而言利好是更多的，毕竟城投的债务架构更加健康了。

城投投资的核心风险

城投投资的核心风险并不在于底层资产质量，更多在于募集的通道和模式。

这句话怎么理解呢，就是大部分的城投公司本身违约风险是很低的，资金到达平台后，都用于城投基础设施建设或资金周转，哪怕地方再穷，钱还是会还的。

而一旦城投公司和投资者之间出现了第三方触碰资金，这里面的风险就复杂化了。

笔者发现现在市场上流通的标准化政信产品，模式要么是资管要么是私募甚至有的会拿信托来做，这些产品模式都有一个触碰资金的第三方。

风险1、期限错配

我们要知道标准化债券的募集时间是5年左右，而这些所谓的固定收益标准化债券产品，如资管类，大部分是1-2年，且持有债券数量不低于4只，期限肯定无法做到完全匹配。

风险2、资金池

我们知道私募前几年就曝出过很多雷，基本上都是因为资金池资金断裂，那么这种有第三方管理资金模式的标准化政信产品很难逃脱资金池嫌疑。

风险3、道德风险

投资资金经手第三方之后，就有了被挪用资金的可能性，这里存在着不可控的道德风险。

综合以上，目前资金监管手段欠缺，市面上的产品风险因素复杂化，并不适合当前的政信投资人。据大白所知，更好资金监管手段已经在处理中了，后续肯定会出来，就目前来说，政信定融的直融模式肯定比现在的标准化产品安全靠谱很多。

虽然非标转标是大势所趋，但是对于平台而言，融资方式的多样化本身就是城投融资的特点。不是所有项目，所有的平台想发债就可以发债，非标融资虽然是压缩的状态，但是现阶段能够发出来的非标，依然有合理性。

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