田轩教授：财务、会计与企业创新的研究前沿 | ZIFA名家观点

Original 浙大ZIFA ZIFA 2023-02-24

2020年1月6日，中国会计、财务、投资智能化暨智能财务专业创新研讨会（点击链接）于浙江大学举行。应众多兄弟院校专家和老师们要求，我们对会中嘉宾的精彩主旨发言再次进行详细整理，并以ZIFA名家观点的形式分享给大家。清华大学五道口金融学院副院长田轩教授进行了题为《财务、会计与企业创新的研究前沿》的主题演讲，阐述了创新的重要性、创新的前沿以及金融与创新在中国的研究机会。

本期嘉宾

田轩教授

田轩教授现任清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授、教育部“长江学者”特聘教授、国家杰出青年基金获得者，北京市卓越青年科学家获得者，博士生导师。兼任深交所第一届创业板上市委员会委员、中央统战部党外知识分子建言献策专家组成员、首都党外人才高端智库专家、国家金融研究院全球并购重组研究中心主任和五道口金融学院金融MBA教育中心主任。曾任中国证监会第六届上市公司并购重组审核委员会委员和世界银行咨询专家。加入清华大学前在美国印第安纳大学执教，获聘终身正教授和Mary Jane Geyer Cain讲席教授研究员。

讲座精华

创新很重要也很困难

创新对于一个国家经济的增长、对于一个企业长期的竞争都起到很重要的作用。Rosenberg（2014）提到：经济增长的85%可以归因于创新。但是创新和常规的工作有很大的不同。我们可以看到有大量的文献在研究怎么去影响长期的投资，但是创新本身的特点决定了它和长期的投资、常规的工作是很不一样的，这些特点包括：

大多数人做的工作都是常规性的。所谓常规性工作是对一个已知路径的反复应用，而创新则是对未知路径的一个探索，是一个从0到1、无中生有的过程。对于大学老师来说，教学就是常规性的工作，因为教师在掌握教学的方法后只需要重复就可以了。而科研就是一个创新性工作，学者必须找到新的方法和路径。在科研的过程中，写一篇文章从选题到发表需要漫长的过程，而且在得出结果之前永远不知道结论是什么，很容易失败。而且由于创新周期长、失败率高等特点的存在，我们无法用传统的绩效方法去激励创新。
UT/DALAS界定了六本最顶级的金融与会计领域的期刊，从中筛选出标题、摘要或关键词含有“innovation”的文章（2000.1-2019.12）可以得到共109篇文献。在2000年-2004年，文章数量还寥寥无几，但到了近些年，关于创新的文章数量急剧增长，说明金融会计领域的创新越来越受到重视。将这些文章分为公司金融、资产定价、宏观经济三个领域，其中关于公司金融的文章数量最多，这和数据的可获得性有关。在73篇实证的公司金融文章中，有三分之二以上关注的是上市公司，这也是因为数据更容易获得。

创新前沿概述

微观：公司角度

多项研究表明，上市对企业创新有负面影响，原因在于上市以后企业会面临更严格的监管要求，更受到短期资金的关注，而且必须按时披露年报季报，这些都与创新长周期的投入相悖，会给企业带来压力。
风险投资在宏观上对创新有正面作用。其中风投可以分为传统风险投资（Independent Venture Capital，IVC）和企业风险投资（Corporate Venture Capital，CVC），传统风投如红杉资本，其投资目的就是为了获得财务回报；而企业风投如阿里、腾讯，其投资目的是辅助企业战略。
研究发现，当企业进行跨界并购、内部形成资本年市场时，会不利于创新。因为公司的各个部门都会向CEO争取资源，从而专注于获得短期的利益。最近也有研究提到企业可以通过并购重组创新。
金融分析师也会对创新产生负面影响，因为他们关注的是短期的利益，比如下有一个季度的每股收益，所以会为企业带来压力。而一些长期的机构投资者是对创新有正面作用的。在CEO方面，过度自信的CEO对创新是有正面作用的。
传统观点认为股票流通性有利于创新，因为股票流通性越高，股票包含的信息就越多，信息成本就越低，融资成本就越低。但是田轩教授经研究发现，股票流通性对创新有负面影响，因为流通性越高，吸引的短期资金就越多。
金融衍生品对企业的技术创新有正面作用，因为它能够增加股价的信息含量。
收购威胁方面，有两种不同的观点。第一种认为，收购威胁对于创新有正面作用，因为可以增强纪律性。而田轩教授研究认为收购对于创新有负面作用，因为会存在短期资金干扰企业的情况，企业没有足够的空间创新。所以相反的，类似科创板、谷歌、小米的AB股形式是可以激励创新的。
工会制度方面，有观点认为工会和法律对于企业创新有激励作用，但是也有一篇文献认为对工人过好的保护对创新有负面作用。

中观：市场角度

1955年美国的财务报表披露要求从从年报变成半年报，1970年从半年报变成季报，这种越来越频繁的披露是不利于企业创新的。

宏观：国家角度

资本市场越发达的国家创新就越好，但债券市场的发达对创新没有正面作用，这与其支付结构高度相关。
田轩老师等人通过研究四十多个国家的跨国数据发现政策对创新没有什么影响，因为企业家可以调整自己的决策来适应激进或保守的政策。但是政策的不确定性会对创新有不利的影响，因为企业家在不知道政策的方向时会选择观望和等待。此外，田轩老师等人通过研究二十多个国家的数据发现资本市场的开放能够吸引国外的投资者、降低融资成本，这对创新有正面作用。

中国金融与创新的研究机会

在专利数量上，中国已经领先世界，2015年中国就超过美国成为最大的专利申请国，而且差距越来越大。但在中国在专利质量上还有待提高。中国注册过很多奇葩专利，如舍利子的制作方法、臭豆腐味的羊肉串、改变地球自转的方法、贪官招供配方，核心技术上中国还有很大的提升空间。
核心期刊上，使用非美国数据的只有13篇，且只有两篇关于中国创新的文章，在创新领域的本土研究上还大有可为。

结论

在创新研究维度，目前我们能做的主要包括两个方面：

（1）构建新的创新指标

（2）关注创新对企业运营和股价的影响，可以把创新作为自变量来研究

创新随着企业数据的发掘而不断发展，目前两个前沿方向是：

（1）找到更好的冲击来解决识别问题

（2）如何深刻地刻画创新的数量和质量

中国会计、财务、投资智能化暨智能财务专业创新研讨会大会合影

内容整理：王欣玉

图文编辑：薛静雯

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