如何看待穆迪下调中国主权信用评级展望？
12月5日，国际三大评级机构之一的穆迪发布最新的报告称，维持中国主权信用评级不变，但将评级展望由“稳定”调整为“负面”。对于这一评级展望的调整，穆迪给出了一些理由，即经济增长放缓、地方债务风险积累，以及房地产下行对地方财政冲击加剧等等。在此之前，穆迪曾在2017年将中国的评级从Aa3下调至A1，展望调至稳定。时隔近6年之后，穆迪调整对中国的信用评级展望，反映了其对于中国债务风险前景的悲观态度。其对于中国2024年、2025年的经济增长预期分别调降到4%。穆迪预计，2026年到2030年中国经济的平均增长预期为3.8%，可见，其对于中国经济的长期增长同样持悲观的态度。
对此，中国财政部可以说迅速作出了回应，对此“感到失望”。财政部依据穆迪所指的“三大风险”，进行了针对性的解释。其提到了国内经济三季度以来已经企稳回升，稳增长的前景趋于乐观；中国通过特殊再融资债等方式处置地方隐性债务风险的诸多化险措施；针对房地产市场的政策支持，以及地方财政受房地产下行影响有限等理由予以辩解。财政部的及时反应，其实表明对于评级展望的调整已经有所准备。不过，穆迪调降评级展望的决定，还是成为导致当日国内A股市场大幅下跌的原因之一，也反映了市场投资者对于中国经济前景的预期不稳。
从穆迪的角度来看，其对于中国评级展望调整并非个案。在8月份惠誉调降美国主权信用评级之后，今年11月，穆迪也对美国主权信用评级展望调整为负面，并维持其评级不变。其给出的理由是美国联邦债务的不断积累，以及美国国会、政府等对美国财政预算的政治化干预影响到偿债的稳定性。另外，穆迪对于未来一年全球经济和金融领域都给予了负面的预期。因此，对于中国主权信用展望的调整，也是穆迪对于信用风险的趋势判断的一部分，给予了和美国相同的“待遇”。
值得注意的是，穆迪此前对于中国房地产行业的预期同样不乐观。今年9月，穆迪对国内整个房地产行业展望调至负面，之后，陆续下调了万科等多家“优质”房企的评级。其认为虽然政府加大了政策支持力度，但预计目前措施不会带来销售的持续回升，消费者和投资者的信心仍然没有恢复，未来6-12个月中国房地产市场将继续下行。因此，房地产市场风险，不仅本身拖累了经济增长，也导致地方债务风险恶化，是穆迪调整中国主权信用的主要负面因素。
事实上，即使惠誉、标普没有针对中国主权信用评级进行调整，但这两家评级机构同样对中国的房地产市场风险给予了特别的关注，并不看好中国房地产市场未来的发展。标普在今年6月国内经济最低迷的情况下，维持了中国信用评级A+不变，展望同样维持稳定。不过，标普近期再次表示，2024年仍是房地产销售的筑底之年，全年商品房销售额在2023年的基础上下降5%左右，主要由于高能级城市的销售企稳不足以弥补低能级城市需求低迷的影响，同时信心的恢复和人口的增长情况也对销售额构成一定压力。
惠誉在11月份确认维持中国主权信用评级水平为A+不变，评级展望为稳定的同时，也谈到，“从评级的潜在路径来看，我国名义GDP增速放缓叠加房地产行业展望恶化或会加剧与高杠杆经济体相关的挑战，并给主权资产负债表带来风险。在中国的公共财政指标相较A评级国家有所下降的背景下，前述发展态势尤需纳入考量。”就此来看，三大评级机构对于中国经济增长的趋势，和房地产发展的看法基本类似，只是在风险演化的程度上有所分歧。
从评级机构调整评级的影响来看，三季度以来，国内经济企稳回升的态势已经越来越明显，穆迪此时调整评级展望，所带来的负面作用，将明显小于此前二季度末的时点。同时，在中资美元债违约高峰已过、外债规模有限的情况下，评级展望的调整并不会带来太多技术上的影响。当然，短期来看，其对于中国的影响更多还是在于短期的资本市场流动上。不过，与投资机构不同，评级机构调整信用评级，具有长期性，反映的是对长期前景的趋势性变化。在本身市场预期不稳的情况下，穆迪下调评级展望，可能会对中国经济的信心带来恐慌性打击。在这方面，中国财政部的回应也表现了对此问题的敏感性。当然，财政部的回应有充足的依据，对中国经济增长的潜力和中国经济的韧性应有充分的估计。目前来看，尽管国内政府债务仍然累计，但在政策干预之下，仍不足以带来政府公开债务违约的出现。
虽然如此，房地产稳定和前景是关系中国经济稳定的一个“共性”问题。此类风险的不断发酵，也是导致目前信心不足的主要原因。因而，发展政策上不能对目前国内经济面临的困难和风险予以忽视，继续盲目扩张债务。需要指出的是，作为金融领域的“三大风险”，无论是房地产的问题，还是地方债务的风险，都不是短期能够解决的，而是需要通过结构性的改革来改善，通过长时间的稳定发展予以消化。这需要防风险政策的持久性，更需要宏观政策推动经济的持续增长，才能巩固对未来的信心，稳定预期。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
穆迪时隔六年下调中国信用评级展望，不仅反映了其对中国主权债务风险积累的担心，也表明其对于中国经济长期前景的悲观态度。这一调整，不足以推动中国地方政府的公开债务出现违约，但对市场预期的影响可能具有外溢性。同时，对穆迪所提出的地方债务和房地产市场风险的长期危害，不应心存侥幸和盲目乐观。（本文来源安邦智库，经授权转载）
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