【广发策略|科创】科创板映射“苗头”蔓延

报告摘要

● 引言：正值科创板映射窗口期

根据上交所，科创板首批公司上市仪式将于7月22日举行。解构科创板映射目的：1）复盘创业板经验，反思科创板开市可能对A股风格、行业、可比公司影响；2）观察科创板可比映射“苗头”，总结趋势性最优映射α选股策略。

● 一、科创板可比映射“苗头初现”

第一，科创板进度突破形成催化剂，会有短期映射效果；第二，科创板过会成功企业映射显著，但效果边际递减；第三，“最优质”科创板公司映射效果更优；第四，高ROE可比A股映射效果更优；第五，处于历史估值低位行业的可比A股映射效果更优；第六，龙头可比A股映射效应显著。

● 二、创业板开市映射复盘经验

第一，创业板开市前后，对中小板风险偏好提振显著；第二，创业板开市后，3个月内成长风格切换；第三，创业板开市预期T+30以后可比映射逐渐增强；第四，可比映射选股策略上，小市值、低估值策略占优，高ROE策略映射效果不明显。

● 三、开市当口，科创板映射将如何演绎？

对比科创板映射“苗头”和创业板映射“经验”，主要有两点不同：1）创业板映射反映相对滞后（开市后才开始出现）；2）科创板与创业板映射市值、ROE选股策略相悖。一是流动性环境不一致（09年更“宽”）；二是存量投资思维“进化”，高ROE龙头公司“优胜”。

基于此，我们对于科创板映射演绎有如下预判：

第一，创业板“学习效应”下，科创板映射窗口提前，7月是关键布局时点，预计短期可持续。

第二，科创板映射“高度”或大于创业板，短期可能切换成长风格。

第三，“苗头”可“蔓延”，科创板映射A股优选策略为低估值、质优可比龙头，重点关注首批“公认优质”科创板公司映射。此外，科创板一级市场定价博弈不容忽视，比价效应下低估值可比公司占优。

● 核心假设风险

经济下行超预期，去杠杆节奏超预期，科创板进展不及预期，中美关系超预期。

报告正文

引言正值科创板映射窗口期

根据上交所，科创板首批公司上市仪式将于7月22日举行，目前已注册生效25家公司系科创板首批挂牌上市公司。参考创业板开市进程，开市仪式时点即首批企业挂牌时点。我们在7月1日报告《科创板投资与映射预热》中重点提示科创板比价效应将大于分流效应，科创板可比A股映射已经出现增强势头。科创板开市窗口期，科创板A股映射值得重点关注。解构科创板映射目的：1）复盘创业板经验，反思科创板开市可能对A股风格、行业、可比公司影响；2）观察当前科创板可比映射“苗头”，总结趋势性最优映射α选股策略。

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科创板可比映射“苗头初现”

科创板推进速度略超预期，从设立到开市仪式，仅历时259天，6月5日首批3家科创板企业过会，6月19日科创板首家公司开启打新，7月初至今，科创板过会企业“固定”在31家，首批名单基本范围基本划定。我们通过观察近期科创板可比A股绝对与相对收益，总结出以下六大科创板映射“苗头”特征：

第一，科创板进度突破形成催化剂，会有短期映射效果。科创板重大事件（首批过会、开板仪式、首家打新）发生后，可比A股短期在收益率中位数、均值以及胜率三个指标上均有所提升，其中首家打新催化作用最强，T+5映射效果比较明显。

第二，科创板过会成功企业（目前31家）映射显著，但效果边际递减，（以科创板公司过会时间为区间起点，截至7月5日）可比A股相对上证综指的平均超额涨跌幅（下同，简称为平均累计超额收益率）高达5.04%。近期过会可比企业短期绝对和相对收益下降，一是时间维度上映射效果边际下降；二是近期过会速度放缓，首批企业基本成型。

第三，“最优质”科创板公司映射效果更优。我们从广发行业研究员自下而上汇总得到科创板精选优质公司清单（过会企业中共4只），其可比A股平均累计超额收益率高达12.73%，胜率为100%。

第四，高ROE可比A股映射效果更优，其中18年ROE超过15%的可比公司表现最佳，平均累计超额收益为9.13%，胜率达95%。

第五，处于历史估值低位行业的可比A股映射效果更优，目前A股可比公司主要分布在电子、机械设备、计算机与医药生物等成长性行业（总占比高达81%），其中低估值可比行业超额收益更加明显，电子行业平均累计超额收益率高达9%。

第六，龙头可比A股映射效应显著，市值超过200亿的可比公司平均累计超额收益率达7.64%。

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创业板开市映射复盘经验

创业板09年开市进程：根据新华社、人民网，09年10月17日中国证监会主席宣布创业板开板仪式为10月23日，开板仪式上宣布首批28家创业板企业开市仪式定于10月30日。创业板开市对A股存量风格、行业、可比映射四维度复盘结论如下：

第一，创业板开市前后，对中小板（相似存量板块）风险偏好提振显著。09年10月至10年2年，中小板ERP回落至低位区间。

第二，创业板开市后，3个月内成长风格切换。从行业轮动情况来看，创业板开市T+90区间，以计算机、电子、传媒为代表的成长行业涨幅局前。

第三，创业板开市预期落地后，短期整体可比映射效应较弱，T+30以后可比映射逐渐增强，我们将10月17日（宣布开板仪式日期，记为T日，下同）作为创业板开市预期起点，T+90平均超额收益达27%，胜率均超过90%。

第四，创业板开市预期落地后，可比映射选股策略上，小市值、低估值策略占优，高ROE策略映射效果不明显。1）开市预期T+15后，小盘股（市值小于50亿元）超额收益优于整体，且映射效果在T+90日内不断增强；2）开市预期T+30后，低估值（与首批发行市盈率同期相比）超额收益优于整体，比价效应较为显著；3）高ROE可比公司映射效应不显著。

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开市当口，科创板映射将如何演绎？

对比科创板映射“苗头”和创业板映射“经验”，主要有两点不同：1）创业板映射反映相对滞后（开市后才开始出现），而科创板映射在过会时期已经初现；2）科创板与创业板映射除了低估值选股策略一致，市值、ROE选股策略相悖。一方面，流动性环境不一致，09年施行“适度宽松”货币政策，当前流动性小修可控；另一方面，10年间投资思维已经发生“进化”，高ROE龙头公司“优胜”。

基于此，我们对于科创板映射演绎有如下预判：

第一，创业板“学习效应”下，科创板映射窗口提前，7月是关键布局时点，预计短期可持续。创业板经验为，映射时点在开市后且T+30日后（T取创业板宣布开板仪式日期）可比映射逐渐增强，而科创板开市预期（7月22日）确定下，科创板映射大概率在开市前反映。

第二，科创板映射“高度”或大于创业板，短期可能切换成长风格。1）与创业板相比，科创板分流效应有限，且投资者门槛限制下，优质可比公司资金关注度更高；2）科创板定位内涵格局更高，且与创业板首批相比，科创板首批行业集中在半导体、生物医药、高端制造等领域，盈利能力、研发占比等综合质地均占优，整体估值提升空间更大；3）当前A股ERP仍有较大改善空间。

第三，“苗头”可“蔓延”，科创板映射A股优选策略为低估值、质优可比龙头，重点关注首批“公认优质”科创板公司映射。此外，科创板一级市场定价博弈不容忽视，比价效应下低估值可比公司占优。

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核心假设风险

宏观经济下行压力超预期，去杠杆节奏超预期，科创板进展不及预期，中美贸易关系超预期。

我们的前期观点请参考以下报告：

【广发策略】科创板映射——“金融供给侧慢牛”系列报告（五）2019-03-24

【广发策略】破茧，化蝶——“科创板”政策快评 2019-01-31

【广发策略】全盘阐析“科创板”——“广•科创”系列四2018-11-09

本报告信息

对外发布日期：2019年7月7日

分析师：

戴   康：SAC 执证号：S0260517120004

           SFC CE No. BOA313

报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）：

https://research.gf.com.cn/reportdetail/500004105

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