【大资管洞察】城投信仰再充值，化债政策持续加码
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城投信仰再充值，化债政策持续加码
近日，地方化债新规被市场广泛关注。据报道，在2月底国常会后一周，国务院办公厅下发《关于进一步统筹做好地方债务风险防范化解工作的通知》(“14号文”)，核心内容是“35号文”之外的19省份可自主选报辖区内债务负担重、化债难度高的地区以地级市为主，获批后参照“35号文”对12个重点省份的相关政策化债。
业内观点：
1、此次化债新规属于35号文的补充，考虑到非12个重点省份存在部分高风险地市，债务负担较重，同样需要化债政策的支持。不过考虑到纳入地级市名单后新增融资面临强监管，各地城投人士表态不一，对于二级市场来说，地方债务的风险有望在一系列补丁政策下稳步缓解，相关主体城投债利差或面临进一步收敛。
2、当前补丁政策出台，还有一个重要原因是开年以来地产仍处于低点，地方政府土地出让金收入处于下行区间。若地方土地出让金收入持续没有好转，会有更多低级别的区县级平台纳入名单中去获取化债资金支持，入围名单的口径或将扩大。
3、35号文等一揽子化债政策只管到2024-2025年，从这个维度来看，14号文的重要指导意义，或在于压实地方责任，在发展和化债之间权衡利弊。
4、总体来看，一揽子化债（35号文）是自上而下，从中央到地方，有序安排的地方债务的重组活动。后续的相关文件，都是这一政策的配套制度，金融机构在相关配套政策出台以后能够逐步落地化债政策，地方债务的风险有望稳步得到缓解。
资管新规对信托行业的彻底重塑
根据中国信托业协会数据，截至2023年3季度末，全行业信托资产规模余额为22.64万亿元，较年初增加1.5万亿元，增幅7.12%，规模基本盘稳中有升。资管新规后信托资产规模持续压降，其中2018-2020连续三年以万亿级别共大幅压缩5.76万亿元，自2022年2季度后同比增速才转负为正，行业规模企稳回升，但整体增幅有限。
业内观点：
1、资管新规后，单一信托、融资类和事务管理类中以通道为主的传统信托业务持续压缩，集合、投资类占比上升，资管新规对信托行业从资金来源结构到资产功能结构进行了彻底重塑。
2、信托资金来源结构在行业政策导向下彻底转变。资管新规后，信托行业防范化解重大风险攻坚战的持续推进，去通道、去嵌套深入落实，单一资金信托规模占比持续下降，集合信托占比稳步上升。
3、资管新规后信托业务结构变化还在继续进行中，融资类业务和事务管理类中以通道为主的传统信托业务持续压缩，而投资类及事务管理类中的服务信托步入新发展阶段。信托资产功能结构在行业政策导向下不断变迁。事务管理类以通道为主的传统信托业务在2018年资管新规去通道形势下呈逐季下降的趋势，但在2022年随着风险处置、财富传承等服务信托领域的不断探索，新方向的事务管理类信托规模出现阶段性回升。
中金：美国通胀反复 为降息再“泼冷水”
美国2月份CPI同比增速反弹至3.2%（前值3.1%），核心CPI同比增长3.8%（前值3.9%），均超出市场预期。往前看，考虑到非农就业稳固和居民财富效应仍在，中金公司认为美联储在下周的FOMC会议上大概率不会降息，甚至不排除在点阵图上能看到更多美联储官员降低全年降息次数的判断。如果美国经济在市场“坚定降息”的预期之下保持弹性，美联储实际降息的操作只会变得越来越谨慎。
天风证券：未来美国核心通胀或将进一步反弹
美国的通胀水平相较于本轮周期高点缓和明显。核心商品快速去通胀，但核心服务通胀依然极具粘性，三个月平均环比折年率亦有明显反弹的趋势。天风证券认为，未来美国核心通胀或将进一步反弹。其背后有两条主要线索：线索 1：去通胀进程本就极其有限的住房通胀，将随着房价的反弹带来新的通胀压力；线索 2：火热的低技能服务业与难弥合的劳动力供需缺口推动超级核心通胀反弹。美国劳动力供给修复遇到瓶颈，供给偏紧的局面或将延续，托底薪资增速，间接支撑核心服务通胀反弹。
银河证券：维持美联储在二季度末进行首次降息的判断
美联储2024年不降息的概率有多大？降息的幅度和时点可能发生什么变化？不降息的概率目前很低，在鲍威尔等重要官员表态会在某一时点降低政策利率的基础上，美联储的“实际利率”框架和泰勒规则也并不支持联邦基金利率在通胀继续放缓的基础上保持高位。但如果通胀出人意料的大幅反弹引发不降息，10年期美债收益率在赤字率不低的基础上可能再度挑战5%，美元指数回升超过105，美股也面临更长期高利率下的业绩压力。考虑到通胀数据中居住成本对通胀降低形成的阻碍、劳动市场和核心服务价格粘性略强于预期、白宫计划的财政支出力度和赤字率仍然较强，维持美联储在二季度末进行首次降息的判断，但将全年降息次数修正为3次75BP。在年中进行首次降息后，美联储可能在有充分数据观察时间的9月和12月进行第二和第三次降息；而如果四季度CPI快速回升至3%以上，核心CPI仍未降至3%附近，则美联储可能选择在12月不降息，全年仅降息2次。
来源：综 合 自 各 媒 体
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