尴尬！小米上市首日破发背后的四大秘密

作者|慧悦财经

近两个月以来备受资本市场关注的小米集团（HK 01810）今日在香港证券交易所正式挂牌上市，开盘价16.6港元，较17港元的发行价下跌2.35%，盘中最低价16港元，相比发行价低5.8%。还好随后出现一波反弹，接近中午12点收出全天最高价17港元。也就是说，算上手续费，参与小米新股发行的投资者无一幸免，全部亏损。

为何小米上市首日就会破发？笔者认为主要原因有4点：

1.  不切实际，预期估值过高

根据小米2017年的营业收入来看，来自智能手机行业的收入为805.64亿元，占总收入的比例为70.3%；来自IoT（小米IoT开发者平台）与生活消费产品的营收为234.48亿元，占比为20.5%；来自互联网服务的营收为98.96亿元，占比为8.6%。

雷军希望市场将小米看成是一家创新驱动的互联网公司，期望估值为1000亿美元。但投资者不可能仅听雷军的一面之词，按照目前营收情况来看对小米显然更多应将其视为硬件公司对待，而不是高利润的互联网企业。实际估值自然大幅下降。

2.  白赚吆喝，机构投资者认购惨淡　

6月23日，小米在香港召开全球发售会，高管团队兵分三路，分别在纽约、波士顿、旧金山、芝加哥、新加坡、伦敦七个城市开启路演，阵容浩大。好的东西不必过分推销，自然有人会买。更何况机构投资者都是老狐狸，拥有资深的投资经验，对于媒体吹嘘的高估值并不买账，热情度不高。

果然在6月25日公开认购首日，非常平淡，只录得45.52亿元认购，以在港公开发售集资额23.98亿元计算，相当于超购仅约0.9倍。而且在随后几天的认购中，还出现了投资者抽飞（放弃押金，取消认购）的情况，传言抽飞是券商和大家协商，做了风险批示，协商撤单。

不过高管们的路演和宣传还是起了一定的作用。与机构的谨慎态度相比，散户认购较为积极。公开信息显示，小米公开发售部分获得约10倍认购，散户认购资金可达240亿港元，成为全球最大散户规模。正是这些可爱的散户支持才避免出现募资不足的尴尬。

最终，小米IPO定价以17港元/股尴尬收场，是其发行价指导区间17港元-22港元的最低价位。

3.命途多舛，港股近期破发频现

今年上半年香港股市似乎对内地公司很不友好。截至7月初，今年上半年赴港上市的中资公司里，有13家在上市首日就跌破了发行价，占比高达68.42%。

天源集团、天平道合、汇付天下、欣融国际、杉杉品牌、雅生活服务和猎聘网都遭遇了上市首日的破发窘境。其中，雅生活服务和欣融国际上市首日的破发幅度更是超过20%。而被市场看好的“新经济五剑客”的众安在线、阅文集团、易鑫集团、雷蛇和平安好医生均已跌破发行价。

除香港股市之外，中资赴美上市也遭遇了破发的尴尬，包括优信集团、尚德机构、精锐教育等。

A股市场由于发行制度的原因对企业发行定价较低，暂未有破发现象，但“独角兽”工业富联（SH601138）上市打开涨停后股价阴跌不止，最低价16.71元，仅比发行价高21%，后市也存在较高的破发风险。

其次，物以稀为贵。下半年港股市场预期将有很多“明星”公司现身，美团点评、宝宝树、沪江教育、51信用卡、艺龙、找钢网、华兴资本、海底捞等一大批公司正在奔往赴港上市的途中，这压低了市场对新股的估值。

4.时运不济，发行期间股市出现大幅调整

小米集团在5月初首次向港交所提交招股说明书。而在这两个月的时间里，恒生指数区间最高跌幅达11%，内地A股市场也在六月份发生一轮小股灾，跌幅达14%。股市持续下跌，市场处于悲观情绪之中，投资者变得更为谨慎，降低了对小米的估值。

现在再纠结小米破发的问题已经没有意义了，毕竟在股票估值体系中最重要的是公司成长性。所以接下来重点关注的是小米能否实雷军说的那些目标，即智能手机业务能否冲到世界前三、智能硬件品类拓展速度以及国际业务收入能否占营收一半以上。如果这三条都能顺利达成，那么股价翻几倍也是有可能的，毕竟美国那边的苹果公司股价又快创历史新高了呢。

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