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谢国忠:美国股市是巨大的泡沫,A股自从2015年股灾后一直没有进入一个新周期

谢国忠 网易研究局 2021-04-14


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作者|谢国忠(独立经济学家、前摩根士丹利亚洲区研究部董事总经理)

美联储的行为是非常疯狂的

本周一美股开盘之后又一次暴跌,道指最低下跌至24843.18点,为此美联储宣布购入单一公司债的措施,用以提振市场情绪。实际上,从去年9月份就开始,美国股市就由美联储支撑着,表现就是4000亿美元的QE2计划。此次,美联储最高以7500亿美元购买公司债——原来是购买ETF指数基金,现在是购买个别股票——这样就相当于美联储直接给公司注钱。主要是因为目前的经济前景不好,负债高,市场不愿意给公司钱。

在美国存在一个现象——公司发债用于回购股票,过去十几年,股市就是这样被撑起来的。原来购买ETF与现在购买个别的公司债到底有多大区别不得而知,但是,这给了市场一个信号:美联储下定决心要把股市撑起来。股市维持在高位,持有股票的老百姓的资产就相当于没有缩水,进而有消费的动力。所以说,美联储现在是靠股市在过日子的,问题就在于,市场信不信美联储。当然,不信美联储也没用,因为它可以直接印钞票买股票。美联储现在所做的事情是非常疯狂、史无前例的。但是,大家都知道它可以这么做,即使批评也没用。

在什么情况下美联储能放弃这种疯狂的做法?第一,出现通胀。第二,美元暴跌。这两件事情相互关联。第三个,政治上出现问题。人民出于对公平性的考虑,突然反对美联储这种撑股市的做法。短期内,由于居民收入下滑,出现通胀的压力不大,甚至有通缩的压力。是从中长期来说,受疫情的影响,生产成本会上升。尤其是服务行业,比如一个餐厅重新开业之后,座位数被要求减少一半。相同数量的人员,在相同面积内工作,生产就下降一半。这样就会产生通胀的压力,美联储便会受到限制。

实际上,美联储面对的国际上最大限制就是中国的经济政策。美联储之所以肆无忌惮,跟中国的政策有很大的关系。因为中国是生产第一大国,总是希望通过降价、补贴或贬值来创造更多的出口。中国投资巨大,往往以牺牲消费来补贴投资,然后又补贴出口。于是,就导致了货币可以虚高但不承担后果的现象。美国的问题跟中国的政策联系得非常紧密。只要中国政府继续把力量放在扩大投资上,引起产能过剩,进而鼓励出口,美国这样一个好像什么都能干的宏观政策与环境是有可能维持的。

美国股市是巨大的泡沫

美国的股市是巨大的泡沫,恐惧和贪婪同时存在。贪婪来自于美联储很可能会尽一切力量托股市,所以有回调时买入,可以吃“免费的午餐”。恐惧来自于对联储大量发钞票很可能引起通胀和货币贬值,所以需要寻找保值的资产,股票也具有这种功能。所以,贪婪和恐惧都在支持美国股市。

现在不是一个正常的投资环境。美联储怕失去机会,可能会直接把股市给托上去。如果投资者不参与股市,就会吃亏。股市被托上去之后,投资者拥有的资产就不会缩水。但同时货币在大幅地增加,以后可能会有通胀的风险。所以,贪婪和恐惧同时的推动会使市场的波动很大。对投资者来说,现在投资的环境很不友好甚至是非常恶劣的。固定收益的利息低,而且由于潜在的通胀压力非常大,所以亏钱的可能性很大。如果去买股票,投资者认为央行会帮忙托底。但是万一央行不托底了,投资者可能会吃大亏,而且这种政治性的事件出现的可能性非常大。  

做投资需要动态地判断,进和退的每一步都要想明白。现在政治因素对投资的影响很大,经济下行,通胀、通缩这些情况都可能存在。虽然,购买黄金相对来说比较安全,但是毕竟黄金的规模不大。既能避通胀、又能避通缩的股票很少,投资者要好好研究。一些能够长期生存下来的公司,比如苹果,估值已经非常高,而且也没什么增长。所以,必须要动态地去看问题。

关于中国的资本市场,自2015年A股的泡沫破灭之后,一直没有进入一个新的周期。这五年,A股每次上升都是一波行情,一定要形成新的经济周期。当中就出现了茅台这样一个公司。茅台公司生产的茅台酒是让大家买来升值的,这种情况下,茅台公司就相当于变成了央行,它也是“印钞票”的。如果货币供应增加10%,茅台生产增加不超过10%。如此,茅台的模式还是能够继续下去的。中国的货币环境就造就了茅台这样的故事。

世界经济现在处于一个停顿的阶段

第二季度世界经济可能下滑20个百分点,应该是下滑幅度最大的,第三、第四季度可能会有一定恢复,虽仍是下滑状态,但跟第二季度相比不在一个级数。第一波疫情首先影响了世界上经济地位比较重要的地方,比如纽约、伦敦,而目前疫情新增确诊人数较多的主要是印度、巴西等发展中国家,它们对世界经济的影响相对较小,所以第三季度的情况可能不会像第二季度这么糟糕。但是,由于服务业会在长期内无法正常运转,失业率居高不下,世界经济还是负增长。

世界经济的恢复路径并不是传统预测的U型、W型、L型等。比如说,疫情前世界经济体量是100,疫情使它一下子降到80,然后又从80回到95。经济恢复路径似乎是V型,但是数值最终并没有回到100,若要从95回到100,可能需要很长的增长时间。在95之后,世界经济是一个比较低迷的、长期波动的状态。

目前经济没有发展动力,这是肯定的。因为世界经济的发展主要是发展中国家推动的。虽然发达国家在世界经济中占比大,但是由于经济总量基数大,其增长是受限制的。所以,世界经济现在处于一个停顿的阶段。

中美两国都是“一条腿走路”

我们现在所处的历史变局是一边是社会经济大萧条,另一边是美联储无限的量化宽松,资本市场的方向最终由泛滥的货币和衰退的基本面共同引领。衰退的基本面让大家恐惧;泛滥的货币,让大家放手去购置资产。但是现在问题在于,美联储是越来越走向直接买股票的道路,完全不顾市场是否信任与市场的反对。

美国通过此次疫情,也会制造出一批僵尸企业。购买这些企业的债券,它们就可以继续发债,公司经营不好,也可以继续生存。中国的核心问题跟美国不一样。中国的核心问题是投资过多,需要通过收入的重新分配减少经济的不平衡;美国的核心问题是举债消费,只要借钱能朝前走,就继续这么干。中国和美国两者都不平衡,好像都是一条腿在走路,互相之间依靠着还能保持稳定。

本文为网易研究局独家稿件,不构成投资决策

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