安全垫变得更厚了

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港股作为一个相对“国际化”的交易市场，通常情况下，我们认定参与市场的投资人都是“smart and rational”（聪明且理性）的。

不过，有人的地方就有江湖，再理性的市场，有感性的投资者参与，也不能排除对消息面“overreaction”（反应过激）的可能性。

我们先列举几个名词：股份回购、高管增持、战略配售、股东借款。

部分在股海沉浮的童鞋看到这几个词，估计隔着屏幕都感觉到了窒息。

在当前市场情绪普遍悲观的情况下，投资人对这些操作的内心解读应该如下：

• 股份回购：股价低，公司采取行动拉升股价，进行市值管理
  

• 高管增持：股价低，高管迫于公司压力增持，释放利好信号
  

• 战略配售：债权融资受限，公司出卖股份艰难求生
  

• 股东借款：融资受限，股东含泪自掏腰包救市

如果给这些词汇再加上一个「地产」的标签，好家伙，这简直是把「缺钱」这两个字大写加粗做成钢印盖在公司身上了。

最近，就有这么一个基本面良好的地产公司，正在经历股价被这“几座大山”按在地上摩擦的过程。

没错，说的就是融创中国。

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2021年11月13日，融创中国发布公告，宣布公司将配售现有股份及认购新股，所得总款项6.53亿美元；并将配售现有融创服务股份，所得总款项2.99亿美元。

与此同时，公司一把手孙宏斌作为公司股东，将以自有资金向公司提供4.5亿美元无息借款。

消息一出，简直是精准踩爆了悲观市场预期的每一个雷点，融创股价应声下跌，11月15日跌幅达11.5%，连带着融创服务都跌了16.7%.

其实，融创中国一直是一个非常“稳”的公司，基本面也没有什么问题，这次股价下行，主要还是由于当前市场对地产板块的悲观预期比较强烈，对消息面的解读过于负面，反应过激刺资金持续出逃导致的。

11月16日，公司股价已经出现小幅反弹趋势。

而物业，大概率是被母公司拉下水的。

毕竟，物业一直被视为地产公司的“摇钱树”和“输血机”，这次被“连坐”也算是无妄之灾。

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针对这次股价走低，我们还是倾向于认定其为「市场悲观情绪导致的反应过激」。

这需要从两个方面进行分析：融创的基本面，和市场解读的方向。

从合同销售额来看，2020年融创几乎没有受到疫情的严重冲击，截止今年三季度的销售业绩和增速都非常稳定。

从交房情况来看，结转至收入的金额也保持稳步增长的态势。

从这两个数据出发，至少在运营层面，公司是没有问题的。

另一个投资人比较关注的，就是当前地产公司融资难的问题了。

在资产负债表上，我们观察到一个非常有趣的现象。

2021年上半年，融创中国的总资产增长达970.48亿元，而借款增量（短期+长期）仅为0.9亿元、股本增量仅为0.01亿元，留存收益的增量则达到了113.09亿元。

（注：净利润扣除股息后结转至留存收益，记在所有者权益项目下）

这组数据，说明了融创在债权的使用上已经非常克制，极力降杠杆，减少自身风险。

整体来看，融创目前的状态尚可，没有出现重大不利事项。

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我们再回过头来，看看消息面。

1. 股份回购

首先，股份回购的确是公司进行常规市值管理的手段，但是也有公司将股份回购后作为库存股进行储备，用于后续的股权激励计划。

融创中国近一年以来共回购4次，占当时流通股数比重都不高，都在正常市场操作的范围之内。

2. 高管增持

由于公司与投资人之间存在信息不对称，持股高管的动向就成为了投资人的参考方向。

而高管增持，通常意味着公司将迎来重大利好，高管倾向于提前行动，扩大盈利空间。

至于被公司逼迫加仓，辅助市值管理，释放虚假信号，这本质上都是一些臆测，没有实质依据。

3. 无息借款

孙宏斌总以无息借款的形式，用实际行动对公司资金流安全垫进行支持，这是最值得注意的一点。

这样的操作，使得融创在债券暴雷后“亡羊补牢”、和一心追求“落袋为安”的一众地产公司中，显得十分可贵。

其实我们也能感受到，尽管当前地产行业的政策收紧已经基本见底，但市场及相关机构仍未能给出积极迅速的反馈。

而融创的操作，则属于“未雨绸缪”，在市场正式回暖前做好“软着陆”的准备。

本次配售，也获得了投资人多倍超额认购的反馈。

这些都说明，绝大部分投资人非常看好融创的未来发展，而不是跟风“唱衰”。

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二级市场上，消息面导致的“资本出逃”，其实是难以避免的，但我们也需要明白，一个成熟的市场，讲究的是「价值投资」。

长期来讲，基本面和未来发展的潜力，才是股价上涨的基本动力。

受制于政策收紧和行业低迷的融创，在市场回暖后，应该还是能走出不错的反弹趋势的。

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