三只松鼠：年关“回血”难敌股东轮番减持 在线下扩张与盈利下降间“挣扎”
在年货节中赢得全渠道销售第一名的三只松鼠，短暂狂欢后即面临销售淡季的压力、资本的出走以及盈利陷入下降通道等难题。
年关已过，三只松鼠有限公司（下称“三只松鼠”）在年货节中“回血”，截至2021年1月27日，三只松鼠全渠道年货节销售额达22亿元。
但这似乎仍然无力挽救公司因遭股东轮番减持而出现的股价低潮。2月2日，三只松鼠发布公告，称股东NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED拟减持其持有的公司股份合计不超过2406万股，即不超过公司总股本的6%。
这已不是资本第一次宣布减持，消息发布后的第二个交易日，三只松鼠股价下跌12.56%。截至发稿，公司股价为41.65元，相比此前的最高价跌幅超五成。自2019年开始，三只松鼠陷入增收不增利的怪圈，面临资本出走，其开启了一系列自救模式，然而现在看来挣脱盈利难的“枷锁”却并不容易。
资本陆续离场
2012年2月，章燎原在安徽注册成立了三只松鼠品牌，定义为以坚果、干果、茶叶等森林食品的研发、分装及B2C品牌销售的现代化新型企业。赶上了电商红利的三只松鼠一度成为国民零食品牌，并于2019年7月正式登陆A股创业板。
*三只松鼠招股说明书截图
据三只松鼠招股说明书，其八大直接股东可以归纳为几大群体：第一大股东自然是创始人章燎原，通过个人持有以及安徽燎原投资管理有限公司持有公司46.38%的股份。此外，第八大直接股东安徽松果投资管理中心（有限合伙）是员工持股平台，章燎原为实际控制人。
IDG资本通过NICE GROWTH LIMITED以及GAO ZHENG CAPITAL LIMITED持有27.66%的股份，为公司的第二大股东。今日资本通过LT GROWTH INVESTME NT IX (HK) LIMITED持有公司18.64%的股份，为第三大股东。而IDG资本前合伙人、峰瑞资本创始合伙人李丰，其通过上海自友松鼠投资中心（有限合伙）以及上海自友投资管理有限公司持有5.36%的股份，为第四大股东。
三只松鼠上市刚满一年时，部分首发上市股份也迎来了解禁期。除了章燎源未进行减持股份，其余大股东均在股份解禁期后密集宣布了减持计划。
2020年7月9日，第二大股东NICE GROWTH LIMITED及GAO ZHENG CAPITAL LIMITED公告称拟减持公司股份3,609万股，占公司总股本的9%。同年7月16日，第三大股东LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED也宣布拟减持公司股份3,609万股，占公司总股本的9%。
IDG资本上一轮减持完毕后，又立即开启了下一轮减持。2021年2月2日，NICE GROWTH LIMITED和NICE GROWTH LIMITED拟再次减持公司股份，预计通过集中竞价、大宗交易等方式累计减持公司股份2,406万股，占公司总股本的6%。
据统计，三只松鼠近一年来共发布12次减持类公告。或许受资本减持影响，二级市场投资者信心下跌，三只松鼠股价暴跌。业内分析人士表示，“套现是人之常情”，也有证券行业从业人员表示，资本离场不排除与公司基本面趋势不佳有关。
香颂资本执行董事沈萌指出，三只松鼠的业务“护城河”并不牢固，成长的基础是不断通过营销扩大收入，因此股价缺乏足够的支撑，对于其投资者而言，在A股价格较高时套现，可以最大程度保障自己的投资收益。
财报显示，2016年至2019年，三只松鼠实现营业收入分别为44.23亿元、55.54亿元、70.01亿元、101.73亿元，营业收入呈直线式增长；与此同时，其扣非净利润分别为2.47亿元、2.78亿元、2.56亿元、2.05亿元，自2017年开始呈现连续下滑之势。
此外，近年来三只松鼠净利润增速也有明显下滑趋势，公司于2017年-2018年净利润增速分别为27.4%与0.66%，到了2019年同比下降21.38%。最新数据显示，2020年三只松鼠前三季度扣非净利润为2.18亿元，同比下滑23.60%。
反观销售费用，2020年上半年三只松鼠的推广费及平台服务费为3.98亿元，同比增长51.3%。三只松鼠由于早前过于依赖天猫、京东等电商渠道，而销售收入却赶不上连年攀升的销售费用，最终导致了“增收不增利”的发展颓势。
三只松鼠早已意识到自身问题，近年来开始加大线下店扩张步伐、提出“共建工厂”，通过各种方式进行“自救”。
线下门店盈利能力受限
三只松鼠抓住了线上的流量红利，却错失了线下门店的发展机遇。
以来伊份为例，靠着线下门店崛起的“老玩家”拥有先发优势，截至2020年底，来伊份全国门店数量达到了3000家。再看良品铺子，截至2020上半年，门店数合计达到2450家，线下收入与线上收入几乎旗鼓相当。
而三只松鼠的线下渠道主要依靠投食店和松鼠联盟小店。其中，投食店为直营模式，开在高线城市及核心商圈，平均店铺面积200平，更注重用户体验以及品牌形象的输出；联盟小店为加盟模式，多以社区店铺为选址主力，平均店铺面积50-80平。松鼠联盟小店于2018年7月正式对外发布，提出“助力年轻人创业，让天下没有难开的零食店”的目标。
三只松鼠在2020年开启了线下“疯狂”开店模式。2020年上半年，三只松鼠投食店新开38家，联盟小店新开209家，平均每月开店数为41家；该数据在2020年下半年实现翻倍，下半年每月开店数量达94家，实现“千店规模”。
据最新财报数据，2020年第三季度三只松鼠管理费较往年增加了47.17%。规模扩张之下，职工薪酬以及存货报废这两项费用攀升，占据管理费将近七成。
2019年，三只松鼠线下门店的收入占总体收入不足10%。同样，2020年上半年，投食店实现营收3.1亿元，联盟小店实现营收1.57亿元，报告期内线下门店营收占比8.89%。三只松鼠本寄望于线下门店能够拉升净利润增长的念想落空。
上海某休闲零食品牌负责线下加盟的项目经理吴梦（化名）对记者表示，其也有了解过竞品的加盟模式，加盟三只松鼠需要缴纳一年品牌管理费4万元，此外将租金、装修、进货等因素考虑在内的话，加盟三只松鼠的启动资金约为50万左右。
三只松鼠定位偏向于高端休闲零食，因此店铺选址要与品牌定位相符，三只松鼠一般会建议加盟商选择在地段较好的大型商场、步行街中开店，而这类选址会带来高企的成本，对加盟商而言是一笔不小的支出。
线下加盟三只松鼠除了面临同行竞争还有同品牌的线上竞争。一位曾加盟三只松鼠小店的加盟商透露“坑太大”，虽然毛利高，但是产品进货价与网络旗舰店的零售价相比没有竞争优势，加盟小店不到一年就倒闭了。吴梦称，三只松鼠自成立以来就以电商为主，其电商业务发展的“风生水起”，对于线下实体店反而可能会有制约。
香颂资本执行董事沈萌认为，“加盟商的质疑也说明三只松鼠自己也没搞清楚线上与线下业务的关系定位。”就三只松鼠加盟小店的具体定价模式，《中国科技投资》致函三只松鼠，但截至发稿未获回复。
产品质量亮红灯
对于一家售卖食品的企业而言，最根本的还是在于产品质量，而三只松鼠在产品质量上却频亮红灯。
2016年5月，三只松鼠由于在食品中添加药品(莲子芯)、用非食品原料(玫瑰果)生产食品，被芜湖市弋江区市监局罚款5.63万元；2017年8月，由于开心果霉菌超标，被芜湖市食品药品监督管理局罚款5万元；2016年-2017年，三只松鼠因产品保质期标注与食品安全标准不符、产品不符合食品安全标准等问题，先后被7名消费者起诉。
产品质量难以把控或许和三只松鼠的轻资产、代工厂运营模式有关。招股书显示，三只松鼠主要从事自有品牌休闲食品的研发、检测、分装及销售，而产品的加工生产则由供应商来完成。
因食品质量问题遭诟病后，公司于2019年底提出“共建工厂”。2019年11月27日，三只松鼠董秘在投资者平台上表示，三只松鼠将在未来五年打造六大新制造园区，与行业专业制造加工伙伴以联盟的形式共建制造加工厂，实现全流程的质量监控、数字化订单、制造仓储一体化。
“共建工厂”作为“自建工厂”与“代工厂”之间的折中选择，第三方研究机构透镜公司研究创始人况玉清对记者表示，虽然保持轻资产运营可以提升利润率，更专注于高价值链环节，但把工厂完全放在体外不利于品控与供应链安全，因此这可能是三只松鼠选择折中方案的原因。
而沈萌认为，所谓共建，只是一种搪塞的说法，以一种低成本的方式树立自己对工厂有控制力的印象，但实际上共建的细节并未公布，日常运营和质量管理由谁来负责也没有公开，所以三只松鼠的做法反映出其加强质量管理的能力和意愿有限，做好质量管控并非一定要自建工厂，即使代工模式也能建立完善而严格的质量管控体系。
这一折中的模式对于产品质量把控目前来看未见明显成效。经记者不完全统计，在最近一个月内，黑猫投诉平台中有28位用户投诉三只松鼠存在食品质量问题，投诉集中在官方渠道购买的三只松鼠零食出现了虫卵、头发等异物。
以三只松鼠的天猫旗舰店中销量前十的夏威夷果、开心果、手剥巴旦木等单品为例，均有消费者评价称其有食品质量安全问题。
*旗舰店消费者评价截图
2月21日，有消费者在抖音平台上称购买到生产日期为2021年年底的三只松鼠紫薯花生产品。三只松鼠官方回应称该产品喷码格式与公司正规产品格式不符，系假冒伪劣产品。目前，该涉事产品的产销路径还在核查。
无论是加速线下门店扩张还是“共建工厂”模式的探索，都不能在短期之内见到成效，扭转盈利困局是一个长期过程。
据三只松鼠2019年年报及2020年半年报显示，受产品特性的影响，休闲食品存在一定的季节性特征，第一季度收入占比较大。而今年关已过，节后休闲食品行业将步入销售淡季，三只松鼠转向新流量平台是否能尽快扭转“增收不增利”的状况，亦或是被新平台的高成本“绑架”，《中国科技投资》将持续关注。
欢迎加入读者群
阅读、爆料、交流
扫码备注“中科财经”
加入“中科财经”读者群
更多原创热文推荐
富盛保理助小贷公司开展教育分期 业务合规存争议
中交富力雅郡项目：疫情致“延期”交房 装修标准及资金监管等存争议
中南建设昆山项目现“双合同” 业主退装修款却遭拖延
消费金融机构“换将”成常态 哈银消费金融等城商行系消金机构同质化竞争下如何突围？
斗鱼互动游戏“鱼丸预言”涉嫌赌博 平台推出“青少年模式”形同虚设？
蘑菇租房陷经营危机：房东上门催讨租金 创始人称战略模式不清晰
卓越集团：两天内45亿连夺4宗地块 成为重庆新晋“地王”
BOSS直聘传上市在即：质疑不断 盈利压力难题待解
财经要闻 多维报道
《中国科技投资》杂志社旗下全媒体平台
现已入驻今日头条、腾讯号、同花顺、财富号
等多个媒体平台