作者：杨博文、吴文锋，上海交通大学安泰经济与管理学院；杨继彬，海南大学国际商学院
刊期：《世界经济》2023年第9期
原标题：绿色债券发行对承销商的溢出效应
本刊网址：www.jweonline.cn
点击文末“阅读原文”即可下载全文
点击话题标签“#2023年第9期”，了解《世界经济》本期更多论文
随着实现绿色低碳和可持续发展已经成为国际社会普遍共识，全球金融市场也更多地参与到支持改善气候变化的项目中。绿色债券作为金融支持经济绿色转型的重要创新工具，近年来发展十分迅速。根据气候债券倡议组织（Climate Bonds Initiative，CBI）的估计，截至2021年年底，全球绿色债券的累计发行规模已超过1.5万亿。为积极稳妥推进2030年前实现“碳达峰”与2060年前实现“碳中和”的目标（“双碳”目标），中国也在不断完善绿色金融体系，充分发挥其在解决环境外部性、引导绿色投资、促进产业转型、支持环境保护等方面的重要作用。作为绿色金融体系的重要组成部分，中国绿色债券市场在2015年12月中国人民银行发布《关于在银行间债券市场发行绿色金融债券有关事宜的公告》和《绿色债券支持项目目录（2015年版）》后正式拉开序幕，现在已成为全球绿色债券发行量第一大的市场。在此背景下，绿色债券市场高速发展的原因和绿色债券发行的经济影响也得到了现有研究的广泛关注。具体而言，已有研究主要从绿色债券的发行人和投资者视角出发，分别从定价优势和信号传递的角度讨论绿色债券市场高速发展的原因。同时，也有研究发现，绿色债券发行还能够产生明显的溢出效应，例如能够在发行人同行业其他企业中产生溢出效应，提升同行业企业的环保绩效并降低其融资成本。然而，现有关于绿色债券的研究仍存在以下不足和待完善之处：第一，现有研究主要集中于绿色债券发行人和投资者两端，作为绿色金融体系中的重要组成部分，以承销商为代表的金融中介机构在绿色债券市场发展中所扮演的角色和受到的影响却鲜有研究关注。尤其是在中国绿色金融体系由政策主导自上而下推进的背景下，以承销商为代表的金融中介机构并不是被动的市场参与者，而是在向资本市场传导绿色金融相关政策、引导公共和私人资金流向应对气候变化的项目、打通资金需求端和投资端的壁垒等方面均发挥了关键作用。第二，现有研究主要关注发行人发行绿色债券所传递的绿色形象信号及其影响，那么绿色债券发行是否也能够传递出有关承销商的相似绿色信号并被其他发行人接收并认可，这仍有待进一步研究。第三，现有研究主要从发行人角度研究绿色债券发行对发行人同行业其他企业环保活动和融资成本的溢出效应，但尚未回答绿色债券发行是否也能够在发行人同地区或同行业企业未来的承销商决策中产生溢出效应，从而影响绿色债券承销商的未来承销业绩。本刊在2023年第9期推出杨博文、吴文锋和杨继彬撰写的《绿色债券发行对承销商的溢出效应》。该文从承销商的角度研究绿色债券发行的溢出效应，揭示了激励承销商积极参与和推动绿色债券发行的具体原因，从而为中国绿色债券市场的迅速发展提供来自承销商视角的解释。该文利用2016-2021年中国绿色债券市场非政府类绿色债券的发行样本，研究发现绿色债券的发行能够通过传递承销商业务能力和绿色形象的信号来产生溢出效应，显著提升了承销商在发行人所在的省份和行业包含市场占有率、承销金额和承销只数在内的未来承销业绩。异质性分析发现，当承销商独立承销绿色债券、承销绿色债券的规模越大、期限越长、发行人评级越高、发行人为国有企业时，上述溢出效应越明显，说明绿色债券的承销形式、债券特征和发行人特征都会影响溢出效应。最后，该文还发现绿色债券发行获得了投资者对承销商的认可，带来其股票收益率的积极反应；同时，由于绿色债券发行响应了监管部门对金融机构发展绿色金融事业的号召，也使得监管部门提高了对承销商的评级加分。第一，提高绿色金融产品的市场可见度。以绿色债券为例，其发行具有积极的市场外部性，对发行人所在行业和金融中介机构均能够带来正面的溢出效应。因此，提高绿色金融产品的市场可见度，扩大社会公众对于绿色金融的关注度，有利于提高社会的环境保护意识，进一步引导投资者参与绿色金融投资，促进绿色金融的持续发展。第二，完善金融中介监管激励制度。目前，绿色金融的监管和激励政策主要集中在发行端和投资端，针对金融中介机构的政策还在起步阶段，在完善绿色金融的政策制度过程中，需要加强关于激励和引导金融机构的政策设计，扎实金融中介“看门人”的职能定位，以推动绿色金融的规范发展。第三，对于金融机构自身而言，积极提升绿色金融创新和服务能力，完善自身的ESG表现，在助力绿色投融资相关业务的同时，提升自身的市场表现，达到一举两得的效果。此外，金融机构在发展绿色金融业务的过程中，要加强对高碳资产和“漂绿”行为的风险识别能力和管理能力，善用市场对于绿色债券等绿色金融创新产品的发行和投资积极性，维护绿色金融市场的市场形象，以维持绿色金融市场的良性发展。