恒顺醋业拟募资不超过20亿加码产能布局，是焦虑还是信心倍增？

昨日（11月10日）晚间，江苏恒顺醋业股份有限公司（下称“恒顺醋业”）发布公告称，拟定增募资不超过20亿元，用于恒顺香醋扩产续建工程项目(二期)、年产3万吨酿造食醋扩产项目、10万吨黄酒料酒建设项目(扩建)、徐州恒顺万通食品酿造有限公司年产4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目、年产10万吨调味品智能化生产项目、年产10万吨复合调味料建设项目及补充流动资金。

图片来源：恒顺醋业公告截图

虽然恒顺醋业在公告中表示，公司拟通过本次非公开发行募集资金投入到公司食醋、料酒、酱油、复合调味料等业务的扩产建设与配套项目，进一步提升公司的生产能力、管理能力，实现公司产品的高端化与生产能力的规模化，从而巩固公司市场地位，抢占更多的市场份额，实现由醋企龙头向调味品龙头的跨越。

“人无远虑必有近忧。”结合恒顺醋业目前的市场表现和地位，此番大动作加码产能，究竟是“近忧”还是“远虑”呢？

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是“近忧”吗？

对于上市企业而言，通过定增来加码产能布局并不是什么新鲜事。

值得一提的是，此番在此融资，是恒顺醋业自2014年5月之后的再次融资。彼时，恒顺醋业以每股14.35元的价格向8名特定对象发行4706.9万股，募集资金6.75亿元。

而对于这家年营收去年刚突破20亿元大关的调味品企业来说，此次定增不超过20亿来提升产能，融资额度接近上一次募资额度的3倍，对于恒顺醋业可谓是大手笔。

图片来源：恒顺集团官网

对于扩产来说，业界首先要看的是企业产能利用率是否真的达到了需要扩充的地步。去年8月，恒顺醋业在投资者互动平台上表示，公司按调味品行业统计口径食醋产能是33万吨，料酒5万吨。随着市场对我公司产品需求量的增加以及公司制定的发展目标，已着手新产能的项目建设。

而根据恒顺醋业2020年的财报显示，该年度公司共生产醋和料酒分别为17.45万吨和7.71万吨，同比分别增长9.02%和34.33%；销售量分别为17.78万吨和7.57万吨，同比分别增长11.19%和31.65%。

2018年至2020年，恒顺醋业的食醋产品实现销售收入分别为11.63亿元、12.32亿元和13.42亿元，占主营业务收入比例分别为76.11%、71.63%和69.21%，其中2020年食醋产品占比下降至不足七成；与此同时，恒顺醋业的料酒产品实现销售收入分别为1.94亿元、2.45亿元和3.15亿元，占主营业务收入比例分别为12.70%、14.24%和16.25%，

今年前三季度，恒顺醋业营业收入、归属于上市公司股东的净利润、扣非后净利润分别为135939.03万元、13464.99万元、11289.63万元，同比下滑6.37%、41.73%、45.22%。其中食醋实现营收8.78亿元，同比下跌8.95%，料酒实现2.27亿元，同比下跌7.05%。而从单季度来看，今年第三季度，恒顺醋业实现营业收入32414.56万元，同比下滑34.97%，归属于上市公司股东的净利润仅720.68万元，同比下滑91.19%。

虽说恒顺醋业贵为“醋茅”，但无论从市场占有率还是经营规模来看，相较于其他调味品品类龙头，差距还是比较明显。比如酱油、蚝油的海天味业，辣酱的老干妈，鸡精的太太乐……与第二名之间的差距拉的都比较大。相比之下，恒顺醋业的市场地位就没有那么稳固了。

恒顺醋业要面临的，既有即将可能成为“醋业第二股”的紫林醋业、水塔醋业这样的专业醋企的冲击，像海天味业、千禾味业已经通过并购，将“钉子”插入了恒顺醋业的腹地——镇江。

以海天味业为例，2017年，海天味业通过下属子公司佛山市海天(江苏)调味食品有限公司以4,027.10万元人民币的价格受让镇江丹和醋业有限公司70.00%的股权。截至2021年06月30日，丹和醋业资产总额1.12亿元，净资产6459.30万元，净利润579.91万元。在今年前三季度，海天味业包括食醋和料酒在内的其他品类营收已经达到16.75亿元，同比增速也达到了10.56%，成为该报告期内增速最快的业务板块。

而千禾味业在2019年以1.5亿元收购了镇江金山寺100%股权，在今年前三季度，千禾味业的食醋品类营收也达到了2.31亿元，同比增长2.52%。此外，2019年9月，金龙鱼收购山西梁汾醋业有限公司进军食醋产业。彼时，金龙鱼方面表示，通过收购，公司准备利用五年的时间形成年产30万吨固态酿造高附加值食醋的生产能力和年收180亿，净利润54亿的盈利能力。

而根据紫林醋业最新披露的招股书显示，2021年前三季度，紫林醋业预计实现营收4.51亿元，同比降2.63%；实现净利润0.66亿元，同比降29.57%；实现扣非净利润0.63亿元，同比降32.84%。其中，食醋系列占比92.46%。

根据恒顺醋业在2020年财报中透露，公司在食醋市场中的占有率仅超过10%。因此，面对来势汹汹的境地，要说恒顺醋业没有“近忧”也不太可能。

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是“远虑”吗？

从恒顺醋业的募资公告中不难看出，恒顺醋业未来还是主要围绕食醋、料酒和复合调味料在下功夫。这与企业此前制定的紧紧围绕“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”三大核心主业发展,发力主业、提升能力、推动创新，着力从产业、技术、产品、体制机制、经营模式五个方面加快转型升级战略不谋而合。

如果从宏观战略层面，再结合恒顺醋业当前的市场布局，其战略并没有什么问题。

一方面，恒顺醋业作为国内目前最大的醋企，也是目前唯一一家A股食醋上市公司，无论从知名度还是市场布局，都具有较强的优势。另一方面，无论食醋、料酒还是酱类（复合调味料），均处于市场成长期，未来都还有很大的增长潜力。

尤其是料酒，目前国内虽有上千家料酒生产企业，但市场尚未完全打开，且无较为“跳脱”的企业，这也是各大企业纷纷挺进该品类的重要原因。恒顺醋业在公告中表示，本次募集资金投资项目包括“10 万吨黄酒、料酒建设 项目(扩建)”，项目达产后新增料酒产能 6 万吨/年，将进一步扩大公司在料酒 细分行业的优势地位，符合公司“醋、酒、酱”的产业布局方向。

图片来源：恒顺醋业公告截图

长远来看，正如恒顺醋业在公告中所说的那样，虽然调味品行业市场规模巨大但集中度较低且竞争较为激烈，调味品具有快速消费品的属性，属于完全竞争的市场，行业内充斥着大量企业的同时，CR5仅达到15%左右。今后，中小企业将面临更多的生存压力，行业优胜劣汰将加速其生命周期，大企业则将逐渐放弃价格战策略，发展策略转向产品创新和品牌营销，中小企业在产业分化中受市场份额和利润率下降的压力，生存空间受到挤压。随着业务增长的需要，越来越多的企业开始将业务拓展到其他调味品品类，各品类中的品牌数量越来越多，竞争也就越来越激烈，品牌间的竞争不再局限于某一两个品类，跨品类竞争时代已经来临。

综上所述，调味品行业市场容量广阔并且集中度较低，高端化、健康化趋势明显，头部调味品企业急需通过优化产品结构、提升产品质量、扩张生产规模以抢占市场空间。

显然，恒顺醋业虽然作为国营企业，但在高度市场化的调味品消费市场，其对行业未来走向判断还是很清晰的。

去年8月初，恒顺醋业推行“八大战区”策略，并委任了相关部门负责人。彼时，恒顺醋业称为进一步加快恒顺营销体制改革，强化市场统筹规划的作战意识，确保完成集团下达的销售任务，决定成立营销中心八大战区。同时整合特通、餐饮、KA、黄酒、新零售五大渠道，深耕传统渠道、开拓新零售及海外渠道，提升营销精细化管理能力，为恒顺品牌及渠道拓展助力。

不过，从近一年来恒顺醋业的市场表现来看，并没有什么太大的亮点。

近日，《调料家》还获悉，恒顺醋业在近期还新聘请了营销总经理，此人早前先后在李锦记、好记等多家调味品企业任职，随着新鲜血液的加入，能否给恒顺醋业注入新的市场活力仍有待市场观察。

不过，此次募资信息并未给恒顺醋业在资本市场带来利好。

截至今日收盘，恒顺醋业股价报收16.31/股，下跌2.04%，公司总市值为163.6亿元。中信建投11月11日发布研报，维持恒顺醋业增持评级，并且预测恒顺醋业2021年归母净利润1.97亿元，同比减少37.38%。

作者：矛石（sanshao520875）

设计：苟托

审核：孟奇

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