前言：哈哈嚯嘿，知道有部分朋友被上午走势吓到，中午紧赶慢赶把续命鸡汤熬出来了，本周实盘周记提前推送全文约一万字，但有约3000字是旧文摘录。慢慢看，17:30开聊目前持仓：腾讯33%，洋河23%，茅台20%，分众8%，古井贡B7%，陕西煤业8%，京东1%，另有观察仓海康威视和福寿园不计。下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化； ③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。 2022年内收益从上周的-6%，变成本周的-11%（四舍五入）。注①：老唐实盘年度收益率，按基金净值法和实际收益率孰低取值，均不含新股收益。注②：沪深300指数收益未包含每年2%左右的分红，年化收益数据略有低估。本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。
本周除了继续恶化的俄乌战争（这个继续不谈，我没有有价值的观点，还是两个字：承受）之外，爆出的重大利空主要是：周四美国证监会（SEC）将5家中国在美上市公司（以下简称中概股），列入“临时退市清单”，这五家企业是百胜中国、百济、再鼎、和黄、盛美半导体。五家公司都是刚刚出完年报。SEC将在上市公司提交2021年度报告后认定这个退市清单。这大致意味着中概股随着年报的披露，陆续都会被加入这个“临时退市清单”，临时清单等15工作日后自动变成正式退市清单。进入清单的企业，要求三年内提交审计底稿，否则退市。这个三年是按照年报披露年度计算，也就是2021年算第一年，到2023年年报不能提供审计底稿的，就会被强制退市。同时，目前美国参议院已经通过了《加速外国公司问责法案》草案，草案还需要众议院表决。如果最终通过，上面说的三年会缩短为两年。即新议案如果通过，2022年年报提交时，不能提供审计底稿的就会被强制退市。这件事的前因后果，老唐在去年3月到12月里，共计在三篇周记里详细写过，我将原文拷贝过来（都比较长，就不截图了，原文可以点击书名号内标题跳转阅读），让我们共同回顾一次。北京时间3月25日，美国证监会宣布《外国公司问责法案》最终修正案通过，新规将在30天后生效。
根据新法案，外国发行人连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）对会计师事务所检查要求的，其证券将被摘牌。
按照新法案，外国企业赴美上市，需要提交材料证明公司不是国有企业或由外国政府控制，同时还需要提交会计审计底稿。
这事情虽然针对所有非美国公司，但其实重点就是针对赴美上市的中国企业的。因为数据显示，目前所有不接受美国PCAOB检查审计底稿的外国上市企业中，中国（含香港）企业占了近90%。
对于在美上市的中国企业而言，至少涉及到提交这些材料：公司是否由ZF实体控股；ZF直接间接在本公司拥有的股份比例；董事会成员里的党员资料；公司章程是否包含党/章内容等。
这基本是不可调和的矛盾。这边不会允许提交，那边要求必须提交，企业就成了夹在风箱里的老鼠，两头受气。
目前在美上市的中国企业有大约220家，总市值超过2万亿美元。最终结果，可能有很多企业不得不选择退市，然后寻找其他国家或地区申请上市。
——这个顺序也可以颠倒过来，先申请第二上市地，为三年后的强制退市做准备。
这事儿，老唐了解不深，不敢多谈。只能说直觉上，长期利好港交所；短期利空VC，包括腾讯投资的部分企业的上市步伐，可能要调整方向；当然，利空在美上市中国企业的股价，也是无疑的。
——摘自《老唐实盘周记2021/03/27》
关于滴滴的事情，网络传言很多，但正规渠道披露信息尚不完整，目前推测就是涉及到有关道路、车辆和用户行踪的基础信息数据安全问题。
单独一个滴滴，对于腾讯而言，其实也谈不上什么损失。腾讯持有滴滴6.4%的股份，而且是早期投资的，上市后股价波动只是挣钱多与少的问题。
夸张点儿说，就算滴滴倒闭破产了，这笔投资相对于腾讯对外投资总规模而言，也不是什么巨大损失。
但这个问题的麻烦之处在于，它涉及到中美双方关于中国企业在美国上市，是否需要及是否被允许提交审计底稿（企业的原始数据）的争议。
美国证监会从2012年开始，就坚持要求在美上市的外国企业（其实主要针对中国企业）提供审计底稿。其导火索或称表面原因主要有二：
一是2011年集中爆发的中概股财务造假风波——中概股，中国概念股的简称，指在美上市的中国企业。
从2010年6月东方纸业被浑水揭露造假并坐实后，美国证监会在一年半的时间里（2010年6月~2011年12月），对19家中概股展开调查，结果没有一家清白：10家被勒令退市，6家被限制交易，3家被罚款。
另一个原因是马道长的锅：支付宝VIE架构后遗症。
2011年5月，马道长左手一招偷天换日，右手一招乾坤大挪移，未经阿里巴巴董事会决议通过，就将阿里巴巴旗下核心资产支付宝的全部股权，腾挪至马云个人控股的一间私人公司名下，然后才和股东讨论补偿问题。
——这手法疑似暴力拆迁队小黄毛师傅家传秘籍：先把钉子户骗出门或拖出门，直接把房子推平，再坐下来谈拆迁补偿金额。
由于阿里巴巴当时的主要股东包括美国上市公司雅虎，日本上市公司软银等。这事儿在国际资本市场引发轩然大波，直接威逼商业基础契约精神的存在，使资本市场的融资与再融资基本功能，面临巨大的信任危机。
这两件事，直接导致了美国证监会在2012年正式要求在美上市的外国企业（其实主要是针对中国企业）提供审计底稿。
——至于如网络各路高手分析的“这只是表面原因，背后是两个大国之间的战略博弈云云”，我不懂，不评论。咱就事论事只说“表面”原因。
当然，美国证监会管不到中国企业，只是威逼担任审计的国际会计师事务所（主要是四大）。我国对此当然一直是拒绝的，虽然期间也有过一些小的进展。
但总体来说，双方都很不满意——顺带说一声，最近几天有外媒报道说中国证监会正牵头修订企业海外上市规则，拟明确封死国内企业通过VIE架构去海外上市的模式。
滴滴的事情目前正在不断发酵。比如今天上午的最新新闻：国家互联网信息办公室发布关于《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》。
意见稿提出“掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。”等内容。
用后脑勺想也能知道，但凡能走到准备上市这一步的互联网企业，掌握的用户信息不可能低于100万名。所以，这个提法其实就相当于所有欲赴境外上市的互联网企业，全部必须经网络安全审查办公室审查。
事件发酵的最坏后果，可能就是中国企业在美上市愈发艰难，甚至现有的在美上市企业，也需要面对退市离场的问题。
这会对腾讯投资部门已经投资的大量项目，如何吸引新的资本，以及如何变现等方面，产生不小的影响。甚至可能影响腾讯投资部门的未来战略选择。
——摘自《老唐实盘周记2021/07/10》
12月2日，美国证券交易委员会（SEC，按照中国习惯简称美国证监会）要求在美国上市的外国企业，必须披露是否由政府实体拥有或控制，并向美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）提供审计底稿。
如果PCAOB在规定时间内无法取得审计底稿，美国证监会有权禁止上市公司股票交易，直至最长三年之内摘牌退市。
对此，我外交部发言人昨日回应：
美方的有关做法是对中国企业政治打压的又一个具体行动，也是美方打压遏制中国发展的又一个具体表现。我们对此表示坚决反对……
将证券监管政治化，损人害己，将使美国投资者失去投资许多世界上增长最快公司的机会，也将使美国专业服务机构失去许多业务机会。
美国证监会损人害己，将使美国资金失去投资中国企业的机会，使美国企业失去服务中国企业的机会——这属于美国人害己的部分，咱就不评论了，就让他们穷死
我们要承认的是，他们损人的这部分，的确是损到我们了。最直接的影响，就是某些我方确定不允许提交审计底稿的企业，必须从美国股市退市。昨天，滴滴就正式宣布启动退市工作。
滴滴6月30日上市，7月4日APP被下架，7月16日国家网信办会同公安部、国安部、自然资源部、交通运输部、税务总局、市监总局七部门联合进驻滴滴公司，开展网络安全审查。
昨天滴滴宣布启动从美国退市。五个月前的发行价是14美元，今天收盘价是6.07美元，投资人巨亏无疑。
中美双方的监管分歧，以及摆在投资人面前的真实案例，无疑会导致至少两个后果：第一是大量美国投资机构及投资人抛售并远离中国上市企业，第二是现有中国未上市企业在美上市变得非常艰难。
前者会直接影响短期股价，尤其是中美两地上市企业的股价（含港美两地上市）；后者则会影响大量未上市企业的上市规划，连带影响风险投资资本对中国创新企业的投入。
这两种影响都会涉及到腾讯。对此，我没有更多可以评价的，只能被动承受。虽然已有预期，但中美双方如此迅速的真走到这一步，相信超出了很多专业人士的预判。
最简单粗暴的例子，是查理.芒格对阿里巴巴的投资——今年一季度阿里股价从高点下跌约三分之一后，芒格旗下每日新闻集团入市投资阿里巴巴。
虽然我们不知道芒格的具体买入价格，但就算是按照一季度最低价220.09美元看待，当下110美元左右的价格，也已经腰斩。我认为它可以证明至少芒格及其团队，是完全没有预判到中美分歧会走到这一步。
芒格老先生没有预判出来，我也没有预判出来。这没啥丢人的。就是投资旅程中的一个正常坏运气，承认自己不是神，淡定承受就好。
——摘自《老唐实盘周记2021/12/04》
综上所述，事情就是这么个事情，结论基本还是去年3月文章里的判断：这基本是不可调和的矛盾。②美港同时上市的转换成港股（这将是主流选择），没有在港股上市的尽快启动港股上市（主流选择）或其他国家股市上市（比较罕见的选择）；③像腾讯ADR一样，退到粉单市场交易，接受交易不活跃、融资不易的冷清现实。我没有投资过中概股，但手头有分红分到的京东，而且处于禁售时间段，所以这1%仓位也跟着算遭受了SEC的定点打击，被揍的很痛很痛腾讯本就在粉单市场交易，不属于需要提交审计底稿的公司，其影响主要是所投资的那些公司，但这影响在过去一年时间里早就确定的，又不是本周才知道。只是呢，市场先生就这样，永远只可利用，不可预测。相信朋友们经历过这段时间的大跌之后，对这句话的理解会更加深刻经历过暴跌后，知道一定有很多朋友发现平时念的经不管用，随便你怎么用“价值投资”护体，股价照跌不误。有人呼唤鸡汤，有人咬牙苦熬，也有人开始抱怨甚至破口大骂，这都是正常形态，人性如此，历来如此，没有什么值得惊讶的。不信的朋友，回头抽空点击书房2018年的几碗鸡汤，补气的同时看看2018年低点时，书房留言区是什么气氛——老唐2018年最惨的时候年内收益-24%，年终-18%。“老唐有稿费广告费垫底，所以可以长线，小散没钱不能学这个”，“老唐水平垃圾，买对茅台吹一生，除了茅台狗屁不是”……这些事情在2020年初市场强行送钱的时候，又重复过一次。网上遇到这些，朋友们不用告知我。我用后脑勺想也知道说辞、知道结果，每逢这种时候就是各种踩老唐聚流量的大好时机，就让他们乐呵去吧。无外乎不过就是些站在此刻，吹嘘自己早就判断出会大跌的神棍而已。跟着蜜蜂找花蕾，跟着苍蝇找粪堆，靠踩踏他人聚集的那些人和流量应该有助于让粪堆更臭吧，让它们去陶醉和沉迷，挺好的。老唐做事随性，是非审之于己，毁誉听之于人。我分享的基本原则早就在书房反复强调过。我从来只是分享自己的想法和作法，从来不认为我一定是对的，也没有向任何人推荐过任何股票。这边藏在书房享受老唐的分享，那边踩踏老唐快感爆棚，这种行为基本等于举着喇叭，向所有人证明自己是个垃圾，请继续表演就是了。我相信在你的人生旅途里，会享受到它带给你的回报
毫无疑问，最近一段时间绝大部分朋友都经历了市值的大幅下滑。今天老唐不谈内在价值增长之类，无法短期证伪证实的话题。在致股东信陪读的第一篇第一条里，老唐就引用了巴菲特关于评价投资业绩的重要结论：可以这么说，如果你聚焦于短期股价表现，大罗神仙也没招儿，谁也没有办法让你“随时”赚到钱，痛苦、抱怨、诅咒、赔钱，将是投资生涯里无法摆脱的宿命。只有用长期视角看待投资，我们才可能跳着踢踏舞轻松赚钱。不玩那些动辄二三十年的所谓“长期”，我们甚至不用看三年的，股市的确是已经跌了一年，但我们往前看一年，看2020年此时的情况。整整两年里，沪深300指数2020年3月14日的3895.31点到今天的4306.52，其实是有10.56%涨幅的，并不像某些炒家感受的那么惨。同期，老唐实盘净值也从2020年3月14日的423，到2022年3月12日的645，涨幅52.48%，年化收益率23.48%——周周有记录，周周可回看。或许有朋友说，这个成绩是不是你调仓换股、高抛低吸带来的？这问题不难回答，调仓换股的确有部分价值，但差额相当有限，可能比大多数想象的都要小的多。我们回看当时的持仓表，很容易可以看到当时所有的持股里，最惨的是腾讯，从两年前的365港币到今天的367.8港币，期间赚了分红（两次现金分红2.8港币+京东股票211.2/21=10.06）亏了汇率。其他所有持股涨幅其实都还不错。即使我们按照2020年3月14日持仓比例呆坐不动，甚至连分红再投入都不做，结果就是下表：到今天我们依然有43.26%的收益，年化收益率19.69%。调仓换股所带来的的收益差仅仅9.22 %而已，不是核心。铁证如山，最大的惊讶可能是：过去两年里老唐持股里，涨幅最大的居然是洋河？哈哈哈，反直觉吧！注：①最后一列的计算方法是，首先2020年3月14日总值101元账户总值里有42元茅台，两年后涨到42×（1+62.35%）=68.19元，其他同理。账户整体相当于从101涨到144.69，涨幅43.26 %。②古井B两年拿到3元人民币的分红，因为股价对比是港币，所以用0.85汇率保守还原为3/0.85=3.53港币。腾讯的分红和股价均为港币，同比计算涨幅无需处理。③腾讯和古井B的终值数据里，扣除了人民币对港币汇率波动造成的10.4%损失（0.8076/0.9015=89.6%），即古井B终值=7×（1+71.39%）×89.6%=10.75，腾讯同理。如此凄惨的完整两年时间里，面临新冠疫情、各种A4纸打压、核战争威胁、中美两国联手制裁等多种利空，结果是年化19.69%或23.48%的收益率水平，可能超出很多朋友的想象了吧？而且，老唐特意提醒一点，老唐实盘净值一贯是按照新增资金收益率和基金净值法收益率中的孰低值记录。也就是说新增资金拉低收益率，按照拉低后的收益率记录。新增资金抄底拉高收益率，不计拉高部分，按照基金净值法收益率记录。换个简单表述就是，用有知有行记账的时间加权和资金加权两个数据里，年终哪个数据低就采用哪个。这意味着如果这两年没有一分钱新钱进入，老唐实盘的年化收益率会比23.48 %更高。这种作法就特意为了提前堵住某些人的“我穷我亏只是因为我没钱，他富他赚只是因为他有无限资金”的自欺欺人之语。刚巧，前天还发过巴菲特的一段话：遭遇下跌百分之二三十甚至更糟糕的年份，对于一个股票投资者来说是家常便饭。食的咸鱼抵得渴——又想赚远超债类产品的收益，又不想承担任何波动，这种两头逮住的好事，必须要找如来开光才搞得定吧？如果这还不足以安慰你骚动的心，我重新给你一个惊到大牙的数据：以十年为周期看，中国股市从来不会让人亏钱，是包赚的。不相信哇？往下读。中国股市有个指数，可以代表所有市场参与者的平均水平，那就是万得全A指数。它包含沪深两地所有上市公司，并以自由流通股本为权重计算。指数包含了所有公司的分红收益，但不包含现金分红再投入所产生的收益，等于是指数反应的结果就是二级市场全部参与者扣除印花税和交易佣金之前的收益。简单理解，该指数相当于将沪深两地交易所上市的所有A股，按照自由流通股股本比例通通来一份的结果。沪深两地交易所均成立于1990年12月，前期股票数量很少，炒作之风浓厚，收益率很高但代表性不够。比如上证指数就是从1990年12月19日的100点开始，到1994年末收盘点位是647.87点，5年涨了5倍有余。这种大赚的数据加进来会扭曲统计结果。正好，万得全A指数可追溯数据最早是1994年。我们以1994年末的379.34点为起点，统计1994年末到2021年末共计18个滚动十年期。所谓滚动十年期，就是从1994年末至2004年末算一个十年期，以1995年末到2005年末算另一个十年期，以此类推计算投资收益率。这种统计方法，相当于一个人随便从任意一年年初介入，然后将股市里所有股票按照流通股权重通通来一份，然后持有十年的结果。数据会让你震撼，它告诉我们：只要以十年为期限，以任何时间为起点开始投资，股市都不会让我们亏钱。详细收益数据情况见下表。全部18个十年期里，获利最少的是2007年末大牛市高点入市，持有到2017年末，只赚到17.21%，年化收益率1.60%。它是中国股市全部历史里，唯一一个收益率低于同期存款利率的十年期。有三个十年期收益率可以媲美世界级投资大师水平，它们分别是：2005年末至2015年末年化收益率21.88%，十年7.2倍；2004年末至2014年末年化收益率16.54%，十年4.6倍；1997年末至2007年末年化收益率16.01%，十年4.4倍。在《价值投资实战手册》的314页，老唐分享过杰里米.西格尔教授对美国股市1871年~2012年长达140多年的数据研究结果，那就是以30年为期，股票收益超过短期债券收益的比例是100%——包赚。今天，老唐又给大家展示了如此惊慌失措的市场下，老唐实盘在过去两年里，仍然轻松保有年化23%以上的收益。同时，还给大家展示了无需选股，就是普通市场平均水平，A股诞生以来所有的十年期里，从未让任何一位投资者赔钱，最差的收益是年化1.7%。所有这一切的前提，就是要需要明白短期股价不可预测，投资必须以长期视角去看待企业，而不是买一个买来卖去的博傻代码。但你如果非要坚持说，我选的股巨亏，我本月巨亏，所以股市是骗人的，不赚钱。那只能说大罗金仙也帮不了你，没救了。长期持股包赚≠长期持有你选的那只股包赚，长期持股包赚≠这个月包赚或今年包赚，就仿佛网络段子说“钱不能解决问题的意思是指你那点儿钱不能解决问题。”2022 年 1 至 2 月，公司实现营业总收入 202 亿元左右，同比增长 20%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 102 亿元左右，同比增长 20%左右。这个数据没啥值得关注的，老唐很早就在书房写过了：在2022年不提出厂价的情况下，基本就是20%增长。既不是季度报告，也不是半年度报告或者年度报告，也不存在同比增长或负增长50%以上，或扭亏为盈、扭盈为亏的现象，突然发一个业绩数据，怪怪的。个人认为大概也就是两种可能，要么是监管层希望业绩优秀的公司在这个低迷时刻，预告一些好消息，给市场注入一些信心；要么是交易所希望优秀公司带头，更好地、更及时地向市场披露更详细的信息，给市场做个榜样。如果形成习惯那可能就是后者，如果就这一梭子，那可能就是前者。我希望是常规披露而不是临时一梭子。快报显示，2021年公司实现营业总收入132.71亿元，较上年同期增长28.95%；实现利润总额31.55亿元，较上年同期增长27.55%；归属于上市公司股东的净利润22.91亿元，较上年同期增长23.54%。计划的是营收120亿元，利润总额28.47亿元，实际完成营收132.71亿元，利润总额31.55亿元。都比计划目标高10%左右，轻度表扬，没什么可聊的，继续持股古井B可能是赚钱最轻松，颠簸最小的一只股票了，其原因恰恰在于其处于一个交投清淡、炒家比较少的市场。老唐从2017年6月介入至今，只有买没有卖，股价也基本上就是涨涨涨，没什么好谈的。今年唯一一次加仓是2月7日114.18港币买入的，又成功抄顶？哈哈嚯嘿其实，此时谈什么企业经营、什么护城河，能听进去的人少。股价跌了，护城河就填平了。股价涨了，护城河就连夜挖出来了我对腾讯的看法没有什么变化，最坏的预期也就是如同最近密集的券商研报所提示的那样：2021年非国际准则下净利润最低1227亿呗。我反而想将2021年2月我卖出茅台后，在一片还要暴涨的呼声中发过的一段文字，修改一个方向重发一次，来表达我此时的观点。2022年3月11日，腾讯收盘价367.8港币。市值35324亿港币，折合人民币28528亿。按2020年1598亿净利润，静态市盈率不足18倍。如果市盈率高了就会跌，市盈率低了就会涨，世上就不会有穷人了。市场先生的情绪只能利用，无法预测，这是投资最重要的基本法则。但基于对市场先生他老人家的信心，我相信他会赏我机会的。大概率就在三年内——注意，纯拍脑袋，没逻辑的。为了拿到市场先生丰厚的奖金，我已准备好接受嘲笑和挖苦了，如同我持有的腾讯在现在的下跌途中所遭受的待遇那样。本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。