【产融结合与金融科技】资本运作与百年GE的思考
编者按：科技与金融相结合的金融科技，是当前金融领域的重要发展方向，正在以如火如荼之势对传统金融的业态进行深刻改造，为传统金融机构赋能，涉及金融领域的方方面面。财会与审计研究所围绕央企产融结合、金融科技等领域政策、趋势、技术、案例及解决方案开展研究。本专栏将围绕集团产融协同发展关键问题，从理论研究、商业模式创新和案例分析等方面展开，结合国家电网公司产融协同实践和研究思考与读者进行交流分享。
文章导读：财会与审计研究所长期追踪国内外知名企业产融结合和资本运作动向，总结经验并结合我国实际提出相关建议。通用电气（GE）是电气时代的象征，也曾是最成功的企业。但资本市场上，GE主体评级已经降至Baa1级，股票总市值相比最高点大幅下跌并被移出道琼斯工业指数。本文主要从产业并购和金融业务发展角度介绍GE这一产融结合和资本运作典型案例。
资本运作与百年GE的思考
执笔人：邵旭方
国网能源院
财会与审计研究所
2019年2月5日，法国政府对美国工业巨头通用电气（以下简称GE）处以5000万欧元的处罚，原因是GE没有实现收购阿尔斯通时做出的新增工作岗位的承诺。这从一个侧面说明GE收购阿尔斯通没有达成目标，并非一次成功的并购。
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GE近期资本市场表现
债券市场上，2018年10月31日穆迪再次调低GE主体评级至Baa1级，较垃圾级仅高三档。评级下降迫使公司放弃商业票据融资，转而采用更昂贵的银行贷款融资。股票市场上的，2017年道琼斯工业指数屡创新高，GE却逆势下跌约45%（31.6美元跌至17.5美元）。2018年6月19日，标准普尔道琼斯指数宣布将GE移出道琼斯工业指数。至2018年圣诞节前夕，GE市值跌至约700亿美元，较最高时跌幅88%。
图1 GE股票价格走势图（前复权）
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GE产业并购的失误
杰夫•伊梅尔担任CEO期间，GE完成上百笔交易，累计交易金额超过1000亿美元，位列所有美国公司之首。
金融危机前，GE以116亿美元将GE塑料业务出售给沙特基础工业公司是GE最大的一次产业资产剥离，交易价格也超出市场预期，被认为是一笔成功的交易。与之相反，2015年GE以106亿美元收购阿尔斯通发电和电网业务，没有达成市场占有率提升等业绩目标，反而成为公司的巨大拖累。
尽管部分交易相当成功，但总体效果并不理想。据测算，GE买入资产的价格约是这些资产营业利润的13倍，而其卖出资产的价格约是其营业利润的9倍，这意味着GE做了亏本买卖。
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金融业务衰落
金融业务短期发展速度快、回报高，成为GE重要的增长来源，因此GE不断扩张金融业务，负债最时高达2500亿美元，并开始从事更高风险的业务，包括直接的股票投资和商业地产投资。GE金融业务不仅带来了很高的回报，一度贡献GE总利润的55%，而且使得公司财务报表更亮眼。
但金融危机中，GE金融的高风险交易带来高额损失，也导致监管部门的严格监管，同时GE信用评级降低导致融资成本抬升，高成本的资金无法继续支持金融业务扩张，最终导致GE金融被剥离。
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经验总结
（1）产融协同效应的发挥，需要以服务实业为核心，没有实业支持，金融业务就无法长久发展。
（2）产融结合在扩大业务规模、改善资产负债表并增加利润的同时，也会带来风险，必须严格防控。
（3）因顺周期等原因资本运作并不是简单的兼并收购，更重要的是要将资本等重要资源充分配置于推动经济、科技发展等业务上。
专家介绍
邵旭方，博士，国网能源院财会与审计研究所研究员，金融学博士，主要从事股权投资管理，资本运营、资金管理等方面研究工作，参与多项国家电网公司科技项目及管理咨询项目，获国家电网公司软科学奖3项。
团队简介：国网能源院财会与审计研究所（以下简称财审所）成立于2009年10月，主要负责能源电力价格研究、体制机制改革和监管研究、企业财务与会计管理研究、资本运营管理机制研究、金融发展研究等。财审所积极推动开放、共享的研究交流活动，先后与英国监管机构OFGEM、英国国家电网公司、英国巴斯大学、剑桥大学、国家财政部、国家能源局、国家发改委、中国社科院等机构和专家建立常态化交流机制。
财审所下设财会与审计研究室、电力与能源价格研究室、金融研究室，现有员工29名，专业覆盖电气工程及其自动化、技术经济、财务、金融、数学、计算机科学等，平均年龄35岁，其中博士19人，具有高级职称16人，公司领军专家人才1人，专家人才2人，是一只新老结合、富有朝气、勇于创新的团队。财审所研究成果曾多次获得各类奖项，其中，中国电力科学奖技术奖及电力创新奖10项、能源创新奖3项、薛暮桥价格研究奖5项、国网公司科技进步奖24项等；发表内参专报近百篇，获得公司领导肯定；研究团队曾获得“国家电网有限公司电网先锋党支部”、“国网能源院先进党支部”、“课题攻关党员先锋团队”等称号。
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编辑：杨彪
审核：蒋东方
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