湖岸投资张征：我们即将进入一个存量博弈

来自湖岸投资的张征在通达金融主办的《第六届中国特殊资产管理与破产重整高峰论坛》上发表了标题为《火里种金莲》的演讲，分享了对未来不良资产市场的走势的一些思考。

转向存量市场

他提到，今年是比较特殊的一年，国际形势和国内形势的变化都很大。所以现在我们站在一个巨大的十字路口，无论往哪边走，最终都面临一个很残酷的现实：蛋糕正在缩小。

在这样的一个本质变化下，我们就要去研究整个的产业格局怎么变化，资产比例怎么变化，以及我们如何可以创造价值并且持续地发展下去。

张征认为主要有以下几个方面。

第一是仔细思考经济发展的基本的规律，总结为：“吃饱饭、有事干、有钱赚”。

在经济发展的自然规律里，全球化增速要放缓，那“蛋糕”的增速也会放缓，这将导致我们进入一个存量博弈，在这个过程中经济结构会进一步调整。

但如果未来经济和国际市场某种程度的脱钩，国内启动以内循环为主的经济模式。

“可以预见的是制造业肯定会严重缩量，而服务业会迎来巨大增长。这样可以保证大家有事干，又可以有一定的GDP，而且没有造成太多的能耗。”张征提到。“这对房地产来说有一个很大的利空。从做不良资产的角度来看，工业厂房和土地将会面临价值下跌。”

“若以内循环为前提，一条讲科技创新，那么政府管控会变弱，市场是相对自由的，那样可以促进国际上先进的技术和企业的诞生。还有一条路是严格管控，政府管控变强，集中力量办大事，不太利于自主创新的技术产生，就没有办法通过和别人交换获得额外价值。”张征如是说

三大类特殊机会

张征还提到不良资产的行业还可以分为三大类特别机会投资：债权、股权和产权。

债权就是传统的收资产包来处置做清收打官司做法拍等。“我们做资产包的价格评估时，会多考虑一个变量，那就是会不会用破产重整做对抗。因为一旦进入这个过程，表面上是6到9个月，但是实际上有很多的条件所限。在收资产包的过程中我们也看到，价格在十年前甚至五年前会有很大的区别。”张征如是说。

产权就是推动法拍获得资产，他认为产权关系相对比较明确，绕过了比较复杂的打官司、诉讼以及破产重整这样的风险，只需要评估价格或清场，所以法拍资产是一个比较大的机会。

在股权方面，尤其是企业的重组重整过程中，他更倾向做上市公司的重整，因为上市公司的重整天然带着一个退出通道，而非上市公司的重整退出通道不太清晰。

张征还提到，由于市场从宏观来说，未来将进入存量博弈的阶段，竞争变得更加激烈，最终比拼的就是大家的核心能力，能否为市场创造价值。

整合、运营、评估和营销

“未来的整合能力越来越重要，是把各方资源协调在一起，可以满足各方需求，形成一个解决方案。”张征认为。

“运营能力也非常重要，我们原来倒卖的资产包拆开卖掉，打个官司把东西拍掉还钱，这个模式会很有挑战，因为利润越来越薄，竞争越来越激烈。如果有底气可以做资产的运营，产生经营性现金流，在市场上就很有竞争力。”

同时他认为评估能力和营销能力也很重要，因为无论资产在哪里，需要在当地综合这两种能力。

“所以不良资产是一个苦活累活，以后会更苦更累。但是实实在在可以为市场创造更多的价值，增强市场流转，把资源配置给最合适的人，这个是做这方面投资的一个核心价值。”张征总结道。

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