江苏城投平台梳理（上）
联系人：高文君
摘要
■江苏位于长三角，与4省相邻，产业结构为“三二一”。2019-2020年江苏经济增速高于全国。江苏2020年人均GDP、GDP规模均处全国上游水平。江苏为“三二一”产业结构，三产中批发零售业占比较高。江苏形成了以电子、电气、机械等为代表的主导产业，并大力发展高新技术产业及战略性新兴产业。
■2020年江苏财政自给率处全国上游水平、公开负债率不高。2020年江苏省一般公共预算收入9059.0亿元，同增2.9%。税收收入占比81.8%，财政自给率为66.2%，排名全国第5位。2020年末地方政府债务余额为17227.7亿元，负债率（政府债务余额/GDP，不考虑隐债）16.8%，排名全国30位。
■江苏积极防范化解隐性债务风险，江苏省2020年预算执行报告中提到，“规范重大数据变动报批程序，依法合规化解存量隐性债务，稳妥做好存量债务周转接续。进一步完善地方政府性债务常态化监测机制，建立风险评估预警机制并加强结果运用”。
■江苏经济省会集聚效应相对较弱，苏州经济体量遥遥领先、省会南京排名第二。（1）苏州2020年GDP为20,170.5亿元，南京为14818亿元，苏州较南京高出36.1%；无锡、南通均在万亿以上，镇江、淮安、连云港、宿迁规模较小，均在5000亿以下，其余城市基本在5000-10000亿之间。（2）GDP增速差异不大，南通为4.7%，南京、常州、宿迁在4.5%-4.7%之间，其余均在3%-4%之间。（3）无锡人均GDP最高，2020年达到16.6万元；盐城、淮安、徐州、连云港、宿迁低于10万元。
■13个下辖市州财政实力差距较大，苏州领先。苏州综合财力（不考虑转移支付）超过4000亿元，南京、无锡超2000亿，淮安、宿迁、连云港在500亿左右，其余在600-2000亿之间。财政自给率最高的是苏州市，为101.7%，其次为南京、无锡、常州，超80%，连云港、淮安、盐城、宿迁均在50%以下，其余在50%-70%间。从地方政府债务负担来看，省会南京债务规模较大，南京2020年末债务余额2818.5亿元，扬州、泰州、宿迁、淮安、连云港在1000亿以下，其余均在1000-2000亿之间；从负债率来看，镇江最高，为37.1%，其次为宿迁、盐城，分别为24.3%、23%，其余均低于20%。
■江苏城投地级发债较多，全省、县级市均有发债主体，城投债余额26072.4亿元。其中省会南京的城投平台数量和金额相对集中。存续债金额较高的主体主要有苏交通、南京地铁、常州城建、扬子国投等，截至2021年7月27日存续债规模各有821.1亿、475.2亿、396.8亿、320.0亿。从评级分布看，AA平台占主导，占8.6%，AAA、AA+平台各占7.8%、27.3%。江苏城投债2021H2-2022H1为第一个到期小高峰，到期占存量的23.6%；其次为2024H1，占存量的15.3%。
■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等
正文
1江苏省概况
1.1. 区位
江苏位于中国华东地区，地处长江经济带，东临黄海，东南与浙江、上海毗邻，西接安徽，北接山东，地跨长江、淮河两大水系。下辖13个地级行政区，省会为南京市。省域面积10.72万平方千米，常住人口8474.8万人。江苏跨江滨海，地貌由平原、水域、低山丘陵构成。江苏省综合发展水平较高，优势产业包括工程机械、电子等。
1.2. 经济和产业
江苏近两年GDP增速高于全国。2018-2020年江苏省GDP为9.3万亿、10.0万亿、10.3万亿，实际增速为6.7%、6.1%、3.7%，2018年略低于全国，2019、2020年增速高于全国。
产业结构较为稳定，第三产业占比逐年升高，批发零售业增加值占比较高。2020年江苏三产结构为4.4∶43.1∶52.5。第三产业中批发和零售业占比较高，为21.3%，房地产业和金融业占比分别为15.8%、14.7%，住宿餐饮业占比则较低，仅3%[1]。
横向对比来看，江苏人均GDP、GDP规模均处于全国上游水平。2020年人均GDP为121,231.0元，排名全国第3位，相当于全国的167.3%；2020年GDP规模排名全国第2位。
江苏已经形成了以电子、电气、机械等为代表的主导产业，并大力发展高新技术产业及战略性新兴产业，2020年二者同比分别为7.7%、11%，分别占规上工业总值的46.5%、37.8%。
1.3. 地方财政实力
江苏2020年财政自给率处于全国上游水平。2020年，江苏省一般公共预算收入9059.0亿元，同增2.9%。其中，税收收入7413.9亿元，占比81.8%；政府基金性收入11359.4亿元，同增22.8%；国有资本运营收入235.4亿元，基本持平2019年。2020年江苏省财政自给率为66.2%，排名全国5位。
1.4. 政府债务情况
江苏公开负债率处全国较低水平。截至2020年末，江苏地方政府债务余额为17227.7亿元，负债率（政府债务余额/GDP，不考虑隐债）为16.8%，排名全国（从高到低）第30位；窄口径债务率（政府债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）190.2%，处于全国（从高到低）第27位。
1.5. 隐性债务化解情况
江苏省积极防范化解隐性债务风险，省2020年预算执行报告中提到，2020年本省“积极‘平衡好财政、防范好风险’，隐性债务化解任务超额完成，高成本债务逐笔“削峰”，存量债务有序周转接续，法定债务风险指标控制在合理区间，牢牢守住不发生系统性风险的底线。” 2021年应继续“抓实防范化解地方政府隐性债务风险工作，规范重大数据变动报批程序，依法合规化解存量隐性债务，稳妥做好存量债务周转接续。进一步完善地方政府性债务常态化监测机制，建立风险评估预警机制并加强结果运用。强化检查监督，严防新增隐性债务风险。加强政府各类平台经营性债务管理，切实防范潜在风险。”
2江苏省下辖市州概念
本部分分析江苏13个地级市经济、财政、债务情况。
2.1. 江苏 13 个下辖市州经济发展情况
江苏省会集聚效应相对不明显，苏州经济体量遥遥领先，省会南京排名第二。从 GDP 规模 来看，排名第一的苏州 2020 年 GDP 为 20,170.5 亿元，南京为 14818 亿元，苏州较南京高 出 36.1%，二者仍有一定差距；无锡、南通相对较强，均在万亿以上。镇江、淮安、连云港 及宿迁规模较小，在 5000 亿以下。其余各市差异不大，在 5000-10000 亿之间。
从 GDP 增速看，2020 年江苏下辖市州 GDP 增速均在 3%-5%之间，南通增速最大，为 4.7%；南京、常州、宿迁 GDP 增速均在 4.5%-4.7%之间，连云港增速较低，为 3%，其余城市增 速在 3.2%-3.7%之间。
江苏下辖市人均 GDP 差距较大，其中无锡 2020 年人均 GDP 为 165777.5 元，位居第一。其次为南京、苏州、常州市，分别为 159,081.3、158,220.7、147,880.9 元，盐城、淮安、 徐州、连云港、宿迁人均 GDP 较低，低于 10 万元。
2.2. 江苏 13 下辖市州财政实力比较
江苏省各下辖市财政实力差距较大。其中，苏州市财政实力最强，2020年综合财力（由于转移支付数据披露不全，不考虑转移支付）超过4000亿元；其次是南京和无锡，综合财力均超过2000亿；淮安、宿迁、连云港财政实力相对较弱，综合财力在500亿左右，其余城市基本在600-2000亿之间。
江苏省各地级市财政自给率最高的是苏州市，为101.7%，其次为南京、无锡和常州，财政自给率分别为93.3%，88.5%和84.7%，连云港、淮安、盐城、宿迁财政自给率较低，均在50%以下，其余城市基本分布在50%-70%之间。13个下辖市中，苏州一般公共预算收入最高，为2303.0亿元，其次为南京、无锡，分别为1637.7亿、1075.7亿，淮安、连云港、宿迁一般公共预算收入较少，均在300亿以下，其余各市基本在300-700亿之间。
从一般公共预算收入构成看，苏州税收占比最高，为87.1%，其次是宿迁、南京、常州、无锡以及南通市，税收占比均在80%以上。泰州、盐城税收占比相对较低，为75.2%、75.1%，其余城市均在76%-80%之间。
2.3. 江苏13下辖市州债务水平
从地方政府债务规模看，省会南京债务规模较大，南京市2020年债务余额达2818.5亿元（不考虑隐性债务，下同）；其次为南通、镇江及苏州，政府债务余额分别为1684.2亿、1566.3亿、1532.4亿；扬州、泰州、宿迁、淮安、连云港债务规模较小，均在1000亿以下，其余各市债务余额在1000-1500亿之间。
从负债率来看（债务余额/GDP，不考虑隐债），镇江负债率最高，为 37.1%，其次为宿迁、 盐城，分别为 24.3%、23.0%；苏州负债率较低，仅 7.6%，其余各市基本在 10%-20%之间。
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江苏城投发债情况概览
江苏下辖13市州均有发债城投主体，其中南京市发债主体最多，为93家，其次为苏州、南通、盐城、无锡和常州，分别有73家、64家、48家、47家和45家，其余各市均在15-39家之间。截止2021年7月27日，江苏城投平台存续债券共计4140支，余额26072.4亿，共涉及498个发债主体。存续债金额较高的主体主要有苏交通、南京地铁、常州城建、扬子国投和南京江北新区，截至2021年7月27日存续债规模各有821.1亿、475.2亿、396.8亿、320.0亿和270.0亿元。
从平台层级来看，江苏省区县级城投平台较多，省级发债平台共 5 家，债券余额为 943.6 亿， 占比 3.6%；市级平台 150 家，债券余额为 10608.8 亿，占比 40.4%；区县级平台 343 家， 债券余额为 14722.3 亿，占比 56.0%。
从主要城市发债情况看，省会南京城投平台数量和金额相对集中，其余各市城投平台数量和 金额分布较分散，南京市城投平台以区县级为主，发债金额合计 5669.6 亿元；苏州城投平 台也以区县级为主，发债金额合计 3330.9 亿；南通、常州、无锡城投平台以区县级为主、 市级为辅，发债金额在 2000-3000 亿之间；泰州、盐城、徐州、淮安、镇江、扬州城投平台 多以市级为主，发债金额在 1000-2000 亿之间；连云港、宿迁发债金额相对较小，在 1000 亿以下。
从评级分布看，江苏 AA 平台数量较多，共 292 家，占比 58.6%；AAA、AA+平台各有 39 家、136 家，占比为 7.8%、27.3%，AA-、A+分别有 4 家、1 家。
从江苏省城投债的到期规模分布情况来看，2021H2-2022H1 为第一个到期小高峰，到期金 额为 6205.6 亿，占总量的 23.6%；其次为 2024H1，到期金额为 4023.1 亿，占存量的 15.3%。
注释
[1]第三产业结构数据为2019年。
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