湖南城投平台梳理（下）

摘要

■我们在2021年7月30日发布的报告《湖南城投平台梳理（上）》中，对湖南下辖14个市州经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，对长沙、岳阳、常德等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行分析。

■长沙是湖南发债城投最集中的城市。（1）长沙为湖南省省会，长江中游地区重要的中心城市之一。下辖6个区、1个县、代管2个县级市，是省内唯一常住人口破1000万人的城市，2020年城镇化率82.6%，居省内第一。近年经济增长较快，人均收入水平较高，优势产业为工程机械、食品及农产品加工、汽车制造等。2019-2020年，长沙分别实现一般公共预算收入950.2亿元、1100.1亿元，同增8.0%、15.8%；2019-2020年财政自给率为66.6%、74.3%，排名省内第一位、省会城市第四位。截至2020年末，长沙市政府债务余额2222.5亿元，负债率18.3%，排名省内11位。（2）长沙城投平台较多，本部分重点关注存续债金额最高的5家平台，包括长沙轨道、长沙经开、星城发展、芙蓉城投和雨花城投。业务方面，长沙轨道是市内唯一的轨交建设和运营主体，长沙经开、星城发展、芙蓉城投和雨花城投分别为长沙经开区、长沙县、芙蓉区和雨花区基础设施建设主体，5家平台公益性及准公益性业务收入占比均较高。股权结构方面，5家平台均由地方国资委100%控股。外部支持方面，长沙轨道和长沙经开获政府补助金额相对较高；债务置换上，根据评级报告，长沙经开2015-2018年累计置换存量政府性债务95.2亿元；星城发展和芙蓉城投原有政府性债务已置换完毕。债务结构方面，5家平台短期债务占比均不高，均低于25%；长沙轨道非标融资占比相对较高，为20.5%，其余4家均在10%左右。对外担保方面，5家平台对外担保比率均不高。

■湖南其他市州城投债余额较高、综合实力相对较强的还有岳阳、常德和株洲。三市GDP规模、人均GDP均处于省内第二梯队，GDP在3000亿以上、人均GDP在7.0万元至8.0万元之间；财政自给率处于省内中上水平，负债率横向对比不高。从市内平台地位、债务结构、政企关系、业务属性等维度来看，岳阳城投集团、常德城投等实力相对较强。

■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。   

正文

我们在2021年7月30日发布的报告《湖南城投平台梳理（上）》中，对湖南下辖14个市州经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，对长沙、株洲、常德等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。

1长沙市城投平台梳理

1.1. 区域经济概览

1.1.1. 长沙区位

长沙是湖南省省会，长江中游地区重要的中心城市之一。长沙市位于湖南省东部偏北，湘江下游和长浏盆地西缘，是长江中游地区重要的中心城市，总面积11819平方公里，市内地势起伏较大，地表水系发达，湘江穿城而过。长沙下辖6个区（芙蓉、天心、岳麓、开福、雨花、望城）、1个县（长沙县）、代管2个县级市（浏阳市、宁乡市）。截至2020年11月长沙常住人口1004.8万人，是省内唯一常住人口破1000万人的城市；城镇化率82.6%，居省内第一。2020年GDP为12142.5亿，比省内排位第二的岳阳市高203.4%。

1.1.2. 长沙经济和产业

近年来，长沙经济保持高速增长，经济总量稳居全省第一，领先于湖南其他市州，人均收入水平较高。2019-2020年，长沙市GDP总值为11574.2亿元、12142.5亿元，为省内龙头，GDP实际增速为8.1%、4.0%，高于全国。第三产业占比较高，2020年三产占比为3.5:39.0:57.5。2020年城镇居民人均可支配收入57971.0元，相当于全国的1.4倍。

长沙优势产业为工程机械、食品及农产品加工、汽车制造等，其中湘江新区有较多产业集聚。湘江新区2015年设立，为中部地区首个国家级新区。区内覆盖长沙高新技术产业开发区、宁乡经济技术开发区、望城经济技术开发区3个国家级园区，入驻企业有中联重科、威胜电子、康师傅等。除湘江新区外，长沙还有国家级经开区长沙经济技术开发区，代表产业有工程机械、汽车及零部件、电子信息等，入驻企业有三一集团、铁建重工、山河智能等。

1.1.3. 长沙财政和债务

财政收入增速较快，财政自给率高。2019-2020年，长沙分别实现一般公共预算收入950.2亿元、1100.1亿元，分别同比增长8.0%、15.8%；2019年税收收入占比70.0%。2019-2020年财政自给率为66.6%、74.3%，排名省内第一位、全国省会城市第四位。

长沙公开负债率不高，居湖南末位。截至2020年末，长沙市政府债务限额2223.0亿元，政府债务余额2222.5亿元。负债率（债务余额/GDP，不考虑隐债）为18.3%，排名省内11位；窄口径债务率（债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）为202.0%，排名省内13位。

1.2. 城投平台比较分析

长沙城投平台较多，市级和区县级平台共37家，存续债总金额2314.1亿元（截至2021-8-6）。本部分重点关注存续债金额最高的5家平台，包括长沙轨道、长沙经开、星城发展、芙蓉城投和雨花城投，存续债规模在100亿左右及以上。

1.2.1. 城投平台业务分工

长沙轨道是市内唯一的轨交项目建设和运营主体；长沙经开、星城发展、芙蓉城投和雨花城投分别为长沙经济技术开发区、长沙县、芙蓉区和雨花区基础设施建设主体。

（1）长沙轨道是长沙市唯一的城市轨道交通项目建设和运营主体。公司公益性和准公益性业务收入占比较高，2020年土地出让收入占39.7%、票价补贴等地铁运营相关收入占50.1%。

（2）长沙经开主要负责长沙经济技术开发区内的土地开发和基础设施建设，营业收入主要来源于土地开发和水务板块，2020年各占55.7%、20.6%。

（3）星城发展是长沙县重要的基础设施建设运营商，同时负责县域范围内部分商业物业开发、经营与租赁。营业收入以基础设施建设和土地开发整理为主，2020年基础设施建设收入为0.9亿元，土地开发整理收入为27.8亿元，合计占比96.4%。

（4）芙蓉城投主要负责芙蓉区内基础设施建设等业务。2020年基础设施建设、土地开发整理和保障房建设收入合计21.6亿元，占营业收入的97.5%。

（5）雨花城投是雨花区重要的基础设施投资建设和运营主体，营业收入主要来自土地经营开发和基础设施建设。2020年土地整理、基础设施和保障房建设收入合计7.91亿元，占营业收入的95.9%。

1.2.2. 城投平台股权结构

5家城投均由地方国资委100%持股。（1）长沙轨道2007年由长沙市轨道交通建设管理办公室和长沙市环线建设开发总公司共同出资设立，2010年股东变更为长沙市财政局，2019年变更为长沙市国资委，持股比例为100%。（2）长沙经开1996年由长沙经济技术开发区管理委员会出资组建，经开区管委会是唯一股东。（3）星城发展2001年由长沙县人民政府全资成立。（4）芙蓉城投2000年由长沙市芙蓉区政府出资成立，2019年股东变更为长沙市芙蓉区国资中心，持股100%。（5）雨花城投，2002年由长沙市雨花区人民政府以房产出资成立，目前雨花区人民政府为唯一股东。

1.2.3. 城投平台外部支持

（1）资产注入

长沙轨道截至2020年9月末实收资本为50.0亿元，主要为原长沙市轨道交通建设管理办公室和长沙市环线建设开发总公司的货币出资以及长沙市财政局以货币和土地使用权形式的实缴出资；长沙经开截至2020年9月末实收资本为10.0亿元，2005年、2008年、2012年5月和11月分别获经开区管委会增资0.7亿元、1亿元、2.8亿元和5亿元；星城发展截至2020年9月末实收资本为11.34亿元，主要来自于长沙县人民政府的货币出资和土地使用权出资等形式的资产注入；芙蓉城投截至2020年9月末实收资本为1.0亿元，2009年、2014年获芙蓉区人民政府增资4970.0万元、9.0亿元；雨花城投截至2021年3月末实收资本为3.8亿元，2008、2010年获雨花区政府增资0.6亿元、2.0亿元。

（2）政府补助

长沙轨道2018-2020年获得较多政府补助，分别为13.77亿元、9.02亿元、11.88亿元，占当年净利润的比例为470.0%、269.3%、1721.8%。长沙经开获得的政府补助连年上升，2018-2020分别为4.80亿元、6.29亿元、8.33亿元。星城发展2020年政府补贴较高，为2.25亿元，占当期净利润的为90.7%。芙蓉城投2018-2019年获政府补贴均为2.02亿元，2020年无政府补贴。雨花城投2018-2020年政府补贴逐年增加，分别为0.26亿元、0.68亿元、2.97亿元，占同期净利润的比重分别为3.0%、43.3%、199.3%。

（3）政府债务置换

根据评级报告披露，长沙经开2015-2018年累计置换存量政府性债务95.2亿元。星城发展和芙蓉城投现有的债务中不存在政府性债务，原有的政府性债务已全部置换完毕。

1.2.4. 城投平台债务结构

从债务期限结构来看，5家平台短期债务占比均不高。根据最新一期数据，长沙轨道、长沙经开、星城发展、芙蓉城投、雨花城投有息负债规模分别为646.3亿元、192.5亿元、198.8亿元、153.6亿元、134.4亿元，短期有息负债占比分别为7.6%、14.1%、19.5%、14.2%、21.8%。

从融资渠道看，长沙轨道非标融资占比相对较高，其余4家均在10%左右。长沙轨道、长沙经开融资以银行贷款为主，规模分别为374.2亿元、103.7亿元，占比分别为57.9%、54.2%，其中长沙轨道非标融资规模为132.7亿元，占比20.5%；星城发展、芙蓉城投融资以债券为主，规模分别为129.5亿元、90.3亿元，占比分别为65.1%、62.1%；雨花城投银行贷款和债券规模分别为52.8亿元、67.2亿元。5家平台均未采用永续债融资方式。

1.2.5. 城投平台担保情况

5家平台对外担保比率均不高。（1）长沙轨道截至2021年3月末对外担保余额为64.8亿元，占净资产比例9.7%，被担保方均为长沙市的国有企业；（2）长沙经开截至2020年末对外担保余额为38.4亿元，担保比率23.5%，其中融资担保类子公司经开担保和星城担保的余额为13.3亿元，剩余25.1亿元中有3.3亿元为对金宏源投资和烁普新材等民营企业的担保；（3）星城发展截至2020年末对外担保余额为 32.0亿元，占净资产比例为15.2%，被担保对象主要系地方国企和参股公司；（4）芙蓉城投截至2020年末无对外担保余额披露；（5）雨花城投截至2021年3月末对外担保余额为 1.4 亿元，担保比率为 1.1%，担保对象以地方国有企业为主。

2湖南其他市城投梳理

2.1. 区域经济概览

湖南下辖14个市州中，长沙在经济体量、收入水平、财政实力等方面明显领先，其他市州中综合实力相对较强的还有岳阳、常德和株洲，3市GDP规模、人均GDP均处于省内第二梯队，GDP在3000亿以上、人均GDP在7.0万元至8.0万元之间；财政自给率处于省内中上水平，负债率横向对比不高。湘西和张家界综合实力相对较弱，2市（州）GDP规模均低于1000亿元，人均GDP在4.0万元以下；财政自给率均低于20%，而债务负担较重，负债率在省内处于较高水平，均在40%以上。

2.2. 主要城投平台比较分析

2.2.1. 岳阳市

岳阳市有存续债城投平台共14家，存续债总金额558.3亿元（截至2021-8-6）。本部分重点关注存续债金额在50亿以上的3家平台，包括岳阳城投、洞庭资源和岳阳城投集团。

岳阳城投为岳阳城投集团子公司，二者实际控制人为岳阳市国资委，主体评级AA+，资产规模均在700亿以上；洞庭资源实际控制人为湘阴县财政局，主体评级AA，2020年末总资产184.1亿元。（1）从债务结构来看，3家平台短期债务占比均不高，非标融资占比较低；（2）从政企关系来看，岳阳城投有较多政府欠款，应收相关款项中来自政府金额占总资产的比重达到21.9%；3家平台获政府补助金额相对稳定，近两年在1-4亿之间；（3）从平台业务来看，岳阳城投公益性业务占比最高，2020年达到99.8%;（4）从对外担保来看，岳阳城投对外担保比率相对较高，洞庭资源较低。

2.2.2. 常德市

常德市有存续债的城投平台共12家，存续债总金额807.9亿元（截至2021-8-6）。本部分重点关注存续债金额在50亿以上的5家平台，包括常德城投、常德经投、常德鼎力实业、常德德源集团和常德江南新城。

5家平台实际控制人均为常德市国资委，其中常德城投、常德经投、常德德源集团总资产规模较大，均在800亿以上，主体评级为AA+；常德鼎力实业和常德江南新城总资产规模均在200-300亿之间，主体评级为AA。（1）从债务结构来看，3家平台短期债务占比均不高，均在25%以下，常德经投非标融资占比相对较高，为20.5%，其余均低于10%；（2）从政企关系来看，5家平台均有一定体量的政府欠款，其中常德江南新城应收相关款项中来自政府金额占总资产的比重达到21.1%；5家平台中常德城投和常德经投获政府补助金额最高；（3）从平台业务来看，常德城投、常德德源集团、常德德源集团公益性业务收入占比最高，2020年3家平台在60%以上；（4）从对外担保来看，常德经投对外担保比率相对较高，为15.5%，其他平台均较低。

2.2.3. 株洲市

株洲市有存续债的城投平台共19家，存续债总金额956.0亿元（截至2021-8-6）。本部分重点关注存续债金额在50亿以上的6家平台，包括株洲城发集团、株洲高科集团、天易集团、湘投集团、株洲循环经济和株洲云龙。

（1）从债务结构来看，株洲循环经济短债占比相对较高，为31.2%，株洲高科集团和天易集团短债占比也在30%左右，其他均低于或基本持平于20%；（2）从政企关系来看，株洲城发集团、株洲循环经济政府欠款金额相对较高，其中株洲循环经济应收相关款项中来自政府金额占总资产的比重达到38.5%；5家平台中株洲城发集团获政府补助金额最高，株洲云龙最低；（3）从平台业务来看，株洲循环经济公益性业务占比最高，2020年为86.6%;湘投集团最低；（4）从对外担保来看，6家平台对外担保比率均不高。 

*感谢实习生李玥对本文的贡献

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