【IPO案例之16】扬翔股份，被取消审核背后：一年分红27亿元，实控人薪酬高达5322.68万元

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日前，证监会网站发布信息称，6月30日，证监会发审委将就广西扬翔股份有限公司（下称扬翔股份）的首发安排了一场审议。

扬翔此次闯关深交所主板，拟募集资金104.03亿元，共计投向15个生猪养殖场项目的建设。

不过，就在刚刚，扬翔股份IPO首发申请被取消审核。

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百亿IPO首发在即，申请取消审核

据证监会网站消息，因广西扬翔股份有限公司已向中国证监会申请撤回申报材料，中国证监会决定取消第十八届发审委2022年第74次工作会议对该公司发行申报文件的审核。

扬翔股份近年来利润情况可谓是跌宕起伏，具体情况如下：

根据此前披露的消息，扬翔股份IPO计划发行不超过1.48亿股、募集104.03亿元，投入15个项目，其中多个项目涉及到生猪养殖产能扩产。

其中广西扬翔农牧有限责任公司古平猪场项目建成达产后，预计全年存栏种母猪26851头，年出栏育肥猪704409头；

广西扬翔猪基因科技有限公司亚计山高层楼房种猪场项目建设每年可出栏育肥猪641075头、断奶小猪358800头；

辽宁扬翔农牧有限责任公司建设2.3万头种猪及60万头生猪养殖场项目等3个项目增加产能均超60万头。此外，还有7个项目生猪产能超过10万头。

据了解，这是2022年以来主板为数不多募资金额超过百亿元的IPO项目，募资规模仅次于中国海油的350亿元和联影医疗的124.8亿元。

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一年分红27亿元，毛利率与牧原近乎持平

据招股书披露，扬翔股份是集种猪、肉猪、猪精、猪饲料、智能养猪设备、智能养猪智慧平台为一体的科技型农牧企业，生猪出栏量位居行业前列，具有行业领先的育种能力。

作为一家兼营生猪养殖及饲料生产的公司，生猪养殖是扬翔股份最主要的收入来源。而扬翔的养殖业绩又与生猪价格息息相关。

例如2020年的生猪养殖收入同比增长率高达250.79%，原因在于当年生猪价格的持续走高——wind数据显示，2020年生猪价格曾一度超过50元/千克。

这一度让扬翔股份的生猪养殖业务毛利率创下了历史高点，2020年其养殖毛利率达到58.40%，分别较2019年和2021年上半年高出35.35和19.60个百分点。

也正是在同年，包括牧原、温氏在内的5家公司毛利率中位值仅为34.92%，而扬翔股份高达58.40%的毛利率几乎与作为龙头的牧原股份（62.09%）持平。

而且2021年1-6月，在全行业几乎普遍在亏损、毛利率下滑的背景下，扬翔股份的毛利率竟然跃居同行业第一，超过龙头大哥牧原股份，简直不可思议：

2018年至2021年上半年，公司生猪出栏量分别为198.02万头、142.25万头、213.76万头、167.56万头，占全国生猪总出栏量的0.29%、0.26%、0.41%、0.50%。

报告期内，扬翔股份业绩飙升。2020年，扬翔股份的生猪养殖收入为97.66亿元，光分红就达到了27.12亿元。

此次IPO，扬翔股份拟募集104亿元投入15个项目，其中多个项目涉及到生猪养殖产能扩产。值得一提的是，在扬翔股份众多募投项目中，涉及生猪养殖的项目都有着不错的经济效益测算，其中多数项目利润总额/销售收入超过20%。

不过，2021年以来生猪价格急转直下，在当前生猪价格背景下，公司给出如此之高的盈利预期显然不合适；如果按目前生猪价格预测项目盈利，不排除项目有亏损的可能，公司为求顺利过会，故给与不客观的盈利预期。

生猪市场本身就是个周期性很强的行业，从上图也可以看出，2019年9月以来，生猪价格如坐火箭一般蹿升，但是这一行情并未持续多久，2021年初以来，生猪价格一落千丈，一举回到了2019年9月的水平，这也和前面提及的整个市场的利润情况是吻合的。起码在市场行情来看，扬翔股份此次IPO排会的时间点几乎就是行业最灰头土脸的时候，其利润能否维持必然是关注的重点之一。

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实控人薪酬高达5322.68万元

除了高额分红，多位高层高薪酬也备受市场质疑。

2020年扬翔股份实控人杨翔薪酬高达5322.68万元，公司实控人薪酬水平远超同行业可比上市公司。

招股书显示，扬翔股份实控人为杨翔、施亮、莫金枝、张从林和杨悦武，上述五人分别直接持有公司股份37.21%、6.56%、2.63%、2.64%和2.72%，并共同设立同富万通作为员工持股计划的管理机构，同富万通间接控制扬翔股份22.77%的股份表决权，上述五人直接和间接合计控制公司74.54%的表决权。

2020年扬翔股份董事、监事、高级管理人员及核心技术人员在公司领取薪酬共计1.47亿元，其中上述五位实控人薪酬均超1000万元。

具体来看，2020年，董事杨翔薪酬高达5322.68万元，董事长莫金枝薪酬为1280.48万元，董事、总经理施亮薪酬为1602.16万元，董事、副总经理张从林薪酬1668.17万元，董事兼董秘杨悦武薪酬为1050.89万元，上述五位实控人合计领取薪酬1.09亿元，约占2020年净利润的1/39。

假设上述高管的薪酬在2021年维持住的话，这1.5亿元的薪酬支出可能就要占到公司利润的1/20，甚至1/10乃至更多了。

对比之下，同行业可比上市公司，扬翔股份实控人薪酬远高于同行业公司实控人及高管薪酬。具体来看，2020年，牧原股份实控人秦英林薪酬为536.43万元，新希望董事长刘畅薪酬为780.04万元，新希望实控人刘永好薪酬为108万元。

现在看来，扬翔股份IPO之路略微坎坷了点。在行业下行的大背景下，一方面是公司大举分红，一方面又是高管人员每年上千万的薪酬支出，接着又是上百亿的募集资金需求高度扩张产能。这么多事情就好巧不巧的碰在了一起。

公司是2021年6月预披露的首版招股书，按说那时候生猪价格已经在下行了，公司依然决然的抛出了募资计划，难道说公司彼时预计生猪价格只是短时间回落，还是说对自身业绩确实是有相当的信心能够保持？总之随着生猪价格的持续下滑，公司此次IPO之旅暂时折戟了。

关于公司撤回材料的真实原因，我们不得而知，但是其毛利率始终位于行业前列，甚至超过行业龙头牧原股份这一点，的确是匪夷所思。

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