全球经济衰退迫在眉睫吗？
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本文翻译自World Bank：Is a Global Recession Imminent? ，本文回顾了1970年以来的全球经济衰退和大幅放缓的一般特征，已经对当前全球未来的演变做了三种情形的分析，结果取决于全球主要央行超预期收紧的力度。虽然这些预测没有指出2022-23年最可能的结果是全球衰退，但它们表明，明年世界经济将出现放缓。其他衰退相关的内容可以参考历史发表文章：
全球经济衰退迫在眉睫吗？
摘要
背景。自年初以来，增长前景迅速恶化，加上通胀上升和融资条件收紧，引发了关于全球衰退可能性的辩论，即全球人均GDP收缩。本研究借鉴了从以往全球衰退中获得的见解，对经济活动和政策的近期演变进行了系统分析，并对可能的近期宏观经济结果进行了基于模型的评估。
活动的演变。自年初以来，对2022年和2023年全球增长的一致预测大幅下调。尽管这些预测没有指向2022-23年的全球衰退，但早期衰退的经验表明，最近几个月已经实现或可能正在进行的至少两项变化提高了近期全球衰退的可能性。首先，自1970年以来的每一次全球衰退都是在前一年全球增长大幅减弱之后发生的，就像最近发生的那样。第二，之前所有的全球衰退都与几个主要经济体的急剧减速或彻底衰退同时发生。
政策的演变。尽管目前全球经济增长放缓，但许多国家的通货膨胀率已升至数十年来的最高水平。为了遏制持续高通胀带来的风险，在财政空间有限的情况下，许多国家正在撤回货币和财政支持。因此，全球经济正处于过去五十年中国际同步的货币和财政政策紧缩时期之一。这些政策行动对于遏制通货膨胀压力是必要的，但它们的相互复合效应可能在收紧财政状况和加剧增长放缓方面产生比预期更大的影响。这种同步的政策收紧与1975年全球经济衰退前后采取的政策形成了鲜明对比，但与1982年经济衰退前实施的政策相似。这两次事件的一个主要教训是，及时进行必要的政策调整对于遏制通货膨胀压力和降低政策干预的产出成本至关重要。
近期增长成果。使用大规模跨国模型分析了2022-24年全球经济的三种情景。第一种是基准情景，与最近对增长和通胀的一致性预测以及市场对政策利率的预期密切一致。然而，这意味着目前预期的货币政策紧缩程度可能不足以及时恢复低通胀。第二种情况是急剧下滑，假设通胀预期会上升，这将引发主要央行进一步同步收紧货币政策。在这种情况下，全球经济仍将在2023年摆脱衰退，但将经历急剧衰退，除非在预测期结束前恢复低通胀。在第三种情况下，即全球衰退，政策利率的进一步提高将触发全球金融市场风险的大幅重新定价，并导致2023年的全球衰退。如果持续的全球经济放缓转变为衰退，全球经济最终可能会经历相对于疫情前趋势的巨大永久性产出损失。这将对新兴市场和发展中经济体的长期增长前景产生严重影响，这些经济体已经受到2020年疫情引发的全球衰退的严重打击。
政策回应。政策制定者需要走一条逼仄的道路，这需要一套全面的需求和供给侧措施。在需求方面，必须始终如一地采用货币政策，以便及时恢复价格稳定。财政政策需要优先考虑中期债务可持续性，同时向弱势群体提供有针对性的支持。政策制定者需要做好准备，管理全球同步退出支持增长的政策的潜在溢出效应。在供给方面，他们需要采取措施缓解劳动力市场、能源市场和贸易网络面临的约束。
本文目录如下：
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导言
仅仅在2020年疫情引发的全球衰退两年后，世界经济再次面临艰难挑战。随着经济增长急剧放缓，对全球经济衰退迫在眉睫的担忧日益加剧（图1A）。随着许多国家的通货膨胀达到几十年来的新高，滞胀压力也在不断增加（图1B和1C）。地缘政治紧张局势给全球增长前景蒙上了长长的阴影，俄乌战争加剧了先前存在的供应侧挑战，加剧了商品市场的波动。此外，不断上升的全球借贷成本增加了许多新兴市场和发展中经济体（EMDE）的金融压力风险，这些国家在过去十年中以半个多世纪以来最快的速度积累了债务（图1D）。
正如上面的摘要所示，最近关于全球经济的近期前景和全球衰退的可能性进行了激烈的讨论。我们的研究旨在通过借鉴以往全球经济衰退的教训，对近期发展进行系统分析，并基于明确的建模框架，对可能的近期增长情景进行仔细评估，为本次讨论提供信息。我们提出三个具体问题：
⚫ 最近的经济活动演变与之前的全球衰退相比如何？
⚫ 最近的宏观经济政策行动与之前的全球衰退有何不同？
⚫ 2022-24年全球增长前景如何？
在回答这些问题时，我们做出了以下贡献：
⚫ 从以往的全球衰退（定义为全球人均年GDP收缩）和全球经济增速下滑（表现为全球GDP年增长放缓，但不导致完全收缩）中得出的见解。我们回顾了以往全球衰退和经济增速下滑的主要特征，以了解它们对全球经济近期前景的影响。
⚫ 政策行动分析。在疫情期间提供了前所未有的政策支持后，许多国家实施了越来越严格的财政和货币政策。我们研究了这些政策行动与更早之前全球衰退的政策行动的比较，并考虑了这一异常同步的政策转变对短期前景的影响。
⚫ 可能增长结果的定量分析。使用标准半结构模型，我们对2022-24年可能的全球增长情景进行了详细的定量评估。该模型允许我们分析不同类型的冲击，并评估其对发达经济体和新兴市场经济体的影响。我们的设想是基于以往全球衰退的洞察。他们描述了三种可能的结果——代表最近预测的基线、急剧下滑和全球衰退。
在第二节中，我们简要总结了自1970年以来全球衰退和经济增速下滑的主要特征。这一时期发生了五次全球经济衰退，分别是1975年、1982年，1991年、2009年和2020年。由于许多国家的高度同步衰退，每一次衰退的特点是全球活动的多个指标普遍疲软。全球经济衰退与一系列同时发生或先前发生的经济衰退相关联发展，包括金融危机（1982年、1991年、2009年）、政策的重大转变（1982年）、石油价格的急剧波动（1975年、1982年）和流行病（2020年）。除了五次全球衰退外，全球经济在1998年、2001年和2012年经历了经济增速下滑，主要原因是集中在某些国家集团的金融压力。在每一次经济增速下滑中，全球经济都避免了衰退，但增长相对较弱。
基于对以往全球衰退和经济增速下滑的理解，我们在第三节中考察了全球活动的近期演变。自年初以来，对2022年和2023年全球增长的一致性预期大幅下调，反映了乌克兰战争、持续供应中断的影响，或许最重要的是，全球货币政策收紧，以应对通胀加剧。虽然这些预测没有指出2022-23年最可能的结果是全球衰退，但它们表明，明年世界经济将出现放缓。
然而，早期衰退的经验表明，最近至少有两个事态发展增加了近期全球衰退的可能性。首先，自2021中期以来，全球高频活动指标一直在稳步恶化。自1970年以来的每一次全球衰退都是在前一年全球增长大幅减弱之前发生的。事实上，最近的预测下调部分反映了显示全球增长疲软的数据。此外，与以往衰退之前的时期一样，自2022年初以来，全球资产价格和信心都有所下降。其次，之前的所有全球衰退都与几个主要经济体的急剧减速或彻底衰退相吻合。美国、欧元区和中国的增长预测最近大幅下调。
在第四节中，我们以以往全球衰退的经验教训为指导，评估了当前政策的影响。尽管全球增长放缓，但许多国家的通货膨胀率已升至数十年来的最高点，并显示出持续的迹象。为了遏制持续高通胀的威胁，在财政空间有限的情况下，许多国家正在撤回货币和财政支持。这些紧缩政策在抵消通胀上升的同时，加剧了需求疲软。
在当前全球同步紧缩政策的背景下，对1975年和1982年全球经济衰退的政策反应是有益的。在1975年全球经济衰退期间，尽管通货膨胀率上升，但政策总体上仍然支持需求。这种最初的逆周期政策反应导致了1970年代后半期和1980年代初的持续通货膨胀和长期滞胀。一些主要发达经济体最终大幅收紧了货币政策以控制通货膨胀，特别是在20世纪70年代末和80年代初的美国。这种顺周期的货币政策反应成功地降低了通货膨胀，但也是1982年全球衰退的主要驱动力。
1975年和1982年全球衰退给当前事件带来的一个主要教训是，及时进行必要的政策调整对于遏制通胀压力和降低与延迟政策干预相关的产出成本至关重要。在过去三十年中，许多央行制定了实现低通胀目标的货币政策工具，并建立了实现这些目标的可信记录（伯南克2006年；博尔多等人2007年；艾肯格林2022年）。在这一记录的基础上，随着2021至2022年间通货膨胀显著高于这些目标，现在需要持续采用货币政策，以及时恢复由既定通货膨胀目标定义的价格稳定。财政政策可以通过避免基础广泛的宽松措施和向弱势群体提供有针对性的支持来帮助这一努力。
全球同步收紧货币和财政政策可能有助于降低通胀。然而，由于这些政策在各国之间高度同步，它们可能会在收紧金融状况和加剧全球增长放缓的效果上相互加剧。紧缩的财务状况尤其会伤害更脆弱的新兴市场经济体。这种复合的前景表明，国家政策制定者应考虑全球同步紧缩政策的潜在溢出效应（Obstfeld 2022a、2022b）。
在分析了最近的活动和政策演变之后，我们使用大规模、跨国、半结构模型研究了2022-24年全球经济的三种可能情景。其中两种情况与具体风险的具体化相对应：通货膨胀预期的上升需要额外的同步货币政策紧缩，以及全球金融压力的爆发。将这些情景与基准情景进行比较，基准情景与最近对增长的一致性预测和基于市场的政策利率预期紧密一致。
基准情景表明，市场参与者目前预期的全球货币政策紧缩程度不足以及时恢复低通胀。因此，第二种情况（急剧下滑）假设通胀预期增加，这将引发主要央行进一步同步收紧货币政策。在这种情况下，2023年全球经济仍将避免衰退，但将经历急剧下滑。一些发达经济体将出现短暂的衰退，而新兴市场经济体将经历温和的增长放缓。
以往全球衰退的经验表明，额外的冲击和/或紧缩性政策措施可能会引发下一次全球衰退。在第三种情景（全球衰退）中，通胀预期的更大上移导致额外的政策紧缩，远远超过第二种情景中的假设。反过来，政策利率的大幅提高引发了全球金融市场风险的大幅重新定价，加剧了已经加剧的宏观经济脆弱性，加深了信心的持续恶化。因此，2023年全球经济将遭遇与1982年类似规模的衰退。在这种情况下，发达经济体的产出收缩将在之前全球衰退中经历的范围内。EMDEs的增长也将在2023年大幅下降。额外的货币政策紧缩和相关的全球衰退将导致未来两年的核心通胀大幅下降。
第六节总结了主要成果和政策信息。在试图应对全球经济面临的多重挑战的同时，决策者发现自己处于极不利的境地。经济放缓通常需要采取逆周期政策来支持经济活动。然而，通货膨胀的威胁和有限的财政空间迫使许多国家的决策者撤回政策支持，即使全球经济正在经历急剧放缓。政策制定者需要继续实施这些政策，直到他们安全地实现价格稳定目标。他们还需要仔细校准、明确沟通和可信地实施这些政策，同时考虑全球同步政策退出的潜在溢出效应。此外，它们可以通过实施供给侧措施来缓解劳动力市场、能源市场和贸易网络面临的约束，从而帮助对抗通胀。这些供应方措施带来了改善长期增长前景的额外好处。
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1970年以来的全球衰退
2.1 主要特点
全球衰退被定义为年度全球实际人均GDP的收缩（Kose和Terrones，2015）。在1970-2021期间，全球经济经历了五次衰退：1975年、1982年、1991年、2009年和2020年（图2A，表1.1）。在这些时期，人均全球产出（市场汇率加权）平均下降了1.9%，比1970-2021扩张年的平均年增长率2.0%低3.9个百分点（图2B）。根据最新的人口增长预测，这一定义意味着，如果世界实际年GDP增长率下降到1%以下，全球经济将在预测期内经历衰退。在前三次衰退期间，全球产出确实有所增长，但在2009年和2020年期间有所下降。除了人均GDP下降外，全球经济衰退还伴随着全球工业生产、贸易、资本流动、就业和石油消费的放缓，所有这些都在国际上高度同步。
在全球衰退期间，年人均国内生产总值下降的国家比例急剧上升（图2C）。2020年由疫情引发的全球衰退是迄今为止最严重和最具国际同步性的。美国在每次全球经济衰退中都经历了一次衰退。许多发达经济体和新兴市场经济体在全球衰退期间也经历了衰退或增长急剧放缓。
除了这些全球衰退之外，自1970年以来，全球经济在1998年、2001年和2012年经历了1970年以来的经济增速下滑（图2D，表1.3）。在这三年中，全球经济的增长率创下了过去五十年来的最低水平，但全球衰退的年份以及衰退前后的两年除外。在这三次衰退期间，世界人均产出年均增长略高于1%。这些事件不符合全球衰退的条件，因为世界人均实际国内生产总值没有收缩，而且全球活动的多个指标也没有相应的广泛弱点。
2.2 全球衰退和衰退期间的事件
全球衰退与各种同时或先前因素的融合有关，包括金融危机（1982年；1991年；2009年）、政策的重大变化（1982年）、石油价格的急剧波动（1975年；1982年）和疫情（2020年）。最近的供应冲击、通胀加剧、滞胀逆风和政策行动使1975年和1982年的衰退对当前形势尤其有用，我们将在下文详细讨论。
1975年的全球衰退是在1973年10月开始的阿拉伯石油禁运对石油价格造成冲击之后发生的。禁运在一年后结束，但供应冲击和相关的石油价格急剧上涨引发了通货膨胀的大幅增加，这是在全球经济快速增长和其他商品价格上涨之后发生的，许多国家的增长明显减弱。第四节描述了这一时期的政策调整，这有助于推动复苏，但也导致了随后几年的通胀上升。
1982年的全球衰退是由美国和其他一些发达经济体为降低通货膨胀而大幅收紧货币政策引发的。1979年，石油价格大幅上涨，部分原因是伊朗革命造成的混乱，并推动了几个发达经济体的通胀达到新高。20世纪70年代末和80年代初的积极货币政策反应确实降低了通货膨胀，但也导致许多国家的经济活动急剧下降，失业率上升，包括新兴市场经济体。1982年，EMDEs的GDP增长率为0.8%，是1970年以来的第二低，仅次于2020年；按人均计算，EMDE GDP收缩了1.2%。
全球利率的上升，以及伴随而来的商品价格和全球贸易的崩溃，使许多拉丁美洲国家难以偿还债务，这标志着1982年拉丁美洲债务危机的开始。许多低收入国家，特别是撒哈拉以南非洲国家，也经历了财政压力，并在1980年代面临主权债务危机。
1991年全球经济衰退部分与美国信贷状况突然收紧有关。紧缩的金融条件在许多欧洲国家引发了货币和银行危机，加上与许多东欧国家脱离中央计划过渡的初始阶段有关的活动崩溃。2009年全球经济衰退之前，美国和其他发达经济体的房地产泡沫破裂，引发了自大萧条以来最严重的金融危机，并导致主要发达经济体衰退。2020年的全球衰退是独一无二的。它是由新冠肺炎疫情引发的，并导致了自第二次世界大战（Kose和Sugawara 2022）以来全球GDP总量和人均GDP的最大收缩。
过去50年的全球经济增速下滑主要与特定国家集团的金融压力有关。例如，1998年的经济增速下滑发生在亚洲金融危机之后，许多新兴市场经济体，特别是亚洲的经济活动急剧减弱（表1.3）。事实上，1998年第一季度，全球经济经历了人均GDP的收缩，但1998年世界经济没有经历衰退，因为发达经济体的增长保持良好（表1.2）。2001年，许多发达经济体经历了温和的减速或衰退，部分原因是网络泡沫破裂。2001年第三季度，全球人均产出下降，许多发达国家的人均增长转为负增长。中国和印度等主要新兴市场经济体的增长保持强劲，帮助全球经济摆脱衰退。2012年全球经济下滑主要是由欧元区债务危机推动的。世界人均产出在2012年的任何一个季度都没有收缩，全球经济受到美国和主要新兴市场经济体增长的支持。
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全球活动
3.1 增长预测的演变
包括俄乌战争、部分由疫情导致的持续供应中断，以及宏观经济政策收紧以降低通胀和扭转疫情期间采取的异常扩张措施等不利因素，都导致全球增长预测大幅下调。在本节中，我们分析了共识经济学（Consensus Economics）发布的预测的最新发展，该公司定期调查专业预测者，并及时提供他们的预测汇编。共识经济学发布的预测反映了许多机构的观点，这些机构使用了广泛的方法。
2022年1月，共识预测2022年全球GDP增长率为4.1%，2023年为3.3%。到8月，这些预测已下调至2022年的2.8%和2023年的2.3%（图3A）。对于大多数国家，超过90%的发达经济体和80%的新兴市场经济体，2022年和2023年的共识增长预测被下调（图3B）。
发达经济体的评级下调幅度特别大，自1月以来，共识预测2022年增长率将下降1.5个百分点至2.3%，2023年下降1.3个百分点至1.2%（图3C）。以美国为例，自1月以来，2022年和2023年的共识增长预测分别下调了2.2和1.9个百分点，降至1.7%和0.7%。有趣的是，在发达经济体增长前景急剧恶化的环境下，对2023年EMDE增长的预测相对稳健，8月为4.1%，而1月为4.5%。
3.2 历史背景的最新发展
在2020年全球GDP出现历史性崩溃后，2021全球增长飙升至5.7%，这是至少50年来全球衰退后最强劲的增长速度。虽然全球经济在去年创纪录的增长后放缓是正常的，但预期的急剧放缓是非常不寻常的：2021至2023年的预计全球增长路径构成了自1970年以来从全球衰退中初步反弹后最急剧的增长下降（图3D）。在2021至2023年间，全球经济增长预计将放缓3.4个百分点，在经济活动恢复到大流行前的趋势之前，第二年从大流行性衰退中复苏的时间将缩短。
这些增长预测下调并不意味着2022年和2023年将发生全球衰退。事实上，与过去全球衰退之前的时期相比，2022年（和2023）的共识预测下调幅度相对较小（图3E和图3F）。然而，这些预测意味着，明年世界经济将经历比今年更弱的增长。
但如果以前的全球衰退是一个指南，那么至少还有两个理由担心近期全球衰退的风险。
首先，鉴于当前增长前景疲弱，即使是温和的负面冲击也可能将全球经济推入衰退。1970年以来的每一次全球衰退都是在全球增长相对疲弱的一年之后发生的。自今年年初以来，季度全球产出增长大幅放缓，一些分析师估计2022年第二季度将转为负值。从历史上看，全球经济活动的指标，如世界工业生产、贸易和石油消费，在全球衰退前两年趋于放缓。与此类似，过去一年中，一些活动的高频指标有所减弱（图4A-4C）。对于包括全球GDP增长在内的一些指标，过去一年的预计下降速度远远快于此前全球衰退时期。
其他指标也表明，未来经济活动可能会更加疲软。例如，在过去的全球衰退之前，全球资产价格以及商业和消费者信心往往会下降（图4D和4E）。最近几个月，这些指标中有许多已经恶化。2022年第二季度，全球股票价格下跌了近22%。全球房价在2021平均增长6.2%后，在2022年第一季度冷却至4.7%的年增长率。在所有全球衰退事件之前，商业和消费者信心下降，最近几个季度，全球消费者信心的下降幅度比前几次全球衰退前大得多。
第二，最近全球GDP增长放缓反映了几个主要经济体的增长明显下降。例如，美国GDP估计在2022年第二季度以0.9%的年化率收缩，这是连续第二个季度出现负增长。以前的所有全球衰退都与几个主要经济体的急剧减速或彻底衰退同时发生。例如，以前所有的全球衰退都与美国的衰退相吻合。美国是世界上最大的经济体，按市场汇率计算，占全球GDP的近四分之一，是最大的商品和服务进口国，在全球金融市场中也发挥着主导作用。如前一节所述，欧元区和中国的增长预测也被下调。这三个经济体——美国、欧元区和中国——在2015-19年期间平均占全球GDP的55%和全球增长的62%。随着美国和其他主要经济体2023年的增长预测下调，明年全球衰退的风险上升（图4F）。在借贷成本大幅增加的情况下，美国和其他主要经济体的急剧放缓可能会引发EMDE的严重金融压力，导致EMDE和全球增长大幅恶化。
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政策反应
4.1 政策的演变
疫情期间的政策支持。2020年，决策者为需求和以减轻新冠肺炎疫情的影响为目的的活动提供了前所未有的货币和财政政策支持。中央银行迅速果断地采取行动，放松货币状况（图5A）。全球范围内的宽松几乎同时发生，超过70%的发达经济体和90%的新兴市场经济体在2020年将短期政策利率降至1970年之前的最低水平，无论是名义利率还是实际利率（图5B）。对疫情的财政政策反应同样异常，高度同步。仅在2020年，发达经济体和新兴市场经济体的政府支出就增加了超过4万亿美元，相当于全球GDP的近20%（图5C）。为了资助财政支出的增加，世界各国政府发行了创纪录的债务。全球范围内，政府债务出现了最大的单年跃升，约占GDP的100%，这是半个多世纪以来的最高水平（图5D）。
2020年后的政策支持。自2020年初以来，经济活动的强劲反弹和持续的通胀压力导致货币和财政政策发生了重大转变。各国同步推出大规模货币和财政支持措施，加上疫情暂时平静，导致全球活动从2020年下半年开始快速V型复苏。2021年，全球GDP增长率飙升至5.7%，这是50年来全球衰退后最强劲的增速。然而，如前一节所述，预计2022年和2023年全球增长将大幅放缓。
货币政策。在疫情初期急剧下降后，随着石油和食品价格上涨，全球通胀在2020年中期开始回升。通货膨胀的增加是由供应中断引发的，供应中断反映了与疫情相关的中断，以及前所未有的政策支持和第一波疫情期间引入的封锁放松推动了需求的急剧复苏。最近，2022年2月俄乌战争以及相关的国际制裁进一步提高了商品价格，尤其是能源和食品价格，并进一步加剧了全球供应中断，从而加剧了全球通胀压力（世界银行2022a）。
与持续的供应瓶颈相一致，需求快速复苏导致能源和食品价格上涨，消费者价格通胀率在2022年年中达到几十年来的最高水平（图6A）。全球年度消费价格通胀率从2020年5月的不到2%上升到2022年7月的9%以上，为1994年以来的最高水平。这一回升具有广泛的基础，几乎所有有数据的国家都出现了。目前，几乎所有发达经济体和大多数以通胀为目标的新兴市场经济体的通胀率都远远高于央行通胀目标。
从2021的不同时期开始，各国央行开始转向紧缩货币政策，以降低高于目标的通货膨胀。许多新兴市场经济体的紧缩始于2021上半年，但大多数发达经济体直到2022年初才真正开始退出货币政策调节（图6B和6C）。
财政政策。在利率上升、全球金融状况趋紧以及许多发达经济体担心加剧通货膨胀的情况下，疫情时代的财政支持政策被缩减和逆转（图6D）。因此，预计全球政府支出的增长将从2020年占全球GDP 18%的空前高点大幅下降至2022年的3%，这一水平更符合2010-19年的平均水平（图5C）。在大多数EMDE中，更高的主权借款利率和更高的债务水平大幅减少了财政空间，限制了财政政策支持活动的能力（Bonam和Lukkezen，2019年）。
4.2 历史背景下的近期政策行动
尽管货币和财政政策在进入全球衰退之前往往变得具有扩张性，但是政策支持的规模和时间存在显著差异。1975年和1982年全球衰退期间所采取的政策与当前事件特别相关。许多国家目前采取的高度同步的货币和财政紧缩政策与1975年全球衰退前后采取的政策不同，但与1982年衰退前实施的政策相似。
全球衰退期间的政策应对。扩张性货币和财政政策在全球经济衰退期间在支持经济活动方面发挥了关键作用（图7A-7C）。在最近两次全球衰退（2009年和2020年）中，这些政策特别宽松，主要是在发达经济体。它们对于限制经济下滑、支持复苏和恢复金融部门健康至关重要。在2009年的事件中，许多发达经济体和EMDE协调了政策措施（Kose和Ohnorge 2019）。虽然规模较小，但在1991年全球衰退之前和期间，也采取了货币和财政支持措施来支持活动。
在1975年的全球衰退中，货币和财政政策也支持了经济活动，尽管通货膨胀率上升。美国的货币政策大幅放松。联邦基金利率从1974年7月的约13%下降到1975年5月的约5%，尽管在这一时期的大部分时间里，年消费价格通胀率超过了10%。财政政策也很宽松，全球政府支出大幅增加（图7C）。随后，通货膨胀率居高不下，许多发达经济体在20世纪70年代末和80年代初经历了滞胀。在美国，直到1982年经济衰退后，年消费价格通胀率一直保持在5%以上。
为了应对1970年代末和1980年代初持续的通货膨胀，几个主要发达经济体大幅收紧了货币政策，导致经济活动大幅下降，失业率上升。在美国，联邦基金利率从1977年1月的4.6%上升到1979年1月10.1%，然后在1980年4月和1981年6月更急剧地上升到17.6%和19.1%。其他主要发达经济体也提高了政策利率。英格兰银行将其政策利率从1977年10月的5%提高到1979年11月的17%；日本银行将贴现率从1979年3月的3.5%提高到1980年3月9%；德国央行将贴现率从1978年12月的3.5%提高到1980年5月的9.5%。
在这些利率上升之后，需求和活动普遍减弱。从1981年初到1982年年中，美国的产出萎缩了2%以上，失业率在1982年末达到了10.8%的峰值。德国的失业率在1983年4月达到了8.3%的峰值，一年多后英国达到了11.9%。主要发达经济体同步收紧货币政策成功地大幅降低了通货膨胀，但牺牲了产出和就业。1983-90年，全球消费者价格通胀率下降至平均每年5.4%。
在1982年全球衰退期间，财政政策似乎没有为全球性的活动提供支持。在美国，1981年，即里根政府的第一年，财政政策发生了重大变化，这些变化旨在促进长期增长和降低通货膨胀，而不是支持短期活动（Romer和Romer 1994）。1982年，联邦政府的经周期性调整的基本余额有所下降，表明对活动的财政支持，但仅占潜在GDP的0.9个百分点，而1975年下降了2.7个百分点，加拿大和法国的主要余额减少，而日本和英国的主要余额增加。
20世纪70年代的经验、对1975年全球衰退的政策反应以及随后1982年的持续滞胀和全球衰退表明，在增长疲软的情况下，允许通胀长期保持高位的风险。这是因为最终需要采取强有力的货币政策应对措施来降低通胀，这可能引发全球衰退和一系列金融危机，包括新兴市场经济体。20世纪70年代的一个关键教训是，面对高通胀，决策者需要及时采取行动降低通胀。至于货币政策，中央银行必须迅速采取行动，最好是采取先发制人的方式，以避免对其维持当前通胀目标中规定的价格稳定的承诺失去信心，并防止通胀预期脱锚。财政政策也需要发挥其作用，部分原因是如果财政状况不可持续，货币政策将难以可信。但财政政策也必须有助于抑制需求，同时为弱势群体提供有针对性的支持。
全球同步紧缩政策的潜在后果。如上所述，许多国家在2020年为需求和活动提供了大规模货币和财政支持，以减轻疫情对经济的有害影响。这些政策行动对遏制全球衰退至关重要。部分原因是这一政策支持的退出，全球经济正处于过去50年货币和财政政策最同步的紧缩时期之一。
在货币政策方面，2021下半年，全球政策利率上调的次数开始增加，2022年7月的月度上调次数创下历史新高（图5A）。预计明年将继续同步收紧货币政策。财政支持的撤出也异常剧烈，预计在短期内将继续。明年收紧财政政策的国家比例预计将达到至少1992年以来的最高水平，全球政府支出相对于GDP的比例将大幅下降（图7D）。货币和财政政策支持的同步退出将对需求增长构成重大阻碍，有助于缓解价格压力，但也将降低产出和就业的增长。
这些政策对于重建价格稳定和消除长期滞胀风险至关重要。然而，高度同步收紧货币和财政政策所造成的国际溢出效应，对增长造成的损害，可能比简单在高度一体化的全球经济中集合个别国家的政策行动的影响所预期的要大。这些同步政策也有可能引发全球经济增速急剧下滑，或者彻底的全球衰退，这将在下一节讨论。
Obstfeld（2022a和2022b）还认为，近期高度同步的财政和货币政策有可能相互强化，并可能导致全球衰退。在货币政策方面，他提出了一个强有力的理由，要求央行考虑其他央行的行动的溢出效应，因为同步紧缩政策对全球通胀和产出的影响被放大了。一些早期的研究发现，财政整合可能会产生巨大的国际溢出效应，特别是当它们同步时，发生在货币联盟中，并影响主要出口市场（Goujard 2017；in’t Veld 2013）。汇率渠道通过货币贬值和随后的净出口扩张，在减缓财政整合的国内增长效应方面发挥着关键作用。当许多国家同时进行财政紧缩时，这一渠道就会被抑制（Triggs 2018）。
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全球增长情景
正如第三节所讨论的，自今年年初以来，全球经济增长的一致性预测已大幅下调，但仍预计将出现放缓，而非衰退。这不一定是一个坏结果，因为2021的高增长率是不可持续的，已经出现的广泛过热证据表明了这一点。然而，历史经验、最近全球活动多项指标的减弱以及主要经济体增长前景的迅速恶化表明，额外的冲击和/或政策转变不仅会引发经济下滑，还会引发全球衰退。
在过去50年中，当世界经济经历了异常巨大的供应冲击（1973-74年的石油冲击；2020年的疫情）、金融动荡（通常与累积的金融失衡有关）（1982年、1991年和2009年）或政策急剧转变（1982年）时，就会发生全球衰退。由于今年早些时候全球经济已经遭受了严重的供应冲击，前景的主要额外风险似乎是政策调整可能比预期更大，同时伴随着严重的金融压力。具体而言，中央银行可能必须采取比金融市场目前预期的更多措施，将通货膨胀降低到目标水平，正如许多发达经济体在1982年经济衰退之前的货币政策紧缩程度超出预期一样。此外，这种急剧的政策调整可能会引发金融市场压力，就像1982年发生的那样，这标志着许多新兴市场经济体长达十年的债务危机的开始。
在本节的剩余部分，我们使用大规模、跨国、半结构预测模型量化了这些风险的影响（有关模型的详细信息，请参见附录II）。我们首先描述了一个基准情景，在该情景中，模型被校准，以产生2022-24年的增长结果，与共识经济调查的结果大致一致，如第3节所述。然后，我们开发了两种替代的下行情景。在急剧下滑的情况下，由于通货膨胀预期的上升导致额外的同步货币紧缩，全球经济增长显著下降。在全球经济衰退的情况下，世界金融市场对货币政策更加激进的转变作出了急剧反应，在通货膨胀预期上升的一段时间内，货币政策逐渐宣布，这被认为是重新锚定通货膨胀预期的必要条件。这一更为有力的紧缩政策，远远超出了急剧衰退的预期，再加上严重的金融压力，引发了全球经济衰退。后一种情况在一定程度上模拟了1982年的全球经济衰退。
5.1 基准场景
在基准情景中，我们假设商品市场和供应链中断的逆风减弱。在货币政策方面，假设全球短期利率（以国家利率的GDP加权平均值衡量）从2021的1.6%上升到2023年的3.8%的峰值（表1）。这反映了市场对几个主要经济体进一步紧缩的预期。例如，到2023年第一季度，美国基准政策利率将升至3.7%。
在这种情况下，全球增长率从2022年的2.9%降至2023年的2.4%，然后在2024年恢复到3%（图8A，表2A）。明年全球经济将放缓，人均增长接近1998年和2012年经济低迷时期的增长。预计2023年全球贸易增长将随着需求的广泛疲软而冷却，然后在2024年加速（图8C）。发达经济体的增长将在2022年至2023年放缓，然后在2024年有所恢复（图8D）。与发达经济体相比，随着全球逆风减弱，新兴市场经济体的增长将在2022年至2024年间稳步加快，从而使疫情后的复苏得以继续（图8E）。
在2022年达到7.7%的峰值后，全球总体CPI通胀在基线情景下仍高于2023年的通胀“目标”4.6%。然而，2024年的预测为3.2%，符合逐步实现目标的方法，按GDP加权计算，全球水平约为2.5%（图9A，附录二）。预计新兴市场经济体的通货膨胀率将从2022年的9.4%迅速下降到2024年的4.5%，但仍高于3.5%左右的总体目标。核心CPI通胀（不包括不稳定的能源部分）的下降将更加缓慢（图9B）。鉴于这种通货膨胀前景和政策利率的预期路径，在大多数预测期内，短期利率的实际值保持为负值或接近零（图9D和9E）。这是当前利率预期暗示的货币政策立场“温和”的指标之一。
事实上，基准情景表明，全球货币政策紧缩的预期程度不足以在通常约两年的时间范围内将全球核心通胀率恢复到与央行目标相一致的水平。这突显出通胀预期向上漂移的风险，这可能使通胀回归目标变得复杂。当回顾美国联邦储备委员会在之前紧缩时期的行动时，这种风险显而易见（图9F）。具体而言，与20世纪70年代末以来的历史经验相比，2022-23年期间政策利率的市场隐含路径仍远低于近期核心通胀趋势。正如上一节所讨论的，1970年代的经验表明，直到本世纪末才实施必要的政策利率上调，这最终使所需的上调幅度大得多。
5.2 急剧下滑情景
如果通胀压力更加持续或通胀预期上升，则需要比预期更为严厉的政策紧缩，以使通胀恢复到目标水平（Ha、Kose和Ohnsorge 2022a；世界银行2022a）。历史上，在紧缩政策开始时，美国基于市场的利率预期平均低估了随后的加息85个基点（Wessel 2022）。
我们分析了全球通胀预期上升引发在经济急剧下滑的情况下，进一步同步收紧货币政策。在这里假设主要经济体的通胀预期上升一个未来几个季度标准的偏差，从而加剧全球通货膨胀的持续性震荡作为回应，发达经济体和新兴市场经济体的主要中央银行假定将基准政策利率累计提高100个基点，高于基准假设2022年第4季度至2023年第1季度，并选择在2024年之前保持这一差异（表1）。这些进一步加息将导致全球实际短期利率从2022年的-4.7%上升至2023-24年的平均0.6%，这意味着相对于基准情景，全球金融状况将适度收紧。
在这种情况下，全球经济仍将摆脱衰退。然而，它将经历与2001年持平的全球经济衰退（按人均计算），并比1998年和2012年更糟（表2B）。在这种情况下，全球经济活动在2024年恢复，但预计GDP增长率为2.7%，仍比基准增长率低0.3个百分点。在这种情况下，全球贸易增长放缓加剧。总体而言，发达经济体将避免2023年的年度产出收缩，增长率为0.5%。但货币政策的进一步紧缩导致了技术性衰退，即2023年美国和欧元区连续两个季度出现季度同比负增长。该模型估计，相对于基准情景，新兴市场经济体的增长效应将略大于发达经济体，反映出美国货币紧缩带来的不利金融溢出效应的额外影响。特别是，预计通过贸易和金融渠道与美国有严重接触的新兴市场经济体，以及通过商品价格渠道接触的商品出口新兴市场经济实体的活动将大幅放缓。
2023年，全球总体通胀率的下降幅度比基准情景下的下降幅度更大，但这仅仅是由于全球能源价格的快速下跌与全球能源价格下降相一致总需求。虽然2024年总体通胀率继续下行，但确实如此所以速度要慢一些。另一方面，核心通胀率的下降与基线情景相比基本保持不变，因为较高通胀预期的上行压力大致抵消了产出缺口扩大的微弱影响。
这种情况提供了一种可能性，即如果通胀预期开始向上漂移，全球政策利率的进一步提高可能不足以及时将通胀率恢复到目标水平。此外，即使金融市场以有序的方式调整以适应更高利率的环境，在产出损失方面也有巨大的成本。
5.3 全球衰退情景
第二节回顾的全球经济衰退的历史记录清楚表明，主要经济体的政策突然转变可能导致严重的全球金融压力。这种结果是在全球经济衰退的情况下研究的。该情景假设主要经济体的决策者观察到通胀预期比急剧衰退情景下的假设更大。他们的应对措施是在年初前后实施大于预期的同步政策紧缩，在2023年第1季度至2024年第4季度期间将政策利率提高200个基点，高于基准水平（表1）。因此，全球实际短期利率将激增，从2021到2023年上升560个基点，与1980年至1982年期间440个基点的上升大致相当（图5B）。在全球经济衰退的情况下，2023年的实际利率为2.8%，将达到1998年以来的最高水平。
这一政策举措被认为会引发全球金融市场风险的急剧重新定价，同时加剧已经加剧的宏观经济脆弱性。尽管中央银行作为最后贷款人，仍可以提供有针对性的信贷宽松，以缓解关键融资市场的严重流动性短缺，但高度重视降低通货膨胀的需要限制了中央银行缓解金融市场压力的能力。财政政策被认为面临类似的限制，这使得政府无法实施大规模的支持措施。
全球金融状况急剧恶化的宏观经济影响，以及信心减弱，将加剧全球同步紧缩政策的阻力。因此，这种情况意味着，相对于基线，2023年全球GDP增长将减少1.9个百分点，2024年将减少1个百分点（表2A；图8A）。2023年，全球经济将经历与1982年类似的衰退，增长率将放缓至0.5%。按人均增长率计算，0.4%的收缩率将与1991年的经济衰退相一致，但会比1982年的情况温和，因为1982年人口增长更快。
在这种情况下，全球产出的演变将符合全球过去五十年的衰退的历史经验（图10A）。全球贸易将像以前的全球衰退一样受到重创，贸易增长率从2022年的5.4%下降到2023年的1.2%（图10B）。更具体地说，4.2个百分点的减速（从2022年到2023年）将与1982年全球贸易增长急剧下降4.9个百分点相提并论。虽然缺乏政策支持与2009年和2020年的全球衰退形成鲜明对比，但这将与导致1982年全球衰退的政策应对措施相类似。
发达经济体和新兴市场经济体的人均产出轨迹均在以往全球衰退的范围（图10C和10D）。2024年的复苏基本上处于低迷状态反映了主要经济体和新兴市场经济体缺乏反周期政策支持具体而言，发达经济体的不利溢出效应和有限的政策空间。尖锐的全球金融环境的收紧尤其会威胁到那些拥有经常账户赤字，严重依赖外国资本流入，以及那些短期或外币计价的政府或私人债务水平较高的国家。由于外部需求严重放缓，出口商品的新兴市场经济体将面临商品价格暴跌的额外逆风（图9C）。
由于全球经济衰退，2023年全球总体CPI通胀率迅速下降至3.0%，2024年上升至3.5%。总体通胀率的初步下降很大程度上反映了能源价格动态，预计能源价格动态将对全球总需求的大规模恶化作出快速反应。由于产出缺口扩大，2024年核心通胀率降至2.9%，比之前的情景更接近目标。
全球经济衰退情景说明了在制定和传达货币政策时清晰和一致的价值的重要性（Ha et al.2022；Kose et al.2019；Shin 2022）。政策执行的透明度降低了市场突然混乱和金融压力的风险，并增加了公众期望与宣布的政策目标保持一致的机会。如果全球金融压力爆发，新兴市场经济体可能会受到严重影响。这种风险使得有必要制定一套全面的政策，下一节将对此进行讨论。
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结论
2022年，全球经济衰退的幽灵越来越困扰政策制定者，因为他们观察到，随着通货膨胀的加剧，增长前景迅速恶化。根据以往全球衰退的经验，我们对近期经济活动和政策的演变进行了系统分析，并对可能的近期宏观经济结果进行了基于模型的评估。最近的共识预测表明，继1970年以来全球经济首次从衰退中反弹后，全球经济将在未来两年经历最严重的增长下滑。美国、欧元区和中国的增长预测也大幅下调。这些事态发展并不预示着全球经济衰退能够避免的可能性，因为自1970年以来，每一次全球经济衰退的前一年，全球经济增长都明显疲软，而这一切都与美国的经济衰退同时发生。
在这种背景下，政策制定者面临着艰难的平衡行动。对高通胀的担忧和通胀预期失控风险的上升已经导致许多国家大幅收紧货币政策。与此同时，财政空间的显著侵蚀，特别是大多数新兴市场经济体的财政空间，以及许多发达经济体的过度需求压力，以及疫情的影响逐渐减弱，导致财政支持的撤回。因此，全球经济正处于过去五十年货币和财政政策紧缩最同步的时期之一。这些政策行动是遏制通货膨胀压力所必需的，类似于在1982年全球经济衰退之前于1970年代末和1980年代初实施的反通货膨胀政策。
如果市场目前预期的全球货币政策紧缩程度不足以将通胀率降至目标水平，那么以往全球衰退的经验表明，必要的额外紧缩可能会导致严重的金融压力，并在2023年引发全球衰退。这将导致发达经济体在过去五次全球衰退中出现的收缩范围内出现衰退。全球经济衰退也将导致新兴市场经济体增长锐减。鉴于许多这些经济体的脆弱性加剧，它们将面临与金融压力相关的严峻挑战（图11A）。
在1982年全球衰退期间，发达经济体的货币政策紧缩大幅增加了借贷成本，尤其是在拉丁美洲和加勒比地区（Kose等人，2021）。
经济增长急剧放缓进一步削弱了偿债能力，20世纪80年代，新兴市场经济体爆发了三十多起债务危机（图11B）。伴随着这些危机，拉丁美洲和加勒比地区失去了十年的增长。该地区的人均国内生产总值仅在1993年恢复到危机前的水平。许多低收入国家也发现，在1980年代，偿还债务越来越困难。债务危机的解决花费了大约20年的时间，在这期间，低收入国家的人均GDP下降。
我们的分析表明，如果采取超出当前市场预期的额外货币政策紧缩措施来降低通货膨胀，全球经济也可能摆脱衰退。然而，这将要求进一步收紧货币政策，以便在金融市场中进行有序调整。更重要的是，政策制定者需要利用所有可用的选项，提前应对通货膨胀，降低经济增长急剧下滑的可能性。
货币政策。中央银行必须在可信的货币政策框架内明确传达其政策决定，同时维护其独立性。这将有助于更有力地锚定通胀预期，降低实现预期的反通胀所需的政策紧缩程度。从长期来看，价格稳定的好处，包括减少政策不确定性和宏观经济波动，将在短期内超过紧缩货币政策的成本（Clarida，2021）。
财政政策。撤回财政支持的速度和幅度必须精确校准，并与可信的中期财政计划紧密配合。此外，新兴市场经济体的政策制定者需要通过加强财政框架、提高债务透明度、升级债务管理职能以及提高资源调动和支出效率来解决对长期债务可持续性的担忧。与此同时，财政政策需要提供有针对性的救济，以保护弱势家庭，而不是引入补贴和价格控制等扭曲措施。
全球同步策略的溢出。世界各地同时收紧货币和财政政策，很可能在降低通货膨胀方面起到补充作用。然而，由于它们在各国之间高度同步，它们可能相互复合，产生的累积效应在收紧金融状况和加剧全球增长放缓方面都超过了预期。更为紧缩的财务状况将对更为脆弱的新兴市场经济体产生特别不利的影响。这意味着国家政策制定者需要考虑全球同步国内政策的潜在溢出效应（Eichengreen et al.2011；Taylor 2013）。
财务政策。政策制定者需要重建外汇储备缓冲并重新调整为应对潜在金融压力而采取的审慎政策。这些政策还可以通过缓解需求压力来帮助降低通货膨胀。由于金融状况趋紧，必须仔细监测银行系统面临的汇率波动和展期风险，并在必要时通过审慎政策加以控制。需要透明地报告信贷质量和不良贷款，以便及时采取纠正措施。银行的资本和流动性缓冲应足够稳健，能够吸收冲击。
供应方措施。尽管财政、货币和金融政策有助于管理短期需求压力，政策制定者还需要面对影响能源市场、劳动力市场和国际贸易。这些供应方面的措施可以帮助对抗通货膨胀，并提供提高生产力和长期增长前景的额外好处。这些措施在当前情况下尤其重要，因为疫情加剧了潜在增长的下降趋势（图11C）。如果持续的全球经济放缓转变为经济衰退，全球经济可能最终会遭受比疫情前更大的永久性产出损失（图11D）。这将对新兴市场经济体的长期增长前景产生严重影响，这些经济体已经受到疫情引发的全球衰退的严重打击。
几个主要经济体普遍存在的劳动力短缺减缓了它们的复苏，并给工资带来了巨大的上涨压力。这反映了劳动力供应下降和现有工作与工人偏好和技能之间持续不匹配的综合因素。积极的劳动力市场政策有助于重新分配失业工人和招聘国内外工人，可以促进劳动力参与度的提高，减少价格压力，并促进增长（经合组织，2021）。
全球协调的努力有助于促进商品供应。对于能源商品，政策制定者可以利用战略储备，加快向低碳能源的过渡，并采取措施减少能源消耗（IEA 2022）。决策者还需要积极参与缓解全球供应瓶颈的努力。在这方面，最紧迫的优先事项之一是需要重新支持基于国际经济秩序的规则，防范可能进一步破坏贸易网络的保护主义和分裂主义的威胁（世界银行2022a）。
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