【热点速评】虽然较初值小幅回升，但8月内需指标仍然偏弱|中金月度宏观景气指数（CMI）8月终值解读

Original 袁越易峘梁红中金宏观 2020-09-07

我们在7月下旬推出最新的中金宏观景气指数（CMI），旨在更早、更准地捕捉中国宏观景气的边际变化1。CMI总指数能较好地领先PMI、名义工业生产增长、名义GDP及企业盈利。而且，PMI分项对相对应的宏观指标都有较好的拟合度。中金CMI初值于每月24日前后发布，领先PMI约一周；中金CMI的终值于次月10日左右发布，早于统计局月度发布。7月的中金CMI准确地判断了7月工业生产与消费增速较6月回撤 [1&2]。本报告中，我们对8月CMI终值进行详细解读。

8月CMI终值较8月26日公布的初值高1.72个百分点，主要由于8月最后10天生产与内需指标有所恢复，而工业品价格指标走弱。但总体而言，8月CMI终值蕴含的相对景气走势的信息仍与初值一致[3]。具体而言，8月CMI终值继续显示内需走弱，尤其是地产相关指标、如商品房和土地成交面积增速。工业生产较7月低点温和回升。外需增长继续承压。PPI通胀动能明显减弱。8月CMI终值较初值小幅回升，主要受8月最后1-2周乘用车零售增速上升推动。

8月中金CMI终值从7月的88.91回落至88.30，表明名义增长偏弱，这与8月31日国家统计局公布的8月制造业PMI走势一致（请参见图表，其中具体列举了CMI分项指数与各成分的变动）。具体而言，

►8月工业增加值同比增速可能从7月4.8%的低点回升——8月CMI生产分项指数回升3.40个百分点至88.27，而7月下降1.38。CMI生产分项指数回升，显示8月统计局公布的工业增加值同比增速可能在7月大幅下降1.5个百分点后有所恢复。

►8月整体消费和投资增速可能偏弱——8月CMI内需分项指数进一步下降2.69个百分点至80.93，而7月下滑2.85。

►8月出口增速仍处低位——8月CMI外需分项指数小幅上升1.13个百分点至90.92，对比7月小幅下降0.54。然而，随着新一轮加征关税在9月和12月生效，2019年下半年出口增速仍然面临一定的下行压力。

►8月CMI价格分项指数下降3.69个百分点至96.97，主要由于工业品价格走低，而7月价格分项指数微升0.31。大宗商品和工业品价格显著下跌，8月PPI同比跌幅扩大，与我们CMI价格分项指数的走势一致。近期，广义通胀指标或仍将偏弱。

8月CMI终值88.30，高于初值86.58。CMI分项指数中，生产与内需分项指数的终值相比于其初值走强——乘用车零售增速在8月最后几天显著上升，将8月全月乘用车零售同比增速从前三周的-21%明显拉升至-6%左右。此外，基数下沉推动电厂耗煤增速在8月后半月加快。此外，与初值相比，外需分项指数的终值微升、而价格分项指数的终值走低。

我们将于9月24日左右发布9月CMI初值，敬请关注。近期，整体景气度低迷、信贷周期放缓、核心通胀指标走弱，货币财政逆周期调节力度有所加大[4]。我们认为，货币政策仍有空间、也有必要进一步适度放松，以缓解增长的下行压力。我们将密切跟踪高频指标，尤其是消费、地产、以及价格指标，以及时把握景气度的潜在变动。

[1] 请参见我们2019年7月25日发布的中国宏观专题报告《详解中金月度宏观景气指数(CMI) | 一个更早、更准把握周期脉搏的有效工具》。

[2] 请参见我们2019年8月13日发布的中国宏观热点速评《7月工业生产与消费增速或较6月回落，但7月CMI终值强于初值 | 中金月度宏观景气指数(CMI)7月终值解读》。

[3] 请参见我们2019年8月26日发布的中国宏观热点速评《景气总体走弱,通胀下行 | 中金月度宏观景气指数(CMI)8月初值解读》。

[4] 请参见我们2019年9月5日发布的中国宏观简评《货币财政逆周期调节力度有望加大 | 9月4日国务院常务会议点评》以及2019年9月6日发布的中国央行观察《央行降准50基点以对冲货币社融降速压力》。

文章来源

本报告摘自：2019年9月10日已经发布的中国宏观热点速评《虽然较初值小幅回升，但8月内需指标仍然偏弱|中金月度宏观景气指数（CMI）8月终值解读》

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