新产业“三率”远超巴菲特选股标准，能否在全球竞争中快速成长？
IPO日报 • 星 榜
点亮价值新股，追寻成长之源
《国际金融报》旗下IPO日报推出独创的“IPO日报•星榜”，旨在发现价值新股，寻找资本市场价值投资大河之源头，为健康股市凝聚稳健成长动力。
IPO日报•星榜对具有优质基因的新股进行全方位的立体展示。同时，这个模型也有助于投资者避开价值毁灭型新股，躲过投资长河中的众多暗礁。
这期 IPO日报 • 星榜 聚焦 新产业
成长级别：★★★★（成长空间从低到高，共分5级）
星点：身处一个成长潜力不错的行业，新产业拥有自主知识产权，在细分领域中领先。公司三率均符合巴菲特选股策略标准，营业收入，净利润等也呈增长的趋势，不过，相较国外巨头企业的规模，公司体量仍然较小。
行业潜力大
公开资料显示，体外诊断一个市场规模稳定增长中的行业。
体外诊断是指将样本（血液、体液、组织等）从人体中取出后进行检测，进而判断疾病或机体功能的诊断方法。
体外诊断主要通过对血液、尿液、大便等人体的正常和异常的体液或分泌物的测定和定性，与正常人的分布水平相比较来确定病人相应的功能状态和异常情况，以此来作为诊断和治疗的依据。临床诊断信息的80%左右来自体外诊断。
据了解，全球体外诊断市场规模在2013年达到546亿美元，预计2013年到2018年以4%的年复合增长率持续增长，到2018年市场规模将达到664亿美元。
工信部2017年11月23日发布的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》显示，将加速发展体外诊断仪器、设备、试剂等新产品，推动高特异性分子诊断、生物芯片等新技术发展，支撑肿瘤、遗传疾病及罕见病等体外快速准确诊断筛查。
2018年1月，广证恒生医药行业首席分析师唐爱金曾表示，“全球医疗器械市场约4000亿美元，其中体外诊断领域占据13%，占比最大。目前我国体外诊断行业的规模约为500亿元，增长速度持续接近20%（远超全球5%的增速），整体处于发展前期阶段，未来增长空间非常大。”
在细分领域领先
“从竞争格局看，与全球IVD市场相比，国内体外诊断市场竞争仍然较为分散，市场集中度低，整体规模效益不高。” 唐爱金曾表示。
新产业（公司全称为“深圳市新产业生物医学工程股份有限公司”）专注于全自动化学发光免疫定量分析仪器及配套试剂的研究与发展。
新产业拥有自主知识产权的全自动化学发光免疫分析系统，采用先进的纳米免疫磁性微球作为系统的关键分离材料，采用先进的人工合成的小分子有机化合物代替传统的酶作为发光标记物。
上文提到的纳米免疫磁性微球，是化学发光免疫定量分析领域公认的先进的分离技术，国际知名体外诊断企业，如罗氏、西门子、雅培和贝克曼公司，它们的全自动化学发光免疫定量分析试剂均采用该技术，新产业拥有和该领域知名的国际体外诊断企业同样的技术，而且还拥有纳米免疫磁性微球关键材料的研发和制备技术平台。
凭借系列产品的相关技术优势，新产业在国内全自动化学发光免疫定量分析领域，占据领先地位，打破了国际知名诊断企业对该领域的垄断，是免疫诊断领域的全球竞争者。
不过，进口品牌依靠先进的技术、品牌优势、稳定的质量，占据中国体外诊断市场56%的份额。其中，罗氏2015年的市场份额为9.8%，处于市场领先地位，而新产业2015年在中国体外诊断市场的占有率达到1.8%。
产能利用率和产销率表现良好
产能利用率是指工业总产出对生产能力的比率，生产能力包括设备，也包括人员等生产要素。
2014年至2017年上半年，新产业仪器及配套软件的产能利用率分别为132%、117%、83.6%、68.4%，试剂的产能利用率分别为103.05%、97.21%、87.33%、76.63%。
如果单看数据，可能会觉得新产业的产能利用率出现了下降。
不过，值得注意的是，2014年至2017年上半年，新产业仪器及配套软件的产能分别为1000台、1500台、2000台、1250台（半年），试剂的产能分别为50万盒、75万盒、120万盒、75万盒（半年），可见，公司逐步扩充了产能。
产能的猛增影响了产能利用率。例如，新产业2016年仪器及配套软件的产量为1672台，比2015年的产能（1500台）高，但因为2016年产能上升，产能利用率下降至83.60%。
与此同时，2014年至2017年上半年，新产业仪器及配套软件的产销率分别为88.79%、92.65%、90.55%、94.74%，试剂的产销率分别为92.88%、92.45%、92.04%、91.26%，产销率均超过88%，并保持在较高的水平。
三率判定之选
巴菲特选股策略的精髓，就在于重视毛利率、净利率、净资产收益率这三个指标，尤其是净资产收益率（roe）。巴菲特还给这三个指标设定了标准，也就是毛利率要高于40%，净利率要高于5%，净资产收益率要高于15%。
2014年至2017年上半年，新产业综合毛利率分别为76.02%、75.66%、78.80%、79.18%，比40%的标准要高不少，而且有增长的趋势。
另外，新产业2014年至2017年上半年净利率分别为46.38%、34.05%、48.96%、48.54%，远超5%的标准。
新产业的净资产收益率也比15%的标准高不少，2014年至2017年上半年净资产收益率（扣除非经常性损益后摊薄）分别为39.68%、22.49%、30%、15.08%（半年）。
注重研发驱动
持续的研发投入是公司市场竞争力的重要保障。
申报稿显示，新产业2014年至2017年上半年研发费用呈现上升趋势，分别为2201.37万元、2805.09万元、4717.13万元、2332.27万元（半年）。
▲数据来源：招股说明书
直观表现为，新产业为国家级高新技术企业。截至2017年6月30日，新产业拥有56项专利，其中发明专利26项，实用新型专利22项，外观专利8项；拥有计算机软件著作权14项，医疗器械产品注册证133项。
业绩持续增长
新产业连续增加研发费用的成果，还表现在公司的业绩持续增长。
新产业2014年至2017年上半年营业收入逐年增长，分别约为5.45亿元、7.32亿元、9.23亿元、5.02亿元（半年）。
另外，新产业2014年至2017年上半年归母净利润分别约为2.53亿元、2.49亿元、4.52亿元、2.44亿元（半年）。
值得注意的是，新产业2015年在营业收入增加1.86亿元的情况下，归母净利润却下降了375.38万元，可能的原因是管理费用中多出了一项“新产业第一期员工持股计划股份支付费用”1.06亿元。
如果没有执行员工持股计划，新产业2015年归母净利润应该也会是增长的。
市场新增长点
新产业此次募投项目共有四个：分别为新产业生物研发生产基地二期、新产业生物研发中心 项目、新产业生物营销网络升级项目、新产业生物海外拓展项目。
新产业四个募投项目的投资总额约为12.03亿元，拟全部使用募集资金。其中，新产业生物研发生产基地二期拟使用募集资金6.51亿元，为募集资金的主要流向。对于这个募投项目，新产业预计建设期36个月，达产期36个月。完全达产后可实现年均销售收入约28.13亿元，年均净利润10.86亿元。项目税后内部收益率为66.87%，税后动态投资回收期（含建设期）为4.13年。
如果能按这个计划实现，新产业将会有大的成长。
全球视野
优秀的公司理所当然要具备全球视野，才会有更广阔的市场。
新产业2014年至2017年上半年外销收入分别约为1.02亿元、1.61亿元、1.79亿元、1.00亿元（半年），占当期主营业务收入的比例分别为18.73%、21.95%、19.35%、19.99%。
新产业2015年至2017年上半年国外销售的最大客户是Padina Tashkhis Iranian Co., Ltd，客户所在地区为伊朗，占当期营业收入的比例分别为1.61%、2.31%、2.2%。
另外，新产业2016年至2017年上半年国外销售的第二大客户是PT Multimedilab Karyamandiri，客户所在地区为印度尼西亚，占当期营业收入的比例分别为1.02%、1.07%。
不过，海外市场存在进出口政策的不确定性、贸易壁垒及双方政治关系变化、汇率变化等影响因素，可能对公司整体经营情况产生不利影响。
可比公司与相对估值
我们以“相对估值法”尝试测算新产业的合理估值，这一估值是动态的，只是针对当前市场环境。
新产业申报稿中可比公司有四家，分别为科华生物、迈克生物、美康生物、安图生物。
上述四家企业2月27日总市值合计约为459.6亿元，2017年上半年扣除非经常性损益后归母净利润合计约为5.67亿元。
新产业2017年上半年扣除非经常性损益后归母净利润约为2.23亿元。据此算法估算，新产业的总市值约为180.74亿元。
此种算法，虽然企业可比性更强，但受单个数据影响较大。
IPO日报另外再使用可比性更弱、但不易受极值影响的行业法，来进行估算。
申报稿显示，新产业归属于医药制造业。东方财富数据显示，医药制造业共有企业212家，除去没有披露2017年中报的南卫股份后，还剩211家。
这211家企业2月27日总市值合计约为28507.89亿元，2017年上半年扣除非经常性损益后归母净利润合计约为360.24亿元。据此算法估算，新产业的总市值约为176.39亿元。
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