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大客户上汽大众产销量“腰斩”,负债率高于同行,昆山沪光周五能否过会?

邹煦晨 IPO日报 2023-03-24

昆山沪光汽车电器股份有限公司(下称“昆山沪光”)马上将面临着不小的考验。

5月8日,昆山沪光将上证监会发审会,其欲登陆主板。

但IPO日报发现,昆山沪光第一大客户最近的产销量下滑严重,而且昆山沪光在自身负债率较高的情况下,募投项目的募集资金需求额较高,有可能难以实现。


大客户产销量遭“腰斩”


据了解,昆山沪光主要从事汽车线束的研发、制造及销售,主要产品包括成套线束、发动机线束及其他线束,产品涵盖整车客户定制化线束、新能源汽车高压线束、仪表板线束、发动机线束、车身线束、门线束、顶棚线束及尾部线束等。

从股权结构来看,昆山沪光实控人为成三荣和金成成,两人系父子关系且合计持有昆山沪光90.75%的股份。


2016年至2018年以及2019年上半年,昆山沪光的营业收入分别为12.74亿元、13.99亿元、15.1亿元、7.17亿元(半年),归母净利润分别为1.01亿元、7268.73万元、1.01亿元、3099.73万元(半年)



(财务摘要,数据来源:申报稿)

需要指出的是,昆山沪光这一期间第一大客户上汽大众汽车有限公司(下称“上汽大众”)带来的收入占比较高,其占主营业务收入比例分别为45.96%、52.13%、49.84%及43.02%。

由于昆山沪光更新后的申报稿为2019年9月报送,且报告期只到了2019年上半年,所以之后的业绩并未公布。

不过,IPO日报发现,上汽大众2020年第一季度的产销量“腰斩”,或给昆山沪光的业绩带来不利的影响。

上汽集团公告显示,上汽大众2020年第一季度产量为20.13万辆,同比下降52.38%;其销量为18.3万辆,同比下降60.89%。

(上汽大众产销量摘要,数据来源:上汽集团公告)

另中国汽车工业协会官网显示,2020年前三季度整个市场汽车销量为366.7万辆,同比下降42.42%。

(汽车月度销量,数据来源:中国汽车工业协会官网)

从同行业可比公司角度来看,昆山沪光在申报稿中列举了7家竞争对手,它们分别是圣龙股份、文灿股份、常熟汽饰、福达股份、秦安股份、蓝黛传动、宁波高发。这7家公司2019年扣非后归母净利润仅福达股份实现增长。

(同行业可比公司摘要,数据来源:公司公告,制图:邹煦晨)

在2020年第一季度,这7家公司的情况略有好转,但仍有4家公司业绩同比出现下降。

(同行业可比公司摘要,数据来源:公司公告,制图:邹煦晨)


募资目标难实现


值得一提的是,昆山沪光辅导备案日为2018年1月,在2007年10月至2017年11月十年间,昆山沪光的所有股份均在成三荣和金成成手中。

然而,2017年12月,即上市辅导前一个月,父子俩选择给亲戚发“福利”,比如成三荣的兄长成锋、成锋的儿子成磊、成三荣兄长成金荣的儿子成国华、成三荣妹妹的女儿陈靖雯均通过增资的方式入股。4位亲戚直接持有昆山沪光1093万股的股份,占发行前总股份的3.03%,共计花费成本6929.62万元。

(股东摘要,数据来源:申报稿)

按昆山沪光申报稿计划,公司募集资金需求额为6.75亿元,发行不超过4010万股(占发行后的10%),以此计算公司达到目标时的估值为67.49亿元。这4位亲戚持有股份的市值将增长165.46%,即一旦上市募资达标,“福利”就从天而降多了1.15亿元。

(募投项目摘要,数据来源:申报稿)

不过,昆山沪光这个募资计划或难实现。公司2018年扣非前后的归母净利润为1.01亿元和0.95亿元,以此计算发行市盈率只有高于66.82倍,才能达到目标。

另外,昆山沪光2019年上半年扣非前后的归母净利润为3099.73万元和2601.35万元,同比下降28.9%和36.75%。包括前文业绩承压因素在内,昆山沪光达到目标的发行市盈率或许要求更高。

而IPO日报统计,截至2020年5月7日,东方财富显示,2016年起共有948家非科创板企业上市,其中703家(占74.16%)的发行市盈率处于22.9倍-23倍范围内,只有8家企业的新股发行市盈率超过了23倍,这一比例仅为0.84%。

从概率学的角度来看,昆山沪光想要达到如此高的发行市盈率比较困难。

如果昆山沪光发行市盈率处于常态,哪怕以2018年的归母净利润乘以23倍计算,其离6.75亿元募资目标的差额大概为4.42亿元。

对于可能产生实际募资不足计划的情况,昆山沪光于申报稿中表示,若公司公开发行新股实际募集资金净额不能满足以上募集资金投资项目的资金需求,则不足部分将由公司自有资金或银行贷款补足。

需要指出的是,昆山沪光2019年6月30日的负债率已达70.79%。

某券商研发部的高管对IPO日报表示,一般来说,资产负债率超过70%,企业就可能面临债务偿还拥堵的风险。毛利水平要跟上,负债利息要能被完全覆盖,才能抵抗风险。

相比之下,昆山沪光申报稿中列举的7家同行业可比公司2019年上半年的平均负债率只有37.31%,单独负债率最高的也只有61.45%,远低于昆山沪光。

到了2020年3月31日,7家同行业可比公司的平均负债率虽然仍较低,但在大环境承压的背景下,平均负债率上升了1.19个百分点。

对于公司发行市盈率能否达到目标,以及如果不能达到,公司是否可以自行满足需求等问题,IPO日报向昆山沪光发去采访提纲,但截至发稿尚未收到回复。

(同行业可比公司摘要,数据来源:公司公告,制图:邹煦晨)


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记者 邹煦晨

版式 潘洁

编辑 王莹


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