非制造业明显放缓 ——1月全国PMI数据解读（海通宏观 梁中华、侯欢）

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非制造业明显放缓

——1月全国PMI数据解读

（海通宏观 梁中华、侯欢）

PMI小幅回落。2021年1月全国制造业PMI为51.3%，较上个月略有回落。我们认为回落的主要原因在于春节临近，制造业的生产步入了传统淡季，再加上今年春节返乡存在提前。另外，近期国内疫情呈零星散发和局部聚集性疫情交织叠加态势，使得需求端受到阻碍。尽管PMI边际回落，但是仍处于景气区间。从企业规模看，大、中型企业PMI双双回落，但仍处于扩张趋势。小型企业PMI虽然位于枯荣线下，但是较上个月小幅回升，说明生产经营有所改善。

内需逐渐转弱。1月新订单指数和进口指数分别下行至52.3%和49.8%，虽然略高于去年同期水平，但是自去年11月以来持续回落，一方面反映融资放缓的影响，另一方面疫情点状爆发也对需求构成压制。

出口景气度回落，相对优势缩小。1月新出口订单指数回落至50.2%，已经连续两个月下滑。我们认为，当前中国的出口韧性短期存在，然而相对优势逐步缩小。究其原因，主要在于海外生产和出口也在不断恢复，我国出口份额或逐渐下降。

季节性因素的扰动下，生产扩张有所放缓。1月生产指数为53.5%，较上个月的54.2%略有回落。我们认为这主要是春节渐行渐近，制造业步入传统淡季，再加上今年部分返工提前。从中观高频数据来看，1月以来高铝开工率下行，粗钢产量增速也同步回落。然而，1月生产指数位于景气区间，且高于过去两年同期水平，反映生产的扩张趋势仍然偏强。尤其是在今年“就地过年”的政策引导下，生产活动较往年同期或将进一步加快，但这更多是生产节奏的前移。

价格环比涨幅回落。1月购进价格和出厂价格指数分别为67.1%和57.2%，环比涨幅略有回落，但仍大幅高于过去三年的同期水平。在房地产投资短期维持高增长的背景下，1月以来国内大宗商品需求维持强势，钢铁、玻璃等工业品价格呈现回升态势。而部分国际大宗商品价格的上行也对工业品价格形成有力支撑。我们预计1月PPI环涨0.8%，同比由负转正至0.4%。

需求恢复偏弱，使得库存短期回补。1月原材料库存和产成品库存指数均为49%，较上个月双双回升。从当前经济的复苏情况看，内部结构性矛盾较为突出，主要表现在生产稳步恢复，需求的表现却偏弱，使得库存水平回升。春节期间，我们认为生产的恢复仍然快于需求，短期库存回补的趋势仍将延续。

受到疫情冲击，非制造业明显放缓。1月非制造业商务活动指数大幅下行至52.4%，冬季疫情防控有所加强，服务业需求受到更多抑制，致使非制造业的商务活动较为平淡，尤其是航空运输、道路运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数均处于收缩区间，且呈现明显回落趋势。

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