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融资需求高增，供给逐渐压缩
——2021年1月金融数据点评
（海通宏观 梁中华、应镓娴）
2月9日，央行公布2021年1月金融统计数据：21年1月新增社融5.17万亿元，同比多增1207亿元；人民币贷款增加3.58万亿，同比多增2252亿元。M2同比增速下降0.7个百分点至9.4%，M1同比则增长6.1个百分点至14.7%。我们的解读如下：
1月信贷开门红，主要由于上年贷款积压以及“早投放、早收益”模式的影响。受信贷和非标高增的带动，尽管政府债融资“缺席”，社融增长仍明显超预期，反映融资需求向好。往后看，融资供给仍会逐渐压缩，社融增速回落仍是大势所趋，不必过度解读1月“开门红”的金融数据。
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1月信贷开门红，受益于“早投放、早收益”。2021年1月新增人民币贷款3.58万亿，同比多增2252亿元。由于信贷额度限制，上年贷款通常积压至次年年初集中释放，再加上贷款“早投放、早受益”的模式，1月信贷常见开门红，自2018年以来，每年1月信贷均创出历史新高。具体来看，1月信贷高增主要受到居民中长贷和企业中长贷的拉动，信贷结构明显改善。其中，居民中长贷同比多增近2000亿元，对应去年年底到今年1月地产销售的持续火热。企业中长贷同比多增3800亿元，应主要受益于制造业及出口行业的高景气度。另外，由于1月上半月货币环境偏宽松，企业债券融资较去年年底明显修复。受信贷和非标高增的带动，社融超预期增长。1月新增社融5.17万亿元，在去年高基数的基础上，同比多增1207亿元。除信贷的贡献外，1月非标融资也对社融增长起到拉动作用。其中，信托到期高峰已过，同比多减1274亿元，较上月明显好转；而未贴现银行承兑汇票大幅多增（同比多增约3500亿元），对应企业票据融资同比大减，也说明了1月市场信贷需求较强，银行压缩票据贴现来为信贷让路。而受地方政府专项债限额未提前下发的影响，缺席的政府债融资成为主要拖累，同比少增5176亿元，也带动1月社融存量增速回落0.3个百分点至13.0%。春节错位带动M1飙升。由于春节前企业部门给居民发钱，所以往往春节月份企业活期存款明显减少，去年春节在1月，今年在2月，春节错位导致M1同比增速大幅提升至14.7%，预计2月会有回落。相比之下，M2同比则下滑0.7个百分点至9.4%，使得社融和M2增速的剪刀差明显扩大。究其原因，财政支出偏慢或对M2形成拖累，1月财政存款录得11700亿元，同比多增7698亿元。此外，表外融资，比如银行汇票的暂缓贴现，也会增加社融规模，但不派生M2，造成剪刀差的扩大。往后看，社融增速回落仍是大势所趋，不必过度解读1月金融数据。1月社融、信贷高增，主要反映融资需求较好，但今年要保持宏观杠杆率基本稳定，就意味着货币融资增速要向经济增速收敛，融资供给端会持续压缩。地产领域的信贷今年将受到更严格的监管，从贷款集中度管理规定的出台以及近期上海、杭州等城市陆续加码调控，均可以得到体现。再考虑到今年政府债发行的延后，以及去年同期的高基数，我们预测，后两月社融增速将继续回落，不排除回落至12%附近。
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