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大宗继续涨，消费继续降
——2021年1月物价数据点评
（海通宏观 梁中华、应镓娴）
2021年2月10日，国家统计局公布2021年1月通胀数据，CPI同比下降至-0.3%，PPI同比转正至0.3%。我们的点评是：商品依然强，消费仍偏弱。
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鲜菜、猪肉等食品涨价仍是拉动CPI环比上行的主要因素。由于春节来临，食品消费需求上升，再叠加降温等天气因素影响，包括鲜菜、猪肉、鸡蛋等均明显涨价，拉动食品CPI环比涨幅扩大至4.1%。但受春节错位带来的高基数影响，食品CPI同比再度转负至-0.3%。非食品CPI受国际油价的拉动更为显著，核心CPI仍没有明显起色。1月布伦特原油均价环比上涨9.7%，涨幅较20年12月有所回落，拉动交通通信价格环比上涨0.9%。但如果剔除食品和能源，核心CPI仍没有明显起色，环比小幅上涨0.1%，受基数影响，同比甚至跌至-0.3%。通常春节假期对服务价格可起到促进作用，当春节位于2月时，同年1月的服务CPI 也会出现明显回升，但今年1月服务CPI（环比0.2%，同比-0.7%）仍在低位。这意味着，迄今疫情对消费，尤其是服务消费的影响仍大，考虑到“就地过年”可能产生的拖累，2月服务价格或也难现往年的涨幅。大宗商品价格抬升势头延续，PPI环比高位略降。1月PPI同比为0.3%，实现自2020年2月以来的首次转正，环比上涨1%，延续了去年12月以来的高涨幅。从分项看，石油相关行业价格上涨最多，其次是需求改善、成本上升带动的金属相关行业价格。另外，寒潮天气频发加上工业生产恢复，继续带动煤炭及燃气相关行业的价格上涨。而相比之下，下游生活资料价格表现仍弱，当月主要受食品类价格的拉动。考虑到今年就地过春节的特殊性，2月CPI或难现往年的大反弹；而生产则有望比同期更快恢复，带动PPI继续走高，我们预测2月PPI同比续升至0.6%。那么全年来看今年PPI的回升动力有多强？首先，作为大宗商品的重要消费国，今年我国地产政策可能面临较大的收紧压力，工业品需求也将随之降温；反观海外，随着疫苗作用的发挥，欧美发达国家需求将会进一步回升，但其中更主要的是服务消费的回暖，商品需求回升可能不及预期。与此同时，美欧的生产恢复其实也不弱，新兴市场的生产更是早已适应疫情并实现常态化，因而生产端扰动的缓解或许“指日可待”，也就是说，除了服务业带动的原油价格上涨外，整体上大宗商品并不具备全面持续涨价的动力，上半年PPI回升的力度也将相对有限。此外，本轮基期轮换中食品项权重下滑，而非食品项占比提升。为使CPI能更准确的反映物价实际变动，我国每5年会进行一次基期轮换。2021年本轮权重调整中，食品价格权重约从22%降至19%，其中猪肉价格权重约下调2.3个百分点至2.3%。非食品权重则相应上调3个百分点至81%，其中居住项权数上调最多，约2.1个百分点，交通通信则提升了0.9个百分点。根据统计局测算结果，这次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.03和0.05个百分点。
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