【90号股票】主编荐股：被错杀的白马-海螺水泥估值前瞻

来源：第一股哥资讯 

被错杀的白马-海螺水泥估值前瞻

先来看一下几只白马股的近5年年度净利润汇总（单位:亿）：

最突出的就是海螺水泥，如此强劲的利润表现，对比如此低廉的估值水平。

如此低的估值水平，无非两点：

一、夕阳行业，行业天花板早在14年就已显现，接下来肯定是走下坡路；

二、业绩波动大，周期特征明显；

这两点从大方向上讲是没有问题的，但是不够准确。

第一点：需求的问题。

需求量决定了行业蛋糕的大小，长期来看需求是总体下降的，这必然导致行业整体下行。

需求分短期和长期，短期内，需求不会出现明显的下滑。因为国内外经济下行的趋势很严重，经济三驾马车：投资、外贸和消费，外贸如此疲软，单独依靠消费恐怕也不现实。而且消费与否是在于个人，即使政策向好，也还有一个传导的过程，不可控因素多、见效慢。而投资就不同了，简单、高效、直接、快速，可谓立竿见影。所以经济不确定性压力下，稳投资是一个重要的举措。另外，现在这个经济发展水平适合搞基建，一旦步入发达国家水平，例如美国想搞基建，也很难搞成了。

以下是基建和房地产投资的相关信息：

国家统计局9月16日发布8月份宏观经济数据，国家统计局新闻发言人付凌晖表示。

1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）400628亿元，同比增长5.5%，增速比1-7月份回落0.2个百分点。

分领域看，基础设施投资增长4.2%，比1-7月份加快0.4个百分点；民间投资236963亿元，增长4.9%，比1-7月份回落0.5个百分点；

付凌晖在回答第一财经记者提问时表示，基础设施投资在8月份增长有所加快，同比增长了4.2%，比上月有明显加快。总的来看，基础设施投资保持较快增长有不少有利条件，国家进一步加大对基础设施投资的支持力度。

从前期情况来看，基础设施投资增长并不高。付凌晖解释称，这主要是由于今年大规模减税降费举措，地方政府财政收入受到一定影响，影响了基础设施投资能力。面对这种情况，中央政府加大支持力度，进一步增加专项债的发行，将明年部分新增专项债额度今年提前发行，这样有利于支撑基础设施投资的增长。

付凌晖强调，总的来看，中国基础设施发展还有很大潜力。从数据来看，目前人均基础设施存量水平相当于发达国家的20%-30%，在民生领域、区域发展方面，还有大量的基础设施投资需求。

刘哲表示，受到前期逆周期调节政策的刺激，基础设施建设增速有所加快，但房地产开发投资已经连续三个月下行，传统房地产业已经不能成为支撑中国经济的持续增长的动力，预计未来可能进入下降趋势，拖累固定资产投资增速。

房地产开发投资84589亿元，同比增长10.5%。增速比1-7月份回落0.1个百分点，商品房销售面积101849万平方米，同比下降0.6%，商品房销售额95373亿元，增长6.7%。

长期来看，一来城市化率还只有60%，低于美国的80%、日本90%的水平。二来中国人均基础设施水平也相当低，只有发到国家20-30%。所以虽然水泥长期来看会下滑，但是不会下滑的那么快，估计还有15-30年才会下降到一个比较的，比较稳定的水平。

第二点：供给的问题。

业绩波动主要是由于价格因素导致的，价格主要是由供求关系决定的。短期内需求不会下降很明显，所以短期内决定价格的因素就是供给。

目前国内的水泥产能是30亿吨，但是需求只有22亿吨，产能过剩8亿吨。如果大家都加码开工生产，供给必然过剩，导致竞争加剧，进而演变为价格战。所谓杀敌一千自损八百，大家日子都不好过。15年的时候行业亏损，已经让大家意识到问题的严重性了。所以水泥行业的供给侧改革，淘汰过剩产能，尤其是低效率，高能耗，高污染的产能就显得尤为重要。

这一方面是国家大的方针政策，另一方面也是行业整体的呼声。国家出台了《国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》、蓝天碧水工程等，这些都为了促进水泥行业结构改革，使水泥行业迈进一个新的发展时期。

为此水泥协会也发布了相应的《水泥工业“十三五”发展规划》。

规划主要目标：

1、压减熟料产能4亿吨；

2、水泥熟料产能利用率不低于80%；

3、前十家企业熟料产能集中度不低于80%

接着，又制定了《水泥行业去产能行动计划（2018～2020）》。

表1 2018～2020年各省区熟料去产能目标参考值及节能减排量估算值（万吨）

从表中可以看到，去产能的重点区域是东北（东三省）、华北（内蒙、河北、山西、山东）、西南（四川、云南、贵州）等区域。

相对较少的是华东、东南、华南区域，基本上正好是海螺水泥的优势区域。

我想原因主要有两点：

一、历史遗留问题，北方重工业发达，产能本来就相对过剩；

二、经济发展不平衡，华东、华南区域内房地产、基建需求相对充足，北方区域需求不足。

从水泥价格来看，也是如此，产能过剩区价格偏低，平均价格低80-150元/吨。

所以从这两点来看，海螺水泥区域内的产销量和价格都相对有保障，也就意味着营收和利润有保证。我预测海螺未来2-3年的盈利水平会保持在300亿以上的水平，由于盈利趋于稳定，估值中枢会提升至10倍左右。

第三点，行业整合的问题。

去产能过程中也在加快行业整合，提高产能集中度也是目标之一。不光是为了行业的要求，企业发展的过程中本身就有这种内在需求。行业越成熟，变量越少，资源就越向少数几个玩家集中，像电脑行业，像团购行业，像手机行业等等。

那么问题是谁能能笑到最后呢？海螺水泥自然是最佳候选了。

在市场经济为主导的情况下，优胜劣汰是基本法则。像海螺水泥这样拥有发展驱动力、先进管理水平、资产资金规模优势、资源禀赋、技术装备优势等综合优势的企业当然要占得先机了。再加上也是属于国资背景，即使在一定的政策导向下也处于优势。

海螺成为最后的玩家之一，几乎是一定的。需要考虑的仅仅是最后剩下的会有几位玩家而已，当然越少越好。

目前行业20亿+的产销量，从图上看集中度还比较低，未来可能整合成3-5家企业，就像家电行业一样。这样来看的话，一方面行业龙头还有很多整合的空间，做到4-5亿应该有很大可能，另一方面行业格局稳定，效益也有保障。

还有一点需要补充说明的是：海外扩张。资料显示，海螺水泥已在印尼、缅甸、柬埔寨、老挝、泰国、俄罗斯、乌兹别克斯坦、巴基斯坦、越南、格鲁吉亚、东帝汶等“一带一路”沿线11个国家和地区，注册设立21家公司，发展了23个项目载体，累计完成投资近100亿元，海外员工3200余人。上述项目建成投产后，年熟料产能达3270万吨，水泥产能4075万吨，型材产能4万吨，塑钢和铝门窗各30万平方米。正如海螺水泥董事长高登榜所言，“海螺水泥要秉承从宁国走出去，敢打敢拼，勇于创新，敢为天下先的精神，继往开来，奋发有为，开启新的创业。

这些地区有一个特点就是都是发展中国家，未来相当长一段时间还是处于上升期。国内不行了，就转到国外去玩。以前的欧洲、日本都是这么干的。现在中国也这么干了，跟国外的巨头竞争，而且也不虚。靠的还是自己硬实力，包括管理水平和工艺装备水平。

所以，我认为水泥行业的未来，短期看供给，中期看需求，长期看经营管理。作为最后的寡头之一海螺，参考家电行业的盈利和估值水平，我认为12-15倍是合理水平。

另附1：海螺水泥SWOT分析

一、优势：

1、成本优势（管理水平+运营效率）

2、先进的工艺、设备、技术（领先国外行业巨头，国外巨头依靠的是市场垄断）

3、资源禀赋（矿山）

4、区域市场优势：华东、华南区域市场优势，区域内房地产+基建投资稳步增长

5、区域成本优势：长江水道运输成本优势+竞争对手运输半径限制

6、资金优势，利于投资并购

二、劣势：

1、

三、风险：

1、需求减少（房地产投资和基础设施建设投资放缓），导致销量和价格下跌

2、产能过剩，导致销量和价格下跌

3、原材料价格上升，导致成本上升

4、环保要求提升，导致成本上升

5、其他大公司入侵本地市场，行业竞争加剧

四、机遇：

1、行业整合，并购其他企业提升规模优势，公司议价权提高

2、因成本劣势或环保要求提升导致的产能过剩减少，产能利用率提升

3、新产品骨料的销售增长（有矿山资源优势）

4、海外市场的拓展，包括非洲、东南亚、南美

附2：从投资的角度看

优势：高ROE、高净利润率、高现金流，简直印钞机；

低负债、低商誉、低质押，简直无风险；

劣势：固定资产比例，周期行业；

附3：董事长高登:18年业绩报告会采访摘要

经营方向：专注水泥，做强

1、海外扩张：一带一路、东南亚、非洲、南美

2、产业链延伸：骨料、商混、装配式建筑

3、国内调优：产能置换和并购

管理方向：做优

1、信息化：现在转型升级，通过信息化，数字化实现智能化生产，提高生产效率和品质

2、降成本：一度电、一公斤煤的在降

3、增效率：每一道生产工艺做到极致

4、提高环保要求：最低的排放标准

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主编介绍

桃李春风一杯酒，江湖夜雨十年灯。

【90号茶室】主编，打过工，教过书，出过国，从过政，办过公司，江湖奔波五十载，东阳，金华、长沙、镇江、北京、东京，无锡，一路走来，终于在某江南小城一个闹中取静之处，觅得一处门牌号为90号的茶室，一方小院，一间茶室，一杯清茶，看庭前花开花落，望天空云卷云舒，昔日书生意气，万丈豪情，江湖恩怨，随着袅袅的茶香，随着窗外的烟雨，逐渐淡去，淡去……

主编1984年毕业于中南大学，1991年北科大管理系研究生毕业，做过大学教师，90年代赴日本工作8年。

2000年回国创业，为中国对日软件外包业务的开创者之一，曾创办华夏计算机、华阳软件等公司，曾在软通动力、感知集团、睿泰集团等公司担任高管。曾任江苏省第十届政协委员、无锡市总商会副会长、感知中国物联网商会执行会长、无锡市归国人员创业商会会长、江苏大学校董、江南大学客座教授等社会职务。

曾获中国软件外包成就人物、江苏省青春创业风云人物、江苏省优秀中国特色社会主义事业建设者等荣誉。

在软件外包、物联网、自媒体、电商等领域有一定成就和影响力。

2013年开始编写公众微信号【90号茶室】【90号股票】【美文共享】等，编辑发布20000余篇文章，得到60余万读者关注订阅。

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