德州仪器（TXN）18Q3业绩说明会纪要【西南电子l泛半导体】

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德州仪器公司（纽约证券交易所代码：TXN）2018年第3季度收益电话会议

2018年10月23日东部时间下午4:30

高管

David Pahl - 投资者关系主管兼副总裁

Rafael Lizardi - 首席财务官

David Pahl

简要介绍一下财务业绩。第三季度的收入比一年前增长了4％; 然而，在大多数市场中，我们的产品需求有所放缓。每股收益为1.58美元。在我们的核心业务中，模拟业务收入增长了8％，嵌入式业务收入与去年同期相比下降了4％。

模拟和嵌入在大多数终端市场中以相同的方向发展，通信设备是例外。在通信设备方面，模拟产品实现了两位数的增长，其中包括早期的5G产品增长，而嵌入式产品与一年前相比有所下降，正如我们预期的那样。如果没有通信设备的衰落，嵌入式产品将会增长。

我们相信这仍将继续代表我们业务模式的持续优势。在第三季度，我们的运营现金流为21亿美元。自由现金流的增长，尤其是每股的自由现金流增长对于长期实现股东价值最大化至关重要。

过去12个月期间的自由现金流为59亿美元，比去年同期增长40％。同期的自由现金流利润率为收入的37.5％。我们继续受益于长期和多样化的产品组合的质量，以及我们制造战略的效率，后者包括我们不断增长的300毫米模拟输出。

我们相信，只有当自由现金流被有效地投资于企业或返还给股东时，它才会被重视。

在过去的12个月里，我们通过股息和股票回购的方式向股东返还了62亿美元的现金。9月，我们宣布将股息增加24％，并将股票回购授权增加120亿美元，这些反映了我们将所有自由现金流返还给业主的承诺。

接下来我提供一些细节。与去年同期相比，由于电力和信号链，模拟收入增长了8％。高容量有所下降。由于处理器的原因，嵌入式处理器收入比去年同期下降了4％。与之相关的微控制器持平。在我们的其他部门，收入下降6％主要是由于定制产品，正如我们所预期的。

现在，我将发表一些关于本季度终端市场与一年前相比的表现的见解。工业需求放缓至个位数增长，大部分行业同比增长。汽车销量比一年前增长了两位数，但增速较前几个季度有所放缓。我们会继续将投资集中在工业的14个领域和汽车的5个领域。我们相信这些投资将继续在长期内实现基础广泛且多样化的收入增长。

个人电子产品下跌了个位数，因为部分客户的增长被其他客户的下降所抵消。通信设备以较低的个位数增长，其中包括我提到的5G早期产品的增长，并被嵌入式的下降所抵消。最后，企业系统也在增长。

总之，我们会继续将我们的战略重点放在工业和汽车市场，我们一直在分配资金和推动计划，以加强我们的地位。这是基于工业和汽车将成为增长最快的半导体市场的信心。它们的半导体含量在增加，这些市场提供多样性和长期性。所有这些都转化为我们投资组合的高终值。

Rafael Lizardi

本季度毛利润为28亿美元，占收入的65.8％。从一年前相比，毛利增加主要是由于收入增加。毛利率增加130个基点。本季度的运营支出为7.86亿美元，与去年同期持平，符合预期。

在过去的12个月，营业费用占收入的20.4％，在预期范围内。在过去的12个月中，我们已投入15.5亿美元用于研发。我们很高兴将资金分配给研发部门，这使我们能够继续增加收入并获得市场份额。

收购费用，非现金费用为8000万美元。到2019年第三季度，收购费用将达到每季度约8000万美元，然后在剩余的两年内每季度降至约5000万美元。

营业利润为19.4亿美元，占收入的45.5％。营业利润较去年同期增长8％。模拟的营业利润率为49.8％，高于去年同期的47％，嵌入式业务的运营利润率为34.6％，低于去年同期的34.9％。我们将重点投资于最佳的可持续增长机会，这将使公司能够继续为长期的自由现金流增长做出良好的贡献。第三季度净利润为15.7亿美元，合每股1.58美元。

现在让我从产生现金开始，谈谈我们的资本管理业绩。本季度营运现金流为21.1亿美元。与去年同期相比，它增加了3.84亿美元，主要原因是税率降低和收入增加，其中包括300毫米模拟收入。

本季度资本支出为3.7亿美元。过去12个月的自由现金流为59.3亿美元，较上年同期增长40%。第三季度，我们支付了6.02亿美元的股息，回购了12亿美元的股票，第三季度的总回报率为18亿美元。在过去12个月，我们向股东返还了62.3亿美元，与我们向股东返还所有自由现金流的策略一致。在同一时期，我们的股息占自由现金流的41%，凸显了其可持续性。

正如Dave已经提到的，在9月份，我们宣布我们将增加24%的股息，我们将股票回购授权增加了120亿美元。我们的季度股息从0.62美元增长到0.77美元，折合年率为3.08美元。这是我们连续第15年增加股息，在过去的5年中，我们的季度股息增长了21%。截至第三季末，我们的回购授权总额约为182亿美元。

在第三季末，我们的资产负债表依然强劲，有51.1亿美元的现金和短期投资。债务总额为51亿美元，加权平均票面利率为2.77%。库存天数为131天，比一年前增加了13天，在我们的预期范围内。我们仍然相信拥有和控制库存具有战略价值。在第三季度，我们与分销商开始了下一阶段的寄售计划，并将持续到2019年底。

至于我们对第四季的展望，我们预计德州仪器的营收将在36亿美元至39亿美元，每股收益在1.14美元至 1.34美元之间。我们预计2018年的年度营业税率为20%左右，2019年为16%左右。值得注意，今年较高的税率是由于非现金支出。

为了帮助您实现2019年的模式，我们提供了每季度的独立税收优惠和当年的税率。我们预计第一季度的单独税收收益为2000万美元，第二和第三季度为1000万美元，第四季度为500万美元。因此，第一季度的实际税率为15%，第二季度、第三季度和第四季度的实际税率为16%。我们对税收预期的这些细节也可以在财务汇总数据的IR网站上找到。

最后，在过去的15年里，我们的商业模式的优势已经通过市场的涨跌得到了证明。我们正走向一个更加疲软的市场，我们计划像过去一样执行:第一，我们将严格执行我们的经营计划。我们将减少晶圆启动;然而，库存天数将超过我们的范围，因为我们战略性地构建低数量、长寿命的产品，并实施我们的寄售计划的最新阶段。第二，我们将继续研发具有长期关注的研发投资水平和计划。第三，我们会对SG&A进行深思熟虑。

有一些重要的投资领域可以增加我们的竞争优势，例如我们的需求创造计划，并且这些优势将保持不变。在SG＆A的其他领域，我们将视情况谨慎。最后，我们正在计划下一阶段的300毫米扩容，最快在2020年或2021年实现。增速放缓对我们下一个300毫米工厂到位的时机影响不大。

总之，我们专注于最好的产品模拟和嵌入式加工产品以及工业和汽车行业的最佳市场，这将使我们能够在未来很长一段时间内实现每股自由现金流的增长。

问答环节

Stacy Rasgon

我想问下一个季度毛利率的驱动因素。你会减少晶圆的启动，但是库存天数也会增加。300毫米的下一个阶段即将到来，这意味着资本支出会继续增加，因此折旧会上升。你是否能给我们一些第四季度不同的驱动因素来增加可信度呢？如何考虑这些驱动因素在2019年及以后将如何发展呢？考虑到其中一些是长期的。

Rafael Lizardi

我们收入下降的大局与之前一样。70％到75％是我们之前提及的，适用于上升，也适用于下降。符合我们的预期。当然，这是长期的数据。任何一个季度可能会有所不同。增加晶圆开工会提升毛利率，减少晶开工对毛利率不利，这是符合预期的。

Stacy Rasgon

如果你正在减少晶圆开工，你如何继续建立库存？这是如何运作的？

Rafael Lizardi

这取决于根据收入变化减少晶圆启动量，也取决于时间。晶圆周期在12到16周之间，这是不会轻易改变的。但即使我们正在减少晶圆开工，我们仍然可以为工业和汽车制造那些长寿命的库存缓冲器。这些是低风险缓冲。这些部分会持续很长一段时间，它们使我们能够在经济放缓的同时支持我们的客户。总的来说，这是一种更好更明智的资本配置方式。

David Pahl

我们不仅要建立小批量零件的战略库存，我们还将更大比例的收入转移到托运中。所以这两件事都会给库存带来压力。但我们相信这些是长期做的正确的事情。

John Pitzer

关于嵌入到通讯空间的评论，你能帮我们量化一下这个业务的规模吗?这是否会影响到12月份季度业绩指南?

David Pahl

让我们回到2月份的资本管理战略。如果你回顾过去几年，我们一直在谈论我们如何通过终端市场观点分配研发。因此，毫不奇怪我们一直在工业和汽车领域进行研发分配。个人电子产品已经下降，但它更有选择性，不是零。我们仍然找到了好机会。通讯设备在模拟领域与其在嵌入式领域不可同日而语。我们在讨论了很多在嵌入式领域支出过多的问题，在模拟和嵌入式设备中，我们实际上已降低了支出。

原因在于，当您看到5G时，什么是新的以及运营商需要什么，并且提供新标准的OEM在无线电中创造了更多的复杂性。对我们而言，这意味着更多的模拟内容和更多的机会。从数字的角度来看，新的5G标准确实没有太大改变。所以我们在那里有一个不错的地位，这不是我们需要投资的东西。我们所看到的只是推出的结果。因此，随着市场开始增长，我们对5G的位置充满信心。我们也有很好的4G业务，并仍然在运送一些3G产品。

因此，我们相信，我们的大部分增长仍将来自工业和汽车领域。但是在很长一段时间里通信设备将是一个非常好的市场。

John Pitzer

第四季度中嵌入式通信的收入是否会出现另一个缺口？在第三季度约为4000万美元。第四季度还有更多数据吗？或者在此之后呢？

David Pahl

是的。去年通讯设备占我们总收入的12%，这是一个季度内真正增长的市场，所以我们看到通信设备的年同比增长，尽管这不是由嵌入式业务造成的。这些事情在我们的指导下继续进行。我认为我们的指引更多地受到以下事实的影响:我们看到大多数市场开始放缓，而不是通讯设备内部发生的具体情况。

Chris Danely

当你与客户交谈时，感觉事情会变得更糟吗？通信看起来好一点，哪个终端市场下降最多？

David Pahl

我认为进入这样一个时期总是最好的。我们只是坚持我们能看到、能测量的事实。我们刚刚实现了4%的年增长率。这不同于我们在这一季中给出的数字。所以它从哪里开始，持续多久，我们都不知道。我们在晶圆开始的时候就会处于这样的位置。如果这是一个更浅的修正，我们将准备在另一方面支持它。如果晶圆寿命更长，我们就会适度地监控晶圆，每天开始监测晶圆，我们知道如何在这些情况下做出反应。

Rafael Lizardi

我们知道大多数终端市场已经放缓，这主要是由于半导体的放缓，这意味着我们真的不能在这里谈论任何宏观驱动事件。正如我们之前所说，关税对我们在任何贸易问题上的直接影响是微乎其微的，它真的不存在。所以我们能判断的只有我们在我们面前看到的东西，我们的客户，他们发送给我们的信号以及我们所依据的信息。

除此之外，正如Dave所说，关键在于我们如何处理运营计划，以便我们将自己置于一个位置，从自由现金流的角度和运营计划的角度继续做正确的事情。在投资方面，正如我在准备的发言中所说，我们不会改变研发方面的任何改变。SG＆A将是谨慎的，在300毫米上我们将继续计划继续扩大，增强竞争优势。

Chris Danely

不谈论未来，而是考虑到你到现在为止发生的事情。您认为业务放缓的原因是什么？这只是整体需求吗？是关税吗？是中国吗？库存太多了吗？关于放缓的更具体的事情是什么？客户或经销商传递了什么信息呢？

David Pahl

我们认为这主要是由于经过几年的强劲增长后半导体市场的放缓。并不排除没有其他因素和宏观事件。当然，随着部门的发展，他们发挥什么样的作用将变得更加明显。这就是我们所能看到的和我们所知道的。

Ross Seymore

我想我是想从交货时间的角度来看这个问题。如果它的交货时间很短而你的交货时间并没有真正改变，那似乎更多的是需求而不是库存。你能给予说明吗?甚至在地理位置上，一个市场的行为是否与其他市场不同?

David Pahl

当然我们会关注所有指标。我们得到的最好的指标是我们直接获得的客户订单，以及我们在寄售中获得60％的收入，而我们实际上有客户所知的需求费用我们计划建立什么。那些显然是我们能看到的最佳信号。我们的前景将建立在此基础上。当然，这些指标显示本季度大多数终端市场的需求放缓。

这就是为什么你会看到这样的指导，正如我们在这里解决的问题。因此，当您查看我们看到的其他指标时，分销商库存等情况会稍微增加，但仍然会在四周左右运行。取消的人数有所上升，但我仍然认为这是低水平的。我们的交货期一直保持稳定。不管你在哪个时期，总会有需求不足的地方我们会和客户合作。但从交货时间的角度来看，绝大多数产品仍然非常稳定。这就是我们看到的。从区域来看，我不认为当我们看我们的数字时，没有什么是会特别指出的。另外，你们都很清楚我们将产品运送到一个特定的区域，它可能被放到一个子系统或系统中然后被运送到世界的另一个区域。所以实际上，从区域结果来看我们的需求从宏观的角度来看并没有太大的影响。

Ross Seymore

你还没有提到汽车市场的短期趋势，但这个市场可能是你的客户和客户的客户面临的最棘手问题。对此您有何解释呢？

David Pahl

在汽车行业增长确实放缓。但是如你所知，我们已经发展得非常强劲，而且实际上已经持续了五年。因此需求放缓但仍然增长了两位数，所以我们看到增长是基础广泛的。这是跨部门的。但总的来说，它确实放缓了工业内部的需求。

Joe Moore

当你们指导第四季度的时候，保守主义是否完全就是你们在订单中看到的?在多大程度上，当你看到客户出现汽车缺陷，你的客户出现工业缺陷时，你的预算是否会从目前的可见性水平降低?或者你不是这样看的?

Rafael Lizardi

我不会将这种指导归类或定性为保守。这是我们知道的最好的，基于我们从客户那里得到的订单和我们得到的最好的信号。这个范围涵盖了我们所知道的全部知识。

Joe Moore

当你看第三季度时，你觉得你的客户是否建立了库存？你有没有看到任何人提前建立关税，无论是10％还是25％的关税？是否有任何迹象表明您的库存可能已经建立并且其中某些元素正在变疲软？库存是否在第四季度下降？您是如何考虑这些库存水平的？

David Pahl

我们有60％的收入用于托运。因此，对于该收入，我们的客户没有一个库存缓冲区。我们看到的需求是实际的接近工厂订单构建，因为您将获得。我们的知名度到此为止，所以他们要求下游和下游进入他们的狗舍，当然我们在这方面没有可见性。所以我们在宣布时间表和阵容中还算早。所以我们会发现在哪里 - 如果有更多公司报告的库存。

我们60%的收入是委托销售的。对于这个收入，我们的客户面前没有存货缓冲。我们所看到的需求是实际的，接近你将要得到的工厂订单构建。我们在公告的时间和阵容上是相当早的。因此，果有更多的公司报告存在库存的话我们将注意到。

Ambrish Srivastava

在需求方面，你们已经去过好几个行业了。我只是想确认一下你正确地指出你是在告诉我们你在事实空间中看到了什么。但是这些指标，比如取消或取消预订等等，是否有一个变化率，你可以观测然后告诉我们它会有多深入或者它会持续多长时间吗?

Rafael Lizardi

正如戴夫所说的那样，我们拥有的可见性就是我们面前的货物库存。顺便说一句，那就是我们仓库中仍然存在的库存。所以我们没有为此确认收入。所以这是托运的一个优点，就是这样的库存。这就是我们拥有的数据点，我们用它来预测下一季度的收入。另一个数据点就是戴夫已经提到的，它们略有上升但继续处于低位，我们的交货时间保持稳定。

David Pahl

分销商库存然是4周左右。这是我们许多同行使用分销商库存的一半到三分之一。随着我们实施下一个阶段，随着时间的推移，这个数字将在结构上继续下降。所以现在这并不意味着我们不会在这些影响中看到周期。即使有了寄售库存，我们也能很好地了解到我们的客户将要生产什么。但永远不要混淆可见性，那个数字不能快速改变和改变。所以 我们很快就会知道客户计划做些不同的事情。

Rafael Lizardi

在我们谈到的下一阶段托运中，将会花费这些分销库存周，从大约四年到大约三年左右。这确实给我们第三季度约2000万美元的收入带来了一些阻力。它可能会为我们的第四季度收入再投入5000万美元左右。当然，这只是这里发生的一小部分。正如我们所说，我们的大多数市场已经放缓，这是我们给予指导的主要动力。

Ambrish Srivastava

这个季度的 book-to-bill是多少？

David Pahl

本季度为0.96。而且，由于我总是给出这个数字，对于那些不关注我们并谈论寄售计划的人，我们不会对此要求发出任何订单。因此按订单收费，只需注意数字。

Vivek Arya

当我看到你们经历的最后两次经济衰退时，我只是专注于核心的模拟和嵌入式业务，而我说的是2013年上半年或2015年末，他们有点持续两个季度，然后你看到你的核心模拟和嵌入式业务开始逐年增长。我知道你不想对未来说些什么。但是，如果您只是帮助我们对比客户行为和您现在看到的信号与您在经济低迷期看到的信号，那么有什么突出的特征吗，积极的还是消极的？

David Pahl

是的，我会在我们看这些的时候这样做，我们都看行业数据。当我们经历其他的经济衰退时，上涨不是很强劲，因此下跌也不是很强劲，我想我们已经讲过了。它只是在一个经济增长缓慢的世界里运行，所以在过去的几年里，我们的整体经济有了更强劲的增长。在过去的几年里，经济增长更加强劲。这当然是不同的。我认为我们的业务在不断发展。我们有更多的工业和汽车业务。

我们将继续投资，并确保这些收入来自于多样化和长期存在的地方。我们已经在300毫米模拟尺寸上继续投资并不断增长。我们已经算出了这些数字。如果你看一下公司在过去几个周期甚至本季度的财务表现，看看我们创造的自由现金流量，我们只上交了收入的一部分，37.5%，这些都是很好的数据。我认为，正是这些东西让我们有信心继续进行投资，让企业更强大，投资于竞争优势。市场会在一段时间内走强走弱。但我们继续专注于我们的机遇。

Rafael Lizardi

多年来我们已经证明了商业模式的力量。经历了起起落落，正确的做法是，我们将继续加强我们的竞争优势，使我们变得更加强大。我们的竞争优势之一就是我们的制造技术，特别是300毫米。正如我此前提到的，我们正在研究下一阶段的产能。我们正在为下一个300毫米工厂探索选择。

我们可能会在明年左右做出决定。这种放缓不会阻止我们实现这一目标。现在我们要做的很巧妙，我们仍然可以买一个工厂。但是当我们建造工厂的时候，我们需要建造外壳，实际的建筑，然后我们可以决定更多的设备。当我们这么做的时候，我们的资本支出将增加到收入的6%，事实上，它已经存在了。在过去12个月中，比例为6.6%。

这就是我刚刚讲过的工厂。当我们继续建造工厂的时候，它会有占营收6%的资本支出。加上外壳在几年内将会有6亿到7亿美元。这就是我们如何看待这个问题以及我们如何规划下一阶段的产能。

Vivek Arya

接下来的问题是回购问题。你买回了12亿美元。你一直非常积极地回购。因此，在过去12个月的时间里，我相信你说还有182亿美元。该股票从高点下跌了25％。假设您可以更积极地回购利用股票价格，这是否公平？或者一般来说，您如何考虑何时更积极地回购？

Rafael Lizardi

退一步讲，目标是什么？目标是将所有自由现金流返还给公司所有者。所以在过去的12个月里，我们产生了59亿美元的自由现金流。然后我们退回了62亿美元。所以我们实际上返还了和产生的一样多的资金。这和我们多年来所做的是一致的。我们将继续这样做。总体来说，我们会把所有的自由现金流返还给公司的所有者。

Tore Svanberg

你的SG&A下降了很多。现在已经低于10%了。这是我们未来预期的吗?这是否意味着你管理OpEx的方式变得更保守了呢?

Rafael Lizardi

我们一般认为OpEx，不仅仅是SG&A，还有OpEx SG&A和R&D都是投资。可以肯定的是，所有的研发都是投资，是SG&A的一部分。这将推动长期收入和自由现金流的增长。这就是我们的看法。在12个月的基础上更容易看。它使得一些季度到季度的转换不受影响。

因此，在这个基础上，OpEx比上个季度或去年同期上涨了2%。这是对这个数字的一个很好的预期。我要指出的另一件事是，特别是第三季度的SG&A业务下降部分原因是我们的CEO交接。

Tore Svanberg

我理解新的寄售计划，但考虑到结构性变化，你愿意让库存天数减少多少呢?

Rafael Lizardi

就像我说的，它可能会超过这个范围。现在范围是115到145。未来可能会超过145。我们站在股东的角度思考。对我们来说，这是对现金的使用。所以我觉得有必要用这些现金来做库存，因为我认为这是一个很好的投资回报，它将帮助我们恢复经济的另一面。正如我所说，这是一种非常低的过时类型的库存。但我们不会无限期地将它保持在这些水平。如果这是一个长期持续的放缓，那么我们将采取额外的措施来调整该库存，并在未来某个时间点将其恢复到该范围内。

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