康美之殇（17）：即将引爆的“连环雷”
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康美之殇（17）：即将引爆的“连环雷”
100亿偿债资金缺口，交叉违约条款，连片的地雷何时引爆？
连年不断的高额融资和巨额的资金成本，导致康美药业背负沉重的债务压力，长短期的债务犹如一座大山重压着康美药业。
一直以来，市场对于康美药业的持续融资的合理性、存贷双高的财务现状、以及募集资金的用途和进度都质疑不断，但始终未能阻止康美药业筹资的步伐，且募集资金的金额也呈现大幅递增的态势。
现如今，处于造假漩涡之中的康美药业，在对2017年度财务数据更正之后，目前面临着更大的财务困境和偿债压力。
先来对比一下2018年度报告和2019年一季报披露的财务数据，感受一下康美药业“泰山压顶”式的债务压力吧。
截至2019年一季度末，康美药业账面货币资金余额10.48亿元，比2018年底的18.39亿元减少近乎一半，加上应收票据、应收账款（假设全部收回，这似乎也是不可能的）共计75.01亿元。
而最新的康美药业债务规模高达351.63亿元，其中短期借款149.40亿元、尚未兑付的短期融资券27.50亿元、长期借款6.9亿元、应付债券167.83亿元。
2019年一季报披露的营业收入为49.01亿元，财务费用4.98亿元，归属于母公司股东的净利润实现2.20亿元，经营活动产生的现金净流量仅6.74亿元。2018年度的财务数据也存在同样的情况，财务费用18.86亿元，归母净利润11.35亿元，经营活动产生的现金净流量为-31.91亿元。现在来看，康美药业2018年、2019年1季度的归属于母公司的净利润均低于其财务费用，公司的利润大部分被各种借款的利息所侵蚀，经营活动产生的现金流量不足以涵盖即将到期的债务本息，债务兑付危机迟早会来！
2019年3月末，康美药业的短期借款149.40亿元、短期融资券27.50亿元（其中2019年4月兑付20亿元）、长期借款6.90亿元、各种公司债券/中期票据等167.83亿元，共计351.63亿元的外部融资债务，而2019年3月末康美药业可动用的货币资金仅为9.80亿元，与351.63亿元的债务相差甚远，即使2019年1季度的49亿元营业收入全部为现款，也仍有300亿元的债务缺口。
康美药业的货币资金储存量远远低于其存量债务，尤其是上述150亿元的短期借款，短期借款期限在一年以内，意味着康美药业有150亿元的债务将在一年内需归还，如康美药业到期违约或银行不予续贷，则康美药业存在重大债务风险。
根据已披露的债务发行文件，康美药业在2019年应当偿还的各种短期融资券、公司债券本息、中期票据等债务本金高达194.55亿元，其中：
15康美债于2022年1月29日到期，按票面利率5.33%计算，2019年需要支付利息1.28亿元；
18康美01、18康美04公司债券分别于2021年7月20日、2023年10月9日到期，按票面利率6.80%计算，2019年需要支付利息2.38亿元；
17康美MTN01—03、18康美MTN01—05中期票据均于2021年以后到期，按各自票面利率计算，2019年需要支付利息6.36亿元；
18康美CP003将于2019年9月3日到期，本金和利息合计需要兑付8.03亿元；
再加上短期借款149.40亿元、长期借款6.90亿元的债务余额，短期借款即便按照50%的口径预计需要归还也近75亿元，2019年康美药业需归还的债务资金至少为100亿元，而其账面仅剩的货币资金余额不足以支撑巨额的现金流出。
同时，还有更让人担心的是这些债务所附加的条款，很可能更让这样的压顶式债务危机转化为连环式的地雷一齐炸响，产生连锁反应。
这就是康美药业所发行中期票据时所附加的“交叉违约条款”！
交叉违约条款是借款人对其他债务有违约行为，或其他债务已被宣告加速到期，或可以被宣告加速到期，则该协议亦将视为违约。交叉违约条款中所使用的“债务”包括一切金钱债务，不论是主债务还是担保债务。
根据康美药业披露的中期票据募集说明书：
本公司保证按照本次债券发行募集说明书约定的还本付息安排向债券持有人支付本次债券利息及兑付本次债券本金。若本公司未按时支付本次债券的本金和/或利息，或发生其他违约情况时，债券受托管理人将依据《债券受托管理协议》代表债券持有人向本公司进行追索，包括采取加速清偿或其他可行的救济措施。如果债券受托管理人未按《债券受托管理协议》履行其职责，债券持有人有权直接依法向本公司进行追索，并追究债券受托管理人的违约责任。
康美药业已发行的9只债券，合计117.50亿元的债券都约定交叉违约条款，也意味着如果其中任何1只债券存在违约，则全部9只债券全部违约，视同到期，需同时偿还本金和相应的利息，呈连锁反应，对发债企业将构成瞬间崩塌的巨大杀伤力。
在康美造假事件发生之后，尤其是5月17日证监会坐实康美药业会计造假的阶段性调查结果公布之后，5月21日晚，康美药业债券评级机构中诚信证券评估有限公司决定将康美药业的主体信用等级和“15 康美债”、“18 康美 01”和“18 康美 04”的三个债项信用等级由 AA+下调至 A，并将公司主体及上述债项信用等级列入可能降级的信用评级观察名单。受债项信用等级下调的影响，自 2019 年 5 月 22 日起所涉及的三个债券品种暂停竞价系统交易，调整为仅在上海证券交易所固定收益证券综合电子平台上采取报价、询价和协议交易方式进行交易,由中国证券登记结算有限责任公司上海分公司提供逐笔全额结算。
作为康美药业公司债券的受托管理人，广发证券已于5月24日发布了上述债项信用等级下调可能存在的风险，如康美药业造假事件的继续调查和持续发酵，加上康美药业目前的资金缺口和偿债压力，是否引发债券违约条款的发生，从而引爆埋在康美药业财务报表之下的这片连环雷，这种情况不是不可能发生，也很可能发生！
俺曾见，金陵玉树莺声晓，秦淮水榭花开早，谁知道容易冰消!眼看他起朱楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了。-----------孔尚任《桃花扇》
（未完待续，敬请关注）
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