万亿资产的「三峡集团系」股权投资全景扫描 | IIR · 头号玩家

机构投资者评论Institutional Investor Review：记录最杰出的投资人物与事件

文 | Rafael独家 | IIR研究院出品：机构投资者评论转载授权、商务合作等请联系后台

三峡集团概览及“三峡集团系”样本说明

中国长江三峡集团（以下简称“三峡集团”）成立于1993年9月27日，为建设三峡工程而设立，原名“中国长江三峡工程开发总公司”（下称“三峡总公司”）”，2009年9月27日更名为是三峡集团。2017年改制，由全民所有制企业变更为国有独资公司。经过近30年发展，三峡集团已成为全球最大的水电开发运营企业和中国最大的清洁能源集团。

截至2021年6月底，三峡集团可控、在建和权益装机达1.4亿千瓦；资产规模突破万亿元大关，在中央企业年度经营业绩考核中连续14年获评A级。

三峡集团现有8大业务板块：工程建设与咨询、生态环保投资与运营、电力生产与运营、国际能源投资与承包、资产管理与基地服务、资本运营与金融业务、新能源开发与运营管理、流域梯级调度与综合管理；旗下有3家电力上市公司，分别是：中国长江电力股份有限公司（以下简称“长江电力”）、湖北能源集团股份有限公司（以下简称“湖北能源”）、中国三峡新能源（集团）股份有新公司（以下简称“三峡能源”）。

三家上市公司概要情况如下：

长江电力成立于2002年9月，是原三峡总公司与华能国际、中核集团公司、中石油、葛洲坝集团、长江委院在原葛洲坝水力发电厂的基础上改制设立。长江电力先后于2003年11月、2020年9月在上交所、伦交所上市，是第三家“A+G”上市公司（前两家分别为华泰证券、太平洋保险）。长江电力是全球最大水电上市公司，旗下有负责电力生产与运营的长电新能、三峡电能等子公司，还有负责投资并购、股权管理的长电资本（原长电创新投）和长电投资等子公司。

湖北能源成立于2005年，由原湖北省清江水电投资公司、湖北省电力开发公司整体合并成立。2007年5月，湖北能源获长江电力31亿元战略投资；2010年，湖北能源借壳三环股份实现上市。2015年12月，三峡集团通过定增向湖北能源增资50亿元，成为湖北能源的控股股东。

三峡能源前身是1985年9月成立的中国水利实业开发总公司（原“水利工程综合经营公司”与“中国三峡实业 开发公司”合并成立），为当时水利电力部直属全民所有制企业。2008年，重组并入原三峡总公司，成为其全资子公司；2018年，三峡能源增资扩股引入都城伟业集团有限公司、中国水利水电建设工程咨询有限公司、 三峡资本控股有限责任公司、珠海融朗投资管理合伙企业（有限合伙）、浙能资本控股有限公司、金石新能源投资（深圳）合伙企业（有限合伙）、四川川投能源股份有限公司、湖北长江招银成长股权投资合伙企业（有限合伙）8家战略投资者；2021年6月，三峡能源在上交所主板上市，是国内电力行业历史上规模最大IPO。截至2021年10月13日收盘，三峡能源上市以来涨幅144.91%，最新市值1854.3亿人民币。

在金融投资业务方面，三峡集团先后成立三峡财务有限责任公司（简称“三峡财务”）、三峡资本控股有限公司（以下简称“三峡资本”）、长江三峡投资管理有限公司（以下简称“三峡投资”）等子公司。

三峡财务成立于1997年，是专门服务于三峡集团公司及其成员单位的非银行金融机构，主要负责存款结算、信贷业务、受托理财等业务。

三峡资本成立于2015年3月20日，主要围绕三峡集团战略，聚焦清洁能源领域进行投资。2017年6月30日，三峡资本增资扩股引入三峡集团旗下长江电力、国新国同（2016年11月25日，三峡资本作为LP出资10亿元参与设立国新国同（浙江）投资基金合伙企业（有限合伙），该基金管理人国新国控（杭州），三峡资本也持股5.3%）、云能金控（2020年4月，云能金控退出股东列表，云南省能源投资集团有限公司成为新股东）三位战略投资者。

三峡资本目前已形成股权投资、基金投资、融资租赁三大业务板块，旗下有两家全资子公司（三峡资本控股(香港)有限公司、三峡融资租赁有限公司），两家控股子公司（国水投资集团西安风电设备股份有限公司、内蒙古金海新能源科技股份有限公司），此外，三峡资本还与建信投资（建信信托全资子公司）、金石投资（中信证券全资私募子公司）、海淀国投、福能集团等合作成立多家基金管理公司，并投资设立多只股权基金（详见下文分析）。

此外，三峡资本与三峡国际（三峡集团旗下境外清洁能源项目投资公司）、粤财国际、中拉合作基金等发起设立ACE基金（成立ACE MANCO负责管理），主要投资境外风电、水电、太阳能等清洁能源项目。

三峡投资由三峡集团于2020年2月20日在上海浦东新区全资设立，主要负责代表集团进行增量股权投资以及参与上海国资国企改革等。2020年7月，三峡投资增资三峡资本，增资后持股30%，仅次于三峡集团（持股40%）。

同时，三峡投资承接此前北控金服、中交投资等股东的股权，60%比例控股长江绿色发展私募基金管理有限公司（公司于2019年10月12日注册成立，剩余40%股份由三峡资本持有）。2019年底，国家发改委与三峡集团共同发起了定位为国家级产业投资基金、首期规模200亿元、总规模1000亿元的长江绿色发展投资基金，计划由长江绿色发展私募基金管理有限公司管理。据三峡集团年报，截至2020年末，该基金正在筹建中。

今日报告中，IIR研究院将三峡集团整个体系进行完整梳理，并将形成实际控制的所有主体进行汇总。经整理后，今日报告的研究范围，包括并不限于下述各三峡系，及样本图列示的主要出资主体，如：长江电力系（长江电力及其子公司）、三峡能源系（三峡能源及其子公司）、湖北能源系（湖北能源及其子公司）、三峡财务、三峡投资、三峡资本系等子公司以及中基协登记私募基金管理人及备案私募股权投资基金，并将以上统称“三峡集团系”。本报告对三峡集团系的股权投资全景（含募资、间接投资、直接投资、退出）进行梳理与分析。 

三峡集团系私募基金管理人及备案基金分析

据IIR研究院不完全统计，截至2021年10月11日，在中基协登记且与三峡集团存在股权关系的私募基金管理人共计15家（含1家已退出机构：建银国际医疗）。其中中基协登记的三峡集团系为实控人的管理人共计5家，其中有4家登记为2个实控人，其余10家管理人，三峡集团系仅参股管理人，并未形成管理人的实际控制。

三峡资本在三峡集团系中，主导设立及参股的私募基金管理人最多，共计10家，合作方和参股的私募基金管理人多为国有企业、地方政府等国资。较为特殊的是，原先自2016年成立的机构品牌“中美绿色基金”，后分支为绿动资本，以及2020年新设立的中美绿色基金管理有限公司，两家三峡资本目前均有合作。

此外，据IIR研究院查询，三峡资本参股的基金管理公司部分还未在中基协登记（如，2016年2月，三峡资本与金石投资合作成立三峡金石私募基金管理有限公司（三峡资本持股40%），并发起设立三峡金石（武汉）股权投资基金（三峡资本出资19.6亿元）。同年9月，三峡资本参与华能投资管理有限公司的设立，持股20%（其余股东为：华能资本服务有限公司持股55%，中邮资产持股25%）。截至目前，三峡金石私募基金管理有限公司及三峡金石武汉基金、华能投资管理有限公司未在中基协登记）。

另外，近期（2021年7月26日），三峡资本主导设立的三峡建信，与金风科技、国投新能源、启航达胜投资、天津津诚财富投资共同发起成立三峡启航（北京）私募基金管理有限公司。目前三峡启航（北京）还未在中基协登记，且没有在管基金。

长江电力系参股的私募基金管理人有4家（长电资本直接参股2家（含已退出的建银国际医疗），长江聚源投资参股2家），另有参股的2家基金管理公司还未在中基协登记（2020年7月，长江聚源投资分别与重庆市万州区国资委、重庆市黔江区国资委合作设立重庆三峡万融私募股权投资基金管理有限公司、重庆黔江三峡聚新股权投资基金管理有限公司，长江聚源投资各持股40%；截至2021年10月11日，重庆三峡万融、重庆黔江三峡聚新均未在中基协登记）。

由于三峡集团系对多数投资的私募基金管理人不构成实际控制，IIR研究院本部分的下文中，将仅针对三峡建信、三峡鑫泰、东方三峡、三峡绿色产业和三峡兴盛这5家已登记、且构成实际控制的管理人旗下备案基金的募资、投资情况进行分析。

截至2021年10月11日，三峡集团系私募基金管理人累计备案私募基金15只（不含契约型基金1只），累计备案私募基金规模221.93亿元（契约型基金规模未统计，下同）。目前存续私募基金14只（不含契约型基金1只），存续基金规模221.92亿元。

据IIR研究院不完全统计，截至2021年10月11日，三峡集团系私募基金管理人旗下备案基金的资金主要来源于三峡集团自有资金，且全部由三峡资本和长江电力出资，合计出资91.78亿元（其中三峡资本累计出资77.78亿元，长江电力累计出资14亿元），占存续基金规模的41.36%；来源于外部机构投资者的资金共计86.09亿元，占存续基金规模的38.79%。

外部机构投资者中，政府资金出资最多。三峡集团系存续备案基金中有3只基金获政府资金6笔出资，累计出资45.4亿元，占三峡集团系基金外部机构投资者资金总额的52.73%。

政府资金出资的3只基金及基金投资情况如下：

1. 北京睿汇海纳科技产业基金由三峡资本与海淀国投在2017年8月发起设立，基金规模50.07亿元，三峡出资20亿元，海淀国投出资20亿元。基金由三峡鑫泰管理，该基金为三峡集团系目前已备案存续基金中规模最大的基金。海淀国投本次出资也是三峡集团系备案基金中，外部机构投资者作为LP的最大单笔出资。据IIR研究院不完全统计，截至2021年10月11日，北京睿汇海纳科技产业基金参与的直投项目目前19个（含一只专项基金，北京睿汇海纳科技产业基金出资29.74亿元投资于睿汇海泽（嘉兴）股权投资合伙企业（有限合伙），该基金规模30亿元，2021年7月，睿汇海泽（嘉兴）对外投资了半导体存储研发商北京得瑞领新科技有限公司），主要投资于先进制造、人工智能、新能源等领域。

2. 三峡绿色产业（山东）股权投资基金成立于2020年5月，由三峡资本、山东省新旧动能转换引导基金、青岛市新旧动能转换引导基金、海控集团、城发集团（青岛）产业资本联合发起设立，基金规模50亿元，三峡资本出资20亿元，山东省新旧动能转换引导基金、青岛市新旧动能转换引导基金、海控集团分别出资10亿元、5亿元、9.5亿元。截至2021年10月11日，该基金已对外投资4个直投项目，并于2021年4月21日作为LP出资2亿元参与设立科改共赢（重庆）私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）（国改科技基金管理有限公司负责管理，目前基金规模6.52亿元）。

3. 东方电气氢能基金（东方电气（成都）氢能股权投资基金合伙企业（有限合伙））成立于2019年11月，由三峡资本、东方电气投资、成都鹃城金控及成都市菁蓉创富投资共同发起设立，基金目标规模30亿元，目前实际规模6.071亿元。其中，三峡资本出资1.98亿元，成都鹃城金控出资5000万元。该基金已对外出资的直投项目共计5个。

以上3只有政府资金出资的备案基金中，有一个共同的项目交集：理想万里晖；而三峡绿色产业（山东）股权投资基金、东方电气氢能基金还有另一个项目交集：诺克环境。相关投资信息列示如下：

三峡集团系间接股权投资分析（LP）

虽然三峡集团不是国有资本投资公司或国有资本运营公司，但作为一家万亿资产、全球领衔的产业集团，目前，三峡集团系总体来看产业属性极强，但投资功能发挥似乎较弱。

尤其在如今碳中和、能源短缺的大背景下，更好地发挥大型央企的产业带动作用，借助间接或直接投资工具，发挥市场效能，推动新旧动能转型，应该提至更高高度。

据IIR研究院不完全统计，截至2021年10月11日，三峡集团系整体作为LP累计对外投资私募股权基金37只（含1只已退出基金，且有多个主体投资一只基金的情况），涉及管理机构30家，累计对外投资基金金额仅179.41亿元（含前文所述最大的一笔60亿国企混改基金的投资）。

从三峡集团系各细分投资主体的偏好看，三峡资本系作为LP的出资频率和累计金额均为最高。据IIR研究院不完全统计，三峡资本系作为LP累计对外投资基金27只，累计对外投资基金金额89.53亿元，占三峡集团系作为LP对外投资基金金额的49.9%。

从单笔基金投资的金额看，截至2021年10月11日，三峡投资成立时间最晚（2020年成立），但单笔出资额却最高，达60亿。

2020年12月，三峡投资出资60亿元，参与设立由国务院国资委委托中国诚通控股集团有限公司发起设立的中国国有企业混合所有制改革基金有限公司（简称“国企混改基金”），该笔60亿投资是截至目前为止三峡集团系作为LP对外投资基金的最大单笔出资。

而提到此只三峡资本参与的国企混改基金，该基金是继中国国有资本风险投资基金、中国国有企业结构调整基金之后，国务院国资委委托国有资本运营公司发起设立的第三只国家级基金，总规模2000亿元，首期募资707亿元，已落地上海。基金由中国诚通联合中国国新、三峡投资、中广核资本、上海临港集团、云投集团、普洛斯投资等中央企业、地方国有企业、社会资本共同发起设立。

而负责管理的中国诚通由原国家物资部直属物资流通企业合并组建而成，2005年成为首家国有资产经营公司试点企业，2016年成为国有资本运营公司试点企业，目前，中国诚通的基金体系总规模已达6600亿元。中国诚通时隔5年，还在今年8月于无锡落地了中国国有企业结构调整基金二期首只平行基金“长三角基金”，规模737.5亿，并在今年10月7日举行了挂牌仪式。

三峡集团作为最上层集团公司，作为LP的基金投资仅有1只，与三峡投资出资的国企混改基金一样，为国家级基金。2016年，三峡集团出资6亿元参与中央企业乡村产业投资基金股份有限公司。该基金由国务院国资委牵头，财政部参与发起，中央企业共同出资设立，基金主要投资于欠发达地区资源开发利用、产业园区建设、新型城镇化发展等，以支持欠发达地区产业发展。

以下，IIR研究院再将三峡集团系作为LP出资的机构股东背景、机构产业属性/金融属性、市场化机构的投资等维度，细分三峡集团系的LP出资。

据IIR研究院不完全统计，从获投机构的股东背景看，三峡集团系作为LP投资国资背景机构管理的基金22只，累计出资金额达148.36亿元，占投资基金总额的82.69%；作为LP出资民资背景机构管理的基金15只，总计出资31.05亿元。

三峡集团系还喜欢在作为LP出资的同时，参股管理人。据IIR研究院不完全统计，三峡集团系参股10家基协备案的私募基金管理人，其中9家私募基金管理人旗下的基金获得了三峡集团系的出资，累计出资51.67亿元（仅国网英大未获投资）。且10家管理人中，8家为国资背景，2家为民资背景（中美绿色基金、三峡阳光青岛）。

参股的国资系管理人及基金中，与国资委体系合作紧密。如三峡资本出资10亿元，投资国新国控（杭州）管理的国新国同（浙江）投资基金；长江电力出资2亿元、长电资本出资4955万元分别投资了重庆涪陵三峡长源管理的重庆涪陵三峡长涪股权投资基金、重庆市涪陵区长涪一号股权投资基金，后两只基金实控人均为涪陵国投。

从获投机构的产业背景属性看，截至2021年10月11日，三峡集团系作为LP对外投资产业资本管理的基金13只，累计投资基金金额36.8亿元。IIR研究院统计显示，三峡集团系投资的产业资本基金有9只为国资背景，4只民资背景。

从获投机构的产业背景-金融机构系看，截至2021年10月11日，三峡集团系作为LP对外投资金融机构系管理的基金9只，累计投资基金金额44.91亿元。其中金石投资累计获投金额最多，达21.6亿元，由三峡资本与金石投资合作设立的三峡金石（武汉）基金获三峡资本投资19.6亿元。

从获投机构的市场化性质看，截至2021年10月11日，三峡集团系作为LP对外投资市场化基金8只，累计投资基金金额14.2亿元。

三峡集团系直接股权投资分析

据IIR研究院不完全统计，剔除投资基础设施不动产等项目，截至2021年10月11日，三峡集团系直投项目数量217个。其中，三峡资本系直投项目数87个（其中三峡资本直投31个），为三峡集团系直投项目最多的体系，占三峡集团系直投项目总数的40.09%。三峡能源系直投项目数量67个（其中三峡能源自身直投项目64个，这其中包含近50个新能源电力的整合类项目），占三峡集团系直投项目总数的30.88%。

从直投项目的行业分布看，三峡集团系整体围绕三峡集团主业，在能源电力领域进行重点投资，直投项目中能源电力类项目占比超50%，其次为环保类项目，该类项目主要通过长江环保集团进行投资。

除能源电力、环保等主业相关领域外，三峡集团系各主要投资主体均参与了金融及金融科技领域的项目，被投项目覆盖银行、证券、保险、融资租赁、融资担保、金融科技等细分领域。

此外，三峡集团系还投资了湖北清能投资发展集团有限公司（湖北清能集团）、湖北省联合发展投资集团有限公司（湖北联投集团）、四川省环保产业集团有限公司（四川能投）、湖北省文化旅游投资集团有限公司（鄂旅投）等地方产业国有投融资平台。

从直投项目的退出情况看，据IIR研究院不完全统计，截至2021年10月11日，三峡集团系直投项目中已实现上市的项目共计4个，正在上市进程中的项目1个，还有2个项目已终止上市。 

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