黑石三季报发布，PE可投资金574亿美金，36岁的它如何保持常青？| IIR · 价值透镜

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文 | 子筠编辑 | 白曼出品：机构投资者评论转载授权、商务合作等请联系后台

今年，黑石的苏世民(史蒂夫·施瓦茨曼；Steve Schwarzman)已经74岁了。3年前，他遗憾地告别了搭档彼得·彼得森(PeterG. Peterson; 2018年彼得森逝世），他用36年的时间，带领黑石度过8次危机（新冠疫情算是第8次危机），也把黑石从一个投入40万美金的初创公司，变成如今增长182.75万倍、全球规模最大的上市投资管理平台。

2019年，黑石AUM 5711亿，2020年，黑石AUM 6185.6亿，近期，黑石2021年三季报发布，截至今年三季度末，黑石总在管资产规模（AUM）已飙升至7310亿美金，约合人民币4.67万亿。

IIR据黑石三季报，截至三季度末，黑石产生管理费收入的资产规模为5284亿美金，较去年同期上涨19%；当季募资收入467亿（产生管理费收入的资金370亿美金），过去12个月内募集资金高达1479亿美金。

不同资产类别里，地产板块目前基本与PE板块持平。地产板块目前AUM 2302亿美金，占比31.5%；PE板块AUM 2315亿美金，占比31.68%。

此外，永久性资本已达1970亿美元（去年同期1152亿美金），占比26.95%，同比增幅71%，而这其中，地产板块扩容的贡献最大，同比2020年第三季度增加497亿美金。

在各资产类别里，地产和PE板块的表现依旧领先，过去12个月里，地产板块的收益率均在20%以上，PE收益率全部超出35%，尤其是Secondaries板块，收益率高达52.8%。

Dry Powder目前1272亿，这个数字和KKR相当（KKR近期大幅上涨，虽然AUM与黑石还有不少差距，但Dry Powder已达 1110亿美金），其中地产395亿美金，PE 574亿美金！

黑石如今成为新华尔街之王，他的发展壮大远非一帆风顺，而是时刻与金融危机及行业周期随行。

20世纪80年代以KKR为代表的PE巨头林立，但并购浪潮和储贷危机给了黑石立足的机会。此后，优化投资决策流程，丰富产品线，强化募资能力，关注周期，在市场狂热（互联网泡沫）时保持冷静，让黑石缩小了与行业龙头KKR的身位，而2008年金融危机发难之后，反而成为黑石在私募行业冲顶的绝佳赶超期。

36年，8次危机，称王华尔街

1947年，苏世民出生在美国宾夕法尼亚州的一个犹太裔家庭，小时候在自家的家纺麻布店打工，他的家族生意不错、生活富足，但少年时的苏世民却有颗“不安分”的心。

初中起，他就是学生会主席，还是宾州百米短跑纪录保持者，大学择校他心中的“白月光”是哈佛，但却几次被拒。此后他迈入早就抛来橄榄枝的耶鲁，但一不甘心，二不顺心。

在耶鲁的尖子堆里，苏世民学习成绩平平，但犹太裔的他，商业智慧却崭露头角。毕业后他短暂在一家投行帝杰证券工作，1970年越战正酣，他主动报名参加了陆军预备役，结束后如愿进入哈佛深造，再毕业后加入雷曼兄弟。他获得年长自己21岁的CEO彼得·彼得森的提携，31岁便晋升为总经理。

彼得森曾在1972年担任过尼克松内阁的商务部长，他将雷曼兄弟从濒临破产的边缘拯救出来，可当他领导公司走出困境并将其打造成华尔街最具盈利能力的投行之一后，却遭雷曼内斗不断，合伙人多次逼宫，1985年，彼得森被迫辞职，苏世民义无反顾跟随彼得森，于是，38岁的苏世民和59岁的彼得·彼得森各自出资20万美元，从姓氏中各取一词（苏世民的姓“施瓦茨曼”在德语意为“黑色”，“彼得森”在希腊语中意为“大石头”），创立黑石，初创团队只有4个人。

两人一人主“内”、一人主“外”，彼得森有政商界丰富的人脉资源，和游刃有余的外交手腕，这是黑石的‘润滑剂’；苏世民则以坚韧不拔的意志和充沛的精力，成为黑石得以顺利运转的内核“发动机”。

1978年，KKR主导的乌达耶收购案标志着杠杆收购模式的诞生，也让KKR在很长一段时间里称霸华尔街。

20世纪80年代，美国经济从滞涨中复苏，并购交易飞速发展。敏锐的二人也嗅到这点，黑石创立初期，选择以并购咨询业务为切入点，募集第一只基金时，苏世民决定破釜沉舟，第一期募集目标一下就定到了10亿美金。

彼得森倾尽人脉，但最初两个没有业绩的“名人”也举步维艰。他们以为最可能点头的19家客户全部婉拒，在收到488个潜在投资人的拒绝后，他们终于拿到保德信1亿美金承诺，此后吸引32位投资者（包括大都会人寿、通用电器公司、日兴证券及通用汽车公司的退休基金等），虽然没募齐10亿美金，但最为幸运的是，在他们拿到弹药、基金封闭的5天后，美股全线崩盘，那就是著名的 “黑色星期一”（ 1987年10月19日）。

黑石的首笔杠杆收购是与美国钢铁集团合作，协助美国钢铁集团抵御恶意收购方卡尔•依坎，通过引入化学银行，黑石与美国钢铁集团共同出资设立“运输之星”，同时将美国钢铁的核心资产转移至新成立的子公司。从1986年介入该项目，到2003年完全卖出，黑石不但树立了 “友好收购”的形象，还与为交易提供融资的化学银行建立了长期同盟关系，这笔交易，也为黑石及其投资人赚得25倍收益。

1989年至1992年，储贷危机爆发，大量储贷机构破产倒闭，并购浪潮迅速衰减，交易额两年内缩水近三分之二（交易金额由1989年的4660.9亿美元骤降至1991年的1769.9亿美元），黑石也几次投资失利，濒临绝境。这倒逼黑石丰富业务种类，在1991年组建房地产投资团队，成立首只约1.41亿美元的房地产投资基金。

此后，黑石以大幅账面折价收购爱德华-德巴尔托洛公司、卡迪拉克美景集团等物业，推动酒店特许经营系统公司和卡迪拉克美景集团上市，获得超过100%的投资收益。

1997年，成立已经12年的黑石成功募得第三只基金，规模40亿美元，到那时，他的募资能力已经跻身前列，第三只基金规模仅次于行业龙头KKR在1996年募集的57亿收购资本。

2006年，黑石的盈利已超过22亿美金，人均创造利润295万美金，是高盛人均利润的8倍，在华尔街熠熠生辉。

2007年6月22日，黑石在纽交所挂牌上市，不久又发生金融海啸（2008年），黑石股价从30美金跌到4.42美金，直到6年后的2013年底，才恢复到上市时的水平。

金融危机过后的近十年里，另类资管行业迎来高速发展期，黑石一方面在地产投资上发力，这其中，最经典的案例是黑石对希尔顿的收购（2007年秋天，黑石集团在房地产泡沫高峰通过杠杆交易，斥资260亿美元收购希尔顿，然而全球金融危机随后来袭；黑石通过大力整顿希尔顿管理团队、大胆推动希尔顿的特许经营策略，使希尔顿不仅熬过金融危机，还在2013年12月成功上市，黑石净赚约140亿美元利润，回报是初始投资的三倍多），另一方面，黑石不断扩充资产类别，在能源、生命科学、医疗领域投资布局，并实施平台化管理。

当下，黑石的接班人也逐渐清晰。2018年，Jon Gray（全名Jonathan Gray）成为黑石集团总裁、首席运营官，Jon拥有沃顿商学院经济学学士学位，以及宾夕法尼亚大学艺术与科学学院英语学士学位。1992年他本科毕业后，就加入黑石，直到今天。

Jon此前是黑石全球房地产部门的主管，他的代表作就是希尔顿酒店。现如今，Jon仍是希尔顿全球集团的董事会主席。

Jon在地产投资上奉行“买入、修复、卖出”（“Buy It, Fix It, Sell It”）的策略，这是他的原话。通过寻找低于重置成本的成熟资产，通过装修改良、提高杠杆率、更换管理团队和提高市场集中度等方式，来“修复”资产，并在三年内争取将资产出售，然后获利。

所以，这也就不难理解，为什么黑石过去一年永久性资本中，地产板块的增幅最大。

金融业永远的秘诀

不过，如若单纯看黑石今年前三季度的收益水平，表现似乎并不突出，增长最高的板块是私募股权二级市场基金板块（Secondaries，17%）。也难怪，对资本市场反应迅速的黑石第四季度（11月22日）又宣布， Blackstone GP Stakes板块已完成黑石战略资本控股II (BSCH II)基金的最终关闭，金额56亿美金。今年，其已出手投资了Great Hill Partners 和Sentinel Capital Partners两家机构。

苏世民在大学毕业前的一次面试中告诉面试官：“我想成为一个像电话交换机一样的人。从无数的电话线路中收集信息，对信息进行分类，然后将他们传送给世界。”

似乎他正是这么做的。穿过苏世民去看黑石，整个黑石就像一个庞大的信息处理器。他们不会一直遵循相同的投资策略、募资策略，因为如若如此，回报率将不可避免地下跌。

当达到一定规模后，黑石就会考虑放弃某一种策略，而采取另一种更有效的新策略。在此前黑石曾备受打击的募资难问题上，也是一样。

早在十多年前，黑石就已进入个人投资领域，他们雇佣了很多员工，并研究个人投资者为什么没有机会购买另类资产，并为其开发合适的产品；而对于保险这类资金和庞大的市场，黑石也明白，其真正的问题是保证收益稳定，如果他们能够提高保险资金的收益率，哪怕仅高出一点点，保险资金都会愿意向其配置巨额资金。

今年11月3日，黑石又宣布了一个重磅举措，将成立结构性融资集团， Jon Gray 也表示，这个新团队将利用跨资产类别的信息，为客户提供独特的融资解决方案。进军这个业务板块的时机恰逢其时，尤其是在我们有越来越多保险资金的情况下。

这也正印证了苏世民此前曾公开过的保持常青的秘诀：

“关于金融，你需要记住一点：它永远不会一成不变。”

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