1972年，芝加哥第一国民银行（First National Bank of Chicago ，简称First
Chicago，如今该银行隶属于摩根大通J.P. Morgan Chase)的一个小团队，开始为一批机构客户服务，进行PE领域的直接投资。很快，First Chicago Investment Advisors（Adams Street Partners可追溯的前身）开始与一些VC机构一起投资初创公司；1979年，这个团队创建了一种混合投资工具，这就是如今已广为认知并极为常见、也已被认为是私募股权领域一个独特资产类别的FOF基金。从1984年开始，First
Chicago Investment Advisors开始选择性地管理一系列全权委托或非全权委托的独立账户；1985年，与路透旗下Venture Economics 一起制定了业内第一个私募股权行业的业绩基准；1986年，团队开始进行私募股权二级市场（Secondary）的投资；1988年，成立第一个聚焦Secondary方向的基金。1989年，ASP的前身从First
Chicago分拆出来，成立了Brinson
Partners，Brinson
Partners在1995年与瑞士银行公司（Swiss Bank Corp）合并，而到了1998年，瑞士银行公司又与瑞士联合银行（Union Bank of Switzerland）合并，整合为如今的瑞银集团（UBS）。2000年秋季，由 Brinson Partners 的创始成员George Spencer与T. Bondurant French共同成立的ASP，再次从瑞银分拆，这才正式成为了如今的Adams Street Partners。2001年初，ASP变更为全员持股，并一直延续至今。T. Bondurant French现为ASP董事局主席、董事长，其另一名创始人George Spencer在2006年离开ASP，并创办Seyen
Capital （小型风险投资基金，单项目投资规模在500-1500万美元）。下图，为ASP自身梳理的历史进程中的重要发展节点。 IIR经全面查询，目前，ASP在管规模510亿美元，聚焦5大方向：共同投资、成长型投资、私募信贷，以及基金投资（P+S）。其中，Secondary部分主动在于识别市场“错位”，重点涵盖三类方向：1. 传统的从其他基金LP处收购有限合伙人份额；2. 复杂、结构化的投资组合公司股权收购；3. 为GP的基金或公司提供流动性方案。自S策略实施以来，ASP二级投资团队已完成260多笔二级交易，数量相当多，但金额似乎并不大（其自身的表述是：重在质量），目前Secondary板块的在管规模为74亿美元，占比总体AUM的14.52%；从第一笔S交易至今，已经走过36年历程的S板块（1986年至今），体量仅仅与2016年起步的私募信贷板块相当（76亿美元，占比15.2%）。而IIR以近期ASP目前在管三只S基金的LP——某家机构在2022年Q1披露的业绩数据，来反观ASP的Secondary板块投资水平，在这家大型机构百余只PE基金配置里，ASP三只S基金的回报，位于平均水平（13.86%），并未显示出显著的业绩差异（需要说明的是，ASP13.86%的数据结果，为LP自身统一测算的结果，该LP的完整情况，IIR近期也将推出深度文章，敬请期待）。 ASP的510亿美元AUM中，有约210亿美元为定制账户，此外，ASP还为客户提供绩效报告与业绩归因、投资策略与风险管理等基于优势能力的服务。
ASP近期报告精华
作为一个有着策略咨询、风险管理、业绩报告等顾问式业务的机构，ASP还是会发布一些行业洞见。在其今年3月发布的一份结合全球行业趋势，以及向118位全球LP（涵盖美国、欧洲、及APAC区域，养老金、机构账户及基金经理等）定向调研的报告结果中，ASP给出了全球PE市场的全貌，并呈现了市场中机构投资者的一些关注重点及行业忧虑。今年5月，ASP还发布了一个有关在PE投资组合中“量化”碳密集型行业的专题报告，IIR今日，也将相关精华/亮点提炼如下：1. 2021年全球不论是否是“虚假繁荣”，但私募市场整体好于公开市场，亚洲区相对“垫底”。ASP引用PEI数据（2022年1月24日发布内容），2021年全球募资额创下历史新高，流入私募股权基金的资金达到7330亿美元；而据White&Case的数据（2022年1月13日发布内容），全球共计8548宗私募股权交易，总金额为2.12万亿美元，2020年，为5353宗，总金额为1.02万亿美元，金额增长超过1倍以上。同时，ASP自己内部也测算了一组数据结果（虽然数据样本可能并不完整，见下图说明），其结果显示，截至2021年Q3的全球市场，真是一片“繁荣”：整体比较全球公开市场及PE市场一年期回报水平，PE市场回报率整体超越公开市场，且美国市场各类基金回报率均在40%以上，VC基金甚至高达84.6%，相较而言，亚洲区在两类市场上纷纷最低，但在公开市场也达到18.6%，PE领域则为32.2%。2. 尽管私人市场规模已达7.3万亿，但其在全球仍有较大增长空间，金融服务、技术和医疗仍是投资者普遍认同的三大投资机会。据ASP引用及计算的数据，虽然私人市场（Private Market）的规模上涨了5.1%，达到惊人的7.3万亿美元，但其在全球的投资资产总规模中，仅占比5%，仍是一个很小的比例。而ASP引用普华永道（PwC）的预测，2021年至2025年，私人市场（Private Market）将增长4.9万亿美元规模，达到略低于15万亿规模的水平（PwC：“Private Markets Forecast to Grow to $4.9TN Globally by 2025 and Make up 10% of GlobalAum”, 2021年1月13日发布），这意味着仍有较大增长空间，而ASP调查结果也显示，86%的人认为，从长期来看，私人市场的表现将继续超过公开市场，且参与调研的投资者们连续第二年认为，最大机会的三个行业是：金融服务、技术和医疗。3. 机构投资者对ESG、区块链领域的关注态度持续增强，亚太区也因较低的估值而被认为有投资潜力。 据ASP的调研结果显示，98%受访者表示ESG将影响其投资策略，而在2020年，这一比例为81%。ASP合伙人兼投资主管Miguel Gonzalo表示，数据驱动下的ESG的监测和评估，已是投资和尽职调查的核心，大多数被调研者也认为，全面而有意义的ESG分析，已经是投资私募市场的先决条件。此外，92%的受访机构投资者表示，在未来两年有很大概率，将投资底层为区块链技术支持的数字资产。大家都在关注分散金融、NFT、分散化自治组织（DAO），以及构建数字资产交易的基础设施公司、以及聚焦数字资产投资的基金等领域出现的机会。区块链可能成为“一个不可或缺的技术基础”，同时，NFT和其他相关技术可以为投资者拓宽更多投资机会。在投资地域偏好方面，44%的受访者表示，中国（51%）、新兴APAC国家（31%）、日本（25%）、澳大利亚（37%）等因为较低的估值，具有优质的投资潜力，不过，政府干预和监管（尤其是科技领域），是投资者们顾虑的潜在因素。4. 欧洲地区引领全球碳定价，“零碳”目标带来风险，也带来投资机遇。 根据《巴黎协定》，各国都需2050年实现“零碳”目标，气候变化带来了经济风险，也赋予了发展机遇。越来越多的机构投资者正在承诺使投资与“零碳”目标保持一致。这其中，欧洲地区引领全球碳定价，中国也有多个试点地区（见下图，碳价反应了1吨二氧化碳排放全球不同地区的成本，目前，瑞士、列支敦士登等地区的成本最为高昂）。5. 资历只能代表过去，机构最终还是永远看投资业绩。 以上，IIR整理引述了ASP近期报告的一些行业概览数据及观点精华，同样，这里我们还希望引述其在百家机构调研报告结尾处提到的一个总结：适应性是颠覆性时期的关键（Adaptability is Key in Disruptive Times）。确实，作为永远需要走在趋势之前的投资机构而言，过去的辉煌永远留在过去，如何应对市场与环境的变化，调整投资策略，并提升投资能力，是每家机构投资者永恒的课题和难题。原先在ASP任职17年的亚洲区核心人物王彪文 ( Piau-Voon Wang )在2016年年初离任后，Adam Street Partners在国内的声量就减小不少，对于老牌机构ASP而言，如今对其的评价，可以说“稳健”，但如若相比其早年多个引领行业的辉煌成绩，以及同时代、甚至是晚于其发展的多家类似策略机构而言，如今ASP的现状，也可以说有些遗憾，甚至说是略显黯淡。而如若对比上文第1点，ASP自身计算得出的全球PE业绩水平，那么ASP的这个数据成绩单，显然已经显示出较大差距。欢迎关注IIR视频号： 回复关键字“转载”获取转载须知