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海外不同于国内，如今，海外资产管理机构们，似乎都面临深深的焦虑。
近期，麦肯锡公开发布的一个北美资产管理行业报告，标题就给北美资管行业扣上了“大重置”（The Great Reset）的帽子。
而黑石、KKR、阿波罗等北美另类投资巨头，近期也正在接受美国司法部反垄断部门的调查，调查的重点，是同行业重叠的董事会成员，是否会损害行业竞争。
麦肯锡在“软着陆”、停滞、滞涨的三种未来可能情景下，给出北美资产管理市场不同板块的增长预期。三类情形看下来，似乎只有另类资产，在任何情况下，都还能保有确定的“增长”预期。
可这个“反垄断调查”，又似乎提醒着我们，如今这个北美市场，也面临“史无前例”、不可预测的未来前景，麦肯锡的这个结论，至少IIR还颇难“相信”。
除非IIR特别指出，麦肯锡报告的数据，主要来自其全球增长相关的数据统计（McKinsey Performance Lens Global Growth Cube）和全球资产管理机构调查，全球数据主要指北美、西欧、亚太地区代表全球管理资产规模约95%的近30个国家，下文不再做细致说明。此外，IIR仅摘麦肯锡报告有关全球及北美资产管理市场的核心数据、观点，类比或结论，有关其推荐的“全天候”资产管理框架/解决方案等，这里不做引述或解读。全球资产管理行业的AUM总值，高达126万亿美元，占全球金融资产的28%。
根据麦肯锡的内部统计，2021年，全球资产管理市场有4.8万亿美元的净流入，全球资产管理行业的AUM总值，高达125.9万亿美元；这个数字，是全球金融资产的28%，高于10年前23%的占比。而2021年全球资产管理行业的收入，也增长到5260亿美元，比十年前（2012年）的2480亿美元，高出了一倍多（112%）。2. 全球资产管理市场增长强劲，北美领衔“绝对值”，亚太领衔“增长率”。全球分区域看，近年来，各区域资产管理市场的增长都十分显著。如下图所示，北美两国在平均AUM（2021年平均59万亿美元）和平均收入（2021年平均2560亿美元）的绝对值上，处于全球领先地位；而亚太区各国（11国），则在近两年的平均AUM和平均收入的增长率方面，持续领先（亚太区各国2021年平均AUM 24万亿美元，平均收入1410亿美元，增长率分别为14%，20%），利润率也持续高于北美(近两年低于西欧)。3. 全球私募市场：2022年，出现可预见的回落，但仍有3万亿美元的可投资金。2022年上半年，全球私募投资市场筹集了6010亿美元的资金（2021年全年数据约为1.32万亿美元），但已经出现可预见的回落。由于公开市场投资组合价值的下降，一方面，使得私募投资市场的配置占比“被动”提高（总资产管理规模缩水，“分母”变小），显得配置“饱和”；另一方面，二级市场退出的放缓，又减少了机构可用于新投资的回笼资金。但尽管如此，麦肯锡指出，私募投资市场仍有约3万亿美元的“已锁定”资金可用于部署（Dry Powder），私募二级市场也非常活跃。此外，大型私募投资公司，还在加速建设高净值人群及零售渠道，来扩展多样化的资金来源。4. 北美市场出现的明显特征：分化严重，成本增加，主动管理策略依旧面临压力。首先，北美头部公司与其它中尾部机构的差距越拉越大。从收入增长率看，2021年，北美市场上四分位（Top Quartile）机构的表现比排名最低的后四分之一的同业，收入增长率（不仅仅是收入金额）高出29个百分点；而在盈利能力（营运利润率）方面，差距也相当显著：前四分位和最低四分之一之间的差距近三年都高于30个百分点。其次，行业资产基础和收入的大幅增长，也带来不断扩大的行业成本，且绝大多数与“人才”直接相关。2021年，北美资产管理行业的成本支出总额增长130亿美元，达到1670亿美元。按职能切分看，投资管理（680亿美元），分销成本（290亿美元）、技术（210亿美元），是绝对成本额最高的三大板块；而2021年较2020年成本上浮最大的四大板块，是投资管理（增加70亿美元）、技术（20亿美元）、运营（10亿美元）、法律与合规（10亿美元）；相对而言，分销支出的增长率反而相对较小（3%），可能的原因是，疫情后远程/在线营销产生了自然的效率（natural efficiencies）。再从成本的横向结构看，随着对产品创新、数字化（数据分析，营销支持，运营平台等）不断升级的需求，机构的运营管理变得越来越复杂，对分类人才的需求在不断增加。过去10年中，行业近70%的成本增长与“人才”直接相关（2012年至2021年的近10年，成本共增长710亿美元，2021年年底较2012年增长73.96%）：近一半的成本增长因薪酬的增加（固定薪酬和可变薪酬）而推动，近四分之一的成本增长，由员工人数的增加而导致。此外，主动管理策略（α策略）的机构仍面临压力，β需求似乎在增长。据麦肯锡的统计，大约 55%的投资于股票市场的主动型管理人今年的表现低于基准（这与2021年的情况一致），因此客户们今年继续用脚投票，2022 年上半年北美市场该领域流出1300 亿美元；而固定收益也同样受到挑战，2022年同期，70%的资产表现不佳。不过，北美市场ETF的活跃势头还在继续，2022年上半年末，活跃ETF资产的规模已超3000亿美元（3040亿美元），累计月度净流入也在持续增长。5. 面对“大重置”，未来会如何？麦肯锡给出三类“情景类比”：“软着陆”、停滞、滞涨的不同情景下，资管行业的可能预期。
麦肯锡在报告开篇就提到，标普 500 指数在 2022 年前六个月下跌 20.6%，是自 1970 年以来的最差表现；曾是可靠压舱石的“固定收益”，面对通胀压力，同期下跌10%，可能是债券“半年表现”成绩单，近200年来的最差值。最大的转折，还在科技领域和新兴资产类别：科技独角兽估值大幅下跌，加密市场估值减半。这些今年以来的突然转变，称之为“大重置”，似乎也贴切。面对多重不确定因素，麦肯锡基于历史数据，对于北美的资产管理市场，给出了三类“情景类比”，即在“软着陆”、停滞、滞涨的三类可能发展方向上，北美资产管理行业的预测表现。如下图，只有另类资产，在任何情况下，都还能保有确定的“增长”预期。但是，这个全球顶尖儿咨询公司麦肯锡得出的“预测”结论，放在今天，IIR也颇难“相信”。今年以来，美国司法部（DOJ）似乎开始对当地私募股权投资公司的扩张，采取更强硬立场。据彭博社援引知情人士的报道，DOJ反垄断部门已于过去一个月向黑石、阿波罗、KKR等另类投资公司提出民事信息要求，并正在调查董事会（席位）的重叠，是否会损害行业竞争的问题。这次的调查，可以说是1914年推出的《克莱顿法案》(The
Clayton Act ) 的一次“激活”，该法案禁止个人或实体在直接竞争的公司董事会中任职，而一家机构坐在多家同行业的投资组合公司的董事会席位中，是业内很常见的现象（虽然，很多机构也刻意防止自身拥有“关键投票权”，也表示不会对公司进行微观管理）。自Biden 签署新的反垄断行政令后，执法机构“担心”，在同一行业的有竞争关系的公司中，投资公司都拥有董事会席位，可能会影响这些公司，不再通过竞争为消费者提供最佳服务或最低价格，而是以达到这个行业各方利益最大化的方式行事。近几年来，并购交易在北美升温。美司法部反垄断司助理检察长Jonathan Kanter 表示，竞争对手间有同样的董事成员（个人或实体），可能会进一步集中权力，创造交换敏感信息和进行协调的机会，而这些都可能损害经济和公众利益。而执法部门的这些动作，已经使得芝加哥私募股权公司Thoma Bravo的三名人士辞去网络管理软件公司SolarWinds的董事会职务，而同样可进行反垄断执法的联邦贸易委员会（Federal Trade Commission，简称“FTC”），也呼吁对私募股权行业进行更严格的审查。FTC主席Lina Khan还表示，将“密切关注”医疗保健行业。据斯坦福大学的一项研究，追溯过去20年美国2200多家生物技术和制药上市公司的董事会成员，大约有一半与竞争对手存在重叠。