转债企稳，尚未巩固
摘 要
市场行情方面，本周转债市场延续上周后半段的修复态势，基本呈现短暂企稳状态。截至2022年2月25日，中证转债指数收盘价达到422.44，相比上周五环比上行0.40%，而同期万得全A指数环比下行0.45%，转债市场再度占优，指向转债市场估值出现修复。
本周转债市场相较正股出现一定超额收益，意味着转债市场估值同步出现拉伸。截至2022年2月25日，100元平价对应的估值中枢为30.02%，相比上周五环比上行1.86个百分点；130元平价对应的估值中枢同样现小幅回升，环比上行1.81个百分点，位于14.06%。此外，本周低平价品种估值修复程度明显高于高平价品种，可能指向在显著调整之后，投资者对增持高平价品种仍保留谨慎态度。
本周转债市场再度占优，一方面正股行情尚可，另一方面更多是转债市场估值处于修复状态。事实上，从2022年1月机构投资者行为数据来看，绝对收益型投资者在权益市场遇冷时倾向于加仓，而上周转债市场显著调整之后，同样为各类投资者提供一个潜在增持机会。
反映到策略层面，本周俄乌冲突显著升级，引发市场风险偏好下移。根据广发策略团队观点，历次地缘冲突不会影响权益市场原有趋势，而更多在节奏层面产生作用。如果正股支撑继续趋弱，估值压缩可能再度来临，则可挑选主体评级较高（AA及以上），债底较高（纯债价值90元以上），且纯债溢价率较低的品种；或挑选AA及以上、股息率靠前的品种进行防御应对（详细标的列表请见附录）。
个券方面，在底仓稳健层面，兴业转债、杭银转债等弹性和稳健兼具的银行品种具有较高关注价值。
弹性博弈层面，旗滨转债、明泰转债具备较高关注价值。而贝斯转债、嘉元转债等新能源车品种也可适当关注风格切换带来的潜在机会。此外，本周新券通22转债、华友转债同样具备较高关注价值。
中性配置层面，海亮转债和金田转债则可关注其主业铜业务带来的边际改善，以及铜箔、扁线等新能源业务带来的增量机会。
待发新券方面，本周新增获批转债为美锦能源（2月26日获批，35.90亿元）、申昊科技的待发预案（2月21日获批，5.50亿元）。此外，科伦药业、成都银行的待发预案值得重点关注。
核心假设风险。俄乌冲突升级、美联储超预期加息、新冠疫情超预期蔓延、稳增长力度不及预期。
转债市场延续修复态势
本周转债市场延续上周后半段的修复态势，基本实现出短暂企稳状态。截至2022年2月25日，中证转债指数收盘价达到422.44，相比上周五环比上行0.40%，而同期万得全A指数环比下行0.45%，转债市场表现再度占优，对应转债市场估值出现修复。从全年维度来看，中证转债指数2022年内下滑3.48%，而万得全A同期下降7.01%，转债市场年内仍体现出一定超额收益。
从正股风格来看，本周价值型品种受损幅度显著超过成长型品种，且大盘品种受损幅度尤为明显。在价值型品种当中，大盘价值指数本周环比下行4.25%，表现明显弱于中小盘价值指数的-1.54%和-1.70%，大盘价值品种表现不佳可能主要系本周银行类品种拖累。
在本周转债市场整体修复的背景之下，大多数行业转债出现上涨。其中，本周正股风格切换较为明显，化工、军工、通信品种涨幅居前。汽车转债则主要依赖卡倍转债显著上涨行情支撑。反之，煤炭、农牧品种跌幅居前，金融类品种本周均表现较弱。此外，从正股行业表现来看，新能源车、CRO等行业表现相对更好，而建筑类以及消费类行业景气度明显遇冷。
本周转债市场成交热度显著提升。2022年2月21-25日，在转债市场整体延续修复行情的环境下，炒作类品种再度兴起，卡倍转债周五单日上涨42.12%。易受炒作侵扰转债（在此我们主要选取A+及以下 & 2亿元以下品种）日均成交额为362.33亿元，相比上周（2月14-18日）138.76亿元明显上升。而除易受炒作侵扰转债之外，全市场转债日均成交额为658.16亿元，相比上周的445.87亿元同样上行显著。整体来看，全市场转债日均成交额由上周584.63亿元上行至1020.49亿元，成交规模显著高于上周水平。
转债估值水平显著修复，仍处于历史高位
本周转债市场相较正股出现一定超额收益，意味着转债市场估值同步出现拉伸。截至2022年2月25日，100元平价对应的估值中枢为30.02%，相比上周五环比上行1.86个百分点；130元平价对应的估值中枢同样现小幅回升，环比上行1.81个百分点，位于14.06%。此外，本周低平价品种估值修复程度明显高于高平价品种，可能指向在前期剧烈调整之后，投资者对增持高平价——尤其是价格和估值双高的品种仍保留谨慎态度。
本周各价位转债估值水平出现小幅拉伸，转债市场整体估值中枢依然处于历史高位。以反比例估算模型为例，从2017年以来的历史分位数来看，80元平价价位估值明显超过95%历史分位点，而110-130元平价对应的估值中枢水平也重新回到95%历史分位点以上的水平。
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估值调整暂时企稳，稳增长和成长类品种兼配
本周转债市场表现再度占优，一方面正股行情尚可，另一方面更多是转债市场估值处于修复状态。事实上，从2022年1月机构投资者行为数据来看，绝对收益型投资者在权益市场遇冷时倾向于加仓，而上周转债市场显著调整之后，部分投资者可能将其视为阶段性增配窗口。
反映到策略层面，本周俄乌冲突显著升级，双方正式开战，引发市场风险偏好下移。根据广发策略团队观点，历次地缘冲突不会影响权益市场原有趋势，而更多在节奏层面产生作用。在全球流动性收紧，叠加稳增长明显见效仍待验证的背景之下，地缘冲突可能会加深正股行情趋弱。如果正股支撑继续趋弱，估值压缩可能再度来临，则可挑选主体评级较高（AA及以上），债底较高（纯债价值90元以上），且纯债溢价率较低的品种；或挑选AA及以上、股息率靠前的品种进行防御应对（详细标的列表请见附录）。
行业配置方面，部分前期超调的成长类品种表现相对较佳，锂矿乃至半导体行业当下仍体现出供不应求状态，光伏风电招标也继续稳步推进，相关转债仍存在较强弹性博弈价值。如新能源车、半导体、光伏风电等行业重点品种（可参考我们前期发布的《特斯拉产业链转债大盘点》、《锂电产业链转债大盘点》、《电子产业链转债大盘点》、《储能及新能源发电转债大盘点》）。而具备“进可攻，退可守”特性的底仓类品种同样具有较高关注价值（可参考我们前期发布的《金融行业转债大盘点》）。
此外，近期稳增长相关行业可能因两会临近，博弈政策短期内继续加码的意愿下降而表现较差，不过中共中央政治局本周再次强调坚持稳中求进工作总基调，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定。稳增长相关转债，如地产、新老基建等品种，在回调之后仍具有一定关注价值（可参考我们近期发布的《稳增长相关行业转债大盘点》。最后，生猪、上游材料类等品种亦可进行适当中性配置。
个券方面，在底仓稳健层面，兴业转债、杭银转债等弹性和稳健兼具的银行品种具有较高关注价值，不过短期内杭银转债需关注正股减持公告的后续进展。
弹性博弈层面，重点关注新发行的华友转债，通22转债、隆22转债等大盘新券也同样值得关注。旗滨转债近期回调幅度明显较大，可重点关注其弹性博弈机会，同时，明泰转债也具备较高关注价值。而贝斯转债、嘉元转债等新能源车品种也可适当关注风格切换带来的潜在机会。
中性配置层面，海亮转债和金田转债，可关注其主业铜业务带来的边际改善，以及铜箔、扁线等新能源业务带来的增量机会。而生猪品种仍需持续关注产能去化进展。
待发新券方面，本周新增获批转债为美锦能源（2月26日获批，35.90亿元）、申昊科技的待发预案（2月21日获批，5.50亿元）。此外，科伦药业、成都银行的待发预案值得重点关注。
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附录
风险提示：
俄乌冲突升级、美联储超预期加息、新冠疫情超预期蔓延、稳增长力度不及预期。
转债周论：
已外发报告标题：《转债企稳，尚未巩固》
对外发布时间：2022年2月27日报告作者：刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
田乐蒙，SAC 执证号：S0260520090001，邮箱：tianlemeng@gf.com.cn
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