模型预测 | 2022年5月利率纠结向下
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2022年4月，长端利率震荡中略有上行。截至4月28日，10Y国开活跃券收益率为3.06%，较3月末的3.03%上行3bp，与我们4月模型“由下行转向震荡，上行压力初现”的判断方向一致。
我们在此前的报告《预测长端利率，8191个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，运用经济、金融和市场数据，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型，并通过严密的滚动回测，试图搜索基于累计收益率和历史预测胜率两种口径下的最优组合。自2021年下半年以来，模型预判胜率整体高于回测的历史平均水平。2021年7月至2022年4月的10次预测中，有8次给出了正确预判，高于回测胜率（65.7%）。
在5月利率的方向预判上，从本月输入变量的边际变化来看，支撑利率上行和下行的力量同时存在。其中，工业增加值+PPI回落、制造业PMI下降、R007中枢下移，以及美元指数走强等，均为支持长端利率下行的因素。而社融同比增速回升，则是基本面边际变化中支持利率上行的主要力量。此外，在交易情绪层面，国债在利率债成交中的占比继续下降，指向银行类机构配置力量仍在减弱，也指向长端利率可能上行。
综合模型的估计结果来看，我们将2022年4月（截至26日）最新样本数据代入模型，给出对5月长端利率行情的预判，发现20个最优组合中，有13个组合给出了下行的判断，即模型结果整体倾向于长端利率下行。但结果分化较4月进一步加大（14个组合看上行，6个组合看下行），预示着行情的基调可能仍以纠结为主。与此同时，判断利率下行组别给出的概率大多在60%左右，下行概率并不大。
综合4-5月的模型预测结果，其判断方向已从此前的坚定向下转向纠结。在4月预判由下转上后，5月预判再次转为下行，但在这两个月中，20个占优组合的内部分歧明显加大，分别有30%、35%的组合给出了方向相反的判断。与去年11月至今年3月持续看多阶段相比，出现了明显变化，之前每个月绝大多数组给出的预判方向相同。
这意味着，在模型对5月利率方向给出下行判断的同时，市场各方面力量的分歧也在变大，虽然方向向下，但纠结可能同样是重要的基调。
在变量序号方面，我们沿用了此前报告中的标记，可参考表2中的排序，对表1中各组合包含的具体变量进行对照。
风险提示：
定量分析过程存在偏差，本报告结果仅供参考。
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已外发报告标题：《模型预测，2022年5月利率纠结向下》
对外发布时间：2022年4月28日
作者：
刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
肖金川，SAC 执证号：S0260520030002，邮箱：xiaojinchuan@gf.com.cn
田乐蒙，SAC 执证号：S0260520090001，邮箱：tianlemeng@gf.com.cn
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