一些固收+基金Q3规模逆势大增
摘 要
今年以来截至11月4日，固收+基金收益率中位数为-0.94%，不同分类的固收+基金收益分化明显，温和转债增强型基金收益率中位数达到2.61%。
2022Q3固收+基金规模小幅回落至1.98万亿元，其中股票增强型基金规模由1.67万亿元减少为1.61万亿元，成为拖累固收+基金规模的主要原因；温和转债增强型基金三季度规模为2665亿元，环比增长13.7%。
2022Q3固收+基金配置的资产中包括75%的纯债、11%的股票和10%的可转债，权益仓位小幅降低。重仓股票持仓方面，周期、制造、消费和金融股的合计占据80%以上。转债持仓方面，41%为金融行业，22%为周期行业，16%为制造行业。债券底仓方面，信用债占比下降了6%，利率债和金融债（除政金债）占比分别上升4%和2%。
截至11月4日，收益率排名前20且最新规模在10亿元以上的股票增强型基金，交银稳固收益以7.85%排名第一。紧随其后的华泰柏瑞新利、华泰柏瑞鼎利、格林泓景和工银瑞信双利也超过4%。此外，规模超过百亿的工银瑞信双利、广发恒享也取得了3%以上的较高收益。收益率排名前20的转债增强型基金中，财通资管鸿睿12个月和工银瑞信目标收益一年的收益率排名前二，均超5%。
2022Q3规模增长前10的股票增强型基金平均增长了51.7亿元，其中广发集裕规模增长最大，达到140.1亿元，此外嘉实多利收益、易方达双债增强和景顺长城景盛双息三只基金的规模增长也达到50亿元以上。规模增长前10的转债增强型基金平均增长了28.6亿元，博时稳健回报、永赢华嘉信用债、华宝宝康债券和易方达岁丰添利的规模均增长40亿元左右。
2022Q3固收+基金规模增长前20的基金公司规模平均增长42.4亿元，其中广发基金规模增长最大超200亿元，嘉实基金、永赢基金、华泰柏瑞基金也都实现超50亿元规模的增长。其中，广发基金、华泰柏瑞基金、嘉实基金主要依靠股票增强型规模增长，而永赢基金主要依赖转债增强型。
核心假设风险。基金过往业绩不代表未来收益，基金的未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐。需要关注后续监管政策变化带来的政策风险。
今年以来，受到可转债和股票市场波动较大的影响，固收+基金收益率中位数仍未回正，不同类别的固收+基金中，温和转债增强型的固收+基金收益表现较好；从整体规模看，2022Q3固收+基金整体规模继续小幅下滑，不过仍有部分基金逆势增长。本文梳理了近期固收+基金的收益表现，并对2022Q3固收+基金的规模、资产配置、行业配置等情况进行了分析。
固收+基金规模下降，权益仓位略减
（一）10月固收+基金收益率中位数小幅上升至-0.59%
2022年10月固收+基金收益率中位数为-0.59%，相较于9月环比上升了0.5%，各类固收+基金的收益率中位数均有小幅上升，其中收益率中位数唯一转正的是温和转债增强型基金，为0.13%。总体来看，2022年以来固收+基金波动较大，2月、4月小幅上升，但1-4月收益率中位数均为负；5-6月收益率中位数转正，环比上升1.2%和0.7%；但7-9月收益率中位数一直下降，并于8月转为负值，10月收益率中位数又有所上升，但仍未转正。相较之下，温和转债增强型基金今年以来的表现最好，在1月、4-8月和10月其收益率中位数均为正，收益波动较小；激进转债增强型基金收益率中位数的波动幅度较整体固收+基金而言较小，但其今年以来也是仅在5-7月的收益率中位数为正。股票增强型基金收益率中位数的波动与整体固收+基金走势类似，10月收益率中位数上升至-0.73%。
2022年以来截至11月4日，固收+基金收益率中位数为-0.94%，75%分位数为1.02%，仍有超过1/4的固收+基金取得正收益。不同类别的固收+基金收益分化明显，温和转债增强型基金表现最好，收益率中位数达到2.61%，而25%、5%分位数分别为1.66%和-1.00%，近95%的温和转债增强型基金收益率为正，且总体收益率分布最为集中。激进转债增强型基金表现次之，收益率中位数达到0.68%，75%分位数达到2.26%；而股票增强型基金的收益率中位数为-1.32%，75%分位数为0.21%，但收益率分布离散程度相较于激进转债增强型基金稍小一些。而可转债基金的收益率中位数最小，为-10.87%，并且收益率分布范围最大。
2022Q3，固收+基金规模为1.98万亿元，环比减少了167亿元，相较于二季度环比下降1013.7亿元，降幅收窄。具体分类来看，股票增强型基金在固收+基金中的占比一直是最大的，近两年一直保持在85%左右，但在2022Q3下降到了81.3%，其规模也由1.67万亿元减少为1.61万亿元，成为拖累固收+基金规模的主要原因。温和转债增强型基金的三季度规模为2665亿元，环比增长13.7%，在固收+基金中的占比也上升至13.5%；激进转债增强型基金的规模也在三季度有较大增长，规模为575亿元，环比上升了28.7%。2022Q3进一步降低至10.3%。
2022Q3固收+基金配置的资产中包括75%的纯债、11%的股票和10%的可转债。其中，纯债资产占比环比上季度上升了5%，而受到权益市场震荡的影响，股票和转债资产占比则相较于上季度均有下降，分别减少了1%和3%。
为了考察固收+基金投资权益资产的风格，我们根据基金重仓股票的申万一级行业分类将股票划分为以下板块：制造（电力设备、机械设备、汽车、公用事业、环保、国防军工、综合）、消费（纺织服饰、家用电器、农林牧渔、轻工制造、商贸零售、食品饮料、社会服务、美容护理）、医药（医药生物）、科技（传媒、电子、计算机、通信）、金融（房地产、非银金融、银行）、周期（煤炭、石油石化、钢铁、基础化工、建筑材料、有色金属、建筑装饰、交通运输）。可转债的板块划分以其所对应的正股为准。
2022Q3，固收+基金重仓股票的板块分布方面，周期股占比相对较大，为24%，制造和消费股占比在20%左右，金融股占比17%，四者合计占比80%以上，此外，科技股占比12%，医药股占比7%。相较于上季度，周期股占比上升了4%，而金融股占比减少了3%，也与近两年来金融股占比下降较大、周期股占比不断上升的趋势一致；此外，虽然制造股占比近两年来上升了10%，但2022Q3减少了2%。
2022Q3，固收+基金持有的转债中，41%为金融行业主体发行，22%为周期行业，16%为制造行业。三类主体的转债合计占据所有转债规模的近80%，另外还有11%的消费行业转债和7%的科技行业转债。虽然2019年以来固收+基金持有的金融股占比下降显著，但其投资的金融行业可转债占比呈现趋势性上升，由25%上升至现在的41%。与此同时，制造行业的转债占比则呈波动下降，降幅超过10%。对比持有股票的行业分布可以发现，在此期间，固收+基金正以金融行业的转债替换股票，而以制造行业的股票替换转债。此外，固收+基金持有的周期行业的转债占比波动较大，具有明显的择时倾向。
此外，我们根据平底溢价率指标对可转债的股性和债性做了划分，将平底溢价率大于20%的记作偏股型转债，平底溢价率小于-20%记作偏债型转债，平底溢价率位于-20%至20%之间的记作平衡型转债。
从固收+基金持有的转债类型来看，在权益市场回调影响下，防御性品种占比显著提升。2022Q3，在固收+基金持有的转债中 ，偏债型品种占比42%，较Q2大幅增加16个百分点；而平衡型转债占比45%，偏股型转债占比13%，环比分别下降了7个和9个百分点。从转债持仓分布来看，固收+基金Q3对于转债市场的整体风险偏好显著下行。
此外，我们将固收+基金持有的国债、政金债和央行票据视为利率债，将短期融资券、中期票据和企业债视为信用债。2022年三季度，固收+基金持有的利率债、信用债、金融债（除政金债）和同业存单占纯债市值分别为22%、55%、22%和2%，相较二季度，信用债占比下降了6%，利率债和金融债（除政金债）占比分别上升了4%和2%。
从重仓债券市值占比来看，今年三季度为21.9%，环比二季度增长0.7%。重仓债券的市值加权久期2022Q3为2.6年，环比上升0.5年。
今年以来取得超额回报的固收+基金
（一）收益较好的转债增强型固收+基金收益均超过3.3%
截至11月4日，今年以来收益率排名前20且最新规模在10亿元以上的股票增强型基金平均规模达到45.6亿元，有3只基金的规模超过100亿元。其中，工银瑞信双利、广发恒享一年持有和中银稳健添利的规模分别为207.8亿元、109.6亿元和108.0亿元。
收益率方面，交银稳固收益以7.85%排名第一。紧随其后的华泰柏瑞新利、华泰柏瑞鼎利、格林泓景和工银瑞信双利也超过4%，分别达到5.32%、5.29%、4.46%和4.39%。此外，规模超过百亿的工银瑞信双利、广发恒享也取得了3%以上的较高收益。
加权权益仓位方面，华商信用增强的股票仓位和转债仓位分别达到19%和54%，加权权益仓位达到48%，明显高于其他基金。相较于二季度末，交银稳固收益、广发恒享一年持有、华商稳健双利和易方达裕惠回报都进行了较大幅度的减仓，只有少数基金进行了一定幅度的加仓，例如泰达宏利集利的加权权益仓位提高了约15个百分点。
今年以来收益率排名前20且最新规模在10亿元以上的转债增强型基金的收益率均超过3.3%，单只基金规模普遍不大，有15只基金的规模不超过30亿元。其中，财通资管鸿睿12个月和工银瑞信目标收益一年的收益率超过5%，分别达到6.15%和5.38%，另有5只基金的收益率超过4%。这20只基金中，易方达岁丰添利以108.1亿元的规模排名第一。中邮稳定收益和招商安泰债券的规模也超过50亿元，分别达到60.3亿元和55.8亿元。转债仓位方面，除工银瑞信信用添利、景顺长城景泰纯利、南华瑞利、兴业定期开放和前海联合添泽达到24%、10%、19%、13%和32%，其余基金的转债仓位均在10%以下。
（二）较高收益固收+基金权益仓位较低，高配周期和制造、低配金融
我们将上述40只2022年以来收益率排名前列的股票增强型基金和转债增强型基金作为代表性基金，这些基金在2022Q2的总规模为1446.3亿元，占所有固收+基金的7.3%，梳理其在2022Q3的总体资产配置情况。
2022年三季度，代表性基金的纯债仓位为83%，股票仓位为6%，转债仓位为7%。相较于全部固收+基金，代表性基金配置的纯债比例高出8%，股票和转债分别低出5%和3%。可见在市场行情持续震荡的情况下，这些基金更加谨慎，对债券底仓的配置比例更高。
转债的类型分布上，有43%为平衡型转债，38%为偏债型转债，19%为偏股型转债。与全部固收+基金的选择相比，代表性基金配置的偏股型转债占比高出6%，而配置的平衡型转债低出2%，偏债型转债低出4%。在转债的选择上，代表性基金更加激进，所持转债的平底溢价率总体较高。
2022年三季度，代表性固收+基金持有的重仓股中30%为周期股，26%为制造股，消费和科技均占比12%，此外，还有10%的医药股和9%的金融股。与转债配置类似，代表性基金相较于全部固收+基金再次超配了周期行业以及制造、医药行业，配置比例分别高出7%和5%、4%。与此同时，其配置的金融股和消费股占比相较于全部固收+基金分别减少8%和7%。
总的来看，与全部固收+基金相比，2022年以来具有较好收益的固收+基金更加保守，对债券的配置比例更高。在权益持仓中，呈现高配周期和制造板块、低配金融板块的特点；而在转债方面，持有偏股型转债的比例更高。
规模逆势增长的固收+基金及公司
（一）2022Q3规模逆势增长前10的固收+基金，平均增长50亿元
2022Q3，规模增长前10的股票增强型基金平均增长了51.7亿元，最新规模平均达到85.3亿元。其中，广发集裕规模增长最大，达到140.1亿元，并且其最新规模也以265.4亿元排名第一。此外，还有嘉实多利收益、易方达双债增强和景顺长城景盛双息三只基金的规模增长达到50亿元以上，其中易方达双债增强的规模也超过了100亿元。收益率方面，有7只基金2022年以来取得了正收益，华泰柏瑞鼎利的收益率高达5.29%，规模增长超过百亿元的广发集裕也取得了1.13%的正收益。加权权益持仓方面，有9只基金在10%-20%之间，相较于上一季度，广发集裕、景顺长城景盛双息和中银招利的加权权益持仓，均减少了5%以上，降幅分别为6.9%、6.8%和5.4%。
规模增长前10的转债增强型基金平均增长了28.6亿元。博时稳健回报、永赢华嘉信用债、华宝宝康债券和易方达岁丰添利的规模均增长40亿元左右，其中博时稳健回报规模超过100亿元。收益率方面，这10只基金2022年以来全部取得了正收益，8只收益率超过3%。其中，财通资管鸿睿12个月和永赢华嘉信用债分别达到6.15%和4.66%，高居前二。加权权益持仓方面，2022年二季度，这10只的加权权益持仓均在5%以下，环比变化也较小，其中有7只基金的加权权益持仓环比减小。
（二）2022Q3固收+规模增长较快的基金公司盘点
2022Q3固收+基金规模增长前20的基金公司规模平均增长42.4亿元，广发基金、嘉实基金、永赢基金、华泰柏瑞基金分别为规模增长排名前四位，均超过50亿元，其中广发基金更是在三季度实现大幅增长，增长规模超200亿，并且其总规模也超过1000亿元。此外，规模增长超过40亿元的基金公司还有国投瑞银基金，信达澳银基金、金鹰基金等8家基金公司的增长规模也超过了30亿元。
从不同分类基金规模增长来看，固收+基金规模增长前20的基金公司中股票增强型固收+基金规模增长占比最高，有12家基金公司占比超过50%。广发基金、华泰柏瑞基金的股票增强型基金规模增长排名前二，均超过50亿元，其中广发基金的股票增强型基金规模增长达到190亿元。
而永赢基金、金鹰基金等6家基金公司的转债增强型基金规模增长均超过30亿元，转债增强型基金规模增长占全部固收+基金规模增长超80%，均是以转债增强型基金的增长为主的基金公司。
从固收+基金的总规模来看，前20的基金公司规模合计约1.41万亿元，市占率超过70%，头部效应显著。20家基金公司的平均规模为704亿元，其中易方达基金以3031.0亿元远超其他基金公司高居第一，其后的富国基金、广发基金和招商基金和鹏华基金均在1000亿元左右。此外，天弘基金和景顺长城基金也在700亿元以上。
以不同的基金类型看，大多数基金公司的固收+基金以股票增强型为主。其中，股票增强型基金占比超过90%的有9家，占比超过80%的有15家。富国基金、博时基金、中银基金、鹏华基金和嘉实基金管理的转债增强型基金占各自固收+基金比例分别达到46%、36%、21%、18%、17%，相对较高。
不同加权权益仓位的基金规模占比方面，10%-20%的仓位是基金公司配置的重点，有9家基金公司将超过一半的基金规模配置于这一区间。其中，易方达基金、天弘基金和交银施罗德基金配置的比例更是分别达到80.2%、72.3%和81.9%。富国基金、工银瑞信基金、嘉实基金、中银基金则将45%以上的规模配置于0-10%的低权益仓位，其权益配置风格相对保守。而景顺长城基金、华安基金、鹏扬基金配置风格相对激进，其加权权益仓位位于20%-30%的基金占比均超过50%，分别达到73.9%、55.5%和93.5%。此外，安信基金和南方基金除配置一定规模于10-20%的区间外，还有超过30%的规模配置在30%以上的高权益仓位。
以收益增强的方法来看，多数基金公司的股票仓位和转债仓位相差不大。相对而言，广发基金、招商基金、交银施罗德基金和华安基金更加偏向于配置股票；而天弘基金、安信基金、博时基金和汇添富基金则配置更多的转债。各基金公司固收+基金整体加权权益仓位也多位于10%-20%。南方基金以25.6%的加权权益仓位位列第一，安信基金、汇添富基金和鹏扬基金紧随其后。嘉实基金、中银基金和交银施罗德基金的加权权益仓位相对较低，在12%左右。
风险提示：
基金过往业绩不代表未来收益，基金的未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐。需要关注后续监管政策变化带来的政策风险。
基金档案系列：
已外发报告标题：《基金档案之十：一些固收+基金Q3规模逆势大增》
对外发布时间：2022年11月8日报告作者：刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
郭 强，邮箱：guoqiang@gf.com.cn
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