“药中茅台”神话破灭？|半年价值观察

撰文|蜜姐&编辑|杰儿

8月26日，曾有“药中茅台”之称的东阿阿胶，发布了一份颇让投资者失望的中期财务报告：营收同比下滑42.06%，净利亏损同比扩大143.5%！

从2019年报首次出现亏损以来，经过半年的调整，东阿阿胶真的如华泰证券研报所言“基本面与估值面有望触底”，还是如媒体报道所说“驴皮吹破”了？

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财报显示，今年上半年，东阿阿胶实现营业收入10.95亿元，较去年同期（18.90亿元）下降42.06%；归属于上市公司股东净利润为负的8402万元，较去年同期（盈利1.93亿元）同比下滑143.54%。

2019年年报披露，东阿阿胶首次出现亏损，巨亏4.4亿元，加上今年上半年亏损的8千多万，一年半亏去了5亿多元。

此前备受关注的库存问题，依然压力山大。

半年报显示，报告期内，东阿阿胶账面存货33.17亿元，较2019年底的35.22亿元减少了约2.05亿元，半年去库存不到一成；存货跌价准备或合同履约成本减值达1518万。

其中库存商品的账面余额达11.94亿元，较2019年底的13.81亿元减少了1.87亿元。

客观来说，年初的黑天鹅对各行各业都造成了冲击，东阿阿胶也未能幸免。

今年3月中旬到4月下旬，一个多月的时间东阿阿胶的股价都低于30元/股。

一季报显示，东阿阿胶一季度营收为4.38亿元，同比大跌66.11%；归母净利润为负的8387万，同比大幅下跌125.48%。

半年报对于营收大跌的解释也是：公司清理渠道库存，同时受疫情影响，药店等营业场所顾客流量减少。

而二季度，东阿阿胶的情况也大大好转，实现营收6.57亿元，净亏损也降低到约15万，基本算恢复了盈亏平衡。

02

东阿阿胶到底怎么了？

这恐怕是最近一年多，不少关心白马股的投资者都关心的一个问题。

简单来说，这是事关一位营销“圣手”和卫计委12320卫生公益热线一段大实话锤破驴皮的故事。

东阿阿胶隶属华润集团，于1952年建厂，1996年在深交所挂牌上市，不折不扣的老牌企业了。但真正走上神坛，还得靠“操盘手”其前总裁秦玉峰。

2006年，秦玉峰出任东阿阿胶总经理，开启了一段传奇之旅。

秦总认为不仅要梳理阿胶上千年的历史，还要整理历史医学家、著作有关阿胶的说法，用“文化营销”的策略来打造品牌。

这一招应该说相当高级。秦总不仅要启动阿胶价值回归工程，还深谙营销之道，聘用营销高手将其理念落地：让阿胶深入人心。

从此一张驴皮一飞冲天。在2019年亏损之前，13年间，东阿阿胶的净利润节节攀升。

图片来源：公司财报（特此感谢！）

东阿阿胶成为“药中茅台”，最重要的阿胶价值回归，不是观念、文化营销，而是直接体现在价格不断提升上。

东阿阿胶曾经提价的信心和幅度让茅台都汗颜。

图片来源：雪球明大教主（特此感谢！）

出厂价从2001年的80元/公斤飙升到近6000元/公斤，19年涨了超70倍。

仅2014年，东阿阿胶一年两次提价，涨幅达79.65%。今年一些奢侈品们一再提价，手法其实并不新鲜，而幅度也不及东阿阿胶以前大胆。

一路往上的价格，造就了高毛利率、高营收、高盈利。

而东阿阿胶的股价更是传奇，2006年初3元多每股（前复权），到2017年巅峰时股价高达71.35元/股。

03

创造一个神话，需要正确的战略、强有力的领导人、超强的执行力和坚定的决心，而毁灭一个神话，往往只需要说出实话而已。

2018年2月，国家卫生计生委12320卫生公益热线官微发了一条内容，大致是说吹上天的驴皮，其实没什么了不起：驴皮的主要成分是胶原蛋白，而这种蛋白质缺乏人体必需的色氨酸，并不是好的蛋白质来源。

卫计委官微发布的内容，并非针对东阿阿胶，它只是做一个科普内容，同时也说海参燕窝也没什么用，也怼了蜂蜜的神话。

尽管这条内容很快被删除，却被眼疾手快的媒体截图并传播。

一再涨价的东阿阿胶成为了众矢之的，曾经的高档礼品一下成为了群嘲的交智商税产品。

其实蜜姐工作之后，也爱给父母买营养品，东阿阿胶就是其中之一。但这之后，一来知道了补充蛋白质还不如吃鸡蛋实在，二来实在不好意思用购买行为告诉大家“我在交智商税”。

04

戳破神话，其实只是开端。

质疑的声音一直没停止，阿胶到底是食品、保健品还是药品？

早在2012年东阿阿胶推出了一款阿胶糕，蜜姐也曾在药店买过，但后被媒体曝出，该阿胶糕只有“食品生产许可证号”，是普通食品，市场上却打着保健品的旗号销售，涉嫌虚假宣传。

这样的质疑叠加不断上涨的价格，让消费者也不再轻易“不看疗效看广告”了。

翻看2015-2018年财报，东阿阿胶的研发投入占营业收入比例仅为2.66%-3.32%。仅2019年这一比例达到了6.96%，但同期研发投入金额降低了15.49%。

实际上，东阿阿胶的研发还包括了旗下各种药品，这样的研发投入也难以支撑其一直打造的保健“神效”。

真正的矛盾还是在一再强调阿胶的“价值回归”不断提价，导致越来越难卖。凸显出来的问题就是，存货周转时间增长，赊销越来越明显，毛利下滑。

比如，中央财经大学研究生客座导师马靖昊曾在文章中指出，2016年-2017年，东阿阿胶的存货周转天数大致在408天-463天，到2019年三季度已经延长到了710.47天。

加之同行对市场的蚕食，导致东阿阿胶的库存问题日渐严重。

2019年明确表示重要任务就主动降库存，尤其是消化渠道库存。

而最近两年，东阿阿胶的两位老将董事长王春城和总裁秦玉峰先后辞职，也让处于阵痛期的东阿阿胶又增添了新的不确定性。

虽说今年1月秦玉峰的辞职是因为到龄退休，但其实秦玉峰在2018年就已经达到了退休年龄，在一份首次亏损的年报发布后辞职，也意味着东阿阿胶一个时代的结束。

不过，相比个人媒体悲观的看法，如果东阿阿胶今年再次亏损将“戴帽”ST，蜜姐还是要乐观一些。毕竟按照二季度的节奏，如果没有突发黑天鹅事件，东阿阿胶全年扭亏为盈是大概率的事情。

只是能否重新回到巅峰时期，确实要打个问号了，一来消化库存的速度确实有点慢，二来新的高管到底水平如何，还有待时间的检验。

只能说期待这个曾经是白马股中的大白马，多投入研发，扎实做好产品，真正实现价值回归。

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