再发债！“三道红线”压顶，时代中国千亿梦更远了？

撰文|蜜姐&编辑|杰儿

又是星期五，10月过得实在太快。

本周，不少蜜友再次深刻体会到了提高自身投资理财知识水平的重要性。

先是宇宙行收益仅4.1%的理财产品出现了违约，后是可转债上演“熔断潮”。

蜜姐也深感挖掘价值公司的重要性，但前提一定是要避免做韭菜，否则可能长期坑里蹲。

对上市公司的财报和公告，蜜友们要有足够的重视。与其道听途说，不如从公开披露信息中去读懂财富逻辑。

比如，昨天（10月22日）时代中国发公告：再发债。

01

今年房企的日子不太好过。

头部房企们都在减速、改善债务情况，对于还没有迈过千亿“生死线”的房企来说，就更尴尬了：想狂奔，缺乏行情支撑。

时代中国此次是拟按原票据的条款和条件进行美元计值优先票据的进一步国际发售。

所谓原票据，是时代中国此前6月底发公告，于2020年7月8日发行、于2025年到期，本金总额为3亿美元的6.75%优先票据。

时代中国此次发债的目的用作其若干现有债务再融资（见今日词汇）。

一个多月前，时代中国也进行过同样的操作。

9月中旬，时代中国发公告，拟发行2026年到期的3.5亿美元优先票据，年利率为6.2%。

票据发行所得款项净额，同样是用于为现有债务再融资。

近期，积极发债、借钱的不止时代中国。关注楼市的蜜友，应该对“三道红线”有所耳闻。

今年8月下旬，住建部和央行召开重点房地产企业（碧桂园、恒大、万科、融创等12家企业）座谈会上，传达了重点房企融资新规，“三道红线”被传得沸沸扬扬。（详见《负债率踩红线，毛利同比腰斩！“拿地王”融信中国分拆物业上市？》）

简单来说，就是要让房企的真实负债“现原形”！并加以限制和管理，让房企不能再加“高杠杆”。

9月下旬，万科董事会主席郁亮在公开发言中称，在他看来，“三道红线”对行业的影响，不亚于2002年土地招拍挂制度的出台！万科的应对方式是将开始进入“竞争战略”阶段。

同时，郁亮还透露，这个政策明年会正式实施。

正因为这个大背景之下，近期房企们抓紧在最后的“窗口期”借钱。

02

说回时代中国，负债的问题，还得在财报中寻找答案。

据2020年半年报披露，截至今年6月30日，时代中国的计息银行贷款及其他借款（不包括应付利息）合计约587.22亿元。

其中，一年内到期借款由2019年末的185.98亿元攀升至241.47亿元，半年增长29.8%；

两年到五年内需偿还的借款约为338.89亿元。

期内，时代中国的流动比率还算不错，但其净负债率为71%，已踩中“三道红线”中的第一道红线。

时代中国自2016年6月31日以来，其资产负债率有所起伏，但总体不低，均超过了72%，而今年上半年则创新高，达80.1%。

在房企大趋势去杠杆的背景下，加之调控持续，行情趋稳的情况下，时代中国的资产负债率增加，并非好事。

同时，更需要引起重视的是合营、联营公司。

近几年房企冲击千亿目标成风，合营、联营的方式很常见。

一来可以快速拉升好看的数据，销售额大幅增加；二来，如果上市公司持股比例低于50%，或即便超过50%但是对合营、联营公司没有控制权，则不并表。

所以，一些房企的财务报表并不能完全真实反应其负债情况，可能存在不少表外负债。

猜测的事情不准确，至少我们可以从公开的财报信息里窥见一二。

据财报披露，截至今年6月30日，时代中国集团联营公司及合营企业的计息银行及其他借款为34.64亿元；

时代中国集团为其合营企业和联营公司就若干银行贷款约为69.11亿元提供担保；

由时代中国向联营公司及合营企业提供担保的该等计息银行和其他借款未偿还结余总额约为92.92亿元，比2019年末增加了12.7%。

03

今年上半年末，时代中国的流动负债总额为997.75亿元，比2019末增加了约117.73亿元；而2019年其流动负债总额比2018年增加了334亿多元。

2018年，时代中国提出了千亿目标，然而2019年实现的却是负债总额率先破千亿，达1253亿多元。

今年遭遇了黑天鹅事件，在2019年业绩发布会上，时代中国董事会主席表示，一千亿也不是很重要的目标，“这是早晚会实现的，今年不实现，明年也会实现”。

乐观是好事儿，但并不能解决问题。

从时代中国的财报来看，即便抛开受疫情影响导致其上半年收入、归母净利润减少，只是看土地储备，千亿的梦还是相当有难度。

截至今年二季度末，时代中国的总土地储备约为21.8百万平方米，主要集中在广东地区。

其中，有两点值得注意。

一是，相比2019年末，时代中国23百万平方米的土地储备，今年上半年其土地储备反而减少了；二是其土地储备集中于广东地区，全国化程度较低。

从已经突破千亿销售目标的房企们来看，土地储备通常是不断增加，区域化程度降低、全国化程度提高，所以目前的现状对时代中国要实现千亿目标，不太乐观。

最后，想说下一个财报中的疑点。

时代中国的2019年报显示，其行政开支15.5亿元，比2018年增加了4亿多元，增幅近40%，理由是“本集团业务扩充以致员工人数上升所致”。

吊诡的是，对比2018和2019年报，时代中国披露的数据却是：2018年末员工为9502名，2019年末员工为5955名。

矛盾的地方，不知道是否跟其联营、合营公司有关，但员工减少了3547名，行政开支却增加了4亿多，并非一个小数目。

读财报就是如此，多对比几年、多对比同行，就会发现一些有意思的问题，少跳几个坑。

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今日词汇：债务再融资

债务再融资：指之前的债务债权到期后本应还给债权人,但是确未归还而是按照相应的价格折合成为了债券,再次进行融资。

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