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张小龙带队,腾讯等“站台”!粉笔科技IPO的光环和硬伤丨IPO笔记

闺蜜财经 2022-05-27

The following article is from IPO蜜姐笔记 Author 蜜妹儿

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撰文|蜜妹儿&编辑|凯

 

K12潮水褪去,但考公热依然经久不衰,尤其如今反垄断、房地产黑铁时代,赚大钱的公司纷纷遭遇各种动荡,回过头来一看,还是体制内最稳。


考公热也带动了职教平台的发展,有名气的如中公、华图就不说了,最近又有一家类似公司准备要上市:粉笔科技。


2月28日,职业教育平台粉笔科技披露了赴港上市的招股书,从这份招股书里,我们来看看公考的现状,以及职教行业到底赚不赚钱。



01


粉笔科技业务最早启动于2013年,由线上直播及录播在线培训课程起家,2020年5月大范围推出线下培训。


当然,粉笔科技的培训范围不仅是公务员等,根据官网介绍,其拥有四大业务板块、几十个品类的课程,包含公务员、教师、事业单位及其他职业教育类考试培训。


营收来看,粉笔科技的增速很快,如下图招股书数据显示,2019、2020及2021年前三季度,其营收分别为11.6亿元、21,32亿元、26.33亿元。


从付费人数来看,粉笔科技前两年的增速也高。2019年,其培训课程及在线产品的总付费人次为6.0百万人,2020年增加到了9.6百万人,2021年增速似乎稍有回落,前三季度这一数据为7.3百万人,2020年同期为7.2百万人


正价课的付费人次方面,粉笔科技2019年的1.4百万人、2020年1.8百万人、2021年9月30日止2.1百万人。



但值得注意的是,高增速背景下,粉笔科技的盈利能力却没有显著提升,反而似乎在走下坡路。


2019年,粉笔科技还是赚钱的,净利润为1.54亿元,经调整后的利润为1.75亿元;2020年情况急转直下,净利润降到负值,为-4.84亿元,经调整后利润为3.63亿元;2021年前三季度,亏损情况加剧,为12.28亿元,经调整后亏损7.82亿元。


以经调整的亏损来看,2021年前三季度,粉笔科技同比扩大了20倍多,是2020整年的2倍还多!发生了什么?



02


从招股书数据里可以看到,导致粉笔科技2021年亏损加剧的原因,主要是各项成本的上涨,以及按公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债造成。


后者蜜妹就不多说了,和公司经营情况基本无关。主要说说前者。


2021年前三季度,粉笔科技销售成本21.17亿元,同比2020年的9.54亿元增长了121.9%,大大高于营收的同比增幅。销售成本主要包括雇员福利开支、课程材料成本、租赁开支、人力资源外包及其他劳务成本以及物流开支。


此外,行政开支、销售及营销开支、研发开支均涨幅较高,分别为168.2%、154.9%、116.7%。



这两年,粉笔科技的扩张较快,这从销售成本细分支出里能窥见一二。仅以雇员这项来看,据招股书披露,为支持业务增长及线下扩张雇员人数增加,粉笔科技的新讲师及其他教学人员数目由2019年12月31日的约800多名大幅增至2020年12月31日的约7800名,到2021年3月31日,这一数字继续攀升至约10000名。


1年多时间,雇员增加了十多倍,这样来看,前面说的粉笔科技营收、付费人次的增速似乎也不算高了。


基于此,粉笔科技该报告期内的毛利也只实现了微增,从2020前三季度的5.13亿元涨到2021同期的5.16亿元。


实际上,粉笔科技的毛利率近些年一直在下降。2019年、2020年以及截至2020年及2021年9月30日止九个月毛利率分别为46.2%、23.0%、35.0%及19.6%。



03


毫无疑问,职业培训市场的前景是有的。如弗若斯特沙利文报告所言,以收入计算,中国非学历职业教育培训行业的市场规模预计由2020年的2026亿元,增至2026年的3445亿元,复合年增长率为9.3%。


中国职业考试培训行业的独立学员人次从2016年的9.1百万名增至2020年的15.1百万名,复合年增长率为13.5%,预期于2026年达到23.4百万名,2020年至2026年的复合年增长率为7.6%。


但回到粉笔科技,风险也不小。除了上面蜜妹提到的毛利率下降、亏损加剧等情况,还有其OMO一体化模式的经营模式前景难测,简单说就是同时通过在线及线下渠道提供服务。



从招股书里蜜友们可以看到,粉笔科技的营收构成里,线上培训和线下培训的占比这两年不相上下。但OMO一体化的模式增长空间有多大?目前还并不清楚。


此外还有教师留存率、师资质量、课程开发效率、线上产品优化速度等,这些都考验管理团队的能力。


管理层方面,粉笔网CEO张小龙曾是公考名师,中山大学哲学系毕业,2013年加入猿辅导旗下猿题库负责公考项目,之后担任粉笔网CEO。


IPO前,张小龙及其一致行动人一共持有35.33%的股权。腾讯持股14.13%,IDG持股11.95%,经纬持股7.21%,高瓴持股6.02%。投资者阵容也算豪华。


尽管有豪华阵容加持,粉笔科技的硬伤还是无法掩饰。此次赴港IPO钱景如何,很难说。


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今日词汇:合成谬误

Fallacy of Composition,是萨缪尔森提出来的。意即,它是一种谬误,对局部说来是对的东西,仅仅由于它对局部而言是对的,便说它对总体而言也必然是对的。在经济学领域中,十分肯定的是:微观上而言是对的东西,在宏观上并不总是对的;反之,在宏观上是对的东西,在微观上可能是十分错误的。


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