毛利率近94%，超贵州茅台！爱美客能解套了吗？ |年报解码②

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撰文|蜜姐&编辑|凯

3月8日，“医美茅台”爱美客在这个被称为“女神节”的特殊日子里，发布了2021年度财务报告。

总的来说，业绩相当亮眼，营收破10亿大关，毛利率甚至赶超贵州茅台！

然而，过去一年，尤其是过去8个月，爱美客的股价却是跌宕起伏，最大回撤股价一度腰斩，市值蒸发近千亿。

上市公司赚钱能力超群，跟风进场的散户们却被深度套牢，究竟问题出在哪儿？

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首先来看2021年业绩。

2021年，爱美客实现营收14.48亿元，同比增长104.13%；净利润9.58亿元，同比增长117.81%。

其中，最引人瞩目的是其高达93.7%的毛利率和66.1%的净利率。

爱美客被称为“医美茅台”，其赚钱能力来看，这个称呼并不为过。与茅台不同的是，爱美客正处于一个高速增长的赛道，风头正劲。

弗若斯特沙利文的研究报告显示，2016-2020年我国医疗美容市场年复合增长率高达18.9%，比同时期的全球市场增速超8.5倍。

我国的医疗美容市场正在步入黄金发展期。近几年来受益的也并非只有爱美客一家。

不过，成立于2004年的爱美客具有一定先发优势，更重要的是押对了细分赛道：以玻尿酸为代表的溶液类注射产品。

2020—2017年，爱美客先后成功拿下国内首款商业化的基于透明质酸（又称“玻尿酸”）的皮肤填充剂、首款商业化的具有长效填充效果的皮肤填充剂、首款商业化的利多卡因皮肤填充剂和首款商业化的用于修复颈纹的皮肤填充剂。

据弗若斯特沙利文研报统计，截至2020年，爱美客在基于透明质酸钠的皮肤填充剂市场，按销售量计算占国内市场份额达到27.2%，在所有制造商中排名第一；按销售额计算占国内市场份额达到14.3%，在国产制造商中排名第一。

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爱美客的产品主要有：基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、面部埋植线产品，以及衍生的“伴侣型”化妆品品牌矩阵。

而2021年，其产品线实现了全面增长。

其中，溶液类注射产品是其收入的主要来源，实现营收10.46亿元，同比增长133.84%；凝胶类注射产品实现营收3.85亿元，同比增长52.80%。

2021年，爱美客的溶液类注射产品的收入占其总营收的比例高达72%，对于单一产品的依赖程度之高。

当然，这类产品的毛利率高达93.82%，比去年还增长了1.37%。

显而易见，爱美客的优势和隐忧在依赖单一产品营收上表现得同样明显。

爱美客也意识到了这个问题。

年报称，报告期内，公司以8.56亿元增资暨收购韩国Huons BioPharma Co.,Ltd.部分股权，持股比例为25.42%，被收购公司的主营业务为以A型肉毒素产品为代表的医疗美容相关生物制品的研发、生产和销售。

另外，在销售模式上，爱美客以直销为主，经销为辅，2021年两个渠道的销售均实现了翻倍。

2021年，爱美客的直销模式营收8.83亿元，同比增长104.24%；经销模式营收5.65亿元，同比增长103.95%。

然而，与爱美客的营收净利润翻番业绩不相符的是，其股价在过去一年经历了过山车行情。

截至3月9日收盘，爱美客的股价较去年高点，跌去了41%，市值蒸发近千亿。

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市场的担忧，主要来自两方面：一方面在于爱美客高点时近245倍的动态市盈率，业绩增速难以匹配；另一方面则是2021年，针对医美行业乱象，监管趋严。

2021年6月，国家卫健委等八部委联合发布《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》；11月，市场监管总局发布《医疗美容广告执法指南》；同月，公安部下发通知要求严厉打击非法制售医疗美容产品等犯罪活动。

2021年爱美客的营收、净利增速也逐季度呈下行趋势。

不过，长期来看，行业规范化是好消息，尤其是对龙头企业，规范化运营的程度更高，更有利于聚集行业参与者和资源，获取更多市场份额。但行业短期阵痛都在所难免。

去年7月，爱美客的股价一飞冲天，最高时曾达820元/股，到今年2月中旬，短短7个月，股价几近腰斩，最低不及413元/股。

爱美客从资本宠儿到二级市场的一路跌跌不休，背后有两大变化值得关注。

一是，去年7月爱美客赴港冲刺IPO（详见：毛利率超90%！“医美茅台”爱美客赴港IPO，资本狂欢下的绞杀？）折戟。

爱美客的招股书在今年2月失效。当然，后续肯定还会再次冲刺。

二是，去年第四季度以来，爱美客遭到多位原始股东及董监高减持。

客观来说，投资为了赚钱，在一个好的价格出手并没有错。但对于本就股价一路下挫的爱美客来说，这样减持传递的信号无疑不太友好，甚至是雪上加霜。

即便是如今爱美客的股价较去年高点跌去了41%，也难言便宜，毕竟市盈率依然高达109倍。

据前瞻产业研究院报告显示，国内的玻尿酸生产企业还有华熙生物、安华生物等多家公司。

爱美客的年报中也坦言，公司的主导产品行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，其经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。

一个基本的经济学常识，随着更多竞争者的加入，行业的超高毛利率将难以维持。

爱美客的品牌是否能像茅台一样，长期靠品牌价值维持近94%的高毛利率，恐怕就要打个大大的问号了。毕竟茅台酒不喝放在家里，转手卖出的价格依然可观，而玻尿酸放久了则可能过期。

好公司也需要好价格，投资者才有机会赚钱。

尽管2021年爱美客交出了一份优异的成绩单，目前来看，去年高点进入的散户投资者依然是难以解套。

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今日词汇：权益乘数

权益乘数：又称股本乘数，指公司资产总额与所有者权益总额之间的比率。它是分析企业长期偿债能力的一个重要性财务指标之一，权益乘数越大,说明股东投入的资本在资产中所占的比重越小，财务杠杆越大。

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