蒙牛和伊利，面临一个共同难题|中报观察⑩

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撰文|蜜妹儿&编辑|凯

 这是@闺蜜财经的第1120篇原创

随着8月末，乳企巨头伊利的2022半年业绩发布，我国乳制品行业的“年中成绩单”披露进入尾声。

跌跌撞撞的上半年，以A股来看，Choice数据显示，目前有30家乳业概念股，今年上半年25家盈利5家亏损。

虽然盈利，但各家之间业绩差距也是比较分化，净利数十亿元企业屈指可数，多数企业净利不足1亿元。

老大伊利据说成绩单亮眼，蒙牛似乎也不甘示弱，到底如何？我们一探究竟。

01

如果从体量及增速来看，伊利的数据确实不错。

2022上半年营收634.6亿元，归属净利润61.33亿元，同比分别增长12.31%、15.23%。

虽然相比2021年中期18.89%、42.48%的营收、归属净利润同比增速来说，伊利的2022上半年略有逊色，但如此复杂的局面下还能实现两位数营收，已经非常不易。

另一边，体量更小的蒙牛就没这么乐观，营收比伊利低不少，为477.22亿元，但增速却比伊利慢很多，为3.96%。从蒙牛的理念数据来看，这个营收同比增速也是不合格的，最近5年，除了2020年为负，蒙牛其他年份的营收同比增速都是两位数。

2022年上半年，伊利与蒙牛的毛利率出现不同幅度的下降，分别为33.75%和33.6%。毛利率下滑，原辅材料平均价格上涨是主因。

期内，蒙牛毛利润同比下降0.53%为174.59亿元，但归母净利润为却同比增长27.3%，为37.51亿元，增速高于伊利。

具体来看，蒙牛的净利润同比增长主要贡献来源于其他收入及收益，主要包括其他金融负债公允值收益净额：大概7.7亿元，2021年同期没有；以及出售一家子公司收益， 约2.4亿元，去年同期也没有。也就是说，蒙牛净利润的增长和卖产品没有太大关系，从营运层面来看，上半年还是增收不增利。

02

业务层面，之于伊利，按照产品系列及服务划分，以事业部的形式，有液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、奶酪五大产品业务群。

其中2022上半年液体乳业务营收 428.92 亿元，同比增长 1.14%；

奶粉及奶制品业务营收 120.71 亿元，同比增长 58.28%；

冷饮业务销售收入同比增长 31.71%。

可以看到，伊利的营收大头为液体乳业务，占总营收的68.7%。但这一核心业务2022上半年却增长乏力。2021年同期，伊利该项业务同比增速为19.65%，今年骤降至1.14%，有些失色。

如华创证券研究分析，虽然伊利搭建了完善的产品矩阵，结构意义上已可比肩雀巢，但目前其业务结构主要集中于液态奶、奶粉及乳制品、冷饮三大板块。

雀巢的业务结构遍及乳品、糖果巧克力、瓶装水、咖啡饮料、烹饪、宠物食品、健康营养（婴幼儿奶粉、膳食补充剂、特医食品、药品等）七大板块。

蒙牛也差不多。旗下四个可报告经营分部，分别为液态奶、冰淇淋产品、奶粉产品和其他分部。

其中2022上半年，蒙牛液态奶营收396.653亿元，同比2021年的394.481亿元仅增0.55%，要知道去年同期其该项增速比伊利还高，为21.1%。此外，蒙牛对该业务的依赖也更大，蜜妹简单计算了下，其液态奶营收占总收入的83.1%。

凯度消费者调研数据显示：虽然有疫情的影响，但2022上半年消费液态乳品的家庭户数对比去年同期仍增长了3.3%，乳品的消费者群体呈持续增长趋势。

但两大乳企巨头，核心业务的增速均比较萎靡，可见市场竞争之激烈。

其他业务方面，蒙牛2022上半年的冰淇淋业务营收39.035亿元，同比2021年的30.039亿元增长29.9%；

奶粉业务营收18.942亿元，同比2021年的25.473亿元下降25.6%，亏损从上年同期的1.3亿扩大至3.69亿元。

蒙牛的奶粉业务收入主要包括来自雅士利及贝拉米。2022上半年，蒙牛动作频频，包括“分手”达能，剥离多美滋、私有化雅士利，侧面可以窥见蒙牛在奶粉界的野心。

但目前来看，这些动作似乎并未给蒙牛的整体业绩带来太大的改善，反而还在拖累平均……实际上雅士利以前也是不错的奶粉品牌，为啥被蒙牛收购后就开始走下坡路呢？

其他产品蒙牛则增长迅猛，从202年同期的9.059亿元增长到今年的22.593亿元，翻了几倍。但体量太小，顶不了太大的用啊。

03

主营业务增长萎靡，第二增长曲线构建尚需时日，如此来看，两大乳企巨头的2022上半年都有点喜忧参半。

股价能说明部分问题。中期报告发布后，伊利的股价呈震荡下行，截至9月1日收盘当日下滑3.33%，为34.55元每股，年中报发布之前还在36左右徘徊。

蒙牛这两天反而涨了一些，截至9月1日港股收盘价格为34.6港元每股，比中期业绩发布前的33+港元有提高。

此前瑞信发报告下调蒙牛目标价，由48港元降至45港元，瑞信认为股价已反映上半年疲弱业绩。

但无论伊利抑或蒙牛，在整个行业已经是非常优秀。如蜜妹文初所言，多数企业净利不足1亿元。

部分明星企业失速更厉害。如中国飞鹤，2022上半年营收96.73亿元，同比减少16.2%；毛利65.36亿元，同比减少22.7%；净利润为22.72亿元，同比减少39.7%。希望能守得云开见月明吧。

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