敷尔佳冲“面膜第一股”：研发人员2人变6人，4年赚23亿！|IPO笔记

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撰文|蜜姐&编辑|凯

 这是@闺蜜财经的第1124篇原创

深交所官网信息显示，明天（9月8日），哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称“敷尔佳”）将首发上会。从去年9月递交招股书，到经历了数次更新招股书和问询之后，“面膜第一股”这次真的要来了吗？

今天工作小伙伴看到这则消息感慨，东北能出这样一家快消公司，不容易。的确，敷尔佳的财务数据不是一般的好看。

它是一家头顶“医美面膜”先行者光环，成立不到5年的年轻公司。但近4年，它就狂赚23亿！2021年综合毛利率约82%，如此赚钱能力，说它是“医美面膜印钞机”也不为过。

不过，业绩斐然的敷尔佳上市之路颇为不易，被数轮问询，前景到底如何？

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9月1日，深交所官网披露了敷尔佳的招股书上会稿，9月7日再次更新了招股书申报稿。

蜜姐对比这两份文件，发现上会稿要多80页，内容更详尽，所以本文引用的招股书内容及数据均以敷尔佳的上会稿为准。

可能有蜜友对于敷尔佳此前的招股书还有印象，今天工作小伙伴也好奇，问相比去年的招股书有差别吗？

蜜姐的直观感受差别挺大的，比如研发人员，从2人增加到了6人；综合毛利率创新高，约82%......

敷尔佳成立于2017年，但罗马并不是一日建成的，其暴富神话背后是创始人张立国创业26年，2012年就开始关注医美赛道，并投入细分的医美皮肤护理产品领域。

张立国的财富故事，此前蜜姐曾写过，就不赘述了（详见：4年赚15亿！7成员工专科及以下学历，敷尔佳暴富背后）。

今天来详细看下招股书中，敷尔佳的成色如何。

首先来看其业务和产品。

敷尔佳是一家从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售的公司，主要产品分为两大类：医疗器械类敷料产品和功能性护肤品。

从收入占比来看，医疗器械类产品占据了敷尔佳收入的半壁江山，2019—2021年，占总收入的比例分别为68.38%、55.54%和56.25%；化妆品类近3年的占比有所提高，到2021年底占比4成多。

敷尔佳的医疗器械类产品，主要包含两类：

一是，敷料，产品有3种，医用透明质酸钠修复贴（白膜）、医用透明质酸钠修复贴（黑膜）和医用透明 质酸钠修复液（次抛）；

二是，喷雾，产品仅1种，为医用透明质酸钠修复液（喷雾）。

不要小看这4种产品，一年能收入超9亿！招股书显示，2021年，敷尔佳由这4种产品构成的医疗器械类收入高达9.28亿元。

相比而言，其化妆品类产品更复杂些，涉及产品数量45种。

从产品形态来看，敷尔佳主要还是以销售面膜为主，招股书披露，其49种产品中，医用敷料贴及贴、膜（含涂抹式面膜）类占到了24种。

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再来看敷尔佳的研发，各项数据对比魔幻到让蜜姐感慨，还是女人的钱好赚......

比如，敷尔佳从此前招股书中的仅拥有1项专利（包装盒），都如今上会稿中的14 项已授权专利（11项为外观设计，3项与装置设备有关）。

再比如，研发投入最高占比不超过营收的0.4%，研发人员仅6人，2021年实现营收16.5亿元。

2019—2021年，敷尔佳的研发投入分别为60.39 万、147.97万和524.29万，占同期营收的比例分别为0.04%、0.09%及0.32%。

尽管这个行业的毛利率普遍偏高，70%也常见，但在研发投入方面，同类型大公司低于1%的也不多见。

比如，2021年，研发投入占比较高的华熙生物达5.75%，创尔生物更是接近10%，同样曾经委托生产为主的贝泰妮占比也有2.81%。而同年，敷尔佳的研发投入占比不及可比公司均值4.87%的零头。

敷尔佳解释，其研发费用率较低，是因为报告期内公司研发活动多为非特殊化妆品研发、已有产品升级及性能检测等日常研发活动，研发支出较小；而同行业可比公司研发活动涉及原料的研发/提取、工艺开发及临床研究类研发项目等，因此他们的研发费用较高。

但这个说法似乎难有说服力。敷尔佳成立于2017年，2018年其净利润2亿元，研发投入仅30.78 万，也没发现其对产品研发投入有多大。

如果细分来看，敷尔佳用于产品的研发投入之少，更是让人咂舌。

以研发投入最高的2021年为例，其中检测和检验费用128.53万，占研发费用的24.5%；而用于自主研发的费用仅95.41万，占比仅18%；委托研发的费用为300.35万。

敷尔佳的研发费用主要包括：研发人员薪酬、服务费和材料费等。

截至2021年底，敷尔佳的员工为441人，其中，生产人员215人，占比48.75%；其次为管理和行政人员120人，占比27.21%；再次为销售人员100人，占比22.68%；而研发人员仅6人，占比1.36%。

值得肯定的是，这已经比去年敷尔佳首次提交招股书的2名研发人员好多了，一下人数增加了3倍，其中还包括新招应届毕业生。

截至今年6月底，敷尔佳主要参与研发活动人员共10人，并称将持续扩充研发人员队伍。

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最后，来看敷尔佳的销售业绩和赚钱能力，尤其是对比前文微弱的研发投入，其销售之道值得研究。

招股书显示，2019—2021年，敷尔佳的营业收入分别为13.42亿元、15.85亿元和16.5亿元,加之此前披露的2018年营收3.73亿元，5年总营收达49.5亿元。

2018—2021年，其净利润分别为2亿元、6.61亿元、6.48亿元和8.06亿元，4年狂赚23.15亿元。

敷尔佳的赚钱能力与其高毛利密不可分，报告期内，其毛利率均保持在76%以上。

尤其是2021年，招股书称，敷尔佳主要采取自主生产模式获得主营业务产品，从而享有生产环节利润，当期综合毛利率提高至81.95%。

让人惊讶的是，招股书披露，报告期初至2021年2月，敷尔佳主营业务产品主要来自外部采购产成品，不存在自主生产情形！

此前，深交所也就此前敷尔佳不存在自主生产，以及委托哈三联生产进行了问询。

敷尔佳回复，2018-2021年度，公司从哈三联采购的产成品主要为医疗器械类敷料产品和面膜化妆品类产品，哈三联为其独家生产，而敷尔佳负责产品的独家销售、推广及品牌运营维护等。

直到2021年2月，哈三联以其持有的北星药业100%股权评估作价向敷尔佳增资，即敷尔佳有限通过换股方式收购北星药业100%股权，至此才开始通过北星药业进行主要产品的自主生产。

不过，敷尔佳这种操作也并非孤例。

比如，同行当中，贝泰妮2018—2019年，通过委托加工模式生产产品的成本占当期生产的全部产品比例分别为71.04%和74.09%。

委托生产敷尔佳称，公司“拥有多个年销售额过亿元的单品”，是如何实现的？

从其销售费用中，我们能找到一些答案。

2019—2021年，敷尔佳的销售费用分别为1.15亿元、2.65亿元、2.64亿元，销售费用率分别为8.60%、16.75%及16.01%。

尽管销售费用不菲，但敷尔佳抓住了时代销售的机遇，比如植入热门影视剧综艺节目、网络直播、KOL种草、明星代言等，尤其是多样的网络营销活动，形成了较好的营销推广效果。

以直播销售收入为例，2019年，敷尔佳的该项收入为1640.01万，到2021年增长至1.28亿元。

不过，对比同行，敷尔佳的销售费用还算低的，其风险提示称，公司仍处于市场开拓阶段，未来公司销售费用可能持续增长，若销售费用投入无法取得预期效果，可能使公司盈利能力下滑。

值得注意的是，今年上半年，敷尔佳的增速明显降缓。

上半年，敷尔佳收入8.17亿元，同比增速仅为2.94%，招股书称受疫情及春节假期影响，导致线下收入同比下滑6.42%；归母净利润3.57亿元，同比增长仅1.57%，低于收入增速，因销售费用、研发费用增加。

总的来说，研发能力弱，投入少，这对于享受医美赛道光环的敷尔佳来说十分不妙。加之还未上市，今年上半年的增速就已经放缓，要做好“面膜第一股”任重道远。

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